В середине 2020-х годов рынок цифровых активов Вьетнама пережил период стремительного роста. По данным Ассоциации блокчейна и цифровых активов Вьетнама со ссылкой на Chainalysis, объем криптоактивов во Вьетнаме превысил 220 млрд долларов в 2025 году, что на 55% больше по сравнению с предыдущим годом. Такой быстрый рост сделал Вьетнам одним из самых активных рынков криптовалютной торговли в мире, при этом подавляющее большинство операций совершается на зарубежных платформах.
Ежегодный объем торгов на рынке криптовалют Вьетнама составляет от 220 до 230 млрд долларов, а суточный оборот превышает 600 млн долларов. Таким образом, рынок стал масштабной серой зоной, многократно превышающей размеры национальной экономики. Такая среда с высоким оборотом и низким уровнем регулирования привела к ряду последствий: значительным потерям налоговых поступлений, неэффективности механизмов противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма, а также недостаточной правовой защите инвесторов.
В этих условиях правительство Вьетнама 9 сентября 2025 года издало Постановление № 05/2025/NQ-CP, утвердившее пятилетнюю пилотную программу по цифровым активам. Главная цель этого документа — вернуть ранее нерегулируемые зарубежные операции в легальное, регулируемое внутреннее пространство.
Почему «жесткий контроль» стал основным принципом институционального дизайна пилотной программы?
В отличие от более либеральных подходов, распространённых на большинстве развивающихся рынков, пилотная программа Вьетнама отличается высокой степенью осторожности. Программа рассчитана на пять лет, официальный запуск ожидается во втором квартале 2026 года.
Наиболее важным элементом выступает механизм допуска участников. К участию допускаются только зарегистрированные во Вьетнаме организации, соответствующие строгим требованиям по капиталу и комплаенсу. В частности, минимальный уставный капитал заявителя должен составлять 10 трлн вьетнамских донгов (около 400 млн долларов), при этом 65% капитала должны принадлежать определённым вьетнамским структурам. Доля иностранного капитала ограничена 49%.
Торговый механизм также подчеркивает стремление к контролю. В рамках пилота все торгуемые активы должны иметь реальное обеспечение, а расчёты разрешены исключительно во вьетнамских донгах. Использование стейблкоинов в качестве расчетных инструментов запрещено. Это означает, что такие глобальные стейблкоины, как USDT и USDC, не будут признаны легальными средствами расчёта в рамках пилота.
По состоянию на март 2026 года на первом этапе отбора были определены пять компаний, соответствующих критериям. Важно отметить, что в течение всей пятилетней программы правительство Вьетнама планирует выдать только пять лицензий на деятельность. Такое жёсткое ограничение предложения напрямую скажется на ликвидности рынка.
Как перенаправление капиталов повлияет на финансовую систему Вьетнама?
Перевод 220 млрд долларов зарубежных операций в регулируемые внутренние каналы — серьёзное испытание для финансовой инфраструктуры любой страны.
С точки зрения налогообложения пилот впервые создаст для правительства Вьетнама легальный канал получения налоговых поступлений от криптовалютной торговли. Ранее комиссии и доходы от ежедневных торговых объёмов, превышающих 600 млн долларов, полностью обходили национальный бюджет. По мере перехода торгов на внутренние регулируемые платформы будут постепенно внедряться механизмы сбора налогов.
В части противодействия отмыванию денег текущие операции на зарубежных платформах не сопровождаются необходимой проверкой клиентов и мониторингом транзакций. Перевод торгов на внутренние площадки позволит регуляторам обеспечить соответствие требованиям ПОД/ФТ согласно стандартам FATF. В рамках пилота лицензированные организации обязаны выполнять требования FATF по ПОД/ФТ, включая идентификацию клиентов и проверку конечных бенефициаров.
Что касается валютного регулирования, обязательные расчёты во вьетнамских донгах фактически создают внутреннюю торговую систему, изолированную от внешних крипторынков. Государственный банк Вьетнама получает возможность более эффективно отслеживать движение капиталов на национальных платформах, что помогает контролировать риски трансграничного движения средств. Однако это также создаёт дополнительные сложности для поддержания стабильности национальной валюты и управления традиционными валютными резервами.
