Analisis Sektor RWA: Persaingan Infrastruktur Berkelas Institusi antara Ondo, Centrifuge, dan Maple dalam Perspektif Uji Coba DTCC

Pada 4 Mei 2026, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) mengumumkan pembentukan kelompok kerja industri untuk mendorong tokenisasi pasar modal AS. Ondo Finance disebutkan bersama lebih dari 50 institusi terkemuka—termasuk BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley, dan New York Stock Exchange—menjadikannya salah satu dari sedikit protokol asli kripto dalam kelompok tersebut. Pengumuman ini hadir di momen penting, tepat saat DTCC mengungkapkan rencana uji coba terbatas sekuritas ter-tokenisasi pada Juli dan peluncuran penuh pada Oktober, yang langsung mendorong pasar untuk menilai ulang lanskap persaingan sektor RWA (Real World Asset).

Namun, signifikansi peristiwa ini jauh melampaui pergerakan harga satu protokol saja. Sinyal yang lebih dalam adalah: infrastruktur inti pasar modal AS kini tengah memilih mitra untuk penetapan standar, dan pilihan ini menjadi bentuk kepercayaan industri terhadap "kredensial institusional" protokol RWA. Dalam konteks ini, strategi yang berbeda dan persaingan antara Ondo Finance, Centrifuge, dan Maple Finance menjadi tema struktural paling krusial di sektor RWA saat ini.

DTCC Luncurkan Uji Coba Tokenisasi, Ondo Bergabung dalam Kelompok Kerja Standar

Pada 4 Mei 2026, DTCC secara resmi merilis garis waktu untuk pengembangan layanan tokenisasi: uji coba produksi terbatas untuk aset dunia nyata ter-tokenisasi akan dimulai pada Juli 2026 melalui Depository Trust Company (DTC), dengan peluncuran penuh pada Oktober. Layanan ini akan dibangun di atas rangkaian platform ComposerX, dengan aset ter-tokenisasi pertama meliputi konstituen indeks Russell 1000, ETF indeks utama, dan US Treasury.

Pada saat yang sama, DTCC mengumumkan pembentukan kelompok kerja industri yang mempertemukan lebih dari 50 institusi keuangan. Kelompok ini mencakup kustodian, manajer aset, broker-dealer, venue perdagangan, penyedia aplikasi, dan perusahaan layanan back-office—mewakili ekosistem keuangan tradisional dan terdesentralisasi. Ondo Finance terpilih dalam kelompok ini, bergabung dengan BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Franklin Templeton, Morgan Stanley, Bank of America, Citadel Securities, NYSE, Circle, Robinhood, dan lainnya untuk membantu merancang standar tokenisasi bagi pasar modal AS.

DTCC mengelola lebih dari $114 triliun aset dalam kustodi dan memproses penyelesaian tahunan senilai $3,7 triliun, berperan sebagai tulang punggung infrastruktur kliring dan penyelesaian pasar keuangan AS. Dalam pengumumannya, Presiden dan CEO DTCC, Frank La Salla, menyatakan: "Kami percaya tokenisasi akan secara fundamental mengubah cara pasar beroperasi, menghadirkan tingkat likuiditas, transparansi, dan efisiensi baru bagi investor."

Sebelumnya, pada September 2025, Nasdaq mengajukan proposal perubahan aturan ke U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) untuk mendapatkan persetujuan agar saham ter-tokenisasi dapat diperdagangkan bersama saham tradisional, dengan penyelesaian melalui sistem blockchain DTC yang akan datang. Ondo Finance menanggapi dengan mendesak SEC untuk menunda atau menolak proposal tersebut, dengan alasan Nasdaq gagal mengungkapkan secara memadai mekanisme penyelesaian pasca-perdagangan sistem DTC—termasuk rekonsiliasi, pencatatan, dan manajemen risiko. Surat Ondo menyatakan, "Ketergantungan Nasdaq pada informasi non-publik menciptakan lapangan persaingan yang tidak seimbang dan merugikan perusahaan lain dalam proses peninjauan," serta meminta regulator untuk menuntut transparansi lebih sebelum memberikan persetujuan.

Tokenisasi: Dari Eksperimen Niche ke Infrastruktur Inti

Untuk memahami dinamika "tiga besar" saat ini, ada baiknya menelusuri tiga fase evolusi utama sektor RWA:

2021–2022: Fase Kemunculan. Ketika imbal hasil DeFi menurun, pasar mulai mengeksplorasi cara membawa "risk-free rate" keuangan tradisional ke on-chain. Protokol awal bereksperimen dengan tokenisasi US Treasury jangka pendek, namun upaya ini masih kecil dan likuiditas terbatas. Maple Finance masuk pada periode ini, fokus pada pinjaman kredit institusional sebagai pintu masuk ke RWA.

