استراتيجية تقرير الربع الأول: خسارة دفترية قدرها 14.4 مليار دولار، مع عدم استبعاد بيع العملات لدفع الفوائد

العنوان الأصلي: «تقرير الأداء المالي للربع الأول من Strategy: خسائر محاسبية بقيمة 14.4 مليار دولار، مع احتمال بيع العملات لدفع الفوائد»
الكاتب الأصلي: Wenser، صحيفة النجوم Odaily

اختتمت صباح اليوم، مؤتمر الاتصال الهاتفي لتقرير الأداء المالي للربع الأول من Strategy لعام 2026، وتم إصدار التقرير المالي الرسمي للربع الأول. ومن هنا، تم الكشف مرة أخرى عن الحالة التشغيلية الحقيقية لـ «القلب النابض للصناعة» الذي يملك 81.83 ألف بيتكوين، حيث يكشف الرقم الصافي للخسائر البالغة 12.54 مليار دولار عن تراجع سعر البيتكوين إلى حوالي 62 ألف دولار، وزيادة مستمرة في حيازة 6.34 مليون بيتكوين، وزيادة حجم STRC إلى 8.5 مليار دولار.

بالطبع، الجزء الأكثر إثارة في التقرير المالي وتصريحات مايكل سايلور الخارجية، هو ما يتعلق بـ «Strategy أو بيع جزء من البيتكوين لدفع الأرباح». وربما تأثراً بهذا الخبر، على الرغم من أن أداء الربع الأول لم يتجاوز توقعات السوق، إلا أن السوق المالية أبدت تفاؤلاً، وارتفع سعر سهم Strategy بنسبة صغيرة بلغت 3%.

ملخص خاص من صحيفة Odaily النجوم عن النقاط الرئيسية في التقرير المالي للربع الأول والفرص المستقبلية التالية.

خسائر صافية محاسبية للربع الأول بقيمة 12.5 مليار دولار، مع احتمال بيع البيتكوين لدفع الأرباح

النقطة الأولى: بيع البيتكوين لم يعد مستحيلاً، بل خياراً متاحاً

عند النظر بشكل دقيق في محتوى التقرير المالي للربع الأول وبيان المؤتمر، تكرر Strategy ذكر - في تصريحاتها المستقبلية ومؤشرات الأداء الرئيسية - “إذا انتهت صلاحية السندات القابلة للتحويل أو تم استردادها دون تحويلها إلى أسهم عادية، قد تحتاج الشركة إلى بيع الأسهم العادية أو البيتكوين لتوليد السيولة الكافية للوفاء بهذه الالتزامات.”

حتى نهاية الربع الأول، بلغ صافي ديون Strategy طويلة الأجل 8.17 مليار دولار، وقيمة استرداد الأسهم الممتازة 10 مليارات دولار، والنقد المتوفر فقط 2.21 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تحتاج الشركة إلى دفع أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة (معدل الفائدة السنوي الحالي 11.5%)، وبدأت بالفعل إصدار أسهم عادية لتمويل هذه الأرباح. وإذا استمر ضغط سعر البيتكوين، مما يقيد نافذة التمويل، فإن بيع العملات لسداد الديون سيصبح احتمالاً واقعياً، مما سيؤثر حتماً على السوق.

قال مؤسس Strategy مايكل سايلور: «هذه الخطوة تهدف فقط إلى إيصال رسالة للسوق، وهي أن هذا النموذج (أي إثبات أن أصول البيتكوين يمكن أن تدعم عوائد المساهمين في النظام المالي للشركة) قد تحقق بالفعل».

ومن الجدير بالذكر، أن Strategy أنشأت نظام مؤشرات أداء رئيسية (KPI) خاص بها، يشتمل على: BPS (بيتكوين لكل سهم)، BTCYield (9.4%)، BTC Gain (63,410 بيتكوين)، BTC$ Gain (عائد البيتكوين بالدولار 4.97 مليار دولار) (ملاحظة Odaily: البيانات حتى 3 مايو).