Тем не менее, практические трудности перехода капитала остаются значительными. После запуска пилота зарубежным платформам будет предоставлен шестимесячный переходный период. Затем все криптовалютные операции должны будут перейти на одобренные внутренние биржи. С учётом привычек пользователей, перевод активных участников с зарубежных площадок на регулируемые внутренние платформы и формирование достаточной ликвидности могут занять значительное время.
Как механизмы RWA и расчёты в донгах формируют локальную криптоэкосистему Вьетнама?
Пилотная программа ограничивает перечень торгуемых активов токенизированными инструментами с реальным обеспечением (RWA), что отражает чёткую регуляторную позицию.
С одной стороны, это позволяет избежать финансовых рисков, связанных со спекулятивными инструментами вроде «air coins» и мем-коинов. В отличие от основных цифровых активов, таких как биткоин и эфириум, RWA имеют привязку к реальным активам, что делает колебания цен и кредитные риски более управляемыми. Пилот разрешает выпускать криптоактивы только вьетнамским компаниям, причём обеспечением должны выступать реальные активы — не ценные бумаги и не фиатные деньги.
С другой стороны, требование проводить расчёты исключительно во вьетнамских донгах обеспечивает контролируемое движение капитала между внутренним крипторынком и традиционной финансовой системой. В рамках пилота торговля, выпуск и расчёты должны осуществляться только в донгах, что институционально блокирует массовое проникновение стейблкоинов во вьетнамскую финансовую систему. Такая конструкция эффективно предотвращает схемы регуляторного арбитража, например, «внутренние расчёты — зарубежный арбитраж — отток капитала».
С точки зрения развития отрасли механизм RWA открывает для вьетнамских компаний новый канал привлечения капитала. Организации смогут токенизировать такие активы, как недвижимость, инфраструктурные проекты, дебиторская задолженность в цепочках поставок, и привлекать средства от квалифицированных инвесторов на лицензированных платформах. Пилот прямо разрешает участие различных вьетнамских институтов — банков, брокерских компаний, страховых, технологических фирм и управляющих фондов — в качестве основных поставщиков капитала, формируя внутренний пул для выпуска и торговли активами.
Однако у механизма RWA есть и практические ограничения: объём качественных активов, пригодных для токенизации во Вьетнаме, ограничен, а инфраструктура оценки, юридического подтверждения и хранения активов пока не полностью развита. Эти факторы могут сдерживать активность торговли на ранних этапах пилота.
Чем пилотная программа Вьетнама отличается от регулирования в Гонконге и Сингапуре?
На фоне азиатского крипторегулирования пилот Вьетнама заметно отличается от моделей Гонконга и Сингапура.
Гонконг реализует подход «многоуровневое лицензирование + регулирование полного цикла». По состоянию на июнь 2025 года выдано всего 10 лицензий VASP, уровень одобрения — менее 15%, что делает этот режим классическим примером «доступа по лицензии». Открыты как розничный, так и институциональный сегменты, разрешён широкий спектр продуктов: стейблкоины, RWA, ETF, а также создан первый в мире регулируемый вторичный рынок токенизированных инструментов.
В Сингапуре действует принцип «приоритет рисков, ориентация на институты». Лицензии на предоставление услуг с цифровыми токенами выдаются по очень строгим и редким критериям: к 2026 году лицензированы только три биржи, а розничный сегмент в основном закрыт. Гибкие меры, такие как освобождение малых платежей от регулирования, снижают барьеры, однако в целом среда ориентирована на привлечение состоятельных клиентов и институционального капитала.
Вьетнам выбирает третий путь — модель «закрытого внутреннего контура». Основные отличия: во-первых, расчёты строго ограничены вьетнамским донгом, что полностью изолирует рынок от международных валют и стейблкоинов; во-вторых, торгуемые активы ограничены только RWA, без чисто цифровых инструментов; в-третьих, будет выдано только пять лицензий, что искусственно создаёт дефицит предложения. Такая «закрытость» обеспечивает пилоту Вьетнама более высокий уровень контроля рисков по сравнению с Гонконгом и Сингапуром, но может негативно сказаться на ликвидности и разнообразии экосистемы.
