#微策略出售32枚比特币 «لا تبيع أبداً البيتكوين»، ثم باع 32 قطعة
6 يونيو، قدمت Strategy ملف 8-K إلى SEC، وكشفت عن بيع 32 بيتكوين بين 26 و 31 مايو، بسعر متوسط 77135 دولارًا، بإجمالي حوالي 2.5 مليون دولار. بعد البيع، لا تزال الشركة تمتلك 843,706 بيتكوين، بتكلفة إجمالية 63.87 مليار دولار، ومتوسط سعر 75,699 دولارًا.
32 قطعة تمثل 0.004% من إجمالي الحيازة، و2.5 مليون دولار تعادل متوسط شراء Strategy خلال 12 شهرًا تقريبًا يوم ونصف. من الناحية المالية، هذه الصفقة تكاد تكون بلا معنى. لكن ما كسرته أكبر بكثير من المبلغ الذي تم تنفيذه، منذ أن اشترت Strategy البيتكوين لأول مرة في أغسطس 2020، لم تبيع سوى مرة واحدة، في ديسمبر 2022، حيث باعت 704 بيتكوين واستلمت 11.8 مليون دولار، بسعر متوسط 16,776 دولارًا، بهدف تحقيق خسائر ضريبية، وبعد يومين أعادت شراء 810 بيتكوين بسعر أقل. تلك المرة كانت عملية بيع لأغراض ضريبية، وليست تقليل حيازة حقيقية.
لكن هذه المرة مختلفة، حيث تم تحديد 2.5 مليون دولار بوضوح لدفع توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة، وStrategy لا تنوي إعادة الشراء.
بدء استحقاق توزيعات الأرباح
بدأت Strategy في إصدار الأسهم الممتازة بكثافة منذ بداية عام 2025، مع عائد سنوي 8% لـ STRK، و10% لـ STRF، و10% لـ STRD، و11.5% لـ STRC، مع تراكب الأربعة، حتى الآن دفعت الشركة أكثر من 693 مليون دولار كأرباح.
منطق هذه الأسهم الممتازة هو أن المستثمرين يعطون أموالهم لـ Strategy، التي تشتري البيتكوين، ثم تستخدم احتياطيات النقد والدخل التشغيلي لدفع توزيعات ثابتة. عندما يرتفع سعر البيتكوين، يتوسع علاوة mNAV، ويمكن لـ Strategy إصدار أسهم جديدة لتمويل عملياتها. وإذا انخفض سعر البيتكوين أو استقر، فإن التزام التوزيعات لا يختفي، لكن نافذة التمويل ستتقلص.
وتيرة زيادة حيازة البيتكوين بواسطة MicroStrategy
في ديسمبر 2025، أنشأت Strategy احتياطي نقدي بقيمة 2.25 مليار دولار، مخصص لتغطية التوزيعات وسداد الديون، ويمكن لهذا الاحتياطي أن يدوم حوالي 30 شهرًا وفقًا للوتيرة الحالية. لكن بحلول 31 مايو 2026، انخفض هذا الاحتياطي إلى 900 مليون دولار، بعد استهلاك 1.35 مليار دولار خلال ستة أشهر.
في مؤتمر الأرباح للربع الأول، قال الرئيس التنفيذي لـ Strategy، Phong Le، لأول مرة علنًا إن «بيع البيتكوين بشكل منضبط» هو أحد أدوات إدارة رأس المال. لم يلاحظ الكثيرون حينها، لكن عند النظر الآن، فإنها كانت بمثابة إشارة مسبقة لبيع الـ 32 بيتكوين.
في 2 فبراير 2025، نشر Saylor تغريدة تقول «لا تبيع بيتكوينك أبدًا»، وتناقلتها وسائل الإعلام بكثرة بعد كشف 8-K. هو نفسه نشر لاحقًا أن هدف Strategy هو جعل STRC أفضل أداة ائتمان في العالم، متجنبًا الحديث عن البيع.
