Pada 14 Juli, pasar obligasi AS mengalami repricing yang dramatis.
Data yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa Indeks Harga Konsumen (CPI) untuk bulan Juni turun sebesar 0,4% secara bulanan—menandai penurunan pertama sejak awal pandemi COVID-19 pada Mei 2020 dan penurunan bulanan pertama dalam enam tahun terakhir. Secara tahunan, pertumbuhan CPI bulan Juni melambat menjadi 3,5%, jauh lebih rendah dibandingkan 4,2% pada Mei. CPI inti, yang tidak memasukkan makanan dan energi, stagnan secara bulanan dan naik 2,6% secara tahunan. Kedua angka tersebut berada di bawah ekspektasi pasar.
Setelah data dirilis, imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 2 tahun—acuan yang paling sensitif terhadap kebijakan moneter—anjlok 14 basis poin secara intraday ke 4,14%, penurunan harian terbesar sejak Agustus tahun lalu. Pada penutupan, imbal hasil 2 tahun berada di 4,193%, turun 7,76 basis poin dalam sehari. Sementara itu, imbal hasil Treasury 10 tahun turun 2,61 basis poin menjadi 4,591%, dan imbal hasil 30 tahun turun tipis 0,11 basis poin ke 5,104%.
Penurunan tajam pada imbal hasil jangka pendek mencerminkan perubahan signifikan dalam ekspektasi pasar terhadap arah kebijakan Federal Reserve dalam 6 hingga 24 bulan ke depan.
Bagaimana CPI yang Mendingin Membentuk Ekspektasi Suku Bunga
Penyejukan inflasi bulan Juni yang tak terduga sebagian besar didorong oleh penurunan tajam harga energi. Data menunjukkan harga bensin turun 9,7% secara bulanan, dan harga energi secara keseluruhan turun 5,7%—penurunan bulanan terbesar sejak April 2020. Penurunan harga energi ini secara efektif menutupi kenaikan pada indeks perumahan, makanan, dan kategori lainnya.
Pada bulan-bulan sebelumnya, kekhawatiran pasar terkait inflasi berpusat pada tiga hal: ledakan investasi AI yang berpotensi memanaskan permintaan, meningkatnya ketegangan di Timur Tengah yang mendorong harga energi naik, dan kebijakan tarif yang memengaruhi harga barang. Namun, data Juni menunjukkan inflasi bergerak menuju target 2% The Fed. Kenaikan tahunan CPI inti melambat dari 2,9% pada Mei menjadi 2,6%, menandakan tekanan inflasi mendasar mulai mereda.
Dampak langsung dari inflasi yang mendingin adalah penurunan tajam ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed. Menurut alat FedWatch dari CME Group, probabilitas kenaikan suku bunga pada Juli mendekati 50% sebelum data dirilis, namun anjlok menjadi 15,5% setelahnya. Probabilitas suku bunga tetap melonjak menjadi 84,5%. Meski demikian, pasar masih memperkirakan The Fed dapat bertindak pada September, dengan probabilitas gabungan kenaikan 25 atau 50 basis poin mencapai 57,8%.
Sikap Hawkish The Fed vs. Penetapan Harga Dovish di Pasar Obligasi
Pada hari yang sama saat data CPI dirilis, Ketua The Fed Kevin Walsh memberikan testimoni kebijakan moneter setengah tahunan di hadapan Komite Jasa Keuangan DPR AS. Ketua The Fed yang baru ini mengambil sikap sangat hawkish—menyatakan dalam pernyataan tertulis bahwa "seluruh komite tidak akan mentoleransi inflasi yang terus-menerus tinggi," dan bahwa The Fed memiliki "toleransi nol terhadap inflasi tinggi yang berkelanjutan."
Walsh menegaskan bahwa perbaikan data inflasi dalam satu bulan tidak berarti masalah telah selesai. Ia juga menyebutkan bahwa The Fed memiliki dua alat kebijakan—suku bunga dan neraca—dan akan memutuskan penggunaannya berdasarkan data ekonomi. Yang penting, Walsh tidak memberikan petunjuk apa pun tentang arah suku bunga ke depan, bertentangan dengan harapan pasar.
Hal ini menciptakan perbedaan yang patut dicatat: pejabat The Fed memberi sinyal disiplin hawkish dan target inflasi yang tak tergoyahkan, sementara pelaku pasar obligasi bertaruh pada perubahan kebijakan menuju pelonggaran, berdasarkan tren inflasi, perubahan pasar tenaga kerja, dan tekanan pertumbuhan ekonomi.
Data nonfarm payroll mendukung pandangan ini. Angka awal Juli menunjukkan hanya 57.000 pekerjaan yang tercipta pada Juni—jauh di bawah ekspektasi—dan angka sebelumnya direvisi turun sebesar 74.000. Meskipun tingkat pengangguran turun menjadi 4,2%, sebagian penurunan disebabkan oleh partisipasi angkatan kerja yang turun ke 61,5%, artinya lebih banyak orang keluar dari pasar kerja daripada mendapatkan pekerjaan. Pelemahan marginal di pasar tenaga kerja ini memberikan dasar fundamental bagi ekspektasi pelonggaran.
