【إلى أي مدى يمكن أن يستمر سوق الثور في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي؟】

واحد، من أين يأتي سوق الثور في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي؟
هل فكرت يوماً، في الفرق بين شراء بطاقة رسومات من إنفيديا والمشاركة في أكبر سباق تسلح في تاريخ البشرية؟
الجواب: لا فرق.
جوهر بنية تحتية الذكاء الاصطناعي هو "سباق تسلح القدرة الحاسوبية" — من يملك المزيد من القدرة الحاسوبية أولاً، يمكنه تدريب نماذج أقوى، جذب المزيد من المستخدمين، وكسب المزيد من الإعلانات والإيرادات السحابية. وفي هذا السباق، إنفيديا، تايوان لصناعة أشباه الموصلات، ميكرون، هاليكس، شركات الكهرباء، وغيرها من البنية التحتية "تبيع المجارف"، وتضمن أرباحاً ثابتة.
بطلة هذا الصراع هي أربع شركات: ميتا، مايكروسوفت، جوجل، وأمازون. إن إنفاق رأس المال (CapEx) الذي يخصصونه كل عام يحدد بشكل مباشر نتائج تقارير أرباح أسهم بنية تحتية الذكاء الاصطناعي. تسريع CapEx يعني نتائج أسرع؛ إبطاؤه يعني انهيار الأسعار.
إذن، السؤال الحقيقي هو: هل يمكن أن يستمر CapEx في التسارع؟
📷
للإجابة على هذا السؤال، يجب فهم ثلاثة أمور.
ثانياً، الأمر الأول: هل لديهم أموال ليحرقوها؟
لننظر إلى الأرقام، لنشعر بحجم هذا المقياس:
عام 2023: إجمالي CapEx للرباعي حوالي 155 مليار دولار
عام 2024: يرتفع إلى 251 مليار دولار، بنسبة زيادة 62%
عام 2025: من المتوقع أن يتجاوز 380 مليار دولار، بزيادة حوالي 50%
عام 2026: التوقع الأخير يصل إلى 725 مليار دولار، وهو ما يعادل 77% من زيادة عام 2025
📷
بالنسبة لكل شركة، توقعات CapEx لعام 2026 — أمازون حوالي 200 مليار، مايكروسوفت حوالي 190 مليار، جوجل بين 175-185 مليار، ميتا بين 115-135 مليار.
غولدمان ساكس يطلق رقمًا مذهلاً: فقط هذه الأربع شركات، من 2025 إلى 2030، ستتجاوز استثماراتها التراكمية 5.3 تريليون دولار.
من أين تأتي هذه الأموال؟
التدفق النقدي الحر + التوسع الائتماني.
هذه الشركات نفسها بمثابة آلات طباعة النقود. التدفق النقدي التشغيلي السنوي لمايكروسوفت، أمازون، جوجل وMeta يتجاوز 500 مليار دولار.
وهي تملك أفضل ائتمان على مستوى العالم.
إذا بدأت هذه الشركات الأربعة في تبني نمط "الاقتراض بالديون والرفع المالي"، يمكنها تحريك رؤوس أموال إضافية تصل إلى 1.5 تريليون إلى 2 تريليون دولار.
لذا، السمة الأهم في هذه الدورة الحالية هي: هذه الشركات ليست فقيرة من المال، بل تفتقر إلى "سبب لعدم إنفاقه" — وهو ما لا يمكن العثور عليه حالياً.
ثالثاً، الأمر الثاني: هل استهلاك الرموز (Token) مجنون؟
الأموال موجودة، لكن الإنفاق هو لدعم نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي. فكم هو الطلب فعلاً؟
هناك مؤشر يزداد أهمية: استهلاك الرموز (Token).
كل محادثة ذكاء اصطناعي، كل توليد كود، كل قرار تلقائي لوكيل ذكاء اصطناعي، وراءه عدد لا يحصى من الرموز التي تشتعل بسرعة.
جيميناي جوجل: في الربع الرابع من 2025، متوسط حجم API Token اليومي حوالي 14 تريليون
OpenAI: في أكتوبر 2025، حوالي 8.6 تريليون يومياً
مايكروسوفت: إيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية (ARR) وصلت إلى 37 مليار دولار، بزيادة 123%
أمازون بيدروك: في الربع الأول من 2026، استهلاك الرموز في الربع الواحد تجاوز إجمالي عام 2025
📷
توقعات غولدمان ساكس: مع انتشار وكيل الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع، من 2026 إلى 2030، سيزداد استهلاك الرموز الشهري عالمياً بمقدار 24 مرة، من 5 تريليون شهرياً إلى 120 تريليون (أي 120 كوادريليون شهرياً).
والأكثر إثارة هو ظاهرة "مفارقة جيونز": سعر الرمز الواحد انخفض من 60 دولاراً لكل مليون رمز في 2023 إلى أقل من 1.5 دولار في 2025، بانخفاض يزيد عن 96%.
لكن إجمالي استهلاك الرموز، وفقاً لمؤشر أبوللو جلوبال، قد تضاعف منذ نهاية 2025.
كلما انخفض السعر، زاد الاستهلاك، وزاد الإنفاق الإجمالي — وهذه هي دورة الطلب على القدرة الحاسوبية. كلما انخفض سعر الرموز، زادت وكالات الذكاء الاصطناعي من استهلاكها، وزاد إجمالي القدرة الحاسوبية المستخدمة.
رابعاً، الأمر الثالث: هل تحسن العائد على الاستثمار (ROI)؟
في النهاية، هل يمكن أن يستمر CapEx في التسارع، أم أن الأمر يعتمد على العائد؟ — فمجلس الإدارة ليس مؤسسة خيرية.
