محرك تمويل الاستراتيجية يتعطل بينما تتداول دون مستوى البيتكوين الخاص بها ويصل STRC إلى أدنى مستوى قياسي - Unchained

استراتيجية (MSTR) أغلقت الأسبوع الماضي عند حوالي 82 دولارًا، بانخفاض يقارب 47% منذ بداية العام حتى الآن، مما دفع ما يسمى بـ mNAV المؤسسي للشركة إلى ما دون قيمة البيتكوين في ميزانيتها العمومية لأول مرة. انخفض mNAV المؤسسي، وهو نسبة القيمة السوقية لأسهم استراتيجية والديون وإجمالي الأسهم الممتازة الدائمة والاحتياطي النقدي إلى القيمة الفورية لبيتكوينها، إلى ما دون 1.0x.

نموذج تراكم البيتكوين الأساسي الذي بنته استراتيجية على مدى السنوات الست الماضية يعتمد على بقاء النسبة فوق 1. عندما تكون النسبة فوق 1، يمكن للشركة إصدار أسهم وتوظيف العائدات لشراء ما يكفي من البيتكوين لرفع مقياس البيتكوين لكل سهم للمساهمين الحاليين. ومع ذلك، فإن إصدار الأسهم لتراكم البيتكوين يصبح مخففًا عندما تنخفض النسبة إلى ما دون 1.

هذه القصة مقتطفة من النشرة الإخبارية اليومية لـ Unchained.

اشترك هنا للحصول على هذه التحديثات في بريدك الإلكتروني مجانًا

يأتي انخفاض mNAV المؤسسي لاستراتيجية إلى ما دون 1 في وقت واجه فيه سهمها الممتاز STRC، الذي أصبح محرك تراكم البيتكوين المفضل لديها، ضغوطًا كبيرة مؤخرًا. أغلق STRC الأسبوع الماضي دون 75 دولارًا، أي أقل بنحو 26% من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار والتي يمكن عندها لاستراتيجية إصدار أسهم لتمويل مشتريات البيتكوين. مع انخفاض STRC عن القيمة الاسمية، فإن الصنبور الممتاز مغلق فعليًا أيضًا لصالح استراتيجية.

وسط تحركات السوق لـ MSTR و STRC، نمت المخاوف بشأن استدامة نموذج أعمال استراتيجية. هناك أيضًا مسألة التزامات توزيعات الأرباح للشركة، التي تضاعفت تقريبًا ست مرات من حوالي 300 مليون دولار في بداية العام إلى ما يقدر بـ 1.7 مليار دولار عبر فئات أسهمها الممتازة الخمس (STRC، STRK، STRF، STRD، و STRE).

"ما ينهار هو نموذج التمويل، وليس الميزانية العمومية،" قال رئيس المؤسسات في Onramp Bitcoin، غلين كاميرون، لـ Unchained. "كان STRC أرخص طريقة لجمع الأموال وشراء البيتكوين، وقاعدة الشركة الخاصة هي أنهم يبيعونه فقط فوق القيمة الاسمية. دون القيمة الاسمية، هذا المحرك متوقف، وهو متوقف الآن."

قال كاميرون إن استراتيجية تُركت لتمويل أكثر من 1.7 مليار دولار سنويًا من توزيعات الأرباح الممتازة إما عن طريق تخفيف الأسهم العادية بخصم على البيتكوين الخاص بها، أو استنزاف احتياطيها النقدي البالغ الآن 1.4 مليار دولار، أو بيع البيتكوين.

"لقد بدأوا في فعل الثلاثة،" قال. "لا شيء من ذلك هو دولاب الموازنة الموعود. إنهم دولاب الموازنة في الاتجاه المعاكس."

أشار كاميرون أيضًا إلى خطر لم يركز عليه عدد قليل من المحللين: جدار السندات القابلة للتحويل في عام 2028. مع MSTR عند 85 دولارًا، كل سند قابل للتحويل عميق خارج نطاق المال. أدنى سعر تحويل هو حوالي 150 دولارًا، مما يعني أنه لن يتم تحويل أي من السندات القابلة للتحويل إلى أسهم بالأسعار الحالية. بدلاً من ذلك، تصبح التزامات نقدية.

"يمكن لحاملي السندات إعادة حوالي 4.5 مليار دولار بالقيمة الاسمية بحلول منتصف عام 2028 وما يقرب من 6 مليار دولار بحلول سبتمبر من ذلك العام،" قال. "الخطر ليس أي حدث فردي. إنه جدار السندات القابلة للتحويل، وتوزيعات الأرباح الممتازة المتزايدة، وقناة STRC المغلقة، كلها تسحب نفس الخيط في نفس الوقت، والخيار الوحيد المتبقي هو بيع البيتكوين."

وفقًا لكاميرون، الطريقة الوحيدة للخروج لاستراتيجية هي أن ترتفع البيتكوين.

في هذه الأثناء، دعا مراقبو السوق الآخرون مثل رئيس أبحاث Grayscale، زاك باندل، الشركة إلى التركيز على إعادة بناء احتياطياتها النقدية في الوقت الحالي. اقترح باندل يوم السبت على X أن تبيع الشركة أكثر من 3 مليارات دولار من البيتكوين، مما قد يغطي التزامات توزيعات الأرباح لمدة عامين تقريبًا.

ومع ذلك، قد تستعد استراتيجية للإعلان عن العكس. رئيس استراتيجية مايكل سايلور يوم الأحد على X ألمح إلى أن الشركة ستعلن عن شراء جديد للبيتكوين.

"سنحتاج إلى المزيد من الرسوم البيانية،" قال، مشاركًا رسمًا بيانيًا يتتبع مشتريات البيتكوين السابقة.

تمتلك استراتيجية 847,363 BTC، وفقًا لآخر إفصاح لها، بما في ذلك أكثر من 3,000 BTC تم شراؤها هذا الشهر.

استمع ذو صلة: كيف تنهار إمبراطورية استراتيجية، وما إذا كان بإمكان سايلور إيقافها