العنوان الأصلي: اقتراب الثيران من السقف
الكاتب الأصلي: كريس بيميش، كريبتوفيزآرت، أنطوان كولپارت، جلاس نود
الترجمة: بيغي، بلوك بيتس

ملخص

· تجاوز البيتكوين لمستوى 78,200 دولار المتوسط الحقيقي للسوق (True Market Mean) وتكلفة حاملي المراكز قصيرة الأجل عند 79,100 دولار. إذا تمكن السعر من الاستقرار فوق هذه المستويات، فإن ذلك يشير إلى أن مرحلة القيمة العميقة السابقة قد تكون قصيرة نسبياً، وأن 85,200 دولار ستصبح المقاومة الرئيسية التالية.

· المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا للأرباح والخسائر المحققة الصافية أصبح إيجابيًا، وبلغ 0.003% من القيمة السوقية؛ في الوقت نفسه، زاد حجم جني الأرباح للمحتفظين على المدى الطويل إلى 180 مليون دولار يوميًا، لكنه لا يزال أقل بشكل ملحوظ من ذروته التي تجاوزت مليار دولار يوميًا خلال الدورة الحالية.

· لا تزال الخسائر المحققة مرتفعة، حاليًا عند 479 مليون دولار يوميًا، بزيادة قدرها 140% عن مستوى الدورة الأساسية البالغ 200 مليون دولار يوميًا. لتأكيد دخول السوق في مرحلة تصحيح أكثر استدامة، يجب أن يستمر هذا المؤشر في الانكماش إلى أقل من 200 مليون دولار يوميًا.

· بعد أن استعاد البيتكوين مستوى حوالي 76,000 دولار، أعادت استراتيجية معتدلة (Moderate Strategy) في جلاس نود تفعيل وضعية التكوين، مع التركيز على حماية الانخفاض، مع الاستفادة من الارتفاع الأخير.

· تدفقات الأموال على مدى 30 يومًا لصناديق البيتكوين الأمريكية (ETF) أصبحت إيجابية، مما يدل على انتعاش الطلب المؤسسي، ويدعم عودة البيتكوين إلى منطقة 80,000 دولار.

· على الرغم من الارتداد في السعر، فإن معدل تمويل العقود الدائمة (Perpetual Contracts) لا يزال غالبًا سلبيًا، مما يشير إلى استمرار وجود مراكز بيع، ويعني أنه إذا استمر ضغط البيع، فقد يكون هناك مجال لمزيد من الارتفاع في السعر.

· بعد الاختراق، عادت تقلبات السوق الضمنية قصيرة الأجل للارتفاع، بينما لا تزال التقلبات الفعلية متأخرة نسبيًا، مما يعيد توازن علاوة المخاطر على التقلبات.

· يتجه انحراف الخيارات (Option Skew) نحو التوازن، مما يدل على تراجع الطلب على التحوط من الهبوط، وتحول هيكل المراكز إلى وضع أكثر توازنًا.

· يوجد تجمع كبير من Gamma البيع عند حوالي 82,000 دولار، مما يزيد من حساسية السعر. عندما يتداول السعر الفوري بالقرب من هذا النطاق، قد يؤدي تدفق التحوط من قبل صانعي السوق إلى تضخيم تقلبات السعر.

رؤى على السلسلة

اختراق مستوى المتوسط

في الأسبوع الماضي، أشار التقرير إلى أن السعر واجه مقاومة بالقرب من المتوسط الحقيقي للسوق وتكلفة حاملي المراكز قصيرة الأجل، مما أكد وجود ضغط على المستويات العليا قصيرة الأجل؛ كما أن منطقة تراكم الأصول بين 65,000 و70,000 دولار كانت تعتبر أساسًا لدعم تعافي السوق إلى منطقة عرض 84,000 دولار.

اليوم، حدث هذا التعافي: ارتفع البيتكوين إلى 81,000 دولار، وتجاوز المتوسط الحقيقي للسوق عند 78,200 دولار وتكلفة حاملي المراكز قصيرة الأجل عند 79,100 دولار. هذا يعني أن السعر خلال موجة الارتفاع تجاوز متوسط تكلفة جميع الأصول النشطة، بالإضافة إلى تكلفة حاملي المراكز خلال الـ155 يومًا الماضية.

إذا تمكن السعر من الاستقرار فوق هذين المستويين خلال الأسبوع القادم، فإن مرحلة القيمة العميقة المستمرة منذ بداية فبراير 2026 ستكون واحدة من أقصر المراحل المماثلة في تاريخ سوق البيتكوين. بعد ذلك، سيركز السوق على المقاومة الرئيسية التالية عند حوالي 85,200 دولار، وهي سعر التنفيذ النشط (Active Realized Price). يقيس هذا المؤشر تكلفة جميع الأصول غير النائمة، ويمثل حاجزًا هيكليًا يجب أن يواجهه السوق في الخطوة التالية.

