Masih ingatkah Anda bahwa Hong Kong meluncurkan ETF fisik Bitcoin dan Ethereum sendiri? Secara keseluruhan volume perdagangan hingga saat ini masih relatif terbatas, dan belum membentuk pengaruh pasar yang signifikan. Pada hari pertama listing 30 April 2024, 6 ETF aset virtual fisik totalnya kurang dari 1 miliar dolar Hong Kong, angka ini hampir tidak mampu mengguncang pasar AS. (1)

Hingga hari ini, total aset dari 6 ETF tersebut sekitar 33,3 juta dolar AS, masih jauh dari target 1 miliar dolar yang diperkirakan analis Bloomberg sebelumnya. Pada waktu yang sama, aliran masuk bersih ETF Bitcoin fisik di AS telah melebihi 56 miliar dolar AS, dengan pengelolaan aset mendekati 90 miliar dolar AS. Skala ETF di Hong Kong bahkan belum mencapai sepertiga dari angka tersebut. (2)

Namun jika Anda merasa bahwa kebijakan aset virtual Hong Kong hanyalah “guntur besar, hujan kecil”, mungkin Anda mengabaikan apa yang sedang terjadi di bawah permukaan.

Volume perdagangan ETF memang memalukan, tetapi kisah crypto nyata di Hong Kong tidak terletak pada grafik K-line ETF, melainkan pada kemajuan pemberian lisensi, kedalaman masuknya institusi keuangan tradisional, serta proses tokenisasi RWA yang mulai dari sandbox menuju eksekusi nyata.

Infrastruktur Perdagangan: Dari 2 menjadi 12, Ledakan Lisensi

Pada tahun 2023, saat Securities and Futures Commission (SFC) Hong Kong menyetujui platform perdagangan aset virtual, hanya dua yang mendapatkan lisensi: OSL dan HashKey. Mereka adalah pelopor paling awal dan satu-satunya platform yang dapat menyediakan layanan perdagangan kripto kepada pelanggan ritel.

Hingga pertengahan 2025, jumlah ini telah berkembang menjadi 12 platform perdagangan aset virtual berlisensi (VATP).

Lebih menarik lagi adalah komposisi latar belakang para pelaku masuk ini. Dari 12, ada 4 yang berasal dari kubu pialang internet:

• Anak perusahaan penuh dari Futu Securities, PantherTrade, mendapatkan lisensi VATP pada Januari 2025

• YAX (Hong Kong) di bawah Tiger International

• EXIO dari China Securities Investment yang dimiliki Sina

• VDX dari Victory Securities

Selain itu ada juga Bullish HK Markets (entitas Hong Kong dari bursa kripto Bullish yang didukung Peter Thiel), DFX Labs, dan lainnya.

Dari “Upgrade Lisensi Nomor 1” ke Lisensi VA Eksklusif: Paradigma Regulasi Berubah Besar

Pada semester pertama 2025, berita tentang pengembangan lisensi nomor 1 dari pialang tradisional yang masuk ke jalur aset virtual membanjiri pasar. Lebih dari 42 institusi disetujui untuk menyediakan layanan perdagangan aset virtual melalui pengaturan akun terpadu: Guotai Junan International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers, ZhongAn Bank, dan lainnya. Pada Juni 2025, Guotai Junan International memperoleh “lisensi penuh aset virtual”, dan pengumuman ini menyebabkan lonjakan hampir 200% di pasar saham Hong Kong keesokan harinya. (3)

Namun, kerangka “upgrade lisensi nomor 1” ini secara esensial lebih merupakan perluasan dan penambahan terhadap sistem lisensi “Securities and Futures Ordinance” (SFO) yang ada, bukan membangun sistem pengawasan perantara aset virtual yang independen dan lengkap. Pialang masih harus melakukan transaksi melalui akun terpadu di bursa berlisensi (seperti HashKey), dengan pengaturan dana awal, dan ruang transaksi untuk ritel umumnya terbatas pada token kapitalisasi pasar besar, serta pengelolaan aset masih bergantung pada bursa atau sistem perbankan.

Sementara itu, aturan terkait tersebar di dalam surat edaran bersama, lampiran, dan kondisi lisensi tertentu, sehingga kerangka kepatuhan secara keseluruhan cukup tersebar dan integrasi sistemnya masih terbatas.

