Alors que le marché des bons du Trésor américain tokenisés a doublé de taille au cours des six derniers mois, dépassant les 8 milliards de dollars, le cadre de comparaison traditionnel fait l’objet d’une réévaluation. Ondo Finance est fréquemment cité aux côtés de Franklin Templeton, comme si les deux représentaient des pôles opposés du paysage des Trésors on-chain. Pourtant, l’analyse approfondie de leurs structures de produits et des flux de capitaux révèle une réalité concurrentielle bien plus complexe qu’un simple « duopole ». BUIDL de BlackRock, avec environ 2,5 milliards de dollars d’actifs sous gestion, domine la couche des actifs sous-jacents. Ondo joue le rôle de distributeur, reliant les écosystèmes DeFi, tandis que Franklin Templeton, pionnier du secteur, maintient une ligne de produits indépendante et des opérations quotidiennes autonomes. Trois approches distinctes et stratégies de survie s’entremêlent au sein du même réseau de Trésors on-chain.
Restructuration des modèles et de la structure de marché
Selon le rapport de Token Terminal du 6 mai 2026, la capitalisation totale des produits de bons du Trésor américain tokenisés déployés sur Ethereum a dépassé les 8 milliards de dollars, atteignant un niveau historique avec une croissance de près de 100 % sur les six derniers mois. Les principaux protocoles à l’origine de cette hausse incluent BUIDL de Securitize, iBENJI de Franklin Templeton, USDY d’Ondo Finance, WTGXX de WisdomTree, JTRSY de Centrifuge et USTB de Superstate.
Cependant, pour analyser la dynamique concurrentielle de ce secteur, il convient d’abord de clarifier un fait essentiel : le fonds BUIDL de BlackRock, émis via Securitize, est le leader incontesté en termes de taille, avec environ 2,5 milliards de dollars d’actifs sous gestion, soit une part centrale des quelque 8 milliards de dollars du marché des Trésors tokenisés sur Ethereum. Les produits on-chain de Franklin Templeton, dont le fonds monétaire BENJI (FOBXX) adossé aux bons du Trésor américain, s’inscrivent dans le vaste système traditionnel de fonds de sa maison-mère. Ondo Finance, pour sa part, a choisi une voie radicalement différente : son produit phare OUSG est adossé au fonds BUIDL de BlackRock.
Cela signifie que le paysage actuel n’est pas simplement une « course à deux » sur les bons du Trésor tokenisés, mais bien une structure imbriquée et symbiotique entre émetteurs et distributeurs. BlackRock émet les actifs sous-jacents, Ondo assure la distribution on-chain et l’intégration DeFi, tandis que Franklin Templeton poursuit une exploration indépendante sur la blockchain en tant que gestionnaire traditionnel. Le produit vedette, BUIDL, est l’offre principale de BlackRock (et non de Franklin Templeton). En conséquence, cet article distingue clairement les lignes de produits : les produits de Trésors on-chain de Franklin Templeton (BENJI/FOBXX) et BUIDL de BlackRock (avec Securitize comme agent de transfert) sont émis par des entités séparées.
