محادثة مؤسس Kalshi: سرعة نضوج سوق التوقعات تتجاوز التوقعات

كتابة: أليكس إيمرمان وسانتياغو رود

ترجمة: بلوكشين بالعربية

يتكون العالم المالي من العديد من القطاعات الرأسية، وكل قطاع رأسي لديه قمة معترف بها على أنها “الحقية الوحيدة”. مقدمو الخدمات الصحية، والدافعون، وقادة التكنولوجيا الحيوية يجتمعون سنويًا في سان فرانسيسكو لحضور مؤتمر جي بي مورغان للرعاية الصحية. أما عمالقة الاقتصاد الكلي والسياسيون فيتجهون سنويًا إلى جبال الألب السويسرية لحضور منتدى دافوس. كل صناعة أخرى، من التكنولوجيا والإعلام والاتصالات والعقارات والصناعة والخدمات المالية، وكل قطاع آخر تحت الشمس، لديه قمته الخاصة.

في أواخر مارس من هذا العام، أقامت شركة كالشي، قسم الأبحاث الأكاديمية والمؤسسية، أول مؤتمر بحثي لها في نيويورك، جمع الأكاديميين، ومديري وول ستريت التنفيذيين، والسياسيين السابقين، والمتداولين الذين يجعلون السوق نشطة حقًا. يعكس تكوين الحضور أن “هذه الصناعة تتجه نحو النضج”.

افتتح المؤتمر حوار بين مؤسسي كالشي، طارق منصور ولوانا لوبيس لارا، مع كاثرين دوهيرتي من بلومبرغ. إليكم بعض النقاط الرئيسية حول الصناعة.

1. في الحياة (وفي السوق) لا يوجد فقط الانتخابات والرياضة.

خلال دورات الأخبار الكبرى، غالبًا ما تظهر نمط: حدث كبير (مثل انتخابات 2024، سوبر بول، أو “مارس المجنون” لكرة السلة الجامعية) يحتل عناوين الصحف، ويهيمن على حجم تداول السوق التنبئية، مما يخلق انطباعًا بأن “السوق التنبئية جيدة فقط لهذا”.

ومع ذلك، على الرغم من أن السرد المبكر قد يوحي بأن الأسواق التنبئية نشطة فقط خلال دورات الانتخابات، إلا أن كالشي شهدت نموًا ملحوظًا في مجالات أخرى.

عندما عقد المؤتمر، كان حجم التداول الأسبوعي في فئة الرياضة قد وصل إلى حوالي 3 مليارات دولار، أي حوالي 80% من إجمالي تداولات كالشي، مدفوعًا بشكل رئيسي بـ “مارس المجنون”. يرى طارق ولوانا أن هذا الهيمنة تمثل مرحلة.

البيانات الأكثر كشفًا هي أن حصة التداولات الرياضية من الإجمالي كانت في أدنى مستوياتها التاريخية، على الرغم من أن حجم التداول المطلق سجل أرقامًا قياسية. جميع الفئات الأخرى تنمو بسرعة أكبر.

وأشار طارق ولوانا إلى أن فئات الترفيه، والعملات المشفرة، والسياسة، والثقافة تظهر نموًا أقوى للمستخدمين، وأن معدل احتفاظها بالتداولات أفضل من الرياضة. تلعب فئة الرياضة دور محفز السوق الجماهيري — فهي منتج مألوف، وله جدول زمني ثابت، ويمكن أن يثير استثمارًا عاطفيًا.

لكن الشركة شهدت أيضًا نموًا ملحوظًا في سوقها الطويل الذيل (الذي يمثل أكثر من 20% من حجم التداول المتبقي في كالشي)، حيث ستصبح هذه الأسواق مهمة جدًا للمؤسسات للتحوط وسوق المعلومات.

تأكيدًا لهذا الملاحظة، ناقشت مجموعة من المؤسسات بعد ذلك.

قال كيريل جوديريس، نائب رئيس الأسهم العالمية في جولدمان ساكس: إن التنبؤات المتعلقة بالأحداث الكلية وبيانات مؤشر أسعار المستهلكين هي من أكثر الفئات التي تهم وول ستريت.

قالت سالي شين، نائب رئيس النمو في CNBC: إنها تستخدم بالفعل توقعات سوق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وبيانات التوظيف غير الزراعي كأدوات سردية.

ووصف تروي ديكسون، نائب رئيس السوق العالمية في Tradeweb، مستقبلًا: أن البنوك الاستثمارية الكبرى ستنشئ أقسامًا مخصصة لتداول الأسواق التنبئية، مع العقود المالية كمنتج رئيسي.

