تباين حيازة المؤسسات للعملات الرقمية: البنوك ومستشاري الاستثمار يواصلون زيادة الحيازة، وصناديق التحوط تقلص حيازتها بنسبة 39%

2026年6月15日، بعد أن شهد سعر البيتكوين انتعاشًا بعد أسابيع متتالية من الضغوط الهبوطية، وصل إلى 65,591.5 دولارًا، بزيادة بنسبة 1.53% خلال 24 ساعة. ومع ذلك، خلال الشهر الماضي، تراجع البيتكوين من أعلى مستوى عند 82,828 دولارًا بأكثر من 10%، وبلغت خسائره خلال الأسبوع السابع 7.63%، ويعكس تقلب السعر تدفقات صافية مستمرة للخروج من صندوق البيتكوين الأمريكي الفوري - حيث بلغ صافي التدفقات الخارجة منذ 14 مايو حوالي 1.55 مليار دولار، وكان حجم السحب الصافي خلال الأسبوع الثاني من يونيو حوالي 316 مليون دولار.

لكن، في سياق النقاش حول "هل تتخلى المؤسسات عن البيتكوين؟"، قدمت مجموعة من بيانات مراكز المؤسسات استنادًا إلى ملفات 13F من CoinShares رؤى مختلفة تمامًا. تظهر البيانات أن إجمالي حيازة المؤسسات الأمريكية من البيتكوين في الربع الأول من 2026 انخفض من 313,000 بيتكوين إلى 261,000 بيتكوين، بانخفاض نسبته 17%، وانخفضت القيمة السوقية من حوالي 2.74 مليار دولار إلى 1.78 مليار دولار، بانخفاض قدره 35%. ومع ذلك، فإن سلوك الحيازة بين المؤسسات المختلفة يظهر تنوعًا كبيرًا: حيث قلصت صناديق التحوط حيازتها بنسبة 39%، وزادت البنوك حيازتها بمقدار 339%، بينما حافظ مستشارو الاستثمار على حيازاتهم عند 150,300 بيتكوين، مما يجعلهم أكبر مالكي المؤسسات المتخصصة.

ثلاث طبقات: زيادة البنوك بنسبة 339%، انخفاض صناديق التحوط بنسبة 39%، واستقرار مستشاري الاستثمار عند 150,300 بيتكوين

في تقرير تحليل ملف 13F للربع الأول من 2026 الذي أصدرته CoinShares في أوائل يونيو، تم تصنيف جميع المؤسسات الأمريكية التي أعلنت عن حيازات صندوق البيتكوين إلى سبع فئات: صناديق التحوط، مستشارو الاستثمار، وسطاء الأوراق المالية (Brokerages)، البنوك، الأسهم الخاصة، الحكومات (صناديق السيادة)، ومكاتب العائلة. من بين هذه الفئات، الثلاث التي شهدت أكبر تغييرات في الحيازة تشكل رسمًا واضحًا لـ"خريطة التمايز المؤسساتي".

صناديق التحوط: انخفاض 39% وخروج ميكانيكي من استراتيجيات التحوط

صناديق التحوط كانت أكبر مصدر لتراجع الحيازات في هذا الانخفاض. وفقًا لبيانات CoinShares، خلال الربع الأول، انخفضت حيازة صناديق التحوط من حوالي 31,400 بيتكوين، بانخفاض قدره 39%، وهو أكبر انخفاض بين جميع الفئات. الجدير بالذكر أن هذا الانخفاض لم يكن توزيعًا خطيًا على مدار الربع، بل كان مركّزًا بشكل كبير خلال أسبوعين من انخفاض سعر البيتكوين من أعلى مستوى فصلي، مما يشير إلى أن هذا التراجع كان نتيجة لإغلاق مراكز استراتيجي وليس توقعًا سلبيًا شاملًا.

