#Bitmine再次买入2.5万枚ETH آخر أكبر مشترٍ في إيثريوم، كم يمكنه الصمود؟

مع استمرار هبوط سوق العملات المشفرة، انخفضت بيتكوين وإيثريوم إلى حوالي 60 ألف دولار و1500 دولار على التوالي، وخسائر استراتيجيا وبيتماين تجاوزت مئة مليار دولار. في نهاية مايو، قامت استراتيجيا ببيع 32 بيتكوين، مكسرة رواية عدم البيع التي استمرت لسنوات، ودخلت نمط التمويل لشراء العملات في مرحلة اختبار ضغط. في هذا السياق، أعلنت بيتماين بشكل علني عن إصدار أسهم ممتازة دائمة من الفئة أ بعائد سنوي 9.5%، وجمعت حوالي 274 مليون دولار أمريكي. حتى وقت النشر، زادت بيتماين من حيازتها من إيثريوم بمقدار 127 ألف وحدة الأسبوع الماضي، وشراء 125 ألف وحدة خلال الثلاثة أيام الماضية. حاليًا، تمتلك حوالي 5.66 مليون وحدة إيثريوم، وتقترب من هدف 5% بفارق أقل من 40 ألف وحدة.
بصفتها أكبر مشترٍ حدي مستمر وهاجم حاليًا في سوق إيثريوم، لا تزال بيتماين تواصل زيادة مراكزها رغم خسائرها المعلقة التي تتجاوز مئة مليار دولار. الآن، حتى هي تعتمد على الأسهم الممتازة لتمويل عجلة النمو، وإذا حدثت تغييرات غير متوقعة في سوق التمويل، واضطرت آلة تجميع العملات إلى التباطؤ، فمن الذي يمكنه دعم سعر إيثريوم؟ قبل نهاية العام، اشترِ بما يكفي لتحقيق 5%، ثم ماذا بعد؟
بدأت بيتماين في تجميع إيثريوم منذ النصف الثاني من العام الماضي، وتخطط لإنهاء "فن السحر بنسبة 5%" خلال 5 سنوات. تظهر البيانات أن بيتماين جمعت بين يوليو 2025 ويونيو 2026 حوالي 19.2 مليار دولار من خلال 50 إصدارًا من الأسهم، وتم استخدام جميع الأموال لشراء إيثريوم. حتى وقت النشر، بلغ حجم حيازة بيتماين من إيثريوم حوالي 5.66 مليون وحدة، وتقترب من هدف 5% بفارق أقل من 40 ألف وحدة، وتجاوزت نسبة التقدم الفعلي 90% خلال سنة واحدة. من بين ذلك، حوالي 4.719 مليون وحدة إيثريوم تم قفلها، وتمثل أكثر من 85% من إجمالي الحيازة، مع عائد قفل سنوي متوقع بين 2.3 و2.96 مليار دولار. يدعم هذا النظام من القفل شبكة التحقق الخاصة التي أنشأتها الشركة، ويُعتبر التصميم الهيكلي الأهم الذي يميز بيتماين عن استراتيجيا.