2023–2024: Fase Validasi. BlackRock meluncurkan dana BUIDL melalui Securitize, sementara Franklin Templeton memperkenalkan BENJI dan produk lainnya—memberikan kredibilitas institusi keuangan tradisional pada US Treasury ter-tokenisasi. Ondo Finance memperkenalkan produk inti seperti OUSG, dan Centrifuge tetap fokus pada tokenisasi kredit privat. Keterlibatan institusi membawa kerangka regulasi yang lebih jelas, kustodi aset profesional, dan jalur fiat on/off-ramp.

2025–2026: Fase Scaling dan Infrastruktur. Pasar aset ter-tokenisasi melonjak dari $5,42 miliar menjadi $19,32 miliar pada akhir Q1 2026—naik 256% hanya dalam 15 bulan. US Treasury ter-tokenisasi tumbuh sekitar 226%, menambah sekitar $9 miliar dan menjadi kelas aset terbesar di sektor ini. Pergeseran utama pada fase ini: fokus bergeser dari "bisakah kita melakukan tokenisasi?" menjadi "siapa yang menetapkan standar dan membangun jalurnya?"

Antara April dan Mei 2026, tiga peristiwa penting terjadi bersamaan: DTCC mengumumkan uji coba dan daftar kelompok kerjanya, Coinbase mengumumkan investasi strategis tujuh digit di Centrifuge dan menobatkannya sebagai mitra tokenisasi utama untuk Base chain, serta Maple Finance meluncurkan peningkatan manajemen risiko berkelas institusi. Ketiga peristiwa ini menandai titik balik di mana sektor RWA beralih dari narasi terpisah menjadi perlombaan infrastruktur.

Analisis Data dan Struktur: Kompetisi Institusional di Tiga Jalur

Gambaran Pasar: Masuknya Modal Institusi Kini Berdasarkan Data, Bukan Sekadar Narasi

Per awal Mei 2026, pasar US Treasury ter-tokenisasi AS mencapai $15,2 miliar, tumbuh $1,06 miliar dalam 30 hari terakhir. BlackRock dan Circle adalah penerbit utama, namun skala produk Ondo Finance juga telah menembus jajaran teratas pasar US Treasury ter-tokenisasi.

Melihat pasar RWA yang lebih luas, laporan CoinGecko Q1 2026 menunjukkan total aset ter-tokenisasi sebesar $19,3 miliar: Treasury sekitar 67,2%, komoditas (utamanya emas) 28,7%, ekuitas ter-tokenisasi 2,5%, dan ETF ter-tokenisasi 1,5%. Grayscale menyebut tokenisasi sebagai "super trend" dengan potensi pasar $300 triliun, menyoroti bahwa lapisan infrastruktur akan paling diuntungkan.

Namun, pertumbuhan agregat yang cepat menutupi kenyataan utama: sektor RWA bukanlah satu "kue" homogen. Perbedaan kelas aset, struktur kepatuhan, sumber pendapatan, dan profil risiko membuat setiap protokol memainkan peran yang sangat berbeda dalam portofolio institusi.

Ondo Finance: Membangun Kekuatan Penetapan Standar Regulasi dengan "Tiket" DTCC

Ondo Finance telah berkembang dari penerbit satu produk menjadi pemimpin infrastruktur dan penetapan standar pasar modal. Per 4 Mei 2026, total value locked (TVL) Ondo sekitar $3,53 miliar, dengan pendapatan Q1 2026 sebesar $13,26 juta. Di ekuitas ter-tokenisasi, Ondo menguasai sekitar 60–70% pangsa pasar.

Menurut data Gate, per 6 Mei 2026, ONDO diperdagangkan di $0,3201 (naik 1,93% dalam 24 jam), dengan kapitalisasi pasar $1,55 miliar dan volume 24 jam $166 juta. Total suplai token adalah 1 miliar, dengan sekitar 486 juta beredar.

Kekuatan inti Ondo bertumpu pada tiga pilar:

Pertama, partisipasi regulasi dan penetapan standar. Bergabung di kelompok kerja DTCC memberi Ondo posisi resmi dalam merancang infrastruktur tokenisasi pasar modal AS. Sebagai protokol asli kripto yang bekerja bersama raksasa keuangan tradisional, "validasi institusional" ini memiliki bobot lebih besar daripada kemitraan komersial manapun. Hal ini juga menjelaskan reli ONDO selama lima hari dan lonjakan volume perdagangan pasca pengumuman DTCC.