السبب الرئيسي وراء هذا الخروج الكبير ليس حالة من الذعر الكلي، بل هو تقارب استراتيجي من خلال تداول الفروق (basis trade). أظهرت تحليلات Galaxy Research أن حوالي 7.5 مليار دولار من التدفقات خرجت بشكل متزامن مع انخفاض العقود الآجلة غير المغطاة. يرتكز هذا على منطق واضح: بعد الموافقة على صندوق البيتكوين الفوري في يناير 2024، قام المتداولون المؤسساتيون بتحقيق أرباح من خلال شراء الصندوق الفوري وبيع العقود الآجلة على CME، مستفيدين من الفارق بين السعرين (الفرق بين السعر المستقبلي والسعر الفوري). ومع تراجع التمويل المستمر للعقود الآجلة وتضييق الفارق، تراجعت أرباح الاستراتيجية، مما أدى إلى إغلاق مراكز بشكل كبير.

طبيعة تداول الفروق تجعل إغلاق المراكز مرتبطًا أكثر بالحسابات طويلة الأمد وليس بتوقعات سلبية على السعر. عندما تتلاشى فرص الاستفادة من الفروق، ينجم عن ذلك عمليات سحب واسعة من الصناديق، لكن هذا لا يعني أن المستثمرين على المدى الطويل يتخلون عن أصول البيتكوين. في الواقع، تفسيرات الانخفاض بنسبة 39% في حيازة صناديق التحوط تتجاوز العوامل العاطفية، وتُعزى بشكل أكبر إلى استراتيجيات التحوط والتداول.

وسطاء الأوراق المالية: انخفاض 53% ودور مزودي السيولة يتغير

انخفضت حيازة وسطاء الأوراق المالية (بما يشمل شركات الوساطة، مزودي السيولة، وأقسام التداول في البنوك الاستثمارية) بنسبة أكبر من صناديق التحوط، حيث بلغت نسبة الانخفاض 53%، أي حوالي 18,800 بيتكوين. من بين المؤسسات الأكثر تمثيلًا، كانت Jane Street وMorgan Stanley. قامت Jane Street بتقليص حيازتها من البيتكوين بمقدار 10,800 بيتكوين، بينما خرج Morgan Stanley تمامًا من حيازتها البالغة 8,300 بيتكوين.

الانسحاب الكامل لـ Morgan Stanley يتزامن بشكل كبير مع إطلاق صندوق البيتكوين الفوري الخاص بها (MSBT) في أبريل 2026، ويُرجح أن يكون هذا انتقالًا في الحيازات وليس تصفية كاملة. أما Jane Street، فهي أحد أكبر المشاركين في سوق صناديق البيتكوين، وتعد من مزودي السيولة الرئيسيين، وتعد عمليات تقليل الحيازات فيها جزءًا من إدارة المخزون الطبيعي في بيئة منخفضة التقلب. مجتمعة، تشكل هذه المؤسسات حوالي 18,800 بيتكوين من الانخفاض، وهو ما يعكس تركيز الانخفاض في فئة الوسطاء، وليس انهيارًا شاملًا.

البنوك: زيادة 339% وتدفقات هيكلية

على عكس الانخفاض في الفئات السابقة، أظهرت البنوك في الربع الأول من 2026 اتجاهًا قويًا نحو زيادة الحيازات. ارتفعت حيازات البنوك من حوالي 4,500 بيتكوين إلى 15,200 بيتكوين، بزيادة نسبتها 339%. بمعنى آخر، قبل عام، كانت البنوك تقريبًا غائبة عن هذا السوق، واليوم، أصبحت جميع البنوك الكبرى في الولايات المتحدة تظهر كمالكين من خلال صناديق ETF.

المصادر الرئيسية لزيادة الحيازة تشمل: جي بي مورغان أضاف حوالي 3,000 بيتكوين، وWells Fargo زادت بمقدار 4,000 بيتكوين، وبنك إنتيسا سان باولو (Intesa Sanpaolo) اشترى لأول مرة 1,600 بيتكوين، وCiti أبلغت عن حيازة 97 بيتكوين. على مستوى السيادة، زادت شركة مبادلة للاستثمار في أبوظبي بمقدار 1,100 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازات الصناديق السيادية إلى 8,300 بيتكوين.