خبر سار: نقطة التحول في ROI تقترب.
إيرادات الإعلانات من ميتا في الربع الأول من 2026 زادت بنسبة 33% مقارنة بالعام السابق، وهو أسرع معدل نمو في السنوات الأخيرة، مع أن التوصية الدقيقة هي المحرك الرئيسي
إيرادات البحث من جوجل زادت بنسبة 19%، وهو أعلى مستوى منذ سنوات
هامش الربح الإجمالي للحوسبة السحابية يتوسع — المزيد من الأحمال الحسابية يعني زيادة في كثافة الفوترة
غولدمان ساكس يتوقع أنه مع انخفاض تكلفة كل رمز بنسبة 60-70% سنوياً، ستصل شركات السحابة إلى نقطة انعطاف في هامش الربح
📷
المنطق الأعمق هو: عندما تدمج الشركات الكبرى خدمات استدلال الذكاء الاصطناعي في خدماتها السحابية، يتحول الرمز إلى آلة طباعة النقود — يدفع المستخدمون مقابل الرموز، وتتحول الرموز إلى إيرادات، وتستخدم هذه الإيرادات لشراء المزيد من وحدات GPU، وهكذا دواليك، دورة متسارعة.
بالطبع، هناك مخاطر حقيقية. أظهر استطلاع Deloitte أن أقل من 28% من الشركات عالمياً ترى عوائد واضحة وقابلة للقياس من استثمارات الذكاء الاصطناعي، ونصفها تقريباً تعتقد أن ROI سيظهر بعد ثلاث سنوات على الأقل. هذا "الفرق الزمني بين الاستثمار والعائد" هو أكبر عدم يقين في القصة.
حالياً، عائد الاستثمار في القطاع ليس مرتفعاً. المتوسط حوالي 5-8%
وقد وصل تقريباً إلى تكاليف رأس المال.
وهذا يعني:
لقد أثبت الذكاء الاصطناعي أنه لديه طلب، لكنه لم يثبت بعد قدرته على دعم استثمارات تريليونية.
لذا، ما يراقبه وول ستريت حقاً، ليس معلمات النموذج.
بل: العائد على الاستثمار.
إذا استمر هذا لعقود قادمة، وبلغ العائد على المدى الطويل 15-20%،
فماذا يعني ذلك؟
يعني أن الذكاء الاصطناعي اليوم ربما هو مجرد البداية.
لأن: بحث جوجل، AWS، نظام إعلانات ميتا، تاريخياً، كانت هذه الأعمال الضخمة تحقق عوائد في هذا النطاق.
خامساً، بشكل عام، هذه الثلاثة عوامل رئيسية تحدد مدى استمرار السوق الصاعد
ملخص، سوق الثور في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي يعتمد على ثلاثة متغيرات:
① القوة المالية للشركات الكبرى: ✅ حالياً لا مشكلة
تدفق نقدي حر كبير، ومساحة توسع ائتماني واسعة، الشركات الأربع ستستثمر مجتمعة أكثر من 700 مليار دولار بحلول 2026. المال ليس المشكلة، المشكلة هي: ماذا ينفقونه.
② طلب الرموز: ✅ دورة الدفع قد بدأت
استهلاك الرموز في الاستدلال أصبح المحرك الرئيسي لاقتصاد الذكاء الاصطناعي، وانفجار وكيل الذكاء الاصطناعي سيدفع استهلاك الرموز إلى مسار أسي. مفارقة جيونز تتكرر بشكل مثالي في صناعة القدرة الحاسوبية — كلما كانت أرخص، زاد الاستهلاك.
③ تحسين العائد على الاستثمار: ⚠️ نقطة التحول قادمة، لكنها لم تتحقق بالكامل بعد
تحسن هوامش الربح السحابية بدأ يظهر، والإعلانات والإيرادات السحابية تتسارع، لكن تحقيق عائد استثمار الذكاء الاصطناعي في الشركات لا يزال يحتاج إلى وقت. هذا هو أكبر شكوك السوق في CapEx للشركات الكبرى، وهو المصدر الرئيسي للتقلبات قصيرة الأمد.
سادساً، الخاتمة: بائع المجارف هو الأسعد
في حمى الذهب، في النهاية، ليس من يقتنص الذهب هو الأكثر ربحاً، بل من يبيع المجارف.
وفي سوق الثور لبنية تحتية الذكاء الاصطناعي، المنطق الأكثر استقراراً هو عدم المراهنة على من سيكسب من النماذج الكبيرة، بل على تسارع سباق التسلح نفسه.
طالما أن الشركات الكبرى لا تزال تنفق، والرموز لا تزال تتضاعف، والعائد على الاستثمار يتحسن، فإن سباق التسلح هذا لن يتوقف. تقارير أرباح بائعي المجارف ستظل تتجاوز التوقعات.
واللحظة التي يجب أن تقلق فيها حقاً، هي عندما تعلن إحدى الشركات الكبرى فجأة: "سنخفض CapEx لدينا".
📷
تلك اللحظة، قد تكون نقطة انعطاف، أو مجرد فرصة للشراء.
لأنه إذا استمرت هذه الأرقام الثلاثة في الارتفاع، فإن سوق الثور في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي ربما يكون قد دخل للتو النصف الثاني.
وفي النهاية، في تاريخ البشرية،
الفقاعات العظيمة حقاً،
غالباً ما تنمو بصمت، عندما يُشتم فيها بأنها فقاعة.
المصدر: غولدمان ساكس، أبوللو جلوبال مانجمنت، Deloitte، CNBC، تقارير الشركات، وتوجيهات المستثمرين، البيانات حتى الربع الأول من 2026.