الربحية تصبح إيجابية

بعد تجاوز المتوسط الحقيقي للسوق، بدأ تحسين هيكل السعر ينعكس أيضًا على مؤشرات الربحية. المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا للأرباح والخسائر المحققة أصبح إيجابيًا، ويبلغ الآن 0.003% من القيمة السوقية. يقيس هذا المؤشر الفرق بين الأرباح والخسائر المحققة على السلسلة، ويتم تطويعه بالنسبة للقيمة السوقية.

يمكن استخدام هذا المؤشر لقياس ما إذا كان المستثمرون الذين يعيدون توزيع الأصول يخرجون من السوق وهم يحققون أرباحًا أم يخسرون. عودته إلى المنطقة الإيجابية هو إشارة بناءة بعد فترة من السيطرة على السوق من قبل الخسائر.

في منتصف فبراير من العام، انخفض هذا المؤشر إلى -0.027% من القيمة السوقية، وهو رقم سلبي واضح، لكنه لا يزال أقل حدة مقارنة بفترات الخسائر الحادة خلال السوق الهابطة بين 2022 و2023. عند النظر إلى الوراء، فإن هذا الطابع من القيم السلبية الأقل حدة يتوافق مع قصر مدة مرحلة القيمة العميقة التي ذكرت سابقًا.

المحتفظون على المدى الطويل يبدأون في النشاط

مع عودة الربحية المحققة إلى المنطقة الإيجابية، أصبح السؤال الرئيسي في السوق: هل سيكفي تدفق السيولة من المشترين لاستيعاب الضغط المتزايد من قبل المحتفظين على المدى الطويل، والحفاظ على زخم الارتفاع؟

بعد الارتداد الأخير، بلغت المتوسطات البسيطة لمدة 14 يومًا للأرباح للمحتفظين الذين يمتلكون الأصول لأكثر من سنة حوالي 180 مليون دولار يوميًا، وهو مستوى قريب من سبتمبر 2024 وديسمبر 2022.

هذه المجموعة مرت خلال كامل مرحلة السوق الهابطة الأخيرة. مع ارتفاع السعر إلى مستويات أكثر ملاءمة، تتعزز دوافع تحقيق الأرباح لديهم. وإذا استمر هذا التوسع، فمن المرجح أن يزداد ضغط التوزيع من قبل المحتفظين على المدى الطويل.

ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن هذا المؤشر لم يصل بعد إلى مستويات الذروة خلال الدورة الحالية، حيث تجاوزت عمليات البيع اليومية 1 مليار دولار، مما يدل على أن عمليات البيع من قبل المحتفظين على المدى الطويل لا تزال متحفظة، وليست مفرطة. القدرة على امتصاص السوق لهذا العرض المتزايد تدريجيًا، مع استمرارها فوق المتوسط الحقيقي للسوق، ستكون الاختبار الرئيسي لمدى استدامة مرحلة التعافي الحالية.

الخسائر المحققة لا تزال مرتفعة

على الرغم من أن بداية التحول الدوري المحتمل، لم تصل عمليات جني الأرباح من قبل المحتفظين على المدى الطويل إلى مستويات مقلقة بعد، إلا أن حجم الخسائر المحققة في السوق الأوسع لا يزال يثقل على الزخم الحالي بشكل مباشر.

حاليًا، يبلغ المتوسط المتحرك البسيط لمدة 14 يومًا للخسائر المحققة 479 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى بنسبة 140% من مستوى الدورة الأساسية البالغ 200 مليون دولار يوميًا. يعكس ذلك أن بعض المستثمرين يسرعون في الخروج من المراكز مع ارتفاع السعر وتقليل الخسائر.

إذا استمر هذا المؤشر في الانكماش إلى أقل من 200 مليون دولار يوميًا، فسيكون إشارة قوية على تأكيد على السلسلة، تدل على أن ضغط البيع ينفد وأن السوق يتجه نحو مرحلة أكثر صحة من الطلب.

قبل أن يصل هذا الحد، لا تزال ضغوط البيع من قبل المحتفظين على المدى الطويل والمشترين عند مستويات عالية، مما قد يعيق استمرار الارتداد الحالي. خاصة إذا كانت العوامل المحفزة قصيرة الأجل غير كافية لجذب مشترين جدد، فإن هذه الضغوط ستظل واضحة.

رؤى خارج السلسلة

بعد تعافي السعر من أدنى مستوى عند حوالي 66,000 دولار، وإعادة اختراق منطقة 76,000 دولار بشكل فعال، بدأ استراتيجيات النظامية في إعادة إدخال التعرض للمخاطر. تستخدم استراتيجية معتدلة (Moderate Strategy) في جلاس نود بيانات السوق خارج السلسلة لإدارة المراكز، وقد عادت إلى وضعية التكوين، وشاركت في الارتفاع الأخير نحو 80,000 دولار.