الدوافع وراء دخول البنوك تتعلق بشكل رئيسي بتوضيح المسار التنظيمي، حيث أصبح من الأسهل على المؤسسات التقليدية الامتثال لتخصيص الأصول الرقمية، وأيضًا، بدأ البيتكوين يُنظر إليه كأصل تنويع يمكن قياسه على الميزانية العمومية، وليس مجرد أداة للمضاربة. حجم رأس مال البنوك يجعل من 15,200 بيتكوين بداية مبكرة جدًا، لكن الاتجاه طويل الأمد واضح، حيث يمثل هذا التوجه استراتيجية استثمارية طويلة المدى، بينما تظل عمليات التحوط والتداول قصيرة الأمد.

مستشارو الاستثمار: 150,300 بيتكوين وأدنى نسبة انخفاض

مستشارو الاستثمار هم أكبر مالكي البيتكوين بين المؤسسات المتخصصة، حيث بلغ إجمالي حيازاتهم 150,300 بيتكوين في نهاية الربع الأول، وهو ما يمثل حوالي 58% من إجمالي حيازات جميع المؤسسات المعلنة في ملف 13F. خلال الربع، انخفضت حيازاتهم بمقدار 9,400 بيتكوين، بنسبة انخفاض 5.9%، وهو أقل بكثير من انخفاض صناديق التحوط ووسطاء الأوراق المالية.

مستشارو الاستثمار يخدمون بشكل رئيسي العملاء من الأفراد ذوي الثروات العالية والمكاتب العائلية، ويعتمدون على استراتيجيات استثمار طويلة الأمد، مع فترات استثمار تتجاوز 12 إلى 18 شهرًا، مما يقلل من رغبتهم في التعديل التكتيكي استجابةً لتقلبات السوق. انخفاض 5.9% يعكس توازنًا طبيعيًا في السوق وليس تغييرًا استراتيجيًا، ويُظهر أن هؤلاء المستثمرين يظلون ملتزمين بشكل كبير بالبيتكوين، حتى في ظل التراجعات.

الهيكلية الشاملة: تمايز المؤسسات في ثلاث طبقات

عند تجميع البيانات، يمكن تصور هيكلية مؤسساتية ثلاثية الطبقات:

• الطبقة الأولى: "المزيد من الحيازة الهيكلية"، وتشمل البنوك والصناديق السيادية، وتُظهر نية واضحة للاستمرار في التراكم، مع نمو سنوي قوي (339%) وتراكم مستمر من الصناديق السيادية، مما يدعم الطلب طويل الأمد.

• الطبقة الثانية: "المراكز الاستراتيجية"، ويقودها مستشارو الاستثمار، مع وجود بعض صناديق الأصول ذات الأفق الطويل ومكاتب العائلة، حيث أن حجم الحيازة (150,300 بيتكوين) كبير، وانخفاض 5.9% يدل على أن رغبة الخروج ليست قوية.

• الطبقة الثالثة: "المعدلات التكتيكية"، وتشمل صناديق التحوط ومزودي السيولة/مزودي السوق، حيث انخفضت الحيازات بمقدار حوالي 50,200 بيتكوين، وهو أكثر من 95% من إجمالي الانخفاض، ويُعزى ذلك إلى استراتيجيات مثل تقارب الفروق، إدارة مخزون السوق، وتحويل المنتجات، وليس إلى تقييم سلبي طويل الأمد للأصول.

وبناءً عليه، يمكن القول إن عبارة "المؤسسات تبيع البيتكوين" تحتاج إلى دقة أكثر. الصحيح هو أن صناديق التحوط التي تتبع استراتيجيات التحوط، ومزودي السيولة الذين يهدفون إلى توفير السيولة، يضغطون على التعرض للبيتكوين، بينما المؤسسات التي تتبع استراتيجيات استثمارية طويلة الأمد، مثل البنوك ومستشاري الاستثمار، لم تتغير بشكل جوهري.

