مراجعة سوق التشفير للربع الثاني: اتجاهات السوق، دوران القطاعات، واتجاهات الرسوم

作者: تاناي فيد، كبير الباحثين في كوين ميتركس؛ ترجمة: شاو، جينسي فاينانشال

ملخص النقاط الرئيسية:

• تحت تأثير تحول توقعات أسعار الفائدة، والتدفقات الخارجة المستمرة من صناديق البيتكوين المتداولة، والتحول الكبير لرؤوس الأموال إلى أسهم الذكاء الاصطناعي، تراجع البيتكوين عن جميع مكاسب أبريل، مسجلاً انخفاضاً إجمالياً في الربع الثاني بنحو 11%.
• ضعفت قنوات السيولة الأساسية الثلاث - صناديق البيتكوين المتداولة، واستراتيجية (MicroStrategy)، والعملات المستقرة - بشكل متزامن في الربع الثاني، حيث سجلت صناديق البيتكوين الفورية وحدها صافي تدفقات خارجة بلغت 4.08 مليار دولار.
• بلغ إجمالي عمليات تصفية المراكز الطويلة للبيتكوين والإيثريوم في هذا الربع 8.35 مليار دولار، مع إزالة رافعة مالية واسعة النطاق من السوق؛ ومع دخول الربع الثالث، انكمشت السيولة لكن الاستقرار العام ارتفع.

نظرة عامة على السوق وأداء الأسعار

في بداية الربع الثاني من عام 2026، أظهرت الأصول الرقمية زخماً صعودياً قوياً. بعد أداء سوقي ضعيف في الربع الأول، شهد البيتكوين انتعاشاً شاملاً في أبريل بالتزامن مع ارتفاع الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع السعر إلى حوالي 82,000 دولار؛ في ذلك الوقت، هدأت المخاوف الجيوسياسية مؤقتاً وعاد الطلب المؤسسي للانتعاش. لكن موجة الصعود هذه لم تستمر.

كان الانعكاس مدفوعاً بثلاثة عوامل متراكبة: تقلبات العلاقات الدبلوماسية بين الولايات المتحدة وإيران، وارتفاع خام برنت إلى 126.41 دولاراً مع استمرار ارتفاع أسعار النفط؛ وتحول توقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد؛ وتدفق رؤوس الأموال على نطاق واسع إلى قطاع أسهم الذكاء الاصطناعي ذات النمو الربحي القوي.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

حتى منتصف مايو، سارت الأصول المشفرة والأسهم الأمريكية بشكل متزامن، حيث ارتفع كل من البيتكوين والإيثريوم بنحو 20% منذ بداية أبريل. لكن في نهاية مايو، انفصل المساران: بدأت العملات المشفرة في التراجع بينما ظلت الأسهم الأمريكية ثابتة. عند إغلاق الربع، سجل مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك 100 مكاسب تراكمية بنحو 16% و28% على التوالي؛ بينما انخفض البيتكوين بنحو 10%، والإيثريوم بنحو 20%، وSOL بنحو 13%.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

يتداول البيتكوين حالياً حول 60,000 دولار، بانخفاض حوالي 52% عن أعلى مستوى تاريخي بلغ 126,000 دولار في نهاية عام 2025. أما العملات البديلة فكان أداؤها مشابهاً إلى حد كبير، مع استثناءات قليلة فقط سجلت مكاسب. من بين أكبر 20 أصلاً مشفراً من حيث القيمة السوقية منذ بداية العام، كان Hyperliquid (رمز HYPE) هو الأصل الوحيد الذي برز بأداء قوي، محققاً ارتفاعاً بنسبة 142%، بدعم من الطلب المتزايد على تداول العقود الدائمة للأسهم والسلع على السلسلة.

تدفقات رأس المال

أدى ضعف السوق في هذا الربع إلى تفاقم الانخفاض بسبب التراجع المتزامن في ثلاث قنوات طلب رئيسية: صناديق البيتكوين الفورية المتداولة، وشركات الخزينة الحاملة للبيتكوين مثل MicroStrategy، وإجمالي عرض العملات المستقرة.