Kedua, rangkaian produk multi-chain yang berkembang. Pada 5 Mei, Ondo meluncurkan saham preferen perpetual ter-tokenisasi (STRC) di bawah merek Strategy di Ethereum, BNB Chain, dan Solana, menawarkan imbal hasil dasar 11,5% dan imbal hasil bersih 8,03%. Integrasi keuangan tradisional juga semakin dalam—Fidelity menambahkan OUSG Ondo ke strategi dana ter-tokenisasi, dan PayPal memperoleh jalur kredit $25 juta untuk menghubungkan PYUSD dengan produk imbal hasil Ondo.

Ketiga, strategi institusional berbasis kepatuhan. Surat Ondo yang mendesak SEC menunda proposal sekuritas ter-tokenisasi Nasdaq, di permukaan tampak sebagai langkah kompetitif. Namun pada dasarnya, ini adalah perebutan "siapa yang menentukan standar." Penekanan Ondo pada transparansi dan standar terbuka memposisikannya sebagai "advokat kepatuhan yang bertanggung jawab"—strategi yang dapat menjadi premium kepercayaan bagi modal institusi dalam menilai risiko.

Centrifuge: Membangun Moat Diferensiasi dengan Kredit Privat dan Integrasi Ekosistem

Centrifuge diposisikan sebagai infrastruktur inti untuk tokenisasi kredit privat. Pada 2026, TVL-nya melampaui $1,6 miliar, menjadikannya protokol kunci dalam tokenisasi kredit on-chain.

Pada 5 Mei 2026, Coinbase mengumumkan investasi strategis tujuh digit di Centrifuge dan menobatkannya sebagai mitra tokenisasi utama untuk Base chain. Dalam kemitraan ini, Centrifuge akan menyediakan infrastruktur inti untuk penerbitan ETF, dana kredit, dan produk terstruktur di Base, mencakup strukturisasi aset, alat tokenisasi, API imbal hasil, dan dukungan kepatuhan di seluruh stack.

Strategi integrasi ekosistem ini menciptakan nilai dalam beberapa cara: Sebagai Layer 2 milik Coinbase yang patuh, kontrol Base atas jalur penerbitan aset membuat Centrifuge menikmati status infrastruktur "resmi", menjadi gerbang utama bagi manajer aset yang ingin terhubung ke Base. Merek Coinbase juga menurunkan biaya due diligence bagi institusi tradisional yang mempertimbangkan Centrifuge.

Dari sisi produk, Centrifuge baru-baru ini berekspansi ke Monad, meluncurkan US Treasury ter-tokenisasi, CLO (collateralized loan obligations), dan produk kredit Apollo. Centrifuge juga bermitra dengan Resolv untuk mendistribusikan dana kredit ter-tokenisasi AAA senilai $100 juta (JAAA) sebagai agunan leverage untuk Aave Horizon—transaksi looping RWA terbesar di DeFi hingga saat ini. Sebelumnya, Centrifuge meluncurkan reksa dana indeks S&P 500 on-chain pertama yang patuh di Base, semakin mendiversifikasi portofolio produknya.

Maple Finance: "Manajer Risiko" yang Fokus pada Pinjaman Kredit Institusional

Maple Finance berbeda dari Ondo dan Centrifuge dalam model bisnis intinya. Alih-alih tokenisasi aset, Maple mengkhususkan diri pada pinjaman kredit on-chain berkelas institusi. Sistem Pool Delegate-nya memungkinkan peminjam institusi mengakses pinjaman dengan agunan rendah atau bahkan tanpa agunan setelah lolos penilaian kredit, memberikan efisiensi modal lebih tinggi dibanding pinjaman DeFi overcollateralized tradisional.

Dari sisi skala, Maple telah menyalurkan lebih dari $15 miliar pinjaman, mendistribusikan lebih dari $100 juta bunga, dan mempertahankan rekor tanpa kerugian—menjadikannya pemberi pinjaman institusi terbesar kedua di kripto. Protokol ini baru-baru ini menaikkan batas pinjaman tunggal menjadi $500 juta untuk melayani klien institusi yang lebih besar.