ومع ذلك، فإن تكلفة تجميع العملات بشكل مفرط واضحة أيضًا، حيث أن سعر إيثريوم حاليًا حوالي 1650 دولارًا، وتكلفة حيازتها تصل إلى حوالي 3500 دولار، وقيمة خزينة الشركة من إيثريوم تقدر بحوالي 9.3 مليار دولار، وخسائر الشركة الإجمالية تصل إلى 10.5 مليار دولار، مع انخفاض يزيد عن 50%. كما أن سعر سهم الشركة انخفض من أعلى نقطة بنسبة تقارب 90%. أشارت شركة 10x Research إلى أن المستثمرين في بيتماين يواجهون خسارتين، الأولى هي الخسارة المعلقة الناتجة عن انخفاض سعر إيثريوم، والثانية هي أن المستثمرين الذين اشتروا أسهم BMNR دفعوا علاوة قدرها حوالي 4.6 مليار دولار على صافي أصول إيثريوم الأساسية، وهو ما يُعرف بالخسارة المزدوجة. ومع تراكب هاتين الخسارتين، يتضخم حجم الخسارة الفعلية للمساهمين. في مواجهة خسائر معلقة ضخمة، وصف توم لي هذا الانخفاض بأنه ظاهري، مؤكدًا أن النظام المالي الحالي يعاني من العديد من المعاملات الوهمية، في حين أن إيثريوم لم يشهد أبدًا معاملات احتيالية، وتكاليف التشغيل أقل، وحجم المعاملات وعدد العناوين النشطة يوميًا سجلت أرقامًا قياسية، وأن التصحيح السعري ناتج عن عوامل ماكرو وارتداد الرافعة المالية، وأن الأساسيات لم تتضرر.
أما الرهان الأبعد فهو أن أنظمة الوكيل الذكي المعتمدة على الذكاء الاصطناعي ستعتمد على تشغيل البلوكتشين، وأن عرض إيثريوم لا يزال يتقلص، مما يجعله المستفيد المباشر. كشف توم لي مؤخرًا أن بيتماين تتوقع إكمال هدف 5% بحلول نهاية 2026، وربما لن تحتاج إلى زيادة الحيازة بعد ذلك. وأشار أيضًا إلى أن الشركة قد تُدرج رسميًا في مؤشر Russell 1000 بحلول نهاية يونيو، مما سيجلب على الأقل 2.15 مليار دولار من السيولة السلبية لبيتماين وفقًا لقيمتها السوقية في ذلك الوقت.
عائد قفل بنسبة 3%، كيف يمكنه دعم عائد 9.5% على الأسهم؟ في 5 يونيو، أكملت بيتماين تسعير الأسهم الممتازة الدائمة من الفئة أ: 3.5 مليون سهم، بسعر إصدار 80 دولارًا للسهم، وقيمة اسمية 100 دولار، وجمعت حوالي 274 مليون دولار. معدل العائد على الأسهم 9.5%، ويتم الدفع أسبوعيًا نقديًا، وحتى لو لم يعلن مجلس الإدارة عن توزيع أرباح، فإن الأرباح تتراكم باستمرار. بناءً على القيمة الاسمية، فإن الالتزام السنوي للأرباح يبلغ حوالي 33.25 مليون دولار. تمتلك بيتماين حق الاسترداد المبكر، حيث يمكنها استرداد الأسهم خلال 18 شهرًا من الإصدار بسعر 110% من القيمة الاسمية، ومن 18 شهرًا إلى 3 سنوات بسعر 105%، وبعد 3 سنوات بسعر 100%، مع دفع فوائد متراكمة غير مدفوعة عند الاسترداد. من السهل حساب هذا الأمر، ففي نهاية مايو، كانت بيتماين قد قيدت 470 ألف وحدة إيثريوم، مع عائد قفل سنوي متوقع بين 230 مليون و296 مليون دولار، وهو يعادل 8 إلى 9 أضعاف الالتزام السنوي للأرباح. ومع ذلك، فإن التوقعات التي تزيد على 200 مليون دولار تعتمد على فرضية أن 470 ألف وحدة إيثريوم قد تم قفلها بالكامل مؤخرًا. وفقًا لعرض الاكتتاب، حتى 28 فبراير 2026، كانت إيرادات القفل للشركة خلال 6 أشهر حوالي 11.18 مليون دولار، أي بمعدل سنوي حوالي 22 مليون دولار.