لكن في إخلاء المسؤولية، تشير الشركة إلى أن، “هذه المؤشرات لا تأخذ في الاعتبار الديون، ولا حقوق الأولوية في سداد الأسهم الممتازة، ولا تمثل عائد الاستثمار، ولا تمثل القيمة العادلة للأرباح، وأنه من الممكن أن يكون عائد البيتكوين بالدولار إيجابياً بينما تسجل الشركة خسائر كبيرة في القيمة العادلة.” في الواقع، يدعم أداء الأعمال في الربع الأول من Strategy هذه الآلية: تظهر مؤشرات الأداء أن عائد البيتكوين بالدولار هو 4.97 مليار دولار، لكن وفقاً لمعايير GAAP، تم تسجيل خسارة غير محققة بقيمة 14.46 مليار دولار.

الهدف الرئيسي من نظام KPI هذا هو الحفاظ على سرد السوق الرأسمالي، وليس عكس الحالة المالية الحقيقية. بصراحة، فإن استراتيجية “نقل الأخبار السارة أو إخفاء الأخبار السيئة” أصبحت أسلوباً معتاداً لـ Strategy في السوق المالية.

حتى 3 مايو 2026، تمتلك Strategy 818,334 بيتكوين، بزيادة قدرها 22% منذ بداية العام. لكن، سجلت خسائر صافية للربع الأول بقيمة 12.54 مليار دولار، تكاد تكون جميعها من خسائر غير محققة على الأصول الرقمية (144.6 مليار دولار). وتبلغ التكلفة الإجمالية لـ 818,334 بيتكوين حوالي 61.81 مليار دولار، بمعدل شراء متوسط يقارب 75,537 دولار لكل بيتكوين. ومن الجدير بالذكر، أنه بفضل الارتداد الأخير للسوق، بلغ حجم الأرباح المحتجزة في الربع الثاني 8.3 مليار دولار.

النقطة الثانية: أنفق 7.25 مليار دولار لشراء البيتكوين في الربع الأول، لكن قيمة البيتكوين الدفترية انخفضت بمقدار 7.2 مليار

من حيث عمليات الشراء والبيع، يمكن القول إن تقرير الربع الأول من Strategy يقترب من عبارة “لا خسارة ولا ربح”.

تشير البيانات المالية إلى أن Strategy اشترت 89,599 بيتكوين في الربع الأول، بتكلفة 7.25 مليار دولار، بمعدل تقريبي 80,929 دولار لكل بيتكوين. لكن بسبب انخفاض سعر البيتكوين، انخفضت القيمة الدفترية للأصول الرقمية من 58.85 مليار دولار في بداية العام إلى 51.65 مليار دولار، بانخفاض يقارب 7.2 مليار دولار.

لا بد من القول، أن الاستمرار في زيادة الرافعة المالية (التمويل + الأرباح) خلال السوق الهابطة، وشراء البيتكوين بشكل متكرر، يُعد نتيجة جيدة نسبياً.

النقطة الثالثة: تأثير الذكاء الاصطناعي على Strategy واضح، وإيرادات الأعمال البرمجية أصبحت هامشية تماماً

اسميًا، لا تزال Strategy تؤكد أنها شركة برمجيات تحليلية تعتمد على الذكاء الاصطناعي، ويمكن ملاحظة ذلك من خلال هيكل إيراداتها الذي يشمل إيرادات الاشتراكات البرمجية، والتراخيص، ودعم المنتجات.

لكن من حيث الهيكل، فإن إجمالي إيرادات البرمجيات في الربع الأول من Strategy بلغ فقط 124.3 مليون دولار، وهو هامش ربح قدره 83.35 مليون دولار؛ مقارنة بقيمة حيازتها من البيتكوين التي تبلغ 64.1 مليار دولار، فإن الفارق الكبير في الإيرادات الفصلية يُوضح للسوق أن: في عصر الذكاء الاصطناعي المتطور، أصبحت الأعمال البرمجية ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي هامشية تمامًا.