Titik balik utama terjadi pada 24 Desember 2025. Departemen Keuangan dan Treasury (FSTB) bersama SFC merilis ringkasan konsultasi resmi, menetapkan secara formal sebuah sistem lisensi baru yang dirancang khusus untuk aset virtual, memasukkan kerangka “Anti Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme” (AMLO), dengan target legislasi tahun 2026. Pada hari yang sama, juga diluncurkan konsultasi lanjutan selama satu bulan mengenai lisensi konsultasi investasi dan pengelolaan aset virtual.

Kerangka baru ini membagi bisnis aset virtual menjadi empat kategori lisensi independen:

Lisensi Perdagangan Aset Virtual (VA Dealing) — Menyangkut lisensi nomor 1 dari SFO (perdagangan sekuritas), mencakup kegiatan memfasilitasi jual beli, penawaran, atau penjaminan emisi aset virtual selama proses bisnis.

Cakupannya meliputi perdagangan margin, jaminan, pinjaman aset virtual, serta aktivitas terkait platform desentralisasi dan mode P2P. Untuk derivatif aset virtual (seperti futures dan produk struktural), tetap diatur di bawah lisensi nomor 1, 2, dan 11 dari SFO; sedangkan sekuritas tokenisasi tetap di bawah pengawasan sistem sekuritas yang ada, untuk menghindari tumpang tindih regulasi.

Lisensi Konsultasi Investasi Aset Virtual (VA Advisory) — Menyangkut lisensi nomor 4 dari SFO, untuk kegiatan memberi saran jual beli aset virtual, atau menerbitkan laporan riset dan analisis terkait investasi aset virtual.

Lisensi Pengelolaan Aset Virtual (VA Management) — Menyangkut lisensi nomor 9 dari SFO, untuk bisnis pengelolaan portofolio investasi aset virtual secara penuh atas nama klien. Perubahan utama dalam sistem ini adalah penghapusan ambang batas minimum 10% (de minimis threshold).

Dalam sistem lama, pengelolaan aset virtual baru wajib dilaporkan jika proporsi aset virtual melebihi 10% dari total aset portofolio; sistem baru secara tegas menyatakan bahwa selama pengelolaan portofolio aset virtual, tanpa memandang proporsi, lisensi khusus harus dimiliki, menghilangkan ruang abu-abu regulasi akibat fluktuasi pasar.

Lisensi Penjagaan Aset Virtual (VA Custody) — Sebagai lisensi baru yang berdiri sendiri, berlaku untuk lembaga yang bertanggung jawab atas penyimpanan, pengendalian, atau pengelolaan alat transfer aset virtual klien (biasanya kunci privat).

Persyaratan modal minimum adalah modal disetor tidak kurang dari 10 juta dolar Hong Kong, dan modal kerja minimal 3 juta dolar Hong Kong. Selain itu, pedagang aset virtual harus menyimpan aset klien di lembaga kustodian aset virtual berlisensi di Hong Kong, membentuk pengaturan kustodian lokal yang wajib, untuk mengurangi risiko eksekusi lintas batas.

Peran “Hubs” HashKey

Sumber: Dokumen Hashkey Pro

Dalam ekosistem saat ini, HashKey Exchange berperan sebagai pusat infrastruktur. Pada Juni 2025, HashKey mengumumkan layanan Akun Terpadu Omnibus mereka telah mencakup 90% dari pialang berlisensi, menyediakan layanan perdagangan, kustodian, dan penyelesaian aset virtual untuk lebih dari 30 institusi, termasuk Guotai Junan International, Futu, Tiger. Dengan kata lain, sebagian besar transaksi kripto dari pialang dilakukan secara dasar melalui HashKey. (4)

Tokenisasi RWA: Dari Konsep Menuju Praktik

Dibandingkan ETF fisik dan lisensi platform perdagangan yang saat ini belum menunjukkan efek skala yang nyata dan aplikasi praktis yang terbatas, pengembangan RWA dan aset tokenisasi lebih nyata dan terapan.

Pada Agustus 2024, Hong Kong Monetary Authority meluncurkan Project Ensemble sandbox, dengan fokus awal pada empat bidang: pendapatan tetap dan dana investasi, manajemen likuiditas, keuangan hijau, serta perdagangan dan keuangan rantai pasok. Setelah itu, berbagai proyek tokenisasi dan RWA yang representatif mulai muncul di pasar Hong Kong, menunjukkan bahwa aplikasi terkait mulai dari verifikasi konsep beralih ke implementasi nyata.