تصميم هذه الاستراتيجية يركز أكثر على حماية الانخفاض، وغالبًا ما تتأخر في مراحل الارتفاع السريع، لكن هدفها هو تجنب تصحيحات عميقة وإعادة الدخول عندما تتحسن ظروف السوق. يعكس هذا التغيير الأخير أن الخلفية السوقية أصبحت أكثر بنائية: السعر يستعيد المستويات الرئيسية، والزخم الاتجاهي بدأ يتعافى.

إعادة تجميع الطلب على صناديق ETF

شهد الطلب على صناديق البيتكوين الأمريكية (ETF) انتعاشًا واضحًا، حيث تحولت التدفقات الصافية على مدى 30 يومًا من التدفقات الخارجة المستمرة إلى تدفقات داخلة إيجابية بشكل واضح. يمثل هذا التحول نقطة انعطاف واضحة في شهية المؤسسات، ويأتي بعد فترة من التوزيع المكثف خلال نهاية 2025 وبداية 2026.

تسارع التدفقات مؤخرًا، مع ارتفاع البيتكوين من أدنى مستوى عند حوالي 66,000 دولار إلى 80,000 دولار، مما يدل على أن ثقة المستثمرين التقليديين تتعزز مجددًا. إذا استمر هذا الاتجاه، فقد يصبح الطلب على ETF قوة دافعة هيكلية، تعزز قوة السوق الفوري وتدعم ارتفاع السعر أكثر.

ضغط البيع لا يزال قائمًا

على الرغم من أن البيتكوين ارتد من أدنى مستوى عند حوالي 66,000 دولار، وأعاد اختبار منطقة 80,000 دولار، فإن معدل تمويل العقود الدائمة لا يزال في الغالب سلبيًا. يشير استمرار المعدل السلبي إلى أن مراكز البيع لا تزال تهيمن، وأن المتداولين على استعداد لدفع تكاليف الحفاظ على مراكزهم الهابطة رغم الارتفاع الأخير.

من التجربة التاريخية، غالبًا ما تظهر مثل هذه الحالة في فترات تملؤها الشكوك، حيث يكون الارتداد أكثر عرضة لمواجهة ضغط البيع على المراكز القصيرة، بدلاً من أن يرافقه عمليات شراء نشطة. ارتفاع السعر مع استمرار المعدلات السلبية يدل على أن السوق قد يكون «يتسلق جدار القلق». إذا استمر ضغط البيع، فهناك احتمال لمزيد من الارتفاع في السعر.

إعادة تقييم تقلبات المدى القصير بعد انخفاضها

في نهاية الأسبوع الماضي، وصلت تقلبات السوق الضمنية إلى أدنى مستوياتها، حيث انخفضت مستويات التقلبات لكل الأطر الزمنية إلى أدنى مستوى منذ أكتوبر 2025، قبل حدث 10 أكتوبر.

ثم، تجاوز البيتكوين مستوى المقاومة، وأعاد السوق إلى تقلباته، مع استجابة واضحة من تقلبات المدى القصير. لقد ارتدت تقلبات المدى القصير حوالي 6 نقاط من أدنى مستوى، مدفوعة بزيادة الطلب على الارتفاع وتعديل المراكز.

تضخيم هذا التغير جاء من خلال تدوير مراكز بائعو Gamma: حيث قاموا بشراء خيارات قصيرة الأجل وبيع خيارات ذات أطر زمنية أطول. ونتيجة لذلك، ارتفعت تقلبات المدى القصير بسرعة، بينما زادت تقلبات الأطر الأطول بشكل طفيف بين 1 و2 نقطة.

هذا يعكس أن السوق يعيد الانخراط في تداول الخيارات على المدى القصير، لكن توقعات التقلبات طويلة الأمد لم تتغير بشكل كبير.

التقلب الضمني يتقدم، وعلاوة المخاطر على التقلبات تعيد التكوين

على الرغم من ارتفاع السعر بشكل ملحوظ خلال الأسبوع الماضي، إلا أن تقلب البيتكوين الفعلي استمر في الانخفاض، حيث يبلغ الآن 35.38%.

هذا يخلق انحرافًا واضحًا: بعد الاختراق، كانت إعادة تسعير التقلب الضمني أسرع من التقلب الفعلي. وعلاوة المخاطر على التقلبات أصبحت إيجابية مرة أخرى، مع فارق يقارب 3 نقاط تقلب، مما يعكس زيادة الطلب على خيارات المدى القصير.

يشير ذلك إلى أن التقلب الفعلي لا يزال يتخلف عن حركة السعر الأخيرة. يتم دفع التقلب الضمني بواسطة تعديل المراكز وطلب المدى القصير، ويبدأ في الارتفاع أولاً، بينما التقلب الفعلي لا يزال تحت السيطرة.