انخفض سعر سهم MSTR حوالي 6% في ذلك اليوم، واحتفظت Mizuho بتصنيف الشراء، مع خفض السعر المستهدف من 320 إلى 265 دولارًا. يعتقد معظم المحللين أن بيع 2.5 مليون دولار ليس له تأثير مالي جوهري، لكن الأهمية الأساسية لهذه الحادثة تكمن في إشارة، إذ أن استمرار استهلاك الاحتياطي النقدي مع بقاء التزامات التوزيعات قد يؤدي إلى مبيعات أكبر في المستقبل، وليس فقط 32 قطعة.
مراهنة على سوق التوقعات على Polymarket بقيمة مليار دولار
تزامن بيع Strategy مع إطلاق سوق توقعات على Polymarket.
السؤال في السوق هو: هل ستبيع Strategy البيتكوين قبل 31 مايو؟ تجاوز حجم التداول الإجمالي 111 مليون دولار. يُظهر ملف 8-K أن المعاملات حدثت بين 26 و 31 مايو، وتاريخ التوثيق هو «4:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 31 مايو 2026». لكن ملف 8-K تم تقديمه إلى SEC فقط في 1 يونيو، ولم يُعرف الأمر للجمهور إلا بعد الموعد النهائي.
المشترون الذين يختارون «نعم»، يقولون إن المعاملة حدثت قبل الموعد النهائي، و8-K يذكر صراحة أن التاريخ هو 31 مايو؛ أما من يختار «لا»، فيقولون إنه لا توجد معلومات عامة قبل الموعد النهائي تؤكد البيع، ويجب أن يُحكم عليها بـ «لا». بعد تحدي اقتراحي «لا» مرتين، تصاعد النزاع إلى تصويت على رموز UMA.
لاحقًا أضافت Polymarket على الصفحة ملاحظة تقول: «لا توجد أدلة موثوقة من MSTR أو البيانات على السلسلة أو تقارير موثوقة تؤكد أن Strategy باعت البيتكوين ضمن الإطار الزمني المحدد للسوق. المعلومات التي تم الحصول عليها خارج هذا الإطار غير مقبولة».
وراء هذا النزاع تكمن مشكلة أعمق في آلية التحكيم في Polymarket، حيث أظهرت دراسة لـ «وول ستريت جورنال» في مايو أن غالبية النزاعات على Polymarket، أكثر من نصفها، تتركز أصوات UMA في 10 محافظ كبرى، وأن حوالي 60% من المشاركين النشطين في التصويت يمكن ربطهم بحسابات Polymarket، وأن حوالي واحد من كل خمسة نزاعات يتضمن تصويتًا من قبل مشاركين يمتلكون عقودًا خاضعة للحكم. منذ 2026، أنشأت Polymarket أكثر من 1150 سوق نزاع، وهو أكثر من إجمالي عام 2025.
ليست Strategy وحدها التي تبيع، البيتكوين ينخفض تحت 72,000 دولار!
تزامن إعلان Strategy مع بيئة سوق ضعيفة أصلاً، حيث انخفض سعر البيتكوين في 1 يونيو إلى أقل من 72,000 دولار، وهو أدنى مستوى منذ 13 أبريل. تظهر بيانات CoinShares أن التدفقات الخارجة من منتجات الأصول الرقمية بلغت الأسبوع الماضي 1.67 مليار دولار، وهو ثاني أكبر تدفق أسبوعي في 2026. خلال مايو، خرجت صناديق البيتكوين الفورية بقيمة 2.3 مليار دولار، وهو أكبر تدفق شهري لهذا العام. انخفض حجم إدارة الأصول الرقمية إلى حوالي 141 مليار دولار، وهو أدنى مستوى منذ بداية العام.
بالإضافة إلى Strategy، لم تكن الشركة الوحيدة التي تبيع البيتكوين. تظهر بيانات الربع الأول أن البيع أصبح سلوكًا جماعيًا. فيمارا (MARA) باعت 15,133 بيتكوين بين 4 و25 مارس، واستلمت حوالي 1.1 مليار دولار، معظمها لإعادة شراء سندات قابلة للتحويل تستحق في 2030 و2031. فيروت (Riot) باعت 3,778 بيتكوين خلال نفس الفترة، بقيمة 289.5 مليون دولار، وانخفضت حيازتها من 19,223 إلى 15,680 بيتكوين، بانخفاض 18%. David Bailey من Nakamoto Holdings باع 284 بيتكوين في مارس، وهو حوالي 5% من حصته. شركة Empery Digital باعت 370 بيتكوين في أبريل لتسديد قرض. شركة Genius Group أفرغت آخر 84 بيتكوين، وسددت ديونًا بقيمة 8.5 مليون دولار.