Di bidang energi baru, Grup Langxin dan Ant Financial Science & Technology menyelesaikan pembiayaan RWA lintas batas sekitar 100 juta RMB dengan menggunakan hak pendapatan stasiun pengisian daya; GCL System Integration juga bekerja sama dengan Ant untuk mengonversi hak pendapatan aset fotovoltaik ke blockchain, dan menyelesaikan pendanaan lebih dari 200 juta RMB. Sementara itu, Grup Xunying juga mengembangkan RWA terkait kendaraan roda dua dan pengisian daya baterai, menunjukkan perluasan skenario aplikasi secara bertahap. (5)

Dalam produk dana, kemajuan juga signifikan. Huaxia Fund (Hong Kong) meluncurkan dana pasar uang tokenisasi dalam dolar Hong Kong pada Februari 2025, yang dianggap sebagai salah satu dana tokenisasi pertama di Asia Pasifik yang ditujukan untuk investor ritel, dengan skala awal sekitar 10,7 juta hingga 11 juta dolar AS, didistribusikan melalui OSL, Futu, dan lainnya. (6)

Pada Maret 2025, BOC International dan HashKey menyetujui tokenisasi ETF pasar uang dalam dolar Hong Kong dan dolar AS. Pada Juli 2025, Huaxia Fund (Hong Kong) meluncurkan dana pasar uang tokenisasi dalam dolar AS dan RMB, di mana dana RMB dilaporkan sebagai dana tokenisasi berdenominasi RMB pertama di dunia. (7)

Hingga semester kedua 2025, cakupan aplikasi RWA mulai meluas dari energi baru ke bidang lain. Delin Holdings mengumumkan kerja sama dengan Asseto untuk tokenisasi aset fisik hingga 500 juta HKD, termasuk hak properti dan aset dana; Han Yu Pharmaceutical menandatangani nota kesepahaman dengan KuCoin untuk mengeksplorasi pilot RWA berbasis hak pendapatan obat inovatif di Hong Kong; serta perusahaan terkait kesehatan dan properti mulai menjajaki tokenisasi kekayaan intelektual dan properti komersial.

Baru-baru ini, pasar juga menampilkan kasus tokenisasi logam mulia, termasuk token perak yang diterbitkan oleh Aide Financial, dan token emas on-chain XAUM yang didukung LBMA dan terdaftar di EX.IO, menunjukkan bahwa skenario RWA semakin meluas ke bidang komoditas besar. (8) (9)

Selain itu, Esperanza Securities juga mendapatkan izin regulasi untuk meluncurkan dua proyek investasi hiburan tokenisasi, termasuk konser “Huang Kexin 40 Tahun Konser Hong Kong 2026” di Red Pavilion, dan konser boy band Korea di Malaysia. Secara umum, kasus-kasus ini menunjukkan bahwa cakupan aset tokenisasi terus berkembang. (10)

Obligasi Tokenisasi Pemerintah Hong Kong: Dari Pilot Menuju Normalisasi

Jika tokenisasi perusahaan dan dana masih dalam tahap ekspansi, perkembangan obligasi tokenisasi pemerintah Hong Kong menunjukkan bahwa pihak resmi sedang mendorong agar proses ini menjadi sistematis.

Sumber: Nomura

Pemerintah Hong Kong telah menyelesaikan beberapa kali penerbitan obligasi pemerintah tokenisasi. Pada kuartal keempat 2025, pemerintah menerbitkan obligasi hijau tokenisasi ketiga dengan skala 10 miliar HKD. Selanjutnya, pihak berwenang menyatakan bahwa obligasi semacam ini akan secara bertahap menjadi penerbitan rutin.

Dalam anggaran fiskal 2026–2027, Menteri Keuangan Paul Chan mengusulkan agar CMU OmniClear, anak perusahaan penuh dari HKMA, mengembangkan platform aset digital khusus untuk mendukung penerbitan, pencatatan, dan penyelesaian obligasi tokenisasi, serta secara bertahap memperluas ke jenis aset digital lainnya. (11)

Ini menandakan bahwa obligasi tokenisasi di Hong Kong tidak lagi sekadar inovasi satu kali, tetapi mulai menjadi bagian dari pembangunan infrastruktur keuangan jangka panjang.