Voici une comparaison des principaux indicateurs pour les trois lignes de produits :
| Élément | OUSG (Ondo Finance) | BUIDL (BlackRock / Securitize) | BENJI / FOBXX (Franklin Templeton) |
|---|---|---|---|
| Émetteur | Ondo Finance | BlackRock (Securitize comme agent de transfert) | Franklin Templeton |
| Type de produit | Fonds tokenisé de bons du Trésor américain à court terme | Fonds institutionnel de liquidité digitale en dollars tokenisé | Fonds monétaire de bons du Trésor américain on-chain |
| Actifs sous gestion | OUSG : ~610 M$ ; TVL total > 3,6 Md$ | ~2,5 Md$ (multi-chaîne) | Suite BENJI : ~1,98 Md$ ; ~650 M$ sur Stellar |
| APY | 3,48 % (site Ondo, approx.) | ~3,4 % (estimation selon la structure de frais) | ~3,68 % (données de marché public) |
| Frais de gestion | 0,15 % (exonérés jusqu’au 1er juillet 2026) ; plafond des frais du fonds à 0,15 % | Selon la structure de frais du fonds BlackRock | Inclus dans le système de fonds Franklin |
| Distribution du rendement | Appréciation du prix du token | Accumulation quotidienne, dividendes mensuels on-chain | Dividendes quotidiens on-chain, opération 365 jours/an |
| Principales chaînes de déploiement | Ethereum, XRP Ledger, etc. | Multi-chaîne : Ethereum, Solana, Aptos | Stellar (première), Ethereum, etc. |
Retour sur l’évolution des trois trajectoires
Le secteur des bons du Trésor on-chain n’est pas apparu du jour au lendemain. Son développement peut être divisé en trois phases :
Émergence (2021–2023) : En 2021, Franklin Templeton a lancé BENJI sur le réseau Stellar, chaque token BENJI représentant une part de son fonds monétaire américain enregistré FOBXX. Franklin est ainsi devenu le premier gestionnaire d’actifs traditionnel au monde à utiliser une blockchain publique comme registre officiel. À l’époque, les bons du Trésor tokenisés étaient encore une thématique marginale, la plupart des institutions adoptant une posture attentiste.
Percée (2024) : En mars 2024, BlackRock lance officiellement le fonds BUIDL, avec Securitize comme agent de transfert. En deux ans, les actifs sous gestion sont passés de zéro à plus de 2,5 milliards de dollars. L’arrivée de BlackRock a été perçue comme une validation majeure de la finance on-chain par l’industrie traditionnelle de la gestion d’actifs. La même année, Ondo Finance a basculé l’actif sous-jacent de son produit OUSG vers le fonds BUIDL, établissant un partenariat « distribution au niveau protocole + émission institutionnelle ».
Expansion (novembre 2025–mai 2026) : Les données de Token Terminal montrent que le marché des bons du Trésor tokenisés sur Ethereum est passé d’environ 4 milliards de dollars en novembre 2025 à 8 milliards de dollars en mai 2026, soit un doublement en six mois. Le TVL total cross-chain des bons du Trésor tokenisés dépasse désormais 14 milliards de dollars, Ethereum en représentant la plus grande part avec environ 8 milliards de dollars.
Un jalon important a été franchi le 6 mai 2026 : Ondo Finance, avec la plateforme blockchain Kinexys de JPMorgan, Mastercard et Ripple, a réalisé un essai de règlement de rachat OUSG interbancaire et transfrontalier sur XRP Ledger. La transaction a utilisé le stablecoin RLUSD de Ripple pour le règlement côté actif sur la blockchain publique, tandis que le règlement en monnaie fiduciaire a transité par le réseau multi-token de Mastercard vers la plateforme Kinexys de JPMorgan. Bien qu’il s’agisse d’un pilote, cet événement marque la première connexion en temps réel, de bout en bout, entre émission, négociation et règlement bancaire pour les bons du Trésor tokenisés.
Trois stratégies de survie dans un même secteur
Distribution de l’échelle : domination et imbrication des écosystèmes
En prenant comme référence les 8 milliards de dollars du marché des bons du Trésor tokenisés sur Ethereum, BUIDL de BlackRock détient environ 2,5 milliards de dollars, en faisant le produit le plus important. OUSG d’Ondo Finance affiche environ 610 millions de dollars (données site Ondo), et le TVL actuel d’USDY avoisine 2,14 milliards de dollars, soit un total de 2,75 milliards de dollars. Le TVL global du protocole Ondo, incluant les actions tokenisées et autres actifs non-Trésor, atteint environ 3,7 milliards de dollars, OUSG et USDY constituant l’ossature de ses actifs de rendement on-chain.