Pasar biasanya mengantisipasi langkah The Fed. Meskipun harga futures suku bunga mencerminkan jeda pada Juli, masih ada sekitar 70% kemungkinan setidaknya satu kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun. Pasar obligasi belum memperdagangkan siklus pemotongan suku bunga yang pasti, melainkan pada kemungkinan meningkatnya perubahan arah kebijakan.
Perubahan Kurva Imbal Hasil: Apa Makna Sinyalnya
Fitur utama dari pergerakan imbal hasil ini adalah imbal hasil jangka pendek turun jauh lebih besar dibandingkan imbal hasil jangka panjang. Imbal hasil Treasury 2 tahun turun 7,76 basis poin, sementara 30 tahun hanya turun 0,11 basis poin. Akibatnya, selisih antara Treasury 2 tahun dan 10 tahun melebar; per 15 Juli, spread 2s10s mencapai sekitar 39,6 basis poin.
Pola "penurunan ujung pendek dan penanjakan kurva" ini biasanya mengarah pada dua narasi makro.
Narasi pertama adalah bahwa "soft landing" kembali menjadi konsensus. Jika inflasi terus mendingin tanpa memicu resesi, The Fed memiliki ruang untuk memangkas suku bunga. Penurunan imbal hasil jangka pendek mencerminkan memudarnya ekspektasi kenaikan suku bunga, sementara imbal hasil jangka panjang yang stabil menunjukkan pasar tidak memperkirakan resesi dalam. Ini merupakan ciri khas perdagangan "soft landing"—pasar percaya The Fed dapat melonggarkan kebijakan tanpa menyebabkan kehancuran ekonomi.
Narasi kedua berkaitan dengan dinamika likuiditas untuk aset berisiko. Suku bunga yang lebih rendah memengaruhi aset berisiko dalam dua cara: pertama, turunnya suku bunga bebas risiko meningkatkan daya tarik relatif aset berisiko; kedua, ekspektasi pelonggaran meningkatkan likuiditas dolar, sehingga meningkatkan selera risiko.
Setelah rilis data 14 Juli, logika ini terbukti di berbagai pasar. Ketiga indeks saham utama AS ditutup menguat: S&P 500 naik 0,4% ke 7.543,59, dan Nasdaq Composite melonjak 0,9% ke 26.107,01. Dolar melemah terhadap mata uang utama, dengan Dollar Index turun ke 100,7.
Pasar kripto bereaksi lebih langsung. Bitcoin menembus di atas $64.000 dengan volume perdagangan tinggi, mencapai level tertinggi mendekati $65.000 dan naik lebih dari 4% dalam sehari. Ethereum bahkan tampil lebih baik, naik lebih dari 6% ke sekitar $1.890. Data on-chain menunjukkan hampir 70.000 trader terlikuidasi dalam 24 jam terakhir, dengan total $345 juta. Terjadi gelombang posisi short yang terpaksa ditutup, dengan lebih dari $370 juta terlikuidasi di seluruh jaringan dalam 24 jam. Chief Investment Officer Sygnum berkomentar bahwa data inflasi terbaru menandakan tekanan inflasi berbasis energi yang terlihat pada musim semi mulai mereda, yang menguntungkan pasar kripto.
Dari perspektif makro, terbentuknya ekspektasi suku bunga yang lebih rendah secara teoritis mendukung arus modal kembali ke aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum. Namun, seberapa kuat rantai transmisi ini bergantung pada apakah data inflasi selanjutnya terus mendukung narasi pelonggaran.
Variabel Risiko yang Tidak Boleh Diabaikan
Apakah repricing pasar obligasi terlalu optimistis? Setidaknya ada tiga faktor risiko yang perlu diwaspadai.
Risiko Pertama: Volatilitas harga energi. Kontributor terbesar penurunan CPI Juni adalah turunnya harga energi, namun tren ini menghadapi tantangan. Ketegangan AS-Iran terus meningkat, situasi di Selat Hormuz kembali memanas. Per 15 Juli, harga minyak Brent telah rebound mendekati $85 per barel. Jika risiko geopolitik mendorong harga minyak di atas $90 bahkan $100, inflasi energi bisa dengan cepat kembali naik, memaksa pasar mengoreksi ekspektasi pelonggaran The Fed.
Risiko Kedua: Efek permintaan akibat investasi AI. Walsh menyoroti dalam testimoninya di Kongres bahwa ekonomi AS akan "memperoleh manfaat tak terhitung dari investasi AI." Permintaan chip AI TSMC terus tumbuh, pasokan HBM tetap ketat, dan investasi semikonduktor meningkat—semua ini dapat menjaga permintaan dan harga tetap tinggi di sektor terkait. Jika belanja modal AI mendorong permintaan berkelanjutan, "inflasi AI" bisa menjadi sumber tekanan harga baru.