CMU OmniClear: Infrastruktur Dasar Obligasi Tokenisasi

CMU OmniClear berperan penting di sini. Ia adalah operator sistem pusat kustodian dan penyelesaian obligasi Hong Kong, yaitu CMU, yang juga merupakan salah satu infrastruktur utama dalam penerbitan dan penyelesaian obligasi pemerintah Hong Kong.

Dengan kata lain, baik obligasi pemerintah tradisional maupun obligasi tokenisasi didaftarkan, dikustodikan, dan diselesaikan melalui sistem CMU. Menempatkan obligasi tokenisasi di platform CMU OmniClear bukanlah hal baru, melainkan mengintegrasikan sekuritas digital langsung ke dalam sistem penerbitan dan penyelesaian obligasi Hong Kong yang sudah ada.

Pengaturan ini memiliki tiga makna utama:

• Proses lebih standar: obligasi tokenisasi mulai masuk ke sistem penyelesaian yang matang

• Pengawasan lebih jelas: langsung didukung oleh sistem HKMA

• Lebih mudah memperbesar skala: platform dirancang untuk penggunaan institusional sejak awal

Seiring Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) membeli saham 20% di CMU OmniClear pada November 2025, platform ini semakin dipandang sebagai infrastruktur penting untuk mendorong pengembangan pasar pendapatan tetap dan pasar uang Hong Kong. (12)

Secara keseluruhan, perkembangan tokenisasi di Hong Kong telah membentuk dua jalur utama: satu adalah eksplorasi pasar oleh perusahaan, dana, dan aset nyata lainnya; yang lain adalah pembangunan sistematis berbasis obligasi pemerintah dan infrastruktur keuangan inti. Yang terakhir ini sangat menarik karena menandakan bahwa tokenisasi secara perlahan memasuki bagian inti dari sistem keuangan Hong Kong.

Legislasi Stablecoin: Menyambungkan RWA ke “Mil terakhir”

Tokenisasi RWA selalu menghadapi masalah struktural: aset di blockchain, dana tetap di luar jaringan.

Meskipun aset dasar bisa didigitalkan dan di-chain, proses pendanaan, pembelian, penebusan, dan distribusi hasilnya sering masih bergantung pada sistem fiat tradisional, dan belum benar-benar membentuk siklus tertutup. Stablecoin adalah infrastruktur penting untuk menyambungkan siklus ini.

Pada 21 Mei 2025, Legislative Council Hong Kong menyetujui RUU Stabilcoin melalui tiga bacaan, dan resmi berlaku mulai 1 Agustus 2025. Inti ketentuannya meliputi:

• Penerbit harus merupakan entitas terdaftar di Hong Kong, modal disetor minimal 25 juta HKD

• Cadangan aset harus 100% menutupi volume peredaran, dan terpisah ketat dari aset sendiri

• Pemegang stablecoin memiliki hak penebusan sesuai nilai nominalnya

Sumber: HKMA (Per 2/4/2026)

Dalam hal pengaturan pasar, HKMA telah mengeluarkan dua lisensi penerbit stablecoin pertama, masing-masing kepada HSBC Hong Kong dan Anchorpoint Financial Limited—perusahaan hasil joint venture antara Standard Chartered, Animoca Brands, dan Hong Kong Telecom. (13)

HSBC menyatakan berencana menggunakan lisensi ini untuk meluncurkan stablecoin HKD pada semester kedua 2026, dan mengintegrasikannya ke dua saluran digital utama Hong Kong—PayMe dan HSBC HK Mobile Banking App. Pada tahap awal, skenario pengguna utamanya meliputi: pertama, transfer P2P dengan stablecoin melalui PayMe dan HSBC HK App; kedua, pembayaran merchant dengan stablecoin melalui PayMe; dan ketiga, investasi tokenisasi dengan stablecoin melalui HSBC HK App.

Di sisi lain, Standard Chartered menyatakan bahwa Anchorpoint Financial Limited berencana secara bertahap meluncurkan stablecoin HKD yang diatur dan terkait dengan HKD mulai kuartal kedua tahun ini. Model bisnisnya akan menggunakan pendekatan B2B2C, memanfaatkan jaringan pelanggan dari distributor yang sudah ada untuk memperluas penggunaan HKD dalam ritel dan pembayaran.