Diferensiasi Maple terletak pada sistem manajemen risikonya. Saat terjadi serangan agunan senilai $300 juta pada April 2026, pemantauan on-chain Maple mendeteksi aktivitas abnormal selama eksploitasi, lalu menonaktifkan semua posisi yang berpotensi terekspos dalam 24 jam. Lebih dari $800 juta permintaan penarikan diproses dalam 72 jam tanpa gangguan layanan. Setelahnya, Maple memperketat standar pinjaman, mewajibkan peminjam menandatangani perjanjian hukum termasuk audit keuangan tahunan dan laporan keuangan bulanan.

Maple juga mengembangkan arsitektur produknya, meluncurkan protokol Syrup untuk menghadirkan produk imbal hasil berkualitas tinggi ke DeFi, memungkinkan pengguna non-institusi ikut menikmati hasil pinjaman institusi tanpa izin khusus. Model ganda "B2B lending + B2C acquisition" ini memperluas basis modalnya.

Perbandingan Tiga Besar: Dimensi Kunci

Untuk membantu pembaca memahami perbedaan mendasar dalam posisi bisnis, hubungan institusional, dan struktur risiko, berikut ringkasan tabel:

Sumber: Disusun dari data publik dan pengumuman resmi

Perbandingan ini menunjukkan Ondo paling agresif dalam penetapan standar, Centrifuge mengunci jalur penerbitan aset melalui integrasi ekosistem, dan Maple membangun moat defensif dalam penetapan harga risiko dan manajemen kredit. Ketiganya tidak bersaing langsung di segmen pasar yang sama, namun berbeda di jalur permintaan institusi dalam lanskap RWA yang lebih luas.

Analisis Sentimen Pasar: Apa yang Diperdebatkan Industri

Diskursus seputar "tiga besar" RWA saat ini berpusat pada empat tema utama:

Tema 1: Apakah dukungan DTCC menjadi "moat moment" bagi Ondo?

Pasar secara luas melihat keterlibatan DTCC sebagai sentimen jangka panjang positif bagi Ondo, meyakini validasi institusional ini akan sangat meningkatkan kredibilitasnya di mata investor besar. Namun, beberapa pihak mengingatkan bahwa dengan lebih dari 50 anggota di kelompok kerja, Ondo hanyalah salah satu peserta—menggambarkannya sebagai "kemitraan eksklusif" adalah berlebihan. Pandangan lebih moderat menyoroti bahwa penetapan standar adalah pedang bermata dua: berpartisipasi dalam pembuatan aturan berarti protokol harus memenuhi biaya kepatuhan dan pengawasan yang lebih tinggi.

Tema 2: Apakah investasi Coinbase di Centrifuge menjadikan Base "pemenang" infrastruktur RWA?

Investasi tujuh digit Coinbase sangat strategis di luar nilai nominalnya. Pasar melihat "jalur Base + Centrifuge" sebagai standar baru akses institusi ke aset on-chain. Namun, Ethereum mainnet, Solana, dan Layer 2 lain juga bersaing di pasar yang sama. Apakah Base bisa mempertahankan keunggulan lewat kemitraan ini masih perlu dibuktikan. Platform ComposerX milik DTCC sendiri bersifat cross-chain, sehingga persaingan infrastruktur masih jauh dari selesai.

Tema 3: Seberapa berkelanjutan rekor "tanpa gagal bayar" Maple di lingkungan suku bunga tinggi?

Rekor tanpa gagal bayar Maple memang impresif, namun pendapat berbeda soal daya tahannya. Pihak optimis berargumen bahwa standar pinjaman yang lebih ketat dan persyaratan audit/laporan baru telah membuat manajemen risiko Maple semakin kuat. Pihak skeptis menyoroti bahwa risiko kredit sering "tersembunyi"—gagal bayar biasanya terkonsentrasi saat siklus kredit berbalik, sehingga rekor tanpa gagal bayar mungkin lebih mencerminkan siklus yang menguntungkan baru-baru ini daripada kontrol risiko yang tak tertandingi.

Tema 4: Apakah pasar aset ter-tokenisasi $15,2M ini titik awal atau gelembung?

Per Mei 2026, pasar US Treasury ter-tokenisasi AS mencapai $15,2 miliar—naik hampir 37x dari sekitar $400 juta di awal 2023. CoinGecko melaporkan pasar RWA ter-tokenisasi tumbuh 256% dalam 15 bulan menjadi $19,3 miliar. Pihak bullish mengutip potensi pasar $300 triliun dari Grayscale untuk menegaskan sektor ini masih awal. Pengamat lebih hati-hati mencatat bahwa pasar saat ini sangat terkonsentrasi pada beberapa produk institusi, dengan sebagian besar pertumbuhan berasal dari alokasi ulang institusi, bukan adopsi ritel yang meluas.