2. لماذا تحظى كالشي باهتمام وول ستريت؟

هناك العديد من الأسباب التي تجعل الأسواق المالية التقليدية تعمل بشكل جيد، لكن أحد الأسباب الرئيسية هو أن كل أصل رئيسي لديه معيار معترف به — مؤشر S&P 500 هو متوسط ​​أسهم 500 شركة؛ والنفط لديه معيار منصة التداول الدولية (ICE).

لكن بالنسبة للأحداث السياسية والاقتصادية (مثل من سيفوز في الانتخابات، أو ما إذا كانت مقترحات الرسوم الجمركية ستُمرر، أو نتائج قضايا المحكمة العليا)، لم يكن هناك معيار مقبول على نطاق واسع (ومتغير ديناميكيًا) من قبل. غيرت الأسواق التنبئية ذلك. الآن، يمكننا تقريبًا تقديم معيار حي ومتداول لأي حدث مستقبلي.

بمجرد أن يكون لديك سعر موثوق، على سبيل المثال، أن هناك 30% فرصة لمرور رسوم جمركية بنسبة 30%، يمكن للأطراف المقابلة المؤسساتية التداول وفقًا لهذا السعر. هذا يخلق آلية مباشرة لتداول الحدث نفسه، أو للتحوط ضد مخاطر الهبوط في محفظة الاستثمار. كما قال تروي ديكسون من Tradeweb:

“عندما فاز ترامب لأول مرة، كان هناك الكثير من عمليات التحوط في السوق. كانت التداولات تتعلق ببيع مؤشر S&P 500 على أمل أن ينخفض السوق إذا فاز ترامب. كان ذلك تداولًا سيئًا. المشكلة كانت: كيف نحدد سعر هذه الأشياء؟ ما هو المعيار؟”

وصف طارق الدافع وراء تأسيس كالشي: عمل في منصة تداول في جولدمان ساكس، حيث كانت هناك تداولات مرتبطة بانتخابات 2024 وخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. بدون سوق تنبئية، فإن المؤسسات التي تحاول التحوط ضد الأحداث السياسية أو الكلية عبر الأصول ذات الصلة كانت في الواقع تراهن على أمرين: حدث معين، وعلاقته بالأصل المتداول. وهذا الرهان الثاني يمكن أن يكون خاطئًا تمامًا.

لكن مع وجود معيار مباشر للحدث نفسه، يتم دمج هذين الرهانين. كما قال طارق: “هذه المجتمع الآن يبدأ في تسعير الأشياء.”

3. ثلاث مراحل لتحقيق اعتماد مؤسسي حقيقي.

إذا كانت وول ستريت الكبرى تتداول بكميات كبيرة على كالشي، فذلك قد يكون مبكرًا جدًا: في الوقت الحالي، تستخدم معظم المؤسسات كالشي كمصدر بيانات، وليس كمنصة تداول.

لكن، تقول لوانا، أن هناك مسارًا واضحًا لاعتماد كالشي بشكل أوسع في وول ستريت، وتلخصه على النحو التالي:

المرحلة الأولى هي البيانات: أن تظهر أسعار كالشي في سير عمل المؤسسات، حتى يعتاد مديرو المحافظ في جولدمان ساكس على إلقاء نظرة على احتمالات كالشي كما يفعلون مع مؤشر VIX. هذا يحدث بالفعل إلى حد ما. كما لاحظ أستاذ جامعة جونز هوبكنز، والمسؤول السابق في الاحتياطي الفيدرالي، جوناثان رايت: “بالنسبة لبعض الأمور، مثل قرارات الاحتياطي الفيدرالي، ومعدلات البطالة، والناتج المحلي الإجمالي، فإن كالشي هو اللاعب الوحيد.”

المرحلة الثانية هي التكامل: من خلال الموافقات القانونية والتنظيمية، والتكامل التقني، والتعليم الداخلي — أي عملية إدخال أدوات جديدة.

المرحلة الثالثة هي الحصاد: أن يتم نقل المخاطر فعليًا على منصة التداول، حيث يبدأ حجم التداول وعمق السوق في إحداث تأثير تراكمي. في هذه المرحلة، يجذب المزيد من التحوطين المزيد من المضاربين، ويجذب فرق السعر الأضيق المزيد من التحوطين، مما يجعل المعيار ذاتي التعزيز.

حاليًا، لا تزال معظم المؤسسات في المرحلة الأولى، وبعضها في الثانية، وقليل فقط في المرحلة الثالثة.