Dari jalur pengembangan kedua institusi ini, dapat diamati bahwa saat ini, stablecoin lebih berfungsi sebagai infrastruktur dasar penyelesaian, bukan produk yang dijual langsung ke pengguna akhir. Bagi pengguna, keberadaannya mungkin tidak terlalu kentara, lebih banyak terlihat dari efisiensi pembayaran dan penyelesaian, seperti pengurangan biaya transaksi dan percepatan transfer dana, serta menuju ke “transaksi langsung penyelesaian”.

Selain itu, adopsi stablecoin di ritel Hong Kong masih tahap awal, dan kebutuhan serta kebiasaan pengguna belum terbentuk sepenuhnya. Kemungkinan besar, pasar besar belum terbuka secara cepat. Saat ini, saluran distribusi utama masih didominasi bank dan lembaga berlisensi serta jaringan kerjasama mereka, sehingga jalur ekspansi pasar lebih bersifat institusional daripada dari pengguna ritel secara mandiri.

Oleh karena itu, baik dari segi kecepatan peluncuran produk, cakupan pengguna, maupun tingkat penetrasi, masih banyak ketidakpastian. Secara umum, pasar stablecoin Hong Kong sudah memasuki tahap implementasi formal, tetapi dari segi komersialisasi dan adopsi ritel, masih dalam tahap eksplorasi awal.

Melihat Secara Objektif: Dimana Gap-nya?

Menulis ini, kita juga harus jujur menghadapi beberapa masalah:

Perbedaan skala ETF masih besar. Hingga hari ini, total skala 6 ETF aset virtual Hong Kong sekitar 330 juta dolar AS. Sementara itu, ETF Bitcoin di AS mengelola hampir 90 miliar dolar AS, dengan aliran masuk bersih lebih dari 56 miliar dolar AS. Perbedaan skala ini minimal dua angka.

Sebagian besar proyek RWA masih di sandbox atau tahap swasta. Meski contoh seperti pengisian daya listrik Langxin dan fotovoltaik GCL memiliki makna demonstratif, secara keseluruhan pendanaan masih berkisar di angka 1–2 miliar RMB, jauh dari visi “aset tokenisasi triliunan dolar” yang umum dibahas.

Dalam tokenisasi komoditas besar, kebutuhan pasar juga masih belum pasti. Di pasar AS, emas tokenisasi mulai masuk ke aplikasi DeFi seperti collateralization dan pinjaman leverage, serta terbuka untuk investor ritel, membentuk ekosistem penggunaan tertentu. Sebaliknya, di Hong Kong, produk terkait umumnya masih ditujukan untuk investor profesional, dan saluran partisipasi ritel belum sepenuhnya terbuka, mencerminkan sikap hati-hati regulator terhadap perlindungan investor.

“Aset di chain, dana di luar chain” masih belum sepenuhnya terselesaikan. Meskipun regulasi stablecoin sudah berlaku, perjalanan dari “ada regulasi” ke “penggunaan luas” masih panjang.

Ke depan, yang perlu diperhatikan pasar bukan sekadar lisensi yang dikeluarkan, tetapi di mana stablecoin akan benar-benar digunakan. Skenario yang lebih realistis meliputi: pembayaran lintas batas dan transfer dana, penyelesaian transaksi aset di chain, pembelian dan penebusan dana atau obligasi tokenisasi, serta pengelolaan kas dan penyelesaian internal perusahaan atau platform.

Skenario-skenario ini dapat membantu menyelesaikan masalah “aset di chain, dana di luar chain”. HKMA juga menyatakan bahwa jumlah lisensi pertama akan terbatas, dan pemohon harus menunjukkan skenario penggunaan yang jelas, kemampuan operasional yang stabil, serta model bisnis yang terpercaya, yang berarti pengawasan lebih menitikberatkan pada “kemampuan nyata untuk implementasi”, bukan sekadar “mengeluarkan token duluan”.

Sumber data utama:

1. **

2. **

3. **

4. **

5. **

6. **

7. **

8. **

9. **

10. **

11. **

12. **

13. **

Tentang Gate Ventures

Gate Ventures adalah divisi modal ventura dari Gate, fokus pada investasi infrastruktur desentralisasi, ekosistem, dan aplikasi, berkomitmen untuk merombak dunia di era Web 3.0. Bersama pemimpin industri global, Gate Ventures memberdayakan tim dan startup inovatif, mendefinisikan ulang interaksi sosial dan keuangan.

Untuk info lebih lengkap, kunjungi: website | X | Telegram | LinkedIn | Medium