الهيكل الحالي يدعم استراتيجيات الحيازة (Carry)، لكن اتساع الفارق يشير إلى أن السوق بدأ في تسعير تقلبات أكبر من تلك الحالية.

الانحراف يعود إلى الطبيعي، الطلب على الحماية يتراجع

يعود انحراف الخيارات عبر الأطر الزمنية إلى المنطقة المحايدة، مما يعكس تغيّر واضح في هيكل المراكز. بعد أن ظل لفترة طويلة في منطقة زيادة قيمة خيارات البيع (Put Options)، بدأ انحراف 25 Delta يتراجع، على الرغم من أنه لا يزال في منطقة زيادة قيمة خيارات البيع.

هذا التغير أكثر وضوحًا في الأطر الزمنية القصيرة. حيث أصبح انحراف الأسبوع الآن قريبًا من الصفر، مما يدل على تراجع الطلب على الحماية من الهبوط. وبما أن هذا المؤشر يُحسب على أساس «خيارات البيع مقابل خيارات الشراء»، فإن انخفاضه يعني أن قيمة خيارات البيع مقابل الشراء تتراجع.

كما أن انحراف الأطر الأطول يتراجع تدريجيًا، على الرغم من أن وتيرته أبطأ، وما زال يحتفظ ببعض قيمة خيارات البيع. هذا يدل على أن السوق يخفف من مراكز الحماية، وليس يضيف إليها، خاصة على المدى القصير.

هذا التغير حدث بعد اختراق السعر الأخير، حيث بدأ المتداولون يقللون من التحوط ويزيدون من التعرض الاتجاهي. ولم تعد مؤشرات الانحراف تظهر طلبًا قويًا على الحماية من الهبوط.

تجمعات Gamma البيع الكبيرة تزيد من حساسية السوق

تُظهر مراكز Gamma أن هناك تجمعًا واضحًا من مراكز البيع عند سعر التنفيذ 82,000 دولار، مع تعرض خطر يقارب 2 مليار دولار بالقرب من السعر الفوري الحالي.

يعني وجود Gamma البيع أن صانعي السوق سيقومون بمضاعفة عمليات التحوط الخاصة بهم وفقًا لاتجاه السعر: شراء عند الارتفاع، وبيع عند الانخفاض. هذا يخلق حلقة رد فعل تسرع من تقلبات السعر، ويساعد على تفسير الارتفاع الأخير إلى حوالي 83,000 دولار.

كما أن الطلب القوي على خيارات الشراء (Call Options) خلال الـ24 ساعة الماضية، والذي يمثل حوالي 40% من حجم التداول النشط، يعزز هذا التأثير.

حيث أن السعر الفوري يقع بالقرب من تجمع Gamma البيع الكبير هذا، فإن السوق يدخل منطقة عالية الحساسية. قد تؤدي التغيرات الصغيرة في السعر إلى ردود فعل أكبر، مع زيادة تدفقات التحوط، مما يجعل السعر حساسًا جدًا، ويحتمل أن يتقلب بشكل حاد في أي اتجاه.

الخلاصة

يبدأ البيتكوين في إظهار علامات مبكرة على التعافي الهيكلي: السعر يستعيد مستويات التكاليف على السلسلة ويقترب من مقاومة 85,000 دولار. الطلب على السوق الفوري وتدفقات صناديق ETF تتعافى، مما يدل على أن الثيران لا تزال في السيطرة، لكن السوق يقترب من منطقة ضغط رئيسية، حيث قد يظهر العرض مجددًا.

وفي الوقت نفسه، لا تزال مراكز المشتقات تميل إلى البيع، مما يشير إلى أن الارتفاع الإضافي قد يكون مدفوعًا بتفريغ ضغط البيع. سوق الخيارات يعيد التوازن، وتجمع Gamma البيع عند المستويات الحالية يزيد من احتمالية تضخيم التقلبات عند اختبار المقاومة.

بوجه عام، لا تزال الاتجاهات الحالية بناءة، والزخم الصعودي لم يتلاشى بعد، لكن السوق يدخل مرحلة أكثر حساسية، حيث يمكن أن تتضخم حركة السعر بسرعة مع تدفقات رأس المال. لتأكيد استمرار الاتجاه الصاعد، يحتاج السعر إلى اختراق المقاومة العليا بشكل فعال، مدعومًا بالطلب المستمر على السوق الفوري وتراجع ضغط البيع.

[رابط النص الأصلي]

انقر لمعرفة وظائف لوح بلوك بيتس

مرحبًا بك في المجتمع الرسمي للوح بلوك بيتس:

قناة تليجرام للمشتركين: https://t.me/theblockbeats

مجموعة تليجرام: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia