لماذا تعد Crypto.com الرهان الرابع لشركة Citadel خلال سنة واحدة

• تستحوذ Crypto.com على حصة تبادل سيولة ثالثة لشركة Citadel Securities في عالم التشفير خلال 13 شهرًا، بعد Kraken وRipple.
• وتملك Citadel أيضًا مشاركة في منصة رابعة، EDX Markets، التي تقدمت بطلب للحصول على ترخيص بنك ائتماني وطني في أبريل.
• في ديسمبر، طلبت Citadel من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تنظيم منصات DeFi التي تتداول أسهمًا مُرمّزة مثل التبادلات التقليدية.
• تعطي هذه التحركات مجتمعة لـ Citadel موطئ قدم في تبادلات التجزئة، ومنصة مؤسسية، وشبكة تسوية.

يركّز معظم التغطيات حول حصة بقيمة 400 مليون دولار لدى Citadel Securities في Crypto.com على اعتبارها جولة تمويل مستقلة. لكن نظرة إلى نشاط صانع السوق خلال الأشهر الثلاثة عشر الماضية تحكي قصة أوسع. تُعد Crypto.com ثالث بورصة تشفير تدخل فيها Citadel خلال هذه الفترة، بعد استحواذ بقيمة 200 مليون دولار في Kraken وجولة بقيمة 500 مليون دولار قيّمت Ripple عند 40 مليار دولار. ويأتي ذلك أيضًا بعد أسابيع من تقديم EDX Markets، منصة التداول المؤسسية التي شاركت Citadel في تأسيسها في 2023، طلبها الخاص للحصول على ترخيص بنك ائتماني وطني، وبعد 7 أشهر من إبلاغ Citadel للـ SEC بأن المنصات اللامركزية التي تتداول أسهمًا مُرمّزة يجب أن تخضع للقواعد نفسها المطبقة على التبادلات التقليدية. إن كان أي واحد من هذه التحركات بمفرده يمثل قصة تداول ثانوية، إلا أن تجميعها عبر 13 شهرًا يصف شركة تبني موضعًا في كل طبقة يتحرك فيها “قيمة مُرمّزة”، بدءًا من مسارات التسوية وصولًا إلى تبادلات التجزئة، بينما تضغط لرفع تكلفة الطبقة التي لا تملكها. أربع تحركات يقرأها المستثمرون كأنها قصص منفصلة المخطط الزمني أهم من أي حجم صفقة منفرد. قادت Citadel جولة Ripple في نوفمبر إلى جانب Fortress Investment Group، بمشاركة Pantera Capital وGalaxy Digital وBrevan Howard وMarshall Wace، ما يمنحها تعرضًا لبنية تسوية XRP Ledger. بعد أسبوعين، ضخّت Citيل 200 مليون دولار في جولة Kraken البالغة 800 مليون دولار كجزء استراتيجي ثانوي، خلف مجموعة أولية تقودها Jane Street، إلى جانب HSG وOppenheimer وTribe Capital. في أبريل، قدمت EDX Markets، منصة مخصصة للمؤسسات فقط التي بنتها Citadel مع Fidelity وCharles Schwab في 2023، طلب ترخيص بنك ائتماني لدى OCC وبدأت التحضير لمنتج مشتقات للعملات (KRW/USD) تُستوى باستخدام عملة مستقرة. وتأتي Crypto.com لتغلق التسلسل.

| Date | | --- | Move | Layer of the Market | | --- | --- | --- | | 5 Nov 2025 | Co-leads $500M round valuing Ripple at $40B | Settlement / payment rails | | 19 Nov 2025 | $200M strategic tranche in Kraken’s $800M round ($20B valuation) | Retail exchange #1 | | 2 Dec 2025 | Formal SEC letter opposing broad DeFi exemptions for tokenized equities | Regulatory positioning | | 1 Apr 2026 | Co-owned EDX Markets applies for OCC national trust bank charter | Institutional exchange, owned outright | | 16 Jul 2026 | $400M stake in Crypto.com ($20B valuation, first institutional round) | Retail exchange #2 |

البورصة التي تمتلكها Citadel مسبقًا بالفعل تحصل صفقات Crypto.com وKraken على عناوين لأنها تتضمن علامات تجارية مألوفة للمستهلكين. تكاد EDX Markets لا تحصل على تغطية تقريبًا، رغم أنها القطعة التي تجعل النمط واضحًا. أنشأت Citadel EDX من الصفر في 2023 مع Fidelity Digital Assets وCharles Schwab تحديدًا كي تتمكن المؤسسات من تداول التشفير عبر هيكل يعكس البنية التحتية للأسواق التقليدية، مع فصل الحفظ والتسوية عن مطابقة الأوامر. بعد ثلاث سنوات، لم تعد تلك المنصة مجرد مشروع جانبي. سيتيح طلب الترخيص الائتماني في أبريل لها الاحتفاظ بالحفظ وإجراء التداول بالأموال الخاصة تحت إشراف فيدرالي مباشر، كما أن مشتقات العملة المخططة والمُستواة بعملة مستقرة تستهدف سوق صرف أجنبي تبلغ دورته نحو 27 مليار دولار يوميًا تقريبًا. تضيف Citadel إلى بورصات الآخرين بشكل صامت، بينما تقوم في الوقت نفسه بتحديث المنصة التي تتحكم فيها بالفعل. الشهر نفسه الذي طلبت فيه Citadel من SEC تنظيم DeFi مثل بورصة أسهم في 2 ديسمبر، قدمت Citadelمشاركة خطية لدى فرقة العمل المعنية بالتشفير التابعة لـ SEC احتجت فيها ضد الإعفاءات الواسعة لمنصات لا مركزية تتداول أسهمًا أمريكية مُرمّزة. قالت الإيداع إن العديد من بروتوكولات DeFi، إلى جانب المطورين ومقدمي السيولة وراءها، يستوفون بالفعل التعريف القانوني للبورصة أو شركة الوساطة-تاجر ويجب تنظيمهم على هذا الأساس. وحذرت من أن السماح لها بالعمل تحت قواعد أخف سيخلق، بحسب تعبير الشركة، نظامين تنظيميَين منفصلين لنفس الورقة المالية. وعلى مدار أيام، واجهت موقفًا علنيًا من مؤسِّس Uniswap وأنصار DeFi الآخرين، الذين جادلوا بأن الأمر أقل ما يكون حماية للمستثمرين وأكثر ما يتعلق بإبقاء أحجام التداول داخل وسطاء مرخصين. يتوافق التوقيت مع كل ما في القائمة. تعمل كل منصة دخلت إليها Citadel هذا العام، وكذلك طلبات الترخيص الائتماني وموافقات المشتقات الخاصة بـ Crypto.com، وترخيص Wyoming الخاص بـ Kraken، والطلب المعلّق للترخيص الائتماني لدى EDX، بوصفها وسيطًا مرخصًا من النوع الذي تقول رسالة Citadel إن الأوراق المالية المُرمّزة ينبغي إلزامها بالمرور عبره. أما بروتوكول DeFi بلا إذن يمكنه قانونًا مطابقة الصفقة نفسها دون ذلك الترخيص، فسينقل الأحجام بعيدًا عن كل حصة مدرجة في هذه القائمة. ما الذي تشتريه Citadel فعليًا من وراء النمط لا يتطلب أي مما سبق من Citadel أن تتحكم في أي بورصة واحدة بشكل كامل؛ فحيازاتها في Kraken وCrypto.com على حد سواء تمثل مراكز أقلية. ما تبنيه بدلًا من ذلك هو حضور ومعلومات عبر المنصات الأكثر احتمالًا لحمل تدفق الأصول المُرمّزة الخاضعة للتنظيم بمجرد استقرار القواعد، إضافة إلى مقعد في الجهة التي تشكل متطلبات تلك القواعد. إذا انتهى الأمر بأن تتطلب سندات الخزانة والأسهم والمشتقات المُرمّزة التسوية عبر بنوك ائتمانية مرخصة وصناع سوق مسجلين، فإن شركة تمتلك حصصًا في أربعة من الكيانات المؤهلة للقيام بذلك ستبدأ كل تفاوض من موقع أقوى من شركة لا تمتلك شيئًا. الجزء غير المختبَر من الأطروحة النمط حقيقي، لكن لم يثبت أنه مربح على الورق حتى الآن. فقد هبط تقييم Kraken البالغ 20 مليار دولار في نوفمبر إلى 13.3 مليار دولار بحلول أبريل بعد عملية شراء ثانوية من Deutsche Börse، بانخفاض يقارب الثلث خلال خمسة أشهر، ما يعني أن حصة Citadel في Kraken تبلغ حاليًا أقل من المبلغ الذي دفعته. كما تم تحديد سعر Crypto.com البالغ 20 مليار دولار هذا الأسبوع في فترة يتداول فيها البيتكوين قرب 64,000 دولار، ولا يزال منخفضًا بنحو نصف ما بلغه عند ذروته البالغة 126,000 دولار في أكتوبر 2025. الشركة التي تجمع بنية تحتية لازدهار “الترميز” تراهن عبر عدة سنوات داخل سوق، ضمن الإطار الزمني المتاح حتى الآن، تحرك في اتجاه معاكس إلى حد كبير. لم تتخذ SEC قرارًا بعد بشأن أي من طلب ترخيص EDX الائتماني أو السؤال الأوسع الذي أثارته رسالة Citadel في ديسمبر حول كيفية تصنيف بروتوكولات DeFi. وسيلعب هذان القراران دورًا أكبر في تحديد ما إذا كانت هذه الحزمة ستجني أرباحًا مما ستفعله أي شيء في بيان يوم الخميس.