#USCoreCPIMissesExpectations

سراب التضخم: لماذا لا يفرض تراجع مؤشر أسعار المستهلكين في يونيو على الاحتياطي الفيدرالي التحرك

احتفل الأسواق يوم الثلاثاء كما لو أنها انتصرت. جاء مؤشر التضخم الأساسي عند 2.7% على أساس سنوي، أي أقل بعُشر نقطة مئوية من توقعات الإجماع. في المقابل، انخفض التضخم الإجمالي فعلياً 0.1% على أساس شهري—وكان هذا أول رقم سلبي منذ الذعر الوبائي في 2020. هبطت عوائد سندات الخزانة. وتراجعت احتمالات رفع الفائدة في يوليو من نحو 50% إلى 17%.

لكن ما لا يدركه جمهور الشمبانيا: هذا ليس انتصاراً. بل إنه خدعة بصرية.

سراب الطاقة

لنكن صارمين بشأن مصدر هذا “التبريد”. انهارت أسعار الطاقة بنسبة 5.7% في يونيو—أكبر تراجع شهري منذ أبريل 2020. تهاوت أسعار الغازولين بنسبة 9.7%. صفقة الهدنة مع إيران؟ لقد صمدت فقط بما يكفي لسحق أسعار النفط ومنحنا شهراً واحداً من الارتياح الإحصائي.

ثم انهارت الهدنة. تعرضت السفن الناقلة للهجوم في مضيق هرمز. فرضت واشنطن حصاراً بحرياً. بالفعل، يتجه خام برنت إلى الارتفاع مجدداً مقترباً من 80 دولاراً. وعند صدور بيانات يوليو، سيتحول هذا الدعم من الطاقة إلى كابح.

لم يخفِ رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن ورش، قسوة عباراته في شهادته أمام الكونغرس: "لا تسامح مع ارتفاع التضخم بشكل مستمر". الترجمة: شهر واحد لين لا يمحو أضراراً تمتد لأربع سنوات.

الجزء العالق تحت السطح

إذا أزلنا أثر الطاقة، تبدو الصورة أقل مطمئنية. يظل تضخم الخدمات الأساسي—السكن، والرعاية الصحية، والتأمين على السيارات—راسخاً في مكانه. ارتفعت تكاليف المأوى مجدداً 0.1%، مع صعود الإيجار المكافئ للمالكين بنسبة 0.2%. كان تضخم السكن عائقاً رئيسياً أمام الاحتياطي الفيدرالي لمدة عامين، وهو لا يتحرك.

تراجع تأمين السيارات 2.0%، لكن ذلك غالباً تعديل لمرة واحدة، لا اتجاهاً. خفّت تكاليف الرعاية الصحية 0.1%. ليست هذه تحسناً بنيوياً—إنها ضوضاء إحصائية قد تنعكس بسهولة الشهر المقبل.

هدف الاحتياطي الفيدرالي الفعلي—تضخم PCE الأساسي—لا يزال عند حوالي 3.3%، بعيداً بمسافات عن عتبة 2% المقدسة.

ما تفكر به أسواق السندات حقاً

صحيح أن عائد سندات الخزانة لآجل سنتين هبط 7 نقاط أساس إلى 4.185% على وقع تضخم CPI الإجمالي. وتراجع أجل 10 سنوات إلى 4.583%. لكن انظر إلى عقود الفيدرالي: ما زال المتداولون يعرّون رهاناتهم لاحتمال رفع الفائدة بنسبة تقارب 60% بحلول سبتمبر.

لماذا؟ لأن مصداقية الاحتياطي الفيدرالي على المحك. بعد وعدهم بـ"الرفع الأعلى لفترة أطول"، لا يمكنهم التراجع بناءً على نقطة بيانات واحدة—خصوصاً مع تصاعد المخاطر الجيوسياسية وبقاء نمو الأجور حاداً. سوق العمل لا يتصدع. إنفاق المستهلكين ما يزال متيناً. والاقتصاد لا يطلب الرحمة.

أما التفسير المخالف الذي يحرمني من النوم: ماذا لو رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة على أي حال؟

قضت الأسواق ستة أشهر وهي تسعّر تخفيضات مستقبلية. وقد بنوا سردية كاملة حول "ذروة الفائدة" و"التضخم المتراجع". لكن إذا عادت أسعار الطاقة إلى التسارع—وستفعل—إذا ما ثبت أن تضخم الخدمات أكثر التصاقاً مما كان متوقعاً، فقد يشعر الاحتياطي الفيدرالي بأنه مضطر إلى التحرك في سبتمبر أو نوفمبر فقط لإثبات أنهم لم يفقدوا السيطرة.

لم تكن شهادة ورش ميالة للتخفيف. كانت بمثابة طلقة تحذيرية. "إذا حصلنا على السياسة بشكل صحيح—وسنفعل—فإن طفرة التضخم في السنوات الخمس الماضية ستصبح من الماضي." هذا لا يبدو ككلام رجل يستعد لإعلان إنجاز المهمة.

كان مؤشر CPI في يونيو هدية لأصول المخاطرة. ارتفعت الأسهم. تليّن الدولار. وحقق كريبتو ارتداداً ارتياحياً. لكن التداول ببيانات شهر واحد يشبه القيادة مع النظر في المرآة الخلفية.

اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يوليو يُرجح أن يكون تثبيتاً—وقد أصابت الأسواق في ذلك. لكن اجتماع سبتمبر؟ هناك تبدأ المعركة الحقيقية. ومع ارتفاع النفط، وتزايد التوترات الجيوسياسية، وبقاء التضخم الأساسي أعلى من الهدف بـ70 نقطة أساس، قد يظل طريق أقل مقاومة هو الارتفاع.

لا تنخدع بطباعة تبريد واحدة. تنين التضخم لم يُقتل—إنه فقط يلتقط أنفاسه.