مجموعة بيتكوين الخاصة بـ Strategy تثير السؤال الرئيسي: ماذا يمكنها أن تفعل بدلاً من بيع BTC؟

لدى Strategy بدائل لبيع البيتكوين. يشير بحث جديد إلى خيارات يمكنها جمع النقود دون تقليل حيازاتها من البيتكوين. بعد إعادة هيكلة إدارة رأس المال تحت ضغط على هيكل الأسهم الممتازة، السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت Strategy قادرة على توليد السيولة دون بيع البيتكوين.

النقاط الرئيسية:

• • تهدف إعادة هيكلة Strategy إلى تخفيف ضغوط السيولة على المدى القصير مع تقليل الحاجة إلى بيع البيتكوين القسري.
• • تتضمن الخطة أداة مثيرة للجدل لتسييل البيتكوين قد تسمح بمبيعات محدودة إذا لزم الأمر.
• • يشير بحث جديد إلى أن الشركة يجب أن تركز على توليد الدخل من حيازاتها من البيتكوين بدلاً من بيعها.

لماذا أصبح بيع البيتكوين الشغل الشاغل

تراكم الضغط بعد أسابيع من التوتر المتزايد في هيكل الأسهم الممتازة لشركة Strategy، وفقًا لمذكرة بحثية بتاريخ 3 يوليو بقلم أليكس ثورن، رئيس أبحاث الشركة في Galaxy Digital. كان من المفترض أن يتم تداول STRC، وهو الورقة المالية الممتازة الرئيسية للشركة، بالقرب من 100 دولار لكنه انخفض إلى 71.25 دولارًا في 26 يونيو مع انخفاض أسعار البيتكوين وتراجع الاحتياطيات النقدية للشركة.

أجبر ذلك الانخفاض الحاد المستثمرين على مواجهة سؤال صعب وعاجل بشكل متزايد حول الخطوة التالية لشركة Strategy. هل ستبيع Strategy عملات البيتكوين، أو تصدر المزيد من الأسهم العادية، أو تخفض أرباح الأسهم الممتازة؟ كل خيار يحمل مخاطر لمجموعة مختلفة من المستثمرين. بيع البيتكوين قد يضر بقصة البيتكوين طويلة الأجل لشركة Strategy، بينما إصدار الأسهم العادية قد يخفف من قيمة حاملي أسهمها المتداولة علنًا (الرمز: MSTR).

استجابت Strategy بإطار الائتمان الرقمي الرأسمالي المكون من خمسة أجزاء. ويتضمن سياسة احتياطي الدولار الأمريكي، وسياسة أرباح منقحة لـ STRC، وتفويض إعادة شراء أسهم ممتازة بقيمة مليار دولار، وتفويض إعادة شراء أسهم MSTR بقيمة مليار دولار، وبرنامج لتسييل البيتكوين. كما رفعت Strategy معدل الأرباح السنوية لـ STRC من 11.5% إلى 12%.

هل اشترت Strategy وقتًا كافيًا؟

أعجب السوق بهذه الخطوة في البداية. ارتفعت MSTR بنسبة 12.6% بعد الإعلان، بينما ارتفعت STRC بنسبة 12.2%. تداولت STRC لاحقًا بالقرب من 87 دولارًا، وهو لا يزال أقل من القيمة الاسمية ولكنه أعلى بكثير من أدنى مستوياته الأخيرة.

وصف ثورن إعادة الهيكلة بأنها مفيدة ولكنها غير مكتملة. وكتب:

"كانت هذه خطوة ذكية من Strategy، لكنها قد لا تحل المشكلات الهيكلية إلى الأبد."

وأضاف أن "إجراء Strategy يوم الاثنين، بمعنى ما، يقوم فقط بتأجيل المشكلة. لكن Strategy أجلت المشكلة إلى حد بعيد."

تلك المساحة الإضافية للتنفس مهمة لأن المشكلة كانت السيولة، وليس إجمالي الأصول. تمتلك Strategy 847,363 بيتكوين، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي البيتكوين في العالم. من خلال جمع أكثر من مليار دولار من خلال مبيعات الأسهم العادية وتحديد سياسة الحد الأدنى للاحتياطي النقدي لمدة 12 شهرًا، رفعت الشركة التغطية النقدية إلى حوالي 17 شهرًا.

ما الذي يمكن أن تفعله Strategy بدلاً من بيع البيتكوين؟

السؤال الأكبر الآن هو كيف ستستخدم Strategy مرونتها الموسعة. قال ثورن إن "الجزء الأكثر إثارة للجدل في الإعلان هو برنامج 'تسييل البيتكوين'،" لأنه يمنح الشركة خيار بيع البيتكوين إذا لزم الأمر.

بدلاً من ذلك، جادل رئيس أبحاث Galaxy Digital بأن Strategy يجب أن تتبع طرقًا أخرى لجمع النقود. "يجب على Strategy استكشاف توليد الدخل من حزمة البيتكوين دون بيع البيتكوين الفوري بالضرورة،" أشار ثورن.

اقترح استخدام جزء صغير فقط من حيازات الشركة من خلال الإقراض المحافظ أو استراتيجيات الخيارات، قائلاً:

"يمكن أن يعني ذلك إقراض جزء صغير ومنفصل من البيتكوين الخاصة بها بشروط متحفظة، أو يمكن أن يعني استراتيجيات الخيارات التي تجني التقلبات مع الحفاظ على معظم المكاسب الصاعدة."

وأضاف: "يمكن أن تكون هذه صفقات منظمة لتسييل جزء من الحزمة مع الحد من مخاطر الطرف المقابل والحفظ والمدة."

لماذا يمكن للخيارات أن تحدد الخطوة التالية لـ Strategy

لن تكون هذه البدائل خالية من المخاطر. يقدم إقراض البيتكوين مخاطر الطرف المقابل، بينما يمكن أن تحد استراتيجيات الخيارات من بعض المكاسب الصاعدة. ومع ذلك، يمكن لبرنامج متواضع ومدار بإحكام أن يخلق دخلًا متكررًا بالدولار مع الحفاظ على معظم تعرض Strategy للبيتكوين.

تمنح إعادة هيكلة Strategy الشركة مرونة أكبر ويبدو أنها خففت مخاوف التمويل الفورية لديها. ومع ذلك، لا تزال تواجه التزامات ممتازة كبيرة و 6.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل المستحقة في 2027 و 2028. اختتم ثورن:

"كل ما قيل، نعتقد أن Strategy اتخذت قرارًا حكيمًا لزيادة خياراتها."

ما إذا كانت هذه الخيارات ستصبح حلاً دائمًا سيعتمد على أسعار البيتكوين وظروف السوق وما إذا كانت Strategy قادرة على توليد السيولة دون إضعاف أطروحة الاستثمار طويلة الأجل في البيتكوين التي حددت MSTR.