Как пятилетний пилот изменит конкурентную среду Юго-Восточной Азии?
С региональной точки зрения пилотная программа Вьетнама знаменует переход крипторынка Юго-Восточной Азии от «зоны без регулирования» к модели «многоуровневого комплаенса».
В последние годы в большинстве стран региона отсутствовали чёткие правовые нормы, определяющие статус цифровых активов. С внесением изменений в Закон о цифровых технологиях Вьетнам официально признал цифровые активы имуществом с 1 января 2026 года. Этот шаг выводит Вьетнам вперёд по полноте регулирования по сравнению с Малайзией, Индонезией, Таиландом и Филиппинами.
С точки зрения движения капитала привлекательность Вьетнама и других стран региона для международного криптокапитала во многом зависит от стабильности регулирования. Гонконг и Сингапур благодаря прозрачным и понятным правилам привлекают значительный институциональный капитал и Web3-компании. Хотя пилотная программа Вьетнама отличается инновационным институциональным дизайном, рынок находится на ранней стадии развития: доверие к бренду и капиталу ещё только формируется.
Более того, приоритет RWА над спекулятивными активами и донга над стейблкоинами может стать примером для других развивающихся рынков, сталкивающихся с масштабными криптопотоками. В случае успеха опыт Вьетнама может быть полезен для экономик с аналогичными проблемами «большой объём — слабое регулирование».
Итоги
Пятилетний пилот по цифровым активам во Вьетнаме — это новая попытка развивающегося рынка перевести крупномасштабную зарубежную торговлю криптовалютами в регулируемое поле. Перемещение 220–230 млрд долларов годового оборота на внутренние площадки свидетельствует о том, что огромный серый финансовый рынок выходит из тени. Пилот строится на принципах «жёсткий доступ + расчёты в национальной валюте + приоритет RWA», делая ставку на контроль рисков, а не на динамику рынка. В отличие от открытой модели Гонконга и институционального акцента Сингапура, вьетнамский «закрытый внутренний контур» формирует третий путь для регулирования крипторынка в Азии. Итоги реализации пилота в ближайшие пять лет покажут, насколько эта модель применима в других странах.
FAQ
Когда официально стартует пилотная программа по криптоактивам во Вьетнаме?
Правительство планирует запустить пятилетний пилот по цифровым активам во втором квартале 2026 года.Почему пилот делает акцент на торговле RWA (активами, обеспеченными реальными активами)?
Вьетнам стремится снизить финансовые риски, связанные с чисто спекулятивной торговлей, за счёт обязательного обеспечения активов реальной стоимостью. Такой подход также позволяет интегрировать криптотехнологии с финансированием реального сектора для поддержки развития отечественной экономики.Может ли иностранный капитал участвовать в пилоте по криптоактивам во Вьетнаме?
На уровне лицензированных организаций доля иностранного капитала ограничена 49%, что обеспечивает доминирование вьетнамского капитала в инфраструктуре рынка. Для пользователей участвовать смогут только зарегистрированные во Вьетнаме компании, а детали допуска розничных инвесторов ещё уточняются.Будут ли зарубежные криптовалютные платформы работать во Вьетнаме после запуска пилота?
Регуляторы предусматривают шестимесячный переходный период после выдачи первых внутренних лицензий. Затем все криптовалютные операции должны будут перейти на одобренные внутренние платформы, что существенно ограничит возможности зарубежных площадок во Вьетнаме.Как переход к регулированию повлияет на инвесторов на крипторынке Вьетнама?
С одной стороны, инвесторы получат лучшую правовую защиту и большую безопасность активов, поскольку лицензированные организации обязаны обеспечивать раздельное хранение, холодное хранение и регулярные аудиты. С другой стороны, выбор инструментов для торговли (с приоритетом RWA), валют расчётов и контрагентов станет более ограниченным.