ومن الجدير بالذكر أن عائد القفل يُقاس بعملة إيثريوم وليس بالدولار، وإذا استمر سعر إيثريوم في الانخفاض، فإن إيرادات القفل ستتراجع أيضًا. هنا يكمن الفرق الجوهري بين بيتماين واستراتيجيا: بيتكوين لا تملك عائدًا أصليًا، وSTRC الخاص باستراتيجيا يدفع أرباحًا، ويعتمد على ارتفاع سعر البيتكوين أو البيع، بينما آلية قفل إيثريوم أعطت توم لي طريقًا مختلفًا: السعر ثابت، والعائد من القفل لا يتأثر، ولا حاجة لتحريك الحيازات الأساسية. هذا هو الميزة الحقيقية لنموذج بيتماين في السوق الهابطة الحالية.
لكن، يبدو أن هذا الطريق لن يطول. أشار كول كول من خبراء التشفير إلى أن الإصدار المبكر لم يكن كبيرًا، وأن الاعتماد على عائد القفل لتغطية الأرباح ليس مشكلة كبيرة، لكن مع استمرار توسع حجم إصدار الأسهم الممتازة، فإن عائد القفل بنسبة 3 إلى 4% لن يكون كافيًا لتغطية الفائدة السنوية البالغة 9.5%. عندها، لن يكون إلا ارتفاع سعر إيثريوم هو الحل للحفاظ على هذا النموذج. وأكد محللون آخرون أن STRC يواجه ضغوطًا في السوق الحالية، وأن إصدار الأسهم الممتازة في الوقت الحالي، حتى لو كان مفيدًا على المدى القصير، قد يُفسر على أنه إشارة أسوأ من السوق. وفقًا لدراسة CointelegraphMT، هناك نقطتان مهمتان في نشرة الإصدار: أولًا، تم استبدال المدقق المالي إلى KPMG في 27 أبريل، مع الكشف عن وجود عيوب كبيرة في الرقابة الداخلية، ولم تكتمل عملية التدقيق بعد، مما قد يؤدي إلى إعادة صياغة البيانات المالية. ثانيًا، يملك مجلس الإدارة سلطة كاملة في تحديد توزيع الأرباح، والمستثمرون في الأسهم الممتازة يمكنهم ترشيح اثنين من الأعضاء بعد 18 شهرًا من عدم تلقي الأرباح.
إذا توقف بيتماين عن الشراء بعد تحقيق هدف 5%، إلى أين سيتجه سعر إيثريوم؟
قال محلل البيانات على السلسلة يوجين إن، وفقًا لوتيرة الشراء الحالية، من المتوقع أن يتم الوصول إلى الهدف خلال الشهر المقبل. فهل سيستمر في الشراء بعد الوصول؟ وإذا توقف، فهل ستختفي آخر المراكز المشتراة بحزم في السوق، وما الذي سيدعم إيثريوم حينها؟
بيتماين هو أكبر مشترٍ حدي مستمر وهاجم في سوق إيثريوم خلال العام الماضي. المشترون الآخرون موزعون وضعفاء، وخلال الأسبوع الماضي، خرجت تدفقات صافية من إيثريوم بقيمة 173 مليون دولار من صناديق ETF، وبعد 17 يومًا من التدفقات الخارجة، تحولت مؤقتًا إلى تدفقات داخلة في 8 يونيو، لكن القوة كانت أقل بكثير من التدفقات الخارجة السابقة. في الوقت نفسه، قامت جولدمان ساكس بتقليل حيازتها من ETF إيثريوم بنسبة حوالي 70% في الربع الأول من 2026، وخرجت مؤسسة هارفارد للتبرعات بالكامل من حيازتها من ETHA التي كانت تبلغ حوالي 87 مليون دولار، خلال ربع واحد فقط، وبيعت جميعها. بالإضافة إلى ذلك، فإن التشريعات الخاصة بالعملات المستقرة، وRWA المرمزة، تخلق طلبًا من المؤسسات، لكنه طلب بطيء، ومن غير المتوقع أن يعوض فجوة حجم بيتماين على المدى القصير. إذا لم يحدث انعكاس شامل في سوق التشفير، فمن المتوقع أن تتوقف عجلة التمويل، ويبدأ سعر إيثريوم في الانخفاض المستمر، وتضغط قيمة BMNR، ويضيق الفرق في صافي الأصول، وتتقلص فرص التمويل، ويتباطأ وتيرة الشراء، ويفقد إيثريوم دعمه الحدي. حتى بدون بيع بيتماين لبيتكوين، فإن توقف القوة الشرائية كافٍ لحدوث ذلك.