فقط MARA، Riot و Nakamoto باعوا أكثر من 19,000 بيتكوين في الربع الأول. تظهر بيانات链 من CryptoQuant أن الطلب الظاهر على البيتكوين انخفض إلى -63,000 بيتكوين في نهاية مارس، وهو مؤشر يقيس الطلب الإجمالي مقارنة بالإنتاج الجديد، ويشير إلى تراجع عميق في السوق، مع ضغط بيع واضح يفوق الشراء.
حتى بعض الشركات لم تكتفِ بالبيع، بل تخلت عن نموذج الخزانة تمامًا. شركة Forum Markets (المعروفة سابقًا بـ ETHZilla) أفرغت قيمة حوالي 114 مليون دولار من ETH في بداية العام، وتحولت إلى أعمال الرموز المميزة. شركة VivoPower كانت تخطط لإنشاء خزينة XRP، لكنها تحولت في فبراير إلى مراكز بيانات وبنية تحتية للذكاء الاصطناعي، مع تصفية جميع حيازاتها من XRP.
في 28 مايو، أكدت شركة Sequans Communications الفرنسية للرقائق أنها باعت البيتكوين الذي تملكه بالكامل، وسددت سنداتها القابلة للتحويل، وتخطط تدريجيًا لتسييل باقي 658 بيتكوين. كانت حيازتها من البيتكوين قد بلغت ذروتها عند 3,234 بيتكوين.
سبق لـ Sequans أن أعلنت أنها تملك أكثر من 3,000 بيتكوين كاحتياطي طويل الأمد، لكن «طول الأمد» لم يتجاوز عامًا واحدًا. انخفض سعر سهم الشركة (الرمز SQNS) بنسبة 77% خلال العام، و97% خلال الخمس سنوات الماضية. لقد ثبت أن نموذج عمل شركات خزائن البيتكوين خلال دورة الارتفاع في النصف الثاني من 2025، حيث أدى ارتفاع السعر إلى زيادة علاوة mNAV، واستغلت الشركات ذلك لإصدار أسهم أو سندات قابلة للتحويل لشراء البيتكوين، مما رفع السعر والعلاوة، وخلق دورة إيجابية. بعد قمة السوق في أكتوبر الماضي، انعكس هذا النموذج. انخفض السعر، وتقلصت العلاوة، وتراجعت فرص التمويل، ولم تتراجع التزامات التوزيعات وسداد الديون بسبب انخفاض السعر، وأصبحت مبيعات البيتكوين المصدر المباشر للسيولة. وفقًا لـ Bitwise، بحلول نهاية الربع الأول، كانت الشركات المدرجة تمتلك حوالي 1.15 مليون بيتكوين، بنسبة 5.47% من الإجمالي. هذا الحجم يمثل خطرًا، إذ أن العديد من شركات الخزائن قد تضطر إلى البيع في نفس الوقت، مما يجعلها أكبر مشترٍ للبيتكوين وأيضًا أكبر مصدر للضغط البيعي.
الشركات التي لا تزال تشتري قليلة جدًا، حيث اشترت Strive حوالي 1,944 بيتكوين في مايو، بتكلفة حوالي 150 مليون دولار، وشراء Metaplanet 5,075 بيتكوين في أوائل أبريل. وStrategy نفسها استمرت في الشراء في مايو، حيث اشترت أكثر من 25,000 بيتكوين، بقيمة تتجاوز 2 مليار دولار.
بينما تنفق 2 مليار دولار على الشراء، وتستخدم 2.5 مليون دولار فقط لتوزيعات الأرباح، فإن هذا النسبة تظهر أن Strategy لا تزال بعيدة عن أزمة السيولة. لكن إشارة الـ 32 قطعة تكمن في أن حتى أكبر حاملي البيتكوين بدأوا يعترفون بأن البيع أصبح خيارًا في أدواتهم.
