L'or est aujourd'hui de nouveau soumis aux humeurs de la Fed.

La logique du marché de l'or est en train de connaître un "retour" significatif. Une récente étude de JPMorgan Chase révèle une réalité de marché impitoyable : le pouvoir de fixation du prix de l'or est repassé entre les mains de la Réserve fédérale.

Selon les informations de la plateforme de trading Zhuifeng, le 4 juillet, JPMorgan a indiqué dans son dernier rapport sur les métaux précieux qu'à mesure que la demande des autres secteurs se refroidit globalement, les flux des ETF aurifères sensibles aux taux d'intérêt ont repris le pouvoir marginal de fixation du prix de l'or – la corrélation négative entre le prix de l'or et le taux d'intérêt réel américain, après plusieurs années de silence, fait un retour en force. Cela signifie que les fluctuations de l'or dépendent à nouveau d'une variable clé : la prochaine action de la Réserve fédérale.

JPMorgan a revu à la baisse sa prévision du prix moyen de l'or pour le troisième trimestre à 4300 dollars l'once, et à 4500 dollars pour le quatrième trimestre, soit une réduction significative de 20 à 25 % par rapport aux prévisions précédentes. Cela indique que la phase de "hausse aveugle" alimentée précédemment par la fuite vers la sécurité et les achats massifs des banques centrales est terminée.

Bien que le prix de l'or ait rebondi techniquement depuis la ligne des 4000 dollars l'once, la banque précise clairement que les risques à court terme restent orientés à la baisse – si les données économiques estivales s'avèrent plus chaudes que prévu, forçant la Fed à relever ses taux plus tôt, le prix de l'or pourrait tomber en dessous de 4000 dollars, déclenchant des ventes techniques et descendant dans la fourchette de 3500 à 3600 dollars.

Parallèlement, JPMorgan maintient une position haussière à long terme pour l'or, prévoyant qu'avec le retour structurel des achats des banques centrales et de la demande physique en 2027, le prix de l'or redémarrera sa hausse, avec un prix moyen annuel attendu à 4775 dollars l'once.

Concernant les autres métaux précieux, l'argent connaît un changement fondamental passant d'une "pénurie d'offre" à un "équilibre", le ratio or/argent devrait se rapprocher de 70 à 75, et le prix de l'argent devrait osciller dans une fourchette de 62 à 65 dollars l'once ; le platine, autour de 1600 dollars l'once, a atteint un prix d'incitation clé pour l'offre sud-africaine, et devrait remonter à 1800 dollars d'ici la fin de l'année et à 1950 dollars d'ici fin 2027 à mesure que l'or se stabilise ; tandis que le palladium continue de subir des pressions en raison de la demande réduite par les véhicules électriques, et devrait remonter à 1350 dollars d'ici la fin de l'année, mais son prix moyen pour 2027 devrait rester stable autour de 1300 dollars.

Les flux des ETF reprennent le pouvoir de fixation des prix : l'or et le taux d'intérêt réel sont à nouveau "liés"

Pour comprendre le cœur du marché actuel de l'or, il faut d'abord clarifier une partie de l'histoire.

Avant 2022, le prix de l'or était fortement corrélé négativement au taux d'intérêt réel américain – une hausse du taux d'intérêt réel augmentait le coût d'opportunité de détenir de l'or sans intérêt, incitant les détenteurs d'ETF et les investisseurs en contrats à terme à réduire leurs positions. Cette logique, simple et stable, a dominé le marché pendant plus d'une décennie.

Après 2022, cette relation a été brisée. Pendant le cycle de hausse agressive des taux de la Fed, les avoirs des ETF ont connu des sorties massives, mais la demande explosive des banques centrales a non seulement comblé ce déficit, mais a également libéré l'or de l'"emprise" du taux d'intérêt réel. Par la suite, avec l'essor du "commerce de dévaluation monétaire" en 2025, la demande physique des particuliers, l'expansion rapide des avoirs des ETF asiatiques et l'afflux de capitaux basés sur le momentum ont poussé le prix de l'or à des sommets historiques.