النقطة الرابعة: STRC هو أكثر الأعمال بروزًا، بقيمة سوقية تصل إلى 8.5 مليار دولار خلال 9 أشهر

كأداة تمويل لـ Strategy، يُعتبر STRC بمثابة “حبل نجاة” في سوق هابطة تتراجع باستمرار.

حاليًا، خلال 9 أشهر فقط، ارتفعت قيمة STRC (الأسهم الممتازة ذات الفائدة المتغيرة المستدامة من الفئة أ) إلى 8.5 مليار دولار، لتصبح أكبر أسهم ممتازة ذات قيمة سوقية في العالم. منذ بداية العام، جمعت Strategy من خلال STRC مبلغ 5.58 مليار دولار، بمعدل نمو 189%.

بالإضافة إلى ذلك، ذكرت Strategy أن نسبة شارب (Sharpe ratio) لـ STRC بلغت 2.53، وتقلبه فقط 3%، ومتوسط حجم التداول اليومي 375 مليون دولار. وهذا يعني أنه باستخدام STRC، وهو منتج ثابت العائد عالي السيولة ومنخفض التقلب، ظهرت في السوق المالية التقليدية نوع من الأصول المدعومة باحتياطيات البيتكوين.

النقطة الخامسة: تحول كبير في هيكل التمويل في الربع الأول والثاني، وSTRC أصبح القوة الدافعة للتمويل

في التقرير المالي، أظهر الربع الأول من Strategy تمويلًا بقيمة 7.37 مليار دولار، حيث ساهمت أسهم MSTR العادية من خلال ATM بمبلغ 5.3 مليار دولار، وSTRC بمبلغ 2.07 مليار دولار، بنسبة تقارب 72% مقابل 28%. لكن بعد دخول الربع الثاني (من 1 أبريل إلى 3 مايو)، حدث تحول في الهيكل - حيث ساهمت STRC بمبلغ 3.51 مليار دولار، بينما ساهمت MSTR فقط بـ 810 مليون دولار.

وهذا يعني أن فجوة التمويل عبر الأسهم العادية تتقلص، وأن Strategy تعتمد بشكل متزايد على إصدار الأسهم الممتازة ذات العائد الثابت للحفاظ على حجم رأس المال، ولتحفيز زيادة حيازة البيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، وربما نظراً للأداء المتميز والجاذبية الكبيرة لـ STRC، تواصل Strategy الترويج لهذا المنتج كـ “منتج استثمار ثابت العائد”، وطرحت حالياً اقتراح تصويت على دفع أرباح نصف شهرية لـ STRC، بهدف تقصير دورة دفع الأرباح وجذب المزيد من المستثمرين.

النقطة السادسة: أول مرة تظهر فيها Strategy عجزاً تراكمياً في الأرباح التاريخية

في الأسواق المالية التقليدية، يُعد صافي الأرباح المحتجزة مؤشرًا هامًا لقياس الحالة المالية للشركة، وهو مجموع الأرباح الصافية منذ التأسيس مطروحًا منه جميع توزيعات الأرباح. بمعنى آخر، هو “صندوق الشركة”.

من عام 1989 عند التأسيس، وحتى نهاية 2025، تراكمت أرباح Strategy على مدى أكثر من ثلاثين عامًا، وكانت تبلغ حينها 6.32 مليار دولار. لكن بنهاية الربع الأول من هذا العام، تحولت هذه القيمة إلى عجز تراكمى قدره 6.47 مليار دولار.

وهذا نتيجة مباشرة لمعيار ASU 2023-08 (ملاحظة Odaily: يتطلب هذا المعيار من الشركات المدرجة اعتبار البيتكوين بالقيمة العادلة بدءًا من 2025، مع تأثير مباشر على بيان الأرباح والخسائر)، لكن من وجهة نظر المعايير المحاسبية التقليدية (GAAP)، فإن الأرباح التراكمية التي حققتها Strategy خلال أكثر من ثلاثين عامًا قد تم محوها تمامًا بسبب انخفاض قيمة البيتكوين في الربع الأول.

