$AAVE D’après les dernières données de DefiLlama, le TVL multi-chaînes de MegaETH a connu de fortes fluctuations entre le 9 et le 10 juillet. Il est même descendu jusqu’à un peu plus de 30 millions de dollars, avec une baisse sur 24 heures proche de 60%. Par rapport au pic de mai, il a fondu d’environ 70%. Les principaux protocoles on-chain, dont Aave V3, ont retiré 80% de la liquidité sur la journée.

Côté performance du marché, le prix de MEGA est tombé autour de 0,048 dollar, avec une capitalisation limitée à environ 54 millions de dollars, et un FDV d’environ 480 millions de dollars.

Après le départ de Aave et le choc du TVL, l’ancrage de valorisation de MegaETH repose sur quoi ?

MegaETH faisait partie des nouvelles blockchains les plus attendues de ce cycle. Dès son lancement, elle a capté l’attention du marché, bénéficiant d’un casting VC prestigieux et de l’engouement des KOL pour les émissions initiales. Son FDV a même atteint environ 2 milliards de dollars. En mai dernier, son TVL DeFi a touché 245 millions de dollars et a même brièvement figuré dans le top 11 des TVL de blockchains.

De la blockchain vedette largement plébiscitée à un retrait brutal du TVL en quelques mois seulement : MegaETH a mis très peu de temps à vivre ce revirement. À mesure que la base de capitaux qui soutenait sa valorisation s’est assouplie, son prix est-il déjà arrivé à son point bas ? Ou bien, après l’évanouissement de la prospérité comptable, sa valorisation manque encore de soutien concret.



Un TVL fortement dépendant d’un seul protocole et de stratégies de bouclage
Dans l’écosystème de MegaETH, à son apogée, Aave contribuait à près de 90% du TVL de cette chaîne. Aujourd’hui, le TVL total oscille autour de 60 millions de dollars, et Aave représente encore environ 65%.

Après le départ de Aave et le choc du TVL, l’ancrage de valorisation de MegaETH repose sur quoi ?

En réalité, il y a plus de deux mois, la principale source de TVL de MegaETH provenait d’ailleurs. Le jour de la cotation du token, le protocole DEX natif Kumbaya de l’écosystème MegaETH représentait 59,03 millions de dollars sur 98,43 millions de dollars de TVL multi-chaînes, soit environ 60%.

En parallèle, Aave V3, GMX, et Chainlink Scale ont été intégrés et mis en ligne. Par la suite, le leader du TVL est progressivement devenu Aave.

L’organisme d’évaluation des risques LlamaRisk avait indiqué auparavant que le TVL de MegaETH dépend fortement d’Aave, tandis que la structure des stablecoins est très concentrée sur USDm et USDe. Selon lui, en retirant les actifs natifs, la part des actifs externes entrant dans MegaETH via des canaux tiers et des voies d’actifs spécifiques est trop élevée ; les sources de fonds, les types d’actifs et les méthodes de protocole sont aussi trop concentrés, ce qui soulève des doutes sur la stabilité.

Concrètement, côté “gameplay”, le marché remet largement en question le fait qu’une grande partie de ce volume provient de stratégies de bouclage de stablecoins liées à Ethena : on sur-cautionne les stablecoins à répétition, on emprunte, puis on re-surlots, en augmentant les montants comptables via un empilement d’effet de levier.

Cela signifie que lorsque le rendement d’USDe passe sous le coût d’emprunt d’Aave, cette mécanique d’arbitrage perd l’espace de marge. Les positions de cycle commencent à se défaire, et les capitaux finissent par partir.

Qu’il s’agisse d’incitations à des points lors de la phase de lancement, ou des gains de marge dans les stratégies de bouclage, ce type de capitaux est, dans l’essence, là pour le rendement. Dès que les rendements attendus disparaissent, ils quittent la table. C’est un comportement commercial courant en DeFi, et en soi ce n’est pas surprenant.

Ce qui alerte vraiment le marché, c’est : après le retrait d’une telle proportion de capitaux, que reste-t-il on-chain sur MegaETH ? Et est-ce que ces restes peuvent réellement soutenir sa valorisation actuelle ?

Valorisation et fondamentaux : trois décalages en cascade
Premier décalage : entre la valorisation et l’usage réel
Au moment de la publication, la capitalisation de MEGA est d’environ 54 millions de dollars, et le FDV d’environ 470 millions de dollars. D’après les données de RootData, 88,7% des tokens MEGA ne sont pas encore en circulation. Une grande partie des détenteurs ne peut pas sortir à cause de mécanismes de lock-up sur un an ; il existe donc encore une vague potentielle de pression à la vente à venir.

Après le départ de Aave et le choc du TVL, l’ancrage de valorisation de MegaETH repose sur quoi ?

Regardons ensuite à quel niveau d’usage réel correspond la valorisation actuelle. Les données montrent que sur 30 jours, le revenu réel des protocoles de MegaETH sur l’ensemble des chaînes est inférieur à 900 000 dollars, soit un rythme annualisé d’environ 10 millions de dollars. Les adresses actives quotidiennes ne sont que de 2 619.

En moyenne, pour chaque adresse active quotidienne, MegaETH “porte” environ 180 000 dollars de FDV, et le revenu réel de protocole généré par adresse sur un mois reste inférieur à 350 dollars.

Il est donc évident que son prix ne s’ancre pas sur l’ampleur des activités économiques réelles d’aujourd’hui, mais sur l’imagination du marché concernant son avenir — et cette anticipation est en train de s’effondrer, étape par étape.

Après le départ de Aave et le choc du TVL, l’ancrage de valorisation de MegaETH repose sur quoi ?

Deuxième décalage : entre le récit du token et la qualité de l’écosystème
Le marché achète MEGA : il achète l’histoire d’une blockchain DeFi performante. Mais d’après la structure des revenus, on observe une certaine dissonance.

Les données de DefiLlama montrent que le protocole générant les revenus les plus élevés sur MegaETH est Monster, un jeu de cartes échangeables “en dur”. Sur 30 jours, il a généré environ 670 000 dollars, soit près de 80% des revenus totaux des protocoles sur l’ensemble de la chaîne.

Alors que, sur le narratif DeFi, Aave représentait environ 90% du TVL multi-chaînes à son pic : sur la même période, ses revenus ne sont que d’environ 90 000 dollars.

Le même décalage se retrouve dans les stablecoins. Le stablecoin natif USDM sur la chaîne MegaETH représente un encours d’environ 460 millions de dollars, et les volumes de transactions quotidiennes sur le DEX ne sont qu’environ 630 000 dollars. Les transactions quotidiennes des contrats perpétuels sont encore plus faibles, autour de 120 000 dollars par jour. De plus, cet encours est en train de s’éroder : la capitalisation d’USDM a chuté de plus de 26% en près de 7 jours, soit davantage que ce que reflète le TVL, ce qui montre que des capitaux réels sont en train de quitter la plateforme.

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