Cependant, depuis mars 2026, cette configuration s'est à nouveau inversée. Le déleverage initial causé par le conflit américano-iranien, combiné au signal faucon fort envoyé par le nouveau président de la Fed, Walsh, a éteint collectivement les autres secteurs de la demande :

• Inde : pour protéger le compte externe, le gouvernement a augmenté les droits d'importation et resserré les restrictions à l'importation, entraînant une forte baisse de la demande physique ;

• Chine : la prime de l'or sur le marché intérieur reste faible, reflétant une demande de détail atone ;

• Banques centrales : bien qu'elles aient repris leurs achats nets en avril et mai, leur vigueur est nettement devenue plus prudente ;

• Investisseurs particuliers : après que Walsh a réaffirmé sa détermination à lutter contre l'inflation, le récit de "dévaluation monétaire" s'est refroidi, et les capitaux se sont tournés vers de nouveaux thèmes comme les puces IA.

Le silence complet du côté de la demande a fait des flux des ETF sensibles aux taux d'intérêt la seule force marginale active. Depuis fin février, les sorties nettes des ETF aurifères mondiaux s'élèvent à environ 128 tonnes (environ -3 %), ce qui correspond globalement à la hausse d'environ 50 points de base du taux d'intérêt réel américain à 10 ans.

Mais la baisse effective du prix de l'or dépasse de loin ce que les sorties des ETF pourraient expliquer seules : la sensibilité du prix de l'or au taux d'intérêt réel est même plus forte qu'avant l'ancien régime de 2022 : chaque hausse d'un point de base du taux d'intérêt réel entraîne une baisse d'environ 20 dollars du prix de l'or, soit une chute cumulée de plus de 20 %.

JPMorgan estime que cette "sensibilité excessive" reflète précisément la faiblesse extrême des autres secteurs de la demande – leur absence, tout en amplifiant l'impact du taux d'intérêt réel, réduit également la base de soutien du prix de l'or.

Parcours de la Fed : la patience est de mise, mais la marge de hausse est limitée

La prévision de base de JPMorgan est que la Fed reste inactive cette année et repousse la première hausse de taux au troisième trimestre 2027. Cependant, les marchés ont déjà anticipé – le marché à terme OIS intègre presque complètement une hausse des taux cette année et s'attend à un cumul de près de 40 points de base d'ici avril 2027, ce qui est plus précoce et plus agressif que la prévision de base de JPMorgan.

Même si la Fed finit par faire preuve de patience, comme le prévoit JPMorgan, le problème persiste : la pente ascendante de la courbe OIS (indiquant que le marché fixe la prochaine action comme une hausse des taux) sera assez tenace. En effet, le marché du travail américain a récemment été dynamique, le nouveau président Walsh a une attitude plus dure envers l'inflation, et le rendement des obligations américaines à 10 ans reste actuellement inférieur de plus de 20 points de base à sa juste valeur implicite du modèle, ce qui suggère une marge de hausse supplémentaire pour les taux à moyen terme.

Dans ce contexte, à moins que les données sur l'emploi ou l'inflation ne montrent un affaiblissement évident, le marché continuera d'anticiper une hausse des taux de la Fed plus tôt, plutôt que de réduire fortement les attentes fauconnes. Cette "courbe OIS en pente ascendante persistante" agira comme un plafond, freinant la reprise des avoirs des ETF et limitant la demande d'or des investisseurs au sens large.

Sur la base des dernières prévisions de taux d'intérêt réel, JPMorgan a fortement revu à la baisse ses prévisions de flux mondiaux des ETF aurifères pour 2026, passant d'une entrée nette d'environ 400 tonnes à une sortie nette d'environ 50 tonnes (à fin juin, il y avait encore une entrée nette d'environ 19 tonnes depuis le début de l'année).

Risque baissier à court terme significatif, logique à long terme inchangée

Pour l'évolution à court terme, JPMorgan indique clairement que la balance des risques de la prévision de base penche actuellement vers le bas, principalement par deux voies :

• Voie 1 : la Fed est contrainte de relever ses taux plus tôt.

Les stratèges taux de JPMorgan estiment que le cycle de hausse des taux de 1999-2000 est l'analogie historique la plus proche, avec une hausse cumulée d'environ 50 à 100 points de base par la Fed à l'époque. Si le marché commence à intégrer ce scénario, le rendement des obligations américaines à moyen terme pourrait augmenter d'environ 50 points de base, le prix de l'or franchirait probablement la barre des 4000 dollars l'once, déclenchant des ventes techniques, avec une fourchette cible de 3500 à 3600 dollars.

• Voie 2 : un renforcement inattendu du dollar.