بالطبع، مع الارتفاعات، يمكن أن تعود الأرقام إلى الربحية، وإذا ارتفعت أسعار البيتكوين لاحقًا، فسيتم تحويل العجز إلى أرباح. وتبرز هذه النقطة مرة أخرى المخاطر العالية والتقلبات الكبيرة للأصول المشفرة مقارنة بالأصول المالية التقليدية.

النقطة السابعة: نظام DeFi المرتكز على STRC قيد الإنشاء

ذكر تقرير Strategy للربع الأول أن بروتوكولات DeFi مثل Apyx و Saturn استوعبت أكثر من 270 مليون دولار من أصول STRC؛ و1.5 مليار دولار من أصول STRC تم إدراجها ضمن احتياطيات الأصول المؤسسية من قبل شركات مدرجة مثل Prevalon و Strive و Anchorage.

وبمعنى آخر، STRC يتطور من أداة تمويل أسهم ممتازة فردية إلى أصل ضمان أساسي في نظام بيئي لامركزي في سوق العملات المشفرة. وإذا استمر جذب STRC للمزيد من الاهتمام في السوق المالية وبيئة التشفير (ملاحظة Odaily: سواء في الأسواق التقليدية أو سوق التشفير، العائد الثابت جذاب جدًا في مسارات الادخار)، فمن المتوقع أن يتجاوز STRC تدريجيًا MSTR (الأسهم الممتازة التقليدية).

بالطبع، مع المكاسب تأتي الخسائر، فزيادة وزن STRC تتطلب من Strategy أن تكون أكثر حرصًا على قدرة الشركة على دفع الأرباح، كما أن ذلك سيمتد ليشمل نطاق انتقال المخاطر في السوق.

النقطة الثامنة: هناك حد للاستفادة من خصم الضرائب، لكنه لن يُستخدم خلال العشر سنوات القادمة

بعيدًا عن البيانات التشغيلية، أشار تقرير الربع الأول من Strategy إلى تغييرات حادة في الالتزامات الضريبية المؤجلة.

وفقًا للبيانات، انخفضت الالتزامات الضريبية المؤجلة من حوالي 1.93 مليار دولار في بداية العام إلى 138 ألف دولار فقط في نهاية الربع الأول، تقريبًا تم تصفيتها.

بمعنى آخر، كانت لدى Strategy سابقًا “مخصص ضريبي مؤجل” بقيمة 1.93 مليار دولار نتيجة أرباح الأعمال، لكن مع انخفاض قيمة البيتكوين، سجلت الشركة خسائر في الأصول، مما أدى إلى اعترافها بـ “إيرادات ضريبية مؤجلة” من خلال خسائر الأعمال. بالإضافة إلى ذلك، فإن الخسائر غير المحققة البالغة 14.46 مليار دولار يمكن أن تُخصم ضريبيًا، مما يقلل من الضرائب المستحقة ويخلق “درعًا ضريبياً”.

لكن المشكلة أن هذا الدرع الضريبي القابل للاستخدام فقط عندما يكون لدى Strategy أرباح خاضعة للضريبة في المستقبل، وهي تتوقع عدم وجود أرباح خاضعة للضريبة لأكثر من عشر سنوات. بمعنى آخر، حصلت Strategy على “فائدة خصم ضريبي” بقيمة 1.9 مليار دولار نتيجة انخفاض البيتكوين، لكنها لن تستفيد من هذه الفائدة إذا لم تكن هناك أرباح خاضعة للضريبة في المستقبل.

وأخيرًا، بالإضافة إلى شراء أسهم Strategy، تتداول حالياً رهانات السوق حول «هل ستبيع Strategy البيتكوين قبل نهاية العام»، مع احتمالية حالياً تبلغ 44%.

رابط المقال الأصلي

انقر لمعرفة وظائف BlockBeats في التوظيف

مرحبًا بك في المجتمع الرسمي لـ BlockBeats على تيليجرام:

مجموعة الاشتراك: https://t.me/theblockbeats

مجموعة النقاش: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia