【تحليل معمّق】خزنة Aave المستقرة: عائد ثابت يبدو شهياً على السطح، لكن يخفي فارق أرباح يصل إلى 33 ضعفاً ومخاطرين مزدوجين! هل ضريبة غباء للمستثمرين الأفراد أم صفقة “ممتعة” حقاً؟

يا أخي، لنرمي نظرة على خبر جديد اليوم. في 9 يوليو، أطلق بروتوكول الاقتراض والإقراض العريق Aave منتجًا اسمه Stable Vaults. وباختصار، هو حساب إيداع يمنحك فائدة ثابتة.

لا تقلّل من شأن كلمة «ثابت»؛ ففي عالم العملات الرقمية، تقلبات الفائدة أمر شائع. بين يناير ويوليو من هذا العام، تراوحت النسبة السنوية لفائدة حوض USDC في Aave بين 2% و9% بشكل عنيف. ومن الصعب على المستثمرين الأفراد تحمّل ذلك؟ لذلك قرر Aave أن يوفر عليك قرار اتخاذ القرار: أنت تودع بنظرك مغلقًا، وسأثبت لك 4%. أما الربح الفعلي في الطبقة الأساسية، فليس من شأنك—يزيد أو ينقص مع الحوض.

المنطق الأساسي لهذه الآلية بسيط: الجهة المشغّلة (مثل بنك رقمي) تتكامل مع Aave، ثم تحدد لنفسها سعر فائدة خارجيًا (مثل 4%). بعد ذلك يودع المستخدمون الأموال، وتقوم الجهة المشغّلة باستثمار هذه الأموال في حوض الفائدة العائمة في Aave. إذا كانت عوائد الحوض الفعلية 6%، فإن الجهة المشغّلة تحصل على فرق 2%. وإذا انخفضت إلى 2%، فعلى الجهة المشغّلة أن تغطي بنفسها فرق الـ2%.

يبدو الأمر كأنه قرض رهن بفائدة ثابتة تشتريها؟ القرض بفائدة عائمة يكون أرخص، لكن عليك تحمل عدم اليقين. أما تلك الـ50 إلى 100 نقطة أساس التي تدفعها مقابل الفائدة الثابتة، فهي ثمن «الاستقرار».

كم تكسب الجهة المشغّلة؟ لنأخذ مثالًا ملموسًا: بنك رقمي لديه 200 مليون دولار من العملات المستقرة غير المستغلة من المستخدمين. سابقًا لم يكن أمامه إلا أن يظل مكتوف اليدين. الآن بعد تكامله مع Stable Vaults، يعلن خارجيًا فائدة ثابتة 4%. وإذا كانت عوائد حوض Aave الأساسي 6%، فيمكنه نظريًا أن يربح 4 ملايين دولار سنويًا فقط من فرق السعر—بدون كلفة هامشية تقريبًا، أي ربح صافي.

وبالمقارنة، كيف تعمل منصة تسوية الرواتب Rise؟ Rise تعالج كشوف رواتب لـ190 دولة، وبإجمالي 1.5 مليار دولار. يقومون بوضع USDC المسبق مؤقتًا في حوض Aave على شبكة Arbitrum، ولا يقتطعون سوى 1% من إجمالي العائد كرسوم خدمة. أي أن العائد الأساسي 6%، وهم يقتطعون 0.06% فقط، فيحصل المستخدمون على 5.94%. أما في نموذج Stable Vaults، وبنفس حجم الأموال، يمكن للجهة المشغّلة أن تقتطع 200 نقطة أساس (2%)، أي ما يعادل 33 ضعفًا لما تفعله Rise!

مع هذا التفاوت الكبير في العوائد، فما السبب؟ لأن Stable Vaults يقدم للمستخدمين ثلاثة أشياء: معدل عائد متوقع ثابت، تجربة تشغيل شديدة البساطة (بدون أن تُجهد نفسك في إعداد المحفظة أو العبارات السرية أو عبور الشبكات)، وأخيرًا إحساس بالأمان من خلال دعم المنصة (مثل التعرف بالوجه، واستعادة الحساب، وخدمة عملاء بشرية).

لكن الثمن واضح أيضًا: أولًا، سقف للعائد—إذا ارتفع الحوض الأساسي إلى 9%، فستظل تأخذ 4% فقط. ثانيًا، توجد مخاطر إضافية لطرفين في المعاملات: يتعين عليك تحمل خطر إفلاس الجهة المشغّلة، وكذلك القلق من ظهور أخطاء في سكربتات الجدولة في الخلفية. بينما عند الإيداع مباشرة في Aave، أنت لا تحتاج إلا لتحمّل مخاطر كود البروتوكول نفسه.

