L'or est à 4 500 $. Les entreprises qui l'extraient du sol sont en train de se faire écraser.

Je regarde cette divergence depuis des semaines et j'ai encore du mal à l'expliquer à quiconque ne l'a pas suivie de près.

Le prix au comptant de l'or a chuté d'environ 19 % par rapport à son sommet historique de janvier à 5 589 $. C'est une correction importante. Mais les actions minières aurifères ? L'ETF VanEck Gold Miners est en baisse de 27 % depuis le début de l'année. Un fonds qui a augmenté de près de 200 % en 2025 seul a rendu plus d’un quart de sa valeur en moins de cinq mois.

Le métal a chuté. Les entreprises qui le produisent ont chuté encore plus violemment. C'est l'histoire que la plupart des investisseurs en or manquent complètement en ce moment.

Voici pourquoi cela se produit et pourquoi cela importe plus que le prix au comptant lui-même.

Les sociétés minières sont frappées des deux côtés simultanément. Les revenus diminuent parce que les prix de l'or ont reculé. Les coûts explosent à cause du choc pétrolier. Les mineurs d’or sont parmi les entreprises les plus énergivores au monde. Le carburant alimente leurs excavateurs, camions de transport, usines de traitement et raffineries. Quand le pétrole passe de 70 à 117 dollars le baril en quelques semaines, la structure des coûts de chaque grand producteur est restructurée du jour au lendemain.

Avant le conflit avec l'Iran, le coût de maintien global pour les producteurs d’or principaux s’élevait à environ 1 800 dollars l’once. L’or se négociait à près du triple. Les marges étaient historiques. Le flux de trésorerie disponible atteignait des niveaux records. Barrick Gold et Newmont réalisaient des trimestres de flux de trésorerie disponibles de plusieurs milliards de dollars. La configuration pour les actions minières en vue de 2026 était sans doute la plus forte en une décennie.

Puis le choc pétrolier est arrivé. Les coûts énergétiques ont explosé. Les marges se sont comprimées. Les investisseurs qui s’étaient lancés dans les mines comme un pari à effet de levier sur l’or se sont soudain retrouvés avec un pari à effet de levier sur les prix du pétrole allant dans la mauvaise direction.

C’est la mathématique cruelle de l’environnement actuel.

Mais c’est là que cela devient vraiment intéressant pour quiconque prête attention.

La divergence entre le prix au comptant de l’or et les actions minières crée ce que les analystes de VanEck appellent une opportunité de réévaluation structurelle. Les prévisions de prix de l’or des bureaux institutionnels ne se limitent plus à indiquer des prix plus élevés en 2026. Ils modélisent des prix soutenus et élevés jusqu’en 2028 et 2029. Goldman Sachs à 5 800 $. JPMorgan à 6 300 $. UBS à 5 600 $. Lorsque les analystes commencent à intégrer ces hypothèses de prix à long terme dans des modèles DCF, les projections de bénéfices et de flux de trésorerie pour les grands mineurs changent radicalement.

Historiquement, les actions minières amplifient les mouvements du prix de l’or par un facteur de 1,5 à 2 lors des rallyes. Une hausse de 10 % du prix de l’or peut entraîner une croissance des profits de 30 % ou plus, selon la structure de coûts d’une entreprise. Cet effet de levier fonctionne dans les deux sens... ce qui explique pourquoi la baisse actuelle des mineurs est si sévère. Mais cela signifie aussi que lorsque le choc pétrolier s’estompe, que les coûts énergétiques se normalisent, et que l’or reprend sa tendance structurelle à la hausse... la reprise des actions minières pourrait être beaucoup plus rapide et plus importante que celle du prix au comptant de l’or lui-même.

Les entreprises qui ont survécu à cette pression avec leurs bilans intacts sont désormais des cibles potentielles d’acquisition. Celles qui n’ont pas réussi à remplacer leurs réserves entre 2020 et 2024 sont en train d’être absorbées. Des fusions et acquisitions agressives sont déjà en cours alors que les grands producteurs s’efforcent d’ajouter des onces prouvées dans le sol avant la prochaine étape haussière.

Le stratège en chef des actions de Morningstar l’a dit simplement. À moins que le sentiment de risque ne s’améliore et que la confiance dans la croissance mondiale ne soit restaurée, il est peu probable que les mineurs reprennent leur trajectoire haussière à court terme. C’est une évaluation honnête. Mais c’est aussi une description d’une condition temporaire, pas d’un changement structurel permanent.

Voici donc la véritable question commerciale en mai 2026.

Si vous croyez que la baisse de l’or de 5 589 dollars est une correction dans un marché haussier plutôt que la fin du marché haussier... et si vous croyez que les prix du pétrole finiront par se normaliser lorsque la situation à Hormuz sera résolue... alors les actions minières se négocient à un discount par rapport au métal qu’elles produisent, ce qui est historiquement inhabituel et potentiellement temporaire.

Le prix au comptant fait la une. Ce sont les mineurs qui portent l’effet de levier.

En ce moment, l’un d’eux est valorisé pour une reprise. L’autre est valorisé par la peur.

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