6 يونيو، قدمت Strategy ملف 8-K إلى SEC، وكشفت عن بيع 32 بيتكوين بين 26 و 31 مايو، بسعر متوسط 77135 دولارًا، بإجمالي حوالي 2.5 مليون دولار. بعد البيع، لا تزال الشركة تمتلك 843,706 بيتكوين، بتكلفة إجمالية 63.87 مليار دولار، ومتوسط سعر 75,699 دولارًا.
32 قطعة تمثل 0.004% من إجمالي الحيازة، و2.5 مليون دولار تعادل متوسط شراء Strategy خلال 12 شهرًا تقريبًا يوم ونصف. من الناحية المالية، هذه الصفقة تكاد تكون بلا معنى. لكن ما كسرته أكبر بكثير من المبلغ الذي تم تنفيذه، منذ أن اشترت Strategy البيتكوين لأول مرة في أغسطس 2020، لم تبيع سوى مرة واحدة، في ديسمبر 2022، حيث باعت 704 بيتكوين واستلمت 11.8 مليون دولار، بسعر متوسط 16,776 دولارًا، بهدف تحقيق خسائر ضريبية، وبعد يومين أعادت شراء 810 بيتكوين بسعر أقل. تلك المرة كانت عملية بيع لأغراض ضريبية، وليست تقليل حيازة حقيقية.
لكن هذه المرة مختلفة، حيث تم تحديد 2.5 مليون دولار بوضوح لدفع توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة، وStrategy لا تنوي إعادة الشراء.
بدء استحقاق توزيعات الأرباح
بدأت Strategy في إصدار الأسهم الممتازة بكثافة منذ بداية عام 2025، مع عائد سنوي 8% لـ STRK، و10% لـ STRF، و10% لـ STRD، و11.5% لـ STRC، مع تراكب الأربعة، حتى الآن دفعت الشركة أكثر من 693 مليون دولار كأرباح.
منطق هذه الأسهم الممتازة هو أن المستثمرين يعطون أموالهم لـ Strategy، التي تشتري البيتكوين، ثم تستخدم احتياطيات النقد والدخل التشغيلي لدفع توزيعات ثابتة. عندما يرتفع سعر البيتكوين، يتوسع علاوة mNAV، ويمكن لـ Strategy إصدار أسهم جديدة لتمويل عملياتها. وإذا انخفض سعر البيتكوين أو استقر، فإن التزام التوزيعات لا يختفي، لكن نافذة التمويل ستتقلص.
وتيرة زيادة حيازة البيتكوين بواسطة MicroStrategy
في ديسمبر 2025، أنشأت Strategy احتياطي نقدي بقيمة 2.25 مليار دولار، مخصص لتغطية التوزيعات وسداد الديون، ويمكن لهذا الاحتياطي أن يدوم حوالي 30 شهرًا وفقًا للوتيرة الحالية. لكن بحلول 31 مايو 2026، انخفض هذا الاحتياطي إلى 900 مليون دولار، بعد استهلاك 1.35 مليار دولار خلال ستة أشهر.
في مؤتمر الأرباح للربع الأول، قال الرئيس التنفيذي لـ Strategy، Phong Le، لأول مرة علنًا إن «بيع البيتكوين بشكل منضبط» هو أحد أدوات إدارة رأس المال. لم يلاحظ الكثيرون حينها، لكن عند النظر الآن، فإنها كانت بمثابة إشارة مسبقة لبيع الـ 32 بيتكوين.
في 2 فبراير 2025، نشر Saylor تغريدة تقول «لا تبيع بيتكوينك أبدًا»، وتناقلتها وسائل الإعلام بكثرة بعد كشف 8-K. هو نفسه نشر لاحقًا أن هدف Strategy هو جعل STRC أفضل أداة ائتمان في العالم، متجنبًا الحديث عن البيع.
