J'ai effectué un test de résistance extrême de trois ans sur Strategy, et le résultat est...

Auteur : Adam Livingston, analyste crypto ; Traduction : @金色财经xz

J'ai effectué un test de résistance extrêmement brutal sur Strategy sur une période de trois ans.

Pas la version douce. Mais un scénario catastrophe où « le Bitcoin chute de 55 %, le mNAV (ratio cours/valeur comptable) s'effondre sous 0,5x, les marchés des capitaux sont fermés, le cash se consume, on est contraint de vendre du BTC pour rembourser les créances prioritaires, et tout le monde sur X (ex-Twitter) fête la victoire devant un miroir de maquillage ».

Point de départ :

Prix du Bitcoin : 59 135 $

Cours de MSTR : 87,64 $

Total des BTC détenus : 847 363

Réserves de liquidités : 1,4 milliard $

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, soit le nombre de satoshis par action ordinaire) : 138 161 sats/action

Ratio de dette : 41,5 %

Ensuite, le modèle a violemment fait chuter le prix du BTC à 26 611 $ au 6e mois.

Lorsque le collatéral s'effondre, la couche de créances libellée en dollars fixes révèle sa nature intrinsèque : sa taille explose en termes de BTC.

Le nombre de BTC correspondant aux créances prioritaires passe de 351 567 à 819 073.

Le ratio de dette passe de 41,5 % à 96,7 %.

Les BTC attribués aux actions ordinaires s'effondrent de 495 796 à 28 290.

Le CEBE subit un coup dévastateur :

Il chute de 138 161 sats/action à 7 884 sats/action.

Le modèle prévoit que le cours de Strategy passe de 87,64 $ à 1,01 $.

Ça, c'est un véritable film d'horreur. Est-ce que le cours pourrait vraiment tomber aussi bas dans ce scénario extrême ? J'en doute. Lors du marché baissier de 2022, l'exposition en sats des actions ordinaires a connu des extrêmes inférieurs à -14 000, mais le cours n'est jamais descendu sous les 10 $.

Mais c'est là que réside le scénario baissier inquiétant.

Le modèle suppose :

Zéro achat supplémentaire de BTC, zéro émission d'actions ordinaires.

Obligations de dépenses mensuelles : 167,7 millions $.

Les réserves de liquidités s'épuisent au 9e mois.

Après épuisement du cash, on commence à vendre du BTC.

Sur trois ans, Strategy doit vendre 115 727 BTC pour maintenir la solvabilité de toute la structure de capital. C'est là que les dégâts sont réels.

Mais malgré tout, on détient finalement encore 731 636 BTC.

État final :

Prix du Bitcoin : 48 498 $

Cours de MSTR : 51,86 $

mNAV : 1,40x

BTC détenus par les actions ordinaires : 274 093

CEBE : 76 380 sats/action

Ratio de dette : 62,5 %

Strategy a survécu. Les actions ordinaires ont traversé 18 mois d'enfer, mais elles ont survécu.

Le vrai risque n'est pas la « faillite instantanée » dont parlent les semeurs de FUD (peur, incertitude et doute).

Le vrai risque, c'est que lorsque les créances prioritaires libellées en dollars fixes engloutissent temporairement la quasi-totalité de la pile de Bitcoin (en équivalent BTC), le CEBE (droits sur le BTC des actions ordinaires) soit extrêmement comprimé.

« Survivre » ne signifie pas « être à l'aise ».

Alors, cela signifie-t-il que Strategy va entrer dans une « spirale de la mort » ? La réponse du modèle est non.