La suite BENJI (FOBXX) de Franklin Templeton affichait environ 1,98 milliard de dollars d’AUM au 29 avril 2026. Sur Stellar, FOBXX fonctionne via les tokens BENJI, avec plus de 650 millions de dollars d’AUM sur Stellar en avril 2026, ce qui en fait le deuxième plus grand actif du monde réel (RWA) sur cette blockchain. L’AUM total de Franklin Templeton avoisine 1,7 trillion de dollars (selon des rapports tiers), les produits on-chain ne représentant qu’une fraction minime.
L’AUM total de BlackRock s’élève à environ 13,89 trillions de dollars (au 31 mars 2026), les 2,5 milliards de dollars de BUIDL n’étant qu’un produit expérimental au sein de son vaste écosystème.
Écosystème de protocole : 153 partenaires contre systèmes de fonds traditionnels
L’analyse de RootData montre qu’Ondo Finance a construit un écosystème de 153 partenaires, couvrant la finance traditionnelle, les blockchains publiques, les dépositaires, la DeFi, les exchanges, les wallets, les ponts cross-chain, les prestataires de paiement et les fournisseurs de services. Cela illustre comment Ondo est passé d’un simple produit de rendement sur Trésor à une plateforme d’infrastructure RWA en seulement trois ans. En finance traditionnelle, BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Mastercard et PayPal figurent parmi ses partenaires. Côté liquidité, Ethereum, Solana, Sui, Aptos et des protocoles DeFi comme Pendle, Morpho, Curve, 1inch et Euler composent son réseau.
À l’inverse, les produits de bons du Trésor on-chain de BlackRock et Franklin Templeton reposent principalement sur leurs propres systèmes traditionnels de fonds.
Différences structurelles dans les mécanismes de rendement
Les trois produits diffèrent fondamentalement dans leur mode de distribution du rendement. OUSG reflète le rendement cumulé par l’appréciation du prix du token : le taux de rachat augmente avec le temps, mais ce mécanisme peut induire des rendements sous forme de sauts périodiques plutôt que d’une accumulation linéaire. BUIDL utilise une accumulation quotidienne et des dividendes mensuels on-chain, plus de 90 % de ses actifs adossés à des stablecoins reposant sur son infrastructure — cela a été confirmé par des rapports sectoriels. BENJI de Franklin Templeton offre des dividendes quotidiens on-chain et est le seul fonds monétaire proposant une accumulation en temps réel, à la seconde, opérant 365 jours par an, week-ends et jours fériés inclus.
Les différences dans la distribution du rendement influencent également l’évaluation de la valeur de marché. Les produits utilisant l’appréciation du prix reflètent plus directement le rendement cumulé dans leur capitalisation nominale, tandis que les produits à dividendes peuvent sous-estimer l’échelle réelle des actifs.
Trois institutions, trois récits
Le récit de marché d’Ondo
Plusieurs récits structurent la perception d’Ondo Finance. D’abord, le partenariat et l’intégration de haut niveau : le pilote de rachat transfrontalier à quatre parties en mai 2026 a attiré une large attention, le marché y voyant un « jalon pour l’infrastructure institutionnelle ». Ensuite, la part de marché : RootData indique qu’Ondo détient environ 58 à 80 % du marché des actions tokenisées. Enfin, le récit ETF : le 6 février 2026, 21Shares a déposé un prospectus auprès de la SEC pour le 21Shares Ondo Trust, proposant un ETF spot adossé à ONDO, à coter sur le Nasdaq avec Coinbase Custody comme dépositaire.
Mais chaque récit mérite une analyse critique. Le pilote à quatre parties était une preuve de concept technique, sa scalabilité commerciale et son usage routinier restant à démontrer. Les chiffres élevés de part de marché doivent être replacés dans le contexte des actions tokenisées — une niche avec environ 1 milliard de dollars de TVL, encore modeste face aux 8 milliards de dollars du marché des bons du Trésor tokenisés. La demande d’ETF est en attente, avec une issue incertaine.
