Serangan Bitcoin senilai 8 miliar dolar AS dapat menjadi menguntungkan lewat derivatif, kata profesor Duke

Campbell Harvey, profesor keuangan di Duke University, mengatakan serangan terhadap Bitcoin yang dulu tampak tidak masuk akal secara ekonomi kini bisa menjadi layak secara finansial karena pasar derivatif yang dalam dapat memungkinkan penyerang meraup keuntungan dari kehancuran harga yang diakibatkannya.

Poin-Poin Utama

• Campbell Harvey mengatakan serangan 51% senilai 8 miliar dolar AS dapat menggabungkan hashpower Bitcoin dengan posisi short.
• Model Duke University menempatkan biaya pada sekitar 0,5% dari nilai bitcoin, menantang asumsi pasar.
• Pada 2026, penambang bitcoin dan bursa menghadapi pertanyaan tentang bagaimana mereka akan melawan serangan seperti itu.

Harvey memaparkan argumen tersebut dalam podcast “The Wolf of All Streets” milik Scott Melker, menguraikan operasi teoretis di mana kelompok yang didanai baik menghabiskan sekitar 8 miliar dolar AS untuk memperoleh kendali mayoritas atas daya komputasi Bitcoin sekaligus membangun posisi short besar terhadap asetnya. Episode itu muncul di X. Usulan ini berpusat pada serangan 51%, sebuah risiko yang tertanam dalam desain Bitcoin sejak Satoshi Nakamoto menerbitkan white paper jaringan pada 2008.

Risiko yang Dikenal Sejak Awal Bitcoin

Entitas yang mengendalikan