Je viens de remarquer quelque chose qui met vraiment en évidence à quel point le secteur des mineurs de cryptomonnaies est en train de se transformer radicalement en ce moment. Ces opérations cotées en bourse deviennent essentiellement quelque chose de complètement différent de ce qu'elles étaient il y a même un an.

Les chiffres sont devenus brutaux. Les coûts de production de Bitcoin ont atteint près de $80k par pièce au quatrième trimestre 2025, mais le BTC se négocie autour de 73 000 $. C'est insoutenable - on parle de pertes de $19k par pièce minée. Alors, que se passe-t-il ? Toute l'industrie des mineurs de cryptomonnaies pivote fortement vers l'IA et l'infrastructure de calcul haute performance à la place.

L'ampleur de ce changement est folle. Plus de $70 milliards de contrats en IA et HPC ont été annoncés par des sociétés minières publiques. Core Scientific a seul conclu un contrat de 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 s'engage à hauteur de $7 milliard pour l'infrastructure IA sur leur campus de River Bend. D'ici la fin 2026, certaines de ces opérations pourraient tirer 70 % de leurs revenus des services IA plutôt que du minage.

Réfléchissez à ce que cela signifie - les mineurs de cryptomonnaies deviennent essentiellement des opérateurs de centres de données qui continuent à miner du bitcoin en parallèle. L'économie est convaincante. Les contrats d'infrastructure IA offrent des marges de plus de 85 % avec une visibilité sur plusieurs années, contre des marges très faibles pour le minage de bitcoin à cause de la difficulté actuelle.

Mais voici où cela devient intéressant. Ils financent cette transition de deux manières : émission massive de dettes et ventes agressives de bitcoin. IREN détient maintenant 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dettes totales. Pendant ce temps, Core Scientific a vendu 1 900 BTC en janvier et prévoit de liquider la majorité de ce qu'il reste au premier trimestre 2026. Marathon, le plus grand détenteur public avec plus de 53 000 BTC, a simplement autorisé discrètement la vente de toute sa réserve dans leur dernier dépôt.

Cela crée une vraie tension cependant. Lorsque les mineurs de cryptomonnaies vendent leurs avoirs en bitcoin pour financer le développement de l'IA, ils réduisent simultanément le capital qui sécurise le réseau bitcoin. La puissance de calcul a déjà atteint un pic de 1 160 EH/s en octobre dernier, puis a chuté à 920 EH/s avec trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté. C’est la première série comme celle-là depuis mi-2022.

Les valorisations du marché reflètent déjà cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats IA sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur les douze prochains mois, tandis que les mineurs pure-play se situent à 5,9x. Le marché paie littéralement le double pour une exposition à l’IA, ce qui renforce la raison pour laquelle chaque opération se dépêche de pivoter.

Le vrai joker ? Le prix du bitcoin. CoinShares prévoit que la puissance de calcul atteindra 1,8 zéta-hash d’ici la fin 2026, mais cela suppose que le BTC rebondira à 100 000 $. Si le prix reste en dessous de 80 000 $, davantage de mineurs sortiront du marché. En dessous de $70k , cela déclenche une capitulation plus importante. Du nouveau matériel comme le S23 de Bitmain pourrait réduire de moitié les coûts énergétiques par bitcoin, mais cela nécessite du capital que la plupart des mineurs orientent plutôt vers l’infrastructure IA.

Donc, la question fondamentale : s’agit-il d’une réponse temporaire à une économie mauvaise, ou les mineurs de cryptomonnaies deviennent-ils définitivement quelque chose d’autre ? Honnêtement, cela dépend entièrement de la capacité du bitcoin à se maintenir et à se redresser. Si nous voyons $100k à nouveau, le minage redevient rentable et la pivot vers l’IA ralentit. Si nous restons dans la fourchette de 70-80k $, la transition s’accélère et l’industrie minière telle que nous la connaissions disparaît essentiellement dans un nouveau modèle.