صناديق البيتكوين الفورية المتداولة

بدأت صناديق البيتكوين الفورية المتداول شهر أبريل بشكل جيد مع تدفقات داخلة مستمرة. سجلت ذروة التدفقات الداخلة اليومية في 20 أبريل بقيمة 474 مليون دولار، ثم انعكس اتجاه التدفقات تماماً بعد ذلك. وخلال الفترة المتبقية من الربع، سادت التدفقات الخارجة، بإجمالي 53 يوم تداول شهدت تدفقات خارجة مقابل 30 يوماً فقط بتدفقات داخلة في الربع الثاني. سجل جميع الجهات المصدرة التي تم تتبعها في هذا الربع صافي تدفقات خارجة بلغت 4.08 مليار دولار، منها 3.84 مليار دولار في يونيو وحده.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

خزينة الأصول الرقمية (Strategy)

تباطأ وتيرة شراء البيتكوين من قبل Strategy بشكل ملحوظ هذا الربع. انخفض سهم STRC الممتاز، المصمم للتداول بالقرب من 100 دولار، إلى أدنى مستوى تاريخي له عند حوالي 74 دولاراً؛ وفي الوقت نفسه، تراجع علاوة صافي قيمة الأصول المعدلة للشركة إلى 1x، مما أثر مباشرة على قنوات التمويل التي تعتمد عليها في تجميع البيتكوين. وفي بداية يونيو، فاجأت الشركة السوق ببيع 32 بيتكوين، مما هز بشكل جذري إجماع "عدم البيع أبداً" الذي طالما اعتقده السوق. ولهذا، أطلقت Strategy إطاراً جديداً لرأس المال الائتماني الرقمي: رفع توزيعات أرباح STRC إلى 12%، وحصلت على موافقة لبيع بيتكوين بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار، وأنشأت احتياطياً نقدياً بقيمة 2.55 مليار دولار يغطي التزامات توزيعات الأرباح لنحو 17 شهراً.

العملات المستقرة

انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة في الربع الثاني بنحو 4.2 مليار دولار، مما سحب جزءاً كبيراً من الأموال الاحتياطية التي كانت تدعم التداول على السلسلة وسيولة السوق. وشهدت USDT زيادة طفيفة قدرها 1.8 مليار دولار، بينما خسرت Circle (USDC) 3.4 مليار دولار؛ ومع ارتفاع النفور من المخاطرة في السوق، انخفض الطلب على استراتيجيات العملات المستقرة المدرة للفائدة، وتقلص حجم USDe الصادر عن Ethena بمقدار 1.4 مليار دولار.

مع ضعف قنوات الطلب الأساسية الثلاث، تكون بيئة السيولة في الربع الثالث أكثر تشدداً بكثير مقارنة ببداية الربع الثاني. يبقى السؤال الرئيسي الذي يجب متابعته ما إذا كانت الأموال ستعود إلى الأصول المشفرة أم ستستمر في التدفق نحو أسهم الذكاء الاصطناعي.

بيانات تداول البورصات وسوق المشتقات

انخفض إجمالي حجم التداول الفوري في البورصات الرئيسية بنسبة 28% على أساس ربع سنوي إلى 2.32 تريليون دولار، مما يعكس استمرار اتجاه الانكماش الذي بدأ في يناير. أداء تداول العقود الآجلة كان أفضل نسبياً، حيث بلغ 12.32 تريليون دولار، بانخفاض 11.6% فقط على أساس ربع سنوي؛ لكن نسبة التداول الفوري/الآجل ضاقت من 0.23x إلى 0.19x، مما يشير إلى تحول المزيد من أموال السوق نحو مراكز المشتقات وضعف الطلب على شراء البيتكوين في السوق الفوري.

