لقد كنت أتابع رحلة فيجما منذ طرحها للاكتتاب العام في يوليو الماضي، وبصراحة، كانت خيبة الأمل حقيقية. بدأت الأسهم قوية عند 33 دولارًا للسهم لكنها انخفضت منذ ذلك الحين بأكثر من 25%. رأى معظم الناس أن هذا فشل، لكن أعتقد أن هناك ما هو أكثر من ذلك إذا كنت مستعدًا لتجاوز الضوضاء قصيرة الأ term.

دعني أشرح ما يحدث هنا فعلاً. نعم، تبدو البيانات المالية فوضوية من السطح. خلال التسعة أشهر الأولى من عام 2025، حققت فيجما إيرادات بقيمة 752 مليون دولار—قفزة قوية بنسبة 41% على أساس سنوي. لكنهم يحرقون نقدًا بمصاريف تشغيلية تفوق تلك الإيرادات. ارتفعت الخسارة الصافية إلى أكثر من مليار دولار، مقارنة بـ 830 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق. هذا هو النوع من الأمور التي تجعل المستثمرين يشعرون بخيبة أمل ويبدأ البائعون في الذعر.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. حوالي 1.1 مليار دولار من تلك الخسارة تأتي من تعويضات الأسهم، وليس من حرق نقدي فعلي. عندما تزيل ذلك، حققت فيجما تدفقًا نقديًا حرًا بقيمة 204 ملايين دولار خلال تلك الأشهر التسعة نفسها. إذن، الشركة ليست تنزف المال فعلاً—إنما الأمر يتعلق بكيفية عمل محاسبتها.

الآن، فكر في السوق القابلة للتوجيه. قدرت فيجما السوق بإمكانات إيرادات سنوية تصل إلى 33 مليار دولار. مع توقعات بـ 1.05 مليار دولار لعام 2025، هم بالكاد يخدشون السطح. للمقارنة، كان متوسط نمو الإيرادات في مؤشر S&P 500 حوالي 5.6% في 2025. وفجما تحقق نموًا بنسبة 41%. هذا ليس خيبة أمل—إنه آلة نمو.

كما أن التقييم بدأ يتغير أيضًا. عند الاكتتاب العام، كان الناس يقدرون هذا الشيء بشكل مفرط. لكن مع انخفاض سعر السهم بينما زادت الإيرادات، تقلص نسبة السعر إلى المبيعات من مستويات أعلى إلى حوالي 9 للأمام. هذا بدأ يبدو معقولًا لشركة SaaS تنمو بهذه السرعة.

بالنظر إلى خمس سنوات قادمة، أعتقد أن سرد خيبة الأمل سيتحول. لديك توسع سريع في الإيرادات، وسوق هائل غير مستغل، وسعر سهم تم تسعيره بالفعل بالكثير من التشاؤم. مزيج انخفاض التقييمات وزيادة معدلات النمو هو بالضبط ما يخلق تلك الفرص التي تتفوق على السوق. أدوات التصميم السحابية لن تذهب إلى أي مكان، وفجما لا تزال رائدة في فئتها.

هل هو أمر مضمون؟ لا. لكن وضع المخاطر والمكافأة يبدو مغريًا جدًا للمستثمرين الصبورين عند هذه المستويات.