Secara keseluruhan, perdebatan utama pasar adalah apakah pertumbuhan sektor RWA menandai awal "migrasi struktural" atau sekadar "arbitrase yield" sementara di lingkungan suku bunga rendah. Jawabannya akan langsung memengaruhi logika valuasi jangka panjang untuk ketiga protokol.

Dampak Industri: Kriteria Seleksi Institusi Mulai Bergeser

Dari "Memilih Produk" ke "Memilih Infrastruktur"

Sebelum 2025, modal institusi memilih protokol RWA berdasarkan "seleksi produk"—siapa yang menawarkan yield tertinggi dan penebusan paling fleksibel. Peluncuran uji coba DTCC menandai pergeseran mendasar: institusi kini bergerak dari "memilih produk" ke "memilih infrastruktur".

Layanan tokenisasi DTCC akan mendukung tokenisasi aset dunia nyata yang disimpan di DTC, memberikan hak dan perlindungan investor yang sama seperti bentuk tradisional. Ini berarti, seiring infrastruktur pasar inti mulai menawarkan tokenisasi, nilai sebuah protokol akan bergantung bukan hanya pada skala produk, tapi juga pada posisinya dalam penetapan standar dan integrasi infrastruktur.

Keunggulan First-Mover Ondo dalam Penetapan Standar

Keterlibatan Ondo di kelompok kerja DTCC memberinya peran dalam menulis "buku panduan operasional" tokenisasi pasar modal AS. Dalam keuangan tradisional, penentu standar sering mempertahankan keunggulan selama bertahun-tahun bahkan puluhan tahun. Jika Ondo mampu menerjemahkan sumber daya institusional dari kelompok kerja menjadi moat kepatuhan di tingkat produk, keunggulan first-mover-nya bisa menjadi keunggulan kompetitif langsung saat standar diimplementasikan. Namun, keberlanjutannya bergantung pada kemampuan Ondo menyeimbangkan ekspansi produk dengan biaya kepatuhan.

Strategi Moat Ekosistem Centrifuge

Investasi strategis Coinbase telah menciptakan "jalur penerbitan aset" eksklusif untuk Base. Bagi institusi yang ingin membawa aset on-chain melalui Base, Centrifuge kini menjadi jalur paling langsung. Namun, risikonya jelas: jika ekosistem Base kurang berkembang, "lock-in ekosistem" Centrifuge bisa menjadi beban. Pada akhirnya, persaingan infrastruktur tokenisasi kemungkinan akan berujung pada interoperabilitas multi-chain, bukan dominasi satu ekosistem.

Peran Spesialis Kredit Maple: Nilai Kontra-Siklus

Model pinjaman kredit Maple mungkin tampak "konservatif" saat pasar bullish, namun menjadi moat defensif saat terjadi krisis kredit. Pada gejolak pasar kredit kripto April 2026, Maple tidak hanya tetap stabil, tetapi juga menerima permintaan pinjaman institusi baru lebih dari $500 juta dan menyalurkan pinjaman $100 juta dengan jaminan BTC. "Kepercayaan saat krisis" ini adalah aset merek yang dibangun lewat uji stres berulang—dan sulit ditiru pesaing.

Kesimpulan

Membandingkan Ondo, Centrifuge, dan Maple hanya pada satu sumbu "siapa yang lebih kuat" justru meleset dari narasi inti sektor RWA. Ketiganya bukan pesaing langsung di niche yang sama, melainkan membangun moat di tiga jalur berbeda: penetapan standar tokenisasi aset (Ondo), infrastruktur tokenisasi kredit (Centrifuge), dan pinjaman kredit institusi (Maple).

Masuknya DTCC menandai pergeseran sektor RWA dari "perlombaan narasi" khas kripto menjadi "perlombaan standar" khas keuangan tradisional. Dalam fase baru ini, modal institusi tidak akan memilih satu pemenang, melainkan mengalokasikan ke tiga jalur sesuai kebutuhan masing-masing—apakah itu jalur penerbitan yang patuh, infrastruktur kredit, atau alat imbal hasil pinjaman. Ujian paling berarti ke depan adalah, setelah uji coba DTCC diluncurkan pada Juli, seberapa dalam ketiga protokol ini terintegrasi dengan infrastruktur pasar modal yang patuh. Itu akan menjadi validasi yang jauh lebih meyakinkan dibandingkan narasi manapun saat ini.