برزت Hyperliquid بشكل خاص، حيث ارتفعت حصتها السوقية في حجم تداول العقود الآجلة إلى حوالي 4.5%، مع استمرار عقودها الدائمة على السلسلة في الاستيلاء على حصة السوق من البورصات المركزية.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

بلغت العقود المفتوحة ذروتها قبل الانخفاض الكبير في مايو، حيث بلغ إجمالي العقود المفتوحة للبيتكوين 49.2 مليار دولار، وللإيثريوم 27.2 مليار دولار. والآن تراجع كلاهما إلى 33.5 مليار دولار و16.2 مليار دولار على التوالي، بانخفاض 32% و40% عن القمم. بلغ إجمالي عمليات تصفية المراكز الطويلة للبيتكوين والإيثريوم في الربع الثاني 8.35 مليار دولار**، حيث تركز أكثر من نصف عمليات التصفية بين 25 مايو و7 يونيو؛ وتمت تسوية المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية العالية بشكل جماعي في دورة انخفاض ذاتية التعزيز. ومع دخول الربع الثالث، انخفض مستوى الرافعة المالية الإجمالي في السوق بشكل ملحوظ.

تقلبت أسعار التمويل بشكل حاد هذا الربع: في منتصف أبريل، كان الخصم عميقاً بمعدل سنوي بلغ -16%؛ ومع استمرار تراكم المراكز الطويلة، تحولت الأسعار إلى إيجابية كبيرة في مايو بمعدل سنوي +10%. وأدى البيع اللاحق في السوق إلى عودة الأسعار إلى الحياد، ومع نهاية الربع، تذبذبت الأسعار حول الصفر بسبب الحذر.

كما تدهورت سيولة السوق. انخفض عمق دفتر الطلبات بنسبة 2% للبيتكوين من ذروة بلغت قرابة 70 مليون دولار في بداية مايو إلى حوالي 35-40 مليون دولار في نهاية يونيو، مما يعكس ضعف دفتر الطلبات وانخفاض كبير في القدرة على استيعاب ضغوط البيع.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

الموضوعات الرئيسية التي شكلت هذا الربع واتجاه السوق المستقبلي

بغض النظر عن تقلبات الأسعار هذا الربع، فقد شكلت عدة تغييرات هيكلية اتجاه التطور المستقبلي للسوق، تغطي فئات جديدة من الأصول على السلسلة والبنية التحتية الأساسية التي تدعمها.

الأسهم الرمزية: أطلقت Coinbase منتجاً للأسهم الرمزية مضموناً بنسبة 1:1، مما يمنح المستثمرين جميع حقوق المساهمين القانونية الكاملة للأسهم المقابلة. مع ظهور نماذج جديدة لترميز الأسهم والأوراق المالية، قمنا بتصنيف الطرق المختلفة للتعرض للأسهم على السلسلة.

العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA) تنطلق؛ بفضل عقود Hyperliquid HIP-3 الدائمة وعقود الأصول الواقعية الدائمة على مدار الساعة في البورصات المركزية الكبرى، لم يعد التداول على السلسلة واكتشاف الأسعار محصورين على العملات المشفرة، بل امتد ليشمل الأسهم والمؤشرات والسلع.

تسعير سبيس إكس قبل الطرح العام على السلسلة: تم إدراج سبيس إكس رسمياً في بورصة ناسداك في 12 يونيو 2026 بتوقيت شرق الولايات المتحدة، تحت رمز SPCX. وقد تم تسعير اكتتابها العام الأولي البالغ 1.7 تريليون دولار عبر البنية التحتية للعملات المشفرة قبل الإدراج الرسمي، مما وفر قناة لاكتشاف الأسعار المسبقة للشركات الخاصة غير المدرجة.

خزائن الإقراض وأسواق الإقراض: أصبحت خزائن السلسلة حاضنة رئيسية لرأس المال المؤسسي، حيث تجمع ودائع المستخدمين وتوجهها نحو استراتيجيات إقراض مختارة في بروتوكولات مثل Morpho وAave. دخل مديرو الأصول التقليديون مثل Bitwise في إدارة استراتيجيات الخزائن، وتنضج البنية التحتية الداعمة بسرعة.