التدفقات الحقيقية من صندوق البيتكوين: تفكيك الخروج من استراتيجيات التحوط والتداول الحقيقي

منذ يونيو، استمر تدفق الأموال الخارجي من صناديق البيتكوين الفورية، حيث بلغ صافي التدفقات الخارجة منذ 14 مايو حوالي 1.55 مليار دولار. خلال الأسبوع الثاني من يونيو (من 5 إلى 11 يونيو)، سجلت الصناديق خروجًا مستمرًا لمدة خمسة أيام، حيث بلغ التدفق الخارجي في 11 يونيو حوالي 19-22.5 مليون دولار، واستمر هذا الاتجاه حتى نهاية الأسبوع، مع إجمالي سحب حوالي 315.8 مليون دولار. ومع ذلك، في 12 يونيو، عادت التدفقات الداخلة إلى حوالي 85.8 مليون دولار، مع دخول BlackRock بمقدار 57.69 مليون دولار وFidelity بمقدار 18 مليون دولار، مما أنهى خمسة أيام من التدفقات الخارجة.

بالنسبة للانخفاض منذ منتصف مايو، قدمت تحليلات Galaxy Research تفسيرًا مهمًا: أن التدفقات الخارجة كانت مرتبطة بشكل كبير بانخفاض العقود الآجلة غير المغطاة، حيث تم سحب حوالي 7.5 مليار دولار بشكل متزامن مع انخفاض العقود غير المغطاة، مما يدل على أن جزءًا كبيرًا من التدفقات الخارجة لم يكن من المستثمرين الذين يتوقعون هبوطًا طويل الأمد، بل من عمليات إغلاق مراكز التحوط.

جزء آخر من التدفقات الخارجة يعكس إعادة هيكلة بين منتجات الصناديق، حيث بعد تعديل رسوم إدارة Grayscale GBTC في 2025، بدأ بعض المستثمرين في التحول من منتجات ذات رسوم عالية إلى منتجات ذات رسوم أقل وسيولة أعلى. في 12 يونيو، كانت التدفقات الداخلة في IBIT حوالي 57.69 مليون دولار، بينما لا تزال بعض الصناديق الصغيرة تظهر تدفقات خارجة، مما يشير إلى أن السوق يعيد توزيع الأموال بين المنتجات، وليس خروجًا كليًا.

كما أن هناك نوعًا من التناوب في التخصيص، حيث جذب قطاعات أخرى مثل الأسهم ذات الطابع AI، والطرح العام الأولي الكبير، والأصول ذات العائد التقليدي، بعض الأموال التي خرجت من سوق العملات المشفرة، وهو أمر لا يتعارض مع الرؤية طويلة الأمد للبيتكوين، حيث أن رأس المال دائمًا يبحث عن الفرص، ويُوجه جزء من التدفقات إلى قطاعات أخرى ذات عوائد مرتفعة.

لماذا لا تعني التدفقات الخارجة من الصناديق سوق هابطة: إطار عمل Balchunas

في مقابلة مع CoinDesk في أوائل يونيو، اقترح المحلل الكبير في Bloomberg Intelligence، Eric Balchunas، أن التدفقات الخارجة من الصناديق يجب أن تُقاس بالنسبة إلى حجم الأصول الإجمالي (AUM)، وليس بشكل مطلق. وأوضح أن تدفق 3 مليارات دولار يمثل فقط حوالي 1% من حجم السوق البالغ 100 مليار دولار، وهو معدل ضئيل جدًا لا يمكن اعتباره إشارة على بداية سوق هابطة.

عند تطبيق هذا الإطار على السوق الحالية، فإن حجم الأصول المدارة لصناديق البيتكوين الأمريكية يبلغ حوالي 796.5 مليار دولار، أي حوالي 6.26% من القيمة السوقية الإجمالية للبيتكوين. منذ 14 مايو، بلغ التدفق الخارجي حوالي 1.55 مليار دولار، أي حوالي 1.95% من حجم الأصول. وعلى المدى الأوسع، منذ إطلاق الصناديق، انخفض التدفق الصافي من حوالي 630 مليار دولار إلى حوالي 570 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 9.5% من التدفقات الداخلة الإجمالية.

ويؤكد Balchunas أن التدفقات الخارجة لا تعني بالضرورة أن المستثمرين يبيعون، لأن عدد الوحدات (الأسهم) في الصناديق قد يزداد أثناء التدفقات الخارجة، مما يعني أن مستثمرين جدد يدخلون بأسعار أقل، بدلاً من أن يبيع المستثمرون الحاليون. هذا المفهوم ليس جديدًا في الأسواق المالية التقليدية، حيث شهد صندوق S&P 500 عدة أسابيع من التدفقات الخارجة دون أن يُعتبر ذلك بداية انهيار السوق.