انخفض سعر سهم MSTR حوالي 6% في ذلك اليوم، واحتفظت Mizuho بتصنيف الشراء، مع خفض السعر المستهدف من 320 إلى 265 دولارًا. يعتقد معظم المحللين أن بيع 2.5 مليون دولار ليس له تأثير مالي جوهري، لكن الأهمية الأساسية لهذه الحادثة تكمن في إشارة، إذ أن استمرار استهلاك الاحتياطي النقدي مع بقاء التزامات التوزيعات قد يؤدي إلى مبيعات أكبر في المستقبل، وليس فقط 32 قطعة.
مراهنة على سوق التوقعات على Polymarket بقيمة مليار دولار
تزامن بيع Strategy مع إطلاق سوق توقعات على Polymarket.
السؤال في السوق هو: هل ستبيع Strategy البيتكوين قبل 31 مايو؟ تجاوز حجم التداول الإجمالي 111 مليون دولار. يُظهر ملف 8-K أن المعاملات حدثت بين 26 و 31 مايو، وتاريخ التوثيق هو «4:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 31 مايو 2026». لكن ملف 8-K تم تقديمه إلى SEC فقط في 1 يونيو، ولم يُعرف الأمر للجمهور إلا بعد الموعد النهائي.
المشترون الذين يختارون «نعم»، يقولون إن المعاملة حدثت قبل الموعد النهائي، و8-K يذكر صراحة أن التاريخ هو 31 مايو؛ أما من يختار «لا»، فيقولون إنه لا توجد معلومات عامة قبل الموعد النهائي تؤكد البيع، ويجب أن يُحكم عليها بـ «لا». بعد تحدي اقتراحي «لا» مرتين، تصاعد النزاع إلى تصويت على رموز UMA.
لاحقًا أضافت Polymarket على الصفحة ملاحظة تقول: «لا توجد أدلة موثوقة من MSTR أو البيانات على السلسلة أو تقارير موثوقة تؤكد أن Strategy باعت البيتكوين ضمن الإطار الزمني المحدد للسوق. المعلومات التي تم الحصول عليها خارج هذا الإطار غير مقبولة».
وراء هذا النزاع تكمن مشكلة أعمق في آلية التحكيم في Polymarket، حيث أظهرت دراسة لـ «وول ستريت جورنال» في مايو أن غالبية النزاعات على Polymarket، أكثر من نصفها، تتركز أصوات UMA في 10 محافظ كبرى، وأن حوالي 60% من المشاركين النشطين في التصويت يمكن ربطهم بحسابات Polymarket، وأن حوالي واحد من كل خمسة نزاعات يتضمن تصويتًا من قبل مشاركين يمتلكون عقودًا خاضعة للحكم. منذ 2026، أنشأت Polymarket أكثر من 1150 سوق نزاع، وهو أكثر من إجمالي عام 2025.
ليست Strategy وحدها التي تبيع، البيتكوين ينخفض تحت 72,000 دولار!
تزامن إعلان Strategy مع بيئة سوق ضعيفة أصلاً، حيث انخفض سعر البيتكوين في 1 يونيو إلى أقل من 72,000 دولار، وهو أدنى مستوى منذ 13 أبريل. تظهر بيانات CoinShares أن التدفقات الخارجة من منتجات الأصول الرقمية بلغت الأسبوع الماضي 1.67 مليار دولار، وهو ثاني أكبر تدفق أسبوعي في 2026. خلال مايو، خرجت صناديق البيتكوين الفورية بقيمة 2.3 مليار دولار، وهو أكبر تدفق شهري لهذا العام. انخفض حجم إدارة الأصول الرقمية إلى حوالي 141 مليار دولار، وهو أدنى مستوى منذ بداية العام.
بالإضافة إلى Strategy، لم تكن الشركة الوحيدة التي تبيع البيتكوين. تظهر بيانات الربع الأول أن البيع أصبح سلوكًا جماعيًا. فيمارا (MARA) باعت 15,133 بيتكوين بين 4 و25 مارس، واستلمت حوالي 1.1 مليار دولار، معظمها لإعادة شراء سندات قابلة للتحويل تستحق في 2030 و2031. فيروت (Riot) باعت 3,778 بيتكوين خلال نفس الفترة، بقيمة 289.5 مليون دولار، وانخفضت حيازتها من 19,223 إلى 15,680 بيتكوين، بانخفاض 18%. David Bailey من Nakamoto Holdings باع 284 بيتكوين في مارس، وهو حوالي 5% من حصته. شركة Empery Digital باعت 370 بيتكوين في أبريل لتسديد قرض. شركة Genius Group أفرغت آخر 84 بيتكوين، وسددت ديونًا بقيمة 8.5 مليون دولار.