أحد الأسباب الرئيسية لعدم وصول المزيد من المؤسسات إلى المرحلة الثالثة هو أن تداول عقود السوق التنبئية يتطلب حاليًا إيداع القيمة الاسمية كاملة كضمان: صفقة بقيمة 100 دولار تتطلب إيداع 100 دولار في المقاصة. هذا ممكن للمستثمرين الأفراد، لكنه يمثل قيدًا كبيرًا للصناديق التحوطية أو البنوك التي تعمل على الرافعة المالية والعائد على رأس المال.

كما قال طارق: “إذا أردت تحوطًا بقيمة 100 دولار، عليك إيداع 100 دولار في المقاصة. هذا مكلف جدًا للمؤسسات. شركة Citadel أو Millennium لن تفعل ذلك.” حصلت كالشي مؤخرًا على ترخيص من الجمعية الوطنية للعقود الآجلة الأمريكية (NFA)، وتعمل مع لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) لدفع التداول بالهامش إلى السوق.

4. ماذا سيحدث بعد ذلك؟

قال مايكل مكدونو، مدير الابتكار في سوق بلومبرغ: “النجاح يعني أن تصبح هذه الأمور مملة.”

قارن مكدونو ذلك بسوق الخيارات في السبعينيات: حينها كانت هناك مخاوف مماثلة بشأن التلاعب بالسوق وعدم اليقين التنظيمي، لكن هذه المشكلات حُلت في النهاية، وأصبح سوق الخيارات بنية تحتية لا يفكر فيها الناس كثيرًا.

قال توبي موسكوفيتز، رئيس AQR: إنه “متسق في قوله وفعله” بأن السوق التنبئية ستصبح أداة مؤسسية قابلة للاستخدام خلال خمس سنوات، وربما أسرع.

وصف جاريت هيرن من Vote Hub الحالة النهائية: “لن يكون السؤال بعد الآن ‘هل ينبغي علينا استخدام السوق التنبئية؟’، بل ‘كيف نستخدمها؟’. عندما تبدأ في طرح هذا السؤال، فإنك تعلم أنها أصبحت لا غنى عنها.” في الواقع، على الرغم من أن السوق التنبئية لا تزال صغيرة نسبيًا، إلا أن حجم سوق التحوط ضخم:

الحقيقة أن الاعتياد على السوق التنبئية جارٍ بالفعل.

في مناقشة مجموعة السياسة، أشار النائب السابق في الكونغرس، مونداير جونز، إلى أن قادة الكونغرس من الحزبين — ترامب، زعيم الأقلية في مجلس النواب جيفريز، وزعيم الأقلية في مجلس الشيوخ شومر — قد أشاروا علنًا إلى احتمالات كالشي. وأكد سكوت ترانتر من DDHQ أن بيانات السوق التنبئية أصبحت الآن مدخلًا قياسيًا في لجان الحزب. وأعلن Vote Hub أنه سيقوم بدمج بيانات كالشي مباشرة في نماذج التنبؤ بالانتخابات النصفية.

هذه الحالات لم تكن موجودة قبل عامين. قبل عامين، كان أكثر المتداولين نجاحًا على كالشي مجرد هواة. الآن، الوضع مختلف. وحتى وصفهم بـ"هواة" أصبح غير عادل.

في مناقشة “الناس وراء السوق” على كالشي، وصف أربعة متداولين مسيرتهم المهنية المبنية على العادات التي يعتاد عليها المحترفون — مثل، التعلق بجدول ترتيب لوحات الإعلانات لمدة 11 عامًا، أو العمل في سوق التنبؤات منذ 2006، حين كانت مجرد “هواية للمتخصصين”، ولم يكن هناك أموال حقيقية. هؤلاء الأربعة ليس لديهم خلفية مالية؛ جاءوا من الموسيقى، والسياسة، ودوائر البوكر. لكن جميع أعضاء الفريق اتفقوا على أن هذه المنصة تكافئ المعرفة العميقة بالمجال، وليس الشهادات الأكاديمية.

لقد قطعت الأسواق التنبئية شوطًا طويلاً. كانت تُعتبر في البداية مجرد فضول أكاديمي، ثم حدثت حول الانتخابات، ثم أصبحت منتجات قريبة من المراهنات الرياضية. ويُظهر هذا المؤتمر بوضوح أن السوق التنبئية تتجه نحو النضج، وتصبح بنية تحتية لتسعير عدم اليقين لمختلف المشاركين — من المتداولين الأفراد إلى أكبر المؤسسات.