Les stratèges changes de JPMorgan estiment que l'ombre de "l'exceptionnalisme américain" réapparaît. Le risque plus crucial est que si l'IA est utilisée plus largement comme levier géopolitique, le fossé de croissance entre les États-Unis et les autres économies se creuserait encore davantage, poussant le dollar à une performance encore plus forte, ce qui exercerait une pression supplémentaire sur l'or libellé en dollars.

Bien que les perspectives à court terme soient prudentes, JPMorgan n'abandonne pas sa position haussière à long terme sur l'or. Le rapport souligne que le "commerce de dévaluation monétaire" n'est pas mort, mais temporairement occulté par le récit de la politique monétaire fauconne.

Deux forces structurelles qui soutiennent la hausse à long terme existent toujours :

• Achats des banques centrales : les achats nets ont repris en avril et mai, et les données d'importation d'or de la Chine restent fortes (même si la demande de détail intérieure est faible, cela suggère que l'accumulation officielle se poursuit). JPMorgan a légèrement réduit sa prévision d'achats nets mondiaux des banques centrales pour 2026 de 640 tonnes à 600 tonnes, mais la logique stratégique de l'accumulation à long terme n'a pas changé.

• Retour de la demande physique : une fois que les restrictions à l'importation de l'Inde seront levées, cela déclenchera une libération concentrée de la demande de compensation ; le rebond cyclique de la demande physique en Asie fournira également un soutien au prix de l'or.

JPMorgan prévoit qu'avec la remontée de ces forces structurelles en 2027, le prix de l'or augmentera trimestre par trimestre : 4600 dollars au T1, 4700 au T2, 4800 au T3, 5000 au T4, pour un prix moyen annuel d'environ 4775 dollars l'once. Mais cette reprise est conditionnée par un virage plus substantiel de la Fed vers une politique dovish – c'est une condition nécessaire pour raviver le momentum haussier de l'or.

Argent : de la "prime de pénurie" à la "rééquilibrage offre-demande"

L'argent connaît un changement fondamental profond. L'année dernière, l'extrême tension sur le marché physique avait permis à l'argent de surperformer largement l'or ; cette année, cette logique s'inverse.

JPMorgan prévoit qu'en 2026, la demande d'argent pour les panneaux solaires diminuera d'environ 30 % en glissement annuel, soit une réduction d'environ 60 millions d'onces. Cela signifie qu'après cinq années consécutives de déficit d'offre, le marché de l'argent (hors stocks et flux d'ETF) devrait s'équilibrer cette année, et même devenir légèrement excédentaire en 2027.

Ce changement de configuration offre-demande affecte directement les caractéristiques de volatilité de l'argent par rapport à l'or : lors des jours de baisse de l'or, la baisse de l'argent sera plus marquée – à l'inverse de l'asymétrie de l'année dernière où "l'or montait, l'argent montait encore plus".

Sur cette base, JPMorgan prévoit que le ratio or/argent se rapprochera davantage de 70 (second semestre 2026) et 75 (2027) à partir des niveaux actuels, le prix de l'argent oscillant dans une fourchette de 62 à 65 dollars l'once, avec un prix moyen d'environ 70,6 dollars pour l'ensemble de 2026 et environ 63,9 dollars pour 2027.

Platine et palladium : suivant l'or dans sa baisse, en attendant des signaux de stabilisation

Le platine et le palladium ont également subi des ventes massives des ETF, les métaux étant continuellement approvisionnés sur le marché physique, leurs prix baissant parallèlement à l'or.

Pour le platine, le prix actuel d'environ 1600 dollars l'once est proche de ce que JPMorgan considère comme un "prix d'incitation fondamental" – en dessous de ce niveau, les investissements nécessaires dans l'offre des mines sud-africaines risquent d'être suspendus, ce qui entraînerait une pénurie d'offre plus grave et plus durable.

JPMorgan prévoit qu'à mesure que l'or se stabilisera au second semestre 2026, le platine trouvera également un soutien plus solide, avec un prix moyen attendu à 1800 dollars d'ici la fin de l'année, et à 1950 dollars d'ici fin 2027.

Pour le palladium, la pénurie de demande due à l'augmentation de la pénétration des véhicules électriques pousse l'équilibre offre-demande vers un excédent significatif. JPMorgan estime que l'écart de prix entre le platine et le palladium doit encore se creuser pour accélérer la tendance à la substitution et soutenir la demande de palladium. Le palladium devrait remonter à 1350 dollars d'ici la fin de l'année, mais son prix moyen pour 2027 restera limité, stable autour de 1300 dollars.