وفي سيناريو متشائم، إذا تراجعت قدرة السوق على استيعاب الأسهم الممتازة، واستمرت بيتماين في تسجيل أدنى مستويات جديدة، وتباطأت عمليات الشراء بشكل كبير، فقد ينخفض سعر إيثريوم إلى مستوى رئيسي آخر يتفق عليه السوق (حوالي 1000 دولار). يعتقد أندريه غراتشيف، أحد مؤسسي DWF Labs، أن استراتيجيا وبيتماين لديهما فرصة كبيرة لإحداث أكبر انهيار في سوق العملات المشفرة في التاريخ. هذا تقييم للمخاطر الحادة، وليس توقعًا أساسيًا. في السيناريو الأساسي، ستستمر بيتماين في الشراء، وتوفر عوائد القفل دعمًا، وسيتحسن وضع الأسهم الممتازة، وسيظل سعر إيثريوم يتذبذب بين 1500 و2000 دولار لبناء قاعدة. على الرغم من أن خسائر بيتماين كبيرة، وأن إيثريوم قد يصعب انتعاشه على المدى القصير، إلا أن تقرير 10x Research ذكر أنه عندما ينخفض سعر الأسهم بشكل كبير، فإن الأصول الأساسية تصبح غير مهمة تقريبًا، والمستثمرون يشترون في الواقع خيارًا استراتيجيًا بحتًا — وهو أن يظل سعر إيثريوم في ارتفاع مجاني خلال فترة الانتظار، ولم يُقدّر السوق بعد هذا الاحتمال بشكل كامل.
وفي السيناريو المتفائل، فإن إدراج مؤشر Russell 1000 رسميًا سيجلب تدفقات استثمارية سلبية، وسيعمل تشريع العملات المستقرة مثل قانون GENIUS على إزالة العقبات أمام دخول المؤسسات. ورفعت بنك ستاندرد تشارترد هدف سعر إيثريوم إلى 4000 دولار بنهاية 2026، معتبرة أن الانخفاض الأخير في السعر لا يعكس التحسن المستمر في أساسيات شبكة إيثريوم، وقارنت الحالة الحالية بمرحلة ما بعد فقاعة أمازون عام 2001 — حيث انفصل السعر مؤقتًا عن قيمة الشبكة، لكن البنية التحتية لم تتوقف أبدًا. وتتوقع البنك أن سعر ETH مقابل BTC سيعود إلى حوالي 0.08 بنهاية العقد، وأن الهدف في 2030 هو 40 ألف دولار.
وفي النهاية، فإن مدة استمرار تمويل بيتماين تعتمد على سعر إيثريوم. فقط، فإن شراء بيتماين للعملات هو أيضًا عنصر دعم مهم للسعر. إذن، السؤال الأهم هو: بعد أن يحقق بيتماين هدف 5% ويتراجع تدريجيًا، من سيواصل هذا الدور؟ المؤسسات التقليدية تتراجع، وصناديق ETF تتداول داخليًا وخارجيًا، والطلب الحقيقي من العملات المستقرة وRWA لم يظهر بعد بشكل كبير. ربما لا تفتقر إيثريوم إلى الروايات، لكن متى ستظهر نقطة انعطاف السيولة، ومن أين ستأتي المشتريات الحديّة الجديدة، هو السؤال الحاسم الذي سيحدد اتجاه سعر إيثريوم في المستقبل.