Perspective des dirigeants : l’utilité avant le battage
Lors de Consensus Hong Kong en février 2026, des cadres d’Ondo et de Securitize ont souligné que « l’utilité, non le battage », guidera la prochaine phase de la tokenisation. Graham Ferguson, Head of Ecosystem chez Securitize, a déclaré : « Le principal défi est de dialoguer avec les exchanges et les protocoles DeFi pour leur faire comprendre les exigences de conformité en tant qu’entités réglementées. »
Min Lin, Directrice générale Expansion globale chez Ondo, a précisé : « Les bons du Trésor tokenisés actuels ne représentent qu’une petite part du marché potentiel », et a noté que l’utilisation des actions tokenisées et des ETF comme collatéral pour les contrats perpétuels DeFi « améliore considérablement l’efficacité du capital et l’utilité de ces tokens d’actifs ». Ces voix de dirigeants traduisent un consensus : l’architecture technique est prête, mais les canaux de distribution, interfaces de conformité et cas d’usage réels sont les points de blocage pour la prochaine phase.
Décalage structurel entre croissance du protocole et performance du token
Les données DeFiLlama montrent que le TVL d’Ondo Finance est passé d’environ 534 millions de dollars en 2024 à 3,7 milliards de dollars en 2026. Cependant, les données marché Gate indiquent qu’au 12 mai 2026, le prix du token ONDO était de 0,4363 dollar, en hausse de 1,8 % sur 24 heures, mais bien en dessous de son pic historique. Selon des données tierces (au 22 mars 2026), l’offre en circulation d’ONDO est d’environ 999,7 millions de tokens, soit une capitalisation de marché d’environ 436 millions de dollars au prix actuel.
Ce décalage entre une croissance robuste du TVL du protocole et une performance relativement faible du token peut s’expliquer par plusieurs facteurs structurels : d’abord, le déblocage majeur de tokens le 18 janvier 2026, avec environ 1,94 milliard de tokens ONDO mis en circulation, soit 57 à 60 % de l’offre en circulation à l’époque. Ensuite, le mécanisme de capture de valeur des tokens de gouvernance dans la tokenomics n’est pas directement lié aux revenus du protocole. Enfin, le marché se concentre davantage sur les récits de partenariats institutionnels, tandis que le modèle économique du token et son utilité réelle restent moins transparents.
Conclusion
En mai 2026, le marché des bons du Trésor tokenisés sur Ethereum a dépassé les 8 milliards de dollars et doublé en six mois, marquant le passage des actifs de rendement sans risque on-chain du stade « expérimental » à celui de nouvelle classe d’actifs à part entière. Cependant, la structure concurrentielle n’est pas un simple équilibre : BUIDL de BlackRock domine avec environ 2,5 milliards de dollars, Ondo s’impose comme le distributeur protocolaire le plus visible du produit BlackRock, et Franklin Templeton, pionnier du secteur, maintient une ligne de produits on-chain indépendante. Sa suite BENJI, avec environ 1,98 milliard de dollars d’AUM et cinq ans d’existence, demeure un concurrent de poids.
Ces trois institutions incarnent trois stratégies de survie distinctes dans un même secteur : la voie « émission d’actifs » des géants traditionnels, la voie « distribution et intégration » des protocoles crypto-natifs, et la voie « exploration indépendante on-chain » des gestionnaires d’actifs traditionnels. L’avenir du secteur dépendra d’une variable clé : à mesure que BlackRock accélère ses capacités de distribution, Ondo pourra-t-il prouver qu’il n’est pas seulement le « dealer on-chain » de BlackRock, mais une couche d’infrastructure RWA véritablement indispensable ?
Les 8 milliards de dollars de bons du Trésor tokenisés ne représentent qu’une fraction — moins de 0,03 % — des 28 trillions de dollars du marché des bons du Trésor américain. Avec la technologie, les cadres réglementaires et la demande de marché encore en phase de calibration, chaque acteur du secteur — grand ou petit — n’en est qu’au départ d’un marathon.