فقط MARA، Riot و Nakamoto باعوا أكثر من 19,000 بيتكوين في الربع الأول. تظهر بيانات链 من CryptoQuant أن الطلب الظاهر على البيتكوين انخفض إلى -63,000 بيتكوين في نهاية مارس، وهو مؤشر يقيس الطلب الإجمالي مقارنة بالإنتاج الجديد، ويشير إلى تراجع عميق في السوق، مع ضغط بيع واضح يفوق الشراء.
حتى بعض الشركات لم تكتفِ بالبيع، بل تخلت عن نموذج الخزانة تمامًا. شركة Forum Markets (المعروفة سابقًا بـ ETHZilla) أفرغت قيمة حوالي 114 مليون دولار من ETH في بداية العام، وتحولت إلى أعمال الرموز المميزة. شركة VivoPower كانت تخطط لإنشاء خزينة XRP، لكنها تحولت في فبراير إلى مراكز بيانات وبنية تحتية للذكاء الاصطناعي، مع تصفية جميع حيازاتها من XRP.
في 28 مايو، أكدت شركة Sequans Communications الفرنسية للرقائق أنها باعت البيتكوين الذي تملكه بالكامل، وسددت سنداتها القابلة للتحويل، وتخطط تدريجيًا لتسييل باقي 658 بيتكوين. كانت حيازتها من البيتكوين قد بلغت ذروتها عند 3,234 بيتكوين.
سبق لـ Sequans أن أعلنت أنها تملك أكثر من 3,000 بيتكوين كاحتياطي طويل الأمد، لكن «طول الأمد» لم يتجاوز عامًا واحدًا. انخفض سعر سهم الشركة (الرمز SQNS) بنسبة 77% خلال العام، و97% خلال الخمس سنوات الماضية. لقد ثبت أن نموذج عمل شركات خزائن البيتكوين خلال دورة الارتفاع في النصف الثاني من 2025، حيث أدى ارتفاع السعر إلى زيادة علاوة mNAV، واستغلت الشركات ذلك لإصدار أسهم أو سندات قابلة للتحويل لشراء البيتكوين، مما رفع السعر والعلاوة، وخلق دورة إيجابية. بعد قمة السوق في أكتوبر الماضي، انعكس هذا النموذج. انخفض السعر، وتقلصت العلاوة، وتراجعت فرص التمويل، ولم تتراجع التزامات التوزيعات وسداد الديون بسبب انخفاض السعر، وأصبحت مبيعات البيتكوين المصدر المباشر للسيولة. وفقًا لـ Bitwise، بحلول نهاية الربع الأول، كانت الشركات المدرجة تمتلك حوالي 1.15 مليون بيتكوين، بنسبة 5.47% من الإجمالي. هذا الحجم يمثل خطرًا، إذ أن العديد من شركات الخزائن قد تضطر إلى البيع في نفس الوقت، مما يجعلها أكبر مشترٍ للبيتكوين وأيضًا أكبر مصدر للضغط البيعي.
الشركات التي لا تزال تشتري قليلة جدًا، حيث اشترت Strive حوالي 1,944 بيتكوين في مايو، بتكلفة حوالي 150 مليون دولار، وشراء Metaplanet 5,075 بيتكوين في أوائل أبريل. وStrategy نفسها استمرت في الشراء في مايو، حيث اشترت أكثر من 25,000 بيتكوين، بقيمة تتجاوز 2 مليار دولار.
بينما تنفق 2 مليار دولار على الشراء، وتستخدم 2.5 مليون دولار فقط لتوزيعات الأرباح، فإن هذا النسبة تظهر أن Strategy لا تزال بعيدة عن أزمة السيولة. لكن إشارة الـ 32 قطعة تكمن في أن حتى أكبر حاملي البيتكوين بدأوا يعترفون بأن البيع أصبح خيارًا في أدواتهم.