تظن أن الأمر انتهى؟ ما حدث في 18 أبريل هو الأكثر إثارة. تم اختراق جسر عبر السلاسل الخاص بـ Kelp DAO، ما أدى إلى موجة سحب (تكدّس) في السوق على أموال حوض Aave. ارتفع معدل الاستخدام فورًا إلى 100%، وتم تجميد جميع عمليات السحب. بقيت الأرباح الورقية لدى الجهة المشغّلة ورأس مال المستخدمين معًا محبوسين في قائمة الانتظار لعمليات السحب. ورغم أن Aave الرسمي قال إن البروتوكول لم يُخترق وأن الثغرة في جسر Kelp، فقد سبق أن وافق المجتمع بالتصويت على أصل محفوف بالمخاطر بنسبة رهن تصل إلى 93% من rsETH، ثم استقال مسؤول المخاطر لاحقًا. وفي النهاية: من يتحمل الخسارة؟ المستخدم العادي.

والأشد إيلامًا: أن معدل فائدة Stable Vaults محدد بالكامل من طرف الجهة المشغّلة من جانب واحد، بينما يفتقر المستخدم إلى قناة للمقارنة الأفقية. صفحة Aave الرسمية تعرض حتى—عمداً—سعر فائدة Aave إلى جانب متوسط نسبة الادخار الأمريكي المُحصّل عبر FDIC: تباينهما يجعل 4% تبدو أكثر جاذبية.

فكر في هذا: عائد USDC على Coinbase حوالي 4% سنويًا، وعائد استثمار Robinhood قريب من 7%. خلفهما تكامل مع بروتوكولات مثل Morpho وEthena، وقد بذلتا تكاليف كبيرة في بناء أنظمة الحفظ وإدارة المخاطر والقوانين والامتثال. أما في Aave Stable Vaults، فإن نقطة البيع الأساسية هي: تحتاج إلى تكامل واحد فقط كي تعرض للمستخدم رقم عائد ثابت، بينما تتحمل أنت تقلبات مخاطر الفائدة في الطبقة الأساسية.

قال مؤسس Aave، Kulechov، في مارس من هذا العام إن سوق DeFi يعاني من فائض سيولة، وبالتالي يجب التحول نحو الطلب على الاقتراض. لذلك فإن جوهر Stable Vaults هو تحويل «السيولة الباحثة عن الربح» والتي كانت تهرب بمجرد وجود فرق 50 نقطة أساس، إلى أموال راكدة مستقرة مثل ودائع البنوك—وذلك عبر منصات الرواتب وتطبيقات مثل المحافظ التي تمتلك علاقة مباشرة مع المستخدمين.

هذا المنتج يتعامل مع الطبيعة البشرية على نحو كامل. بحث حول خطط الادخار للتقاعد أظهر أن عدد الخيارات الأكبر يؤدي إلى مشاركة أقل من الناس في التخطيط المالي. ومع وجود كم هائل من الخيارات، يتخلى معظمهم عنها مباشرة. لذلك تختار المنصة نيابةً عنك، وكل ما عليك هو الإيداع. أما بخصوص فرق الـ200 نقطة أساس، فأنت تدفع مقابل «رسوم خدمة توفر عليك عناء التفكير»—تمامًا كما تدفع 20 دولارًا لتطلب من شخص ما أن ينتظر مكانك في الطابور، فهل يعد ذلك منطقيًا؟ نعم.

لكن لا تنخدع: ميزات «حسابات الادخار» التي يزعمونها، تعمل في طبقتها الأساسية كلها عبر بروتوكولات عالم العملات الرقمية. والجهات الرقابية لا تستطيع أن تقوم بزيارات دورية للتحقق من الاحتياطيات مثلما يحدث مع البنوك التقليدية. ما تراهن عليه هو ثقة بأن الجهة المشغلة لن تنهار فجأة، وأن سكربتات الخلفية لن تحتوي أخطاء.

استكملت Aave Stable Vaults آخر قطعة من لغز تحويل DeFi إلى سوق جماهيرية. لكن تذكر: في كل مرة يوفر لك أحدهم عناء «الاهتمام»، يوجد من يتحمل عنك المخاطر ثم يسحب الأرباح منها.

تابعني: للحصول على المزيد من التحليلات والرؤى الفورية حول سوق العملات المشفرة!

#PreIPOs第二期OpenAI认购 # تم إطلاق عقود ما قبل السوق لدى ChangXin Storage #قفز صافي أرباح شركة TSMC للربع الثاني بنسبة 77.4% $BTC $ETH $SOL