Risiko Ketiga: Ketidakpastian dalam kerangka kebijakan The Fed. Walsh menekankan perlunya "penyesuaian besar" pada kebijakan The Fed selama dengar pendapat. Ia telah membentuk lima kelompok kerja untuk meninjau operasi The Fed secara menyeluruh. Ketidakpastian institusional ini berarti fungsi respons kebijakan di masa depan bisa berubah—dan inilah yang paling sulit dihitung oleh pasar.
Tiffany Wilding, ekonom di Pacific Investment Management Company, merangkum dengan baik: data inflasi terbaru "setidaknya memberi The Fed lebih banyak ruang untuk menunggu dan melihat." Namun, itu tidak berarti pintu kenaikan suku bunga sudah tertutup.
Kesimpulan
Penurunan harian terbesar imbal hasil Treasury 2 tahun sejak Agustus merupakan respons langsung terhadap data CPI Juni dan cerminan terfokus dari repricing pasar atas jalur kebijakan The Fed. Penurunan tajam imbal hasil jangka pendek menandakan pasar menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga dalam waktu dekat dan mulai memperhitungkan kemungkinan perubahan kebijakan.
Namun, ini tidak berarti The Fed telah memasuki siklus pemotongan suku bunga. Pernyataan hawkish Walsh di Kongres mengingatkan pasar bahwa perbaikan satu bulan belum cukup untuk mengubah kewaspadaan The Fed terhadap inflasi. Dalam beberapa bulan mendatang, konsistensi data inflasi, arah pasar tenaga kerja, dan perkembangan harga energi akan bersama-sama menentukan apakah penilaian pasar obligasi terbukti benar.
Bagi aset kripto, perubahan ekspektasi suku bunga memberikan latar makro yang kondusif, namun keberlanjutan logika ini masih perlu diuji. Sampai jalur kebijakan The Fed menjadi jelas, harga aset berisiko akan terus berayun antara "ekspektasi pelonggaran" dan "volatilitas inflasi."
FAQ
T: Apa arti penurunan tajam imbal hasil Treasury 2 tahun bagi pasar kripto?
Imbal hasil Treasury 2 tahun mencerminkan ekspektasi pasar terhadap suku bunga jangka pendek The Fed. Penurunan imbal hasil biasanya menandakan pasar melihat tekanan kenaikan suku bunga berkurang atau bahkan pergeseran ke arah pelonggaran, yang meningkatkan likuiditas dolar dan selera risiko—memberikan angin segar makro bagi aset seperti Bitcoin. Namun, seberapa kuat efek ini bergantung pada apakah data ekonomi selanjutnya terus mendukung ekspektasi pelonggaran.
T: Apakah The Fed akan menaikkan suku bunga pada Juli?
Menurut alat CME FedWatch setelah rilis CPI, probabilitas kenaikan suku bunga pada Juli anjlok dari sekitar 50% sebelum data menjadi 15,5%, dengan peluang 84,5% suku bunga tetap. Pasar secara luas memperkirakan The Fed akan mempertahankan kisaran target federal funds di 3,50% hingga 3,75% pada pertemuan FOMC 29 Juli.
T: Berapa angka CPI Juni secara spesifik?
CPI AS untuk Juni turun 0,4% secara bulanan—penurunan pertama sejak Mei 2020—dan naik 3,5% secara tahunan, di bawah 4,2% pada Mei. CPI inti stagnan secara bulanan dan naik 2,6% secara tahunan. Kedua angka berada di bawah ekspektasi pasar.
T: Apa arti penanjakan kurva imbal hasil bagi prospek ekonomi?
Pelebaran spread antara imbal hasil Treasury 2 tahun dan 10 tahun (penanjakan kurva) biasanya berarti pasar memperkirakan suku bunga jangka pendek turun (ekspektasi kenaikan suku bunga memudar) sementara suku bunga jangka panjang tetap stabil. Pola ini dapat menandakan skenario "soft landing"—inflasi mendingin tanpa resesi, memberi ruang bagi The Fed untuk memangkas suku bunga. Namun, ini juga bisa mencerminkan kekhawatiran berkelanjutan tentang inflasi jangka panjang dan defisit fiskal.
T: Bagaimana ketegangan di Timur Tengah memengaruhi jalur kebijakan The Fed?
Ketegangan di Timur Tengah terutama memengaruhi ekspektasi inflasi melalui harga energi. Selat Hormuz adalah jalur transit minyak global yang krusial, dan meningkatnya risiko dapat mendorong harga minyak naik, sehingga memicu inflasi secara keseluruhan. Jika harga energi terus naik, The Fed mungkin terpaksa mempertahankan sikap ketat atau mempertimbangkan kenaikan suku bunga—berlawanan langsung dengan ekspektasi pelonggaran yang saat ini didorong oleh data CPI.