وبالنسبة لصناديق البيتكوين، التي تعتبر من أسرع الصناديق نموًا، فإن التدفقات الخارجة الحالية لا تشير بعد إلى نقطة انعطاف هيكلية، خاصة عند مقارنة التدفقات مع حجم الأصول وإجمالي التدفقات الداخلة.

حجم الحيازات: IBIT يمتلك 794,428 بيتكوين، وثلاثة صناديق رئيسية تتجاوز 1.5 مليون بيتكوين

حتى أوائل يونيو 2026، يمتلك صندوق البيتكوين من iShares (IBIT) حوالي 794,428 بيتكوين، بقيمة سوقية تقارب 520 مليار دولار، عند سعر 65,591 دولارًا لكل بيتكوين. يمثل هذا حوالي 3.74% من إجمالي المعروض من البيتكوين، وهو أكبر حيازة من حيث الحجم والسيولة بين جميع صناديق البيتكوين الفورية. تليها Fidelity بـ 182,842 بيتكوين، وARK 21Shares بـ 33,105 بيتكوين، ليصبح المجموع حوالي 1,01 مليون بيتكوين. وإذا جمعنا حيازات جميع الصناديق الأمريكية، فإن الحجم الإجمالي يتجاوز 1.29 مليون بيتكوين.

حيازة IBIT تثير سؤالًا حول تأثير حجم الصندوق على السوق: عندما يمتلك صندوق ما حوالي 4% من إجمالي المعروض، هل يُبالغ السوق في تأثير تدفقاته على السعر؟ في مثال 5 يونيو، شهد السوق توترًا، لكن IBIT لم يتسبب في هبوط أعمق، حيث أن حجم الحيازة لا يكفي لوصف تأثير كبير على السعر إلا في حالات سحب مستمر وطويل الأمد. هذا الحجم، الذي يمثل حوالي 3.74% من المعروض، يجعل من الصعب الاعتماد على التدفقات فقط لتوقع حركة السعر، ويُظهر أن هذه الصناديق دخلت مرحلة استقرار نسبي.

الخلاصة

تُظهر بيانات ملف 13F للربع الأول من 2026 أن المؤسسات تتبنى نهجًا متمايزًا: البنوك ومستشارو الاستثمار يواصلون استراتيجيات التراكم، بينما صناديق التحوط ومزودو السيولة يضغطون على التعرض من خلال استراتيجيات التحوط والتداول. هذه السلوكيات، رغم اختلاف دوافعها، تُختصر في البيانات الإجمالية إلى "تراجع المؤسسات".

تستمر تدفقات الصناديق منذ يونيو، مع تراجع التدفقات الأسبوعية إلى حوالي 316 مليون دولار، وهو انخفاض كبير مقارنة بـ 1.7 مليار دولار قبل أسبوع، مما يشير إلى أن ضغط التعديلات على الحيازات يتراجع. وفي 12 يونيو، عادت التدفقات الداخلة إلى حوالي 85.8 مليون دولار، مما يعكس أن آلية السوق لا تزال تعمل بشكل طبيعي. استنادًا إلى بيانات 13F، وتحليل Balchunas، فإن العلاقة بين التدفقات الخارجة والسوق الهابطة لا تزال غير مثبتة بشكل قاطع.

البيتكوين، كفئة أصول جديدة، يمر بمرحلة انتقال من "نمو انفجاري" إلى "استقرار متمايز"، حيث أن رأس المال الاستراتيجي يظل ثابتًا، بينما تتغير التدفقات قصيرة الأمد بشكل كبير. خروج رأس المال التكتيكي لا يعني انسحاب الاستثمارات الاستراتيجية، كما أن دخول البنوك وخروج صناديق التحوط يمكن أن يحدث في نفس الفترة، وهو أمر طبيعي. الفهم الحقيقي هو أن المؤسسات تتمايز، وأن من يخرج بشكل هيكلي هو من يركز على استراتيجيات قصيرة الأمد، بينما يظل المستثمرون على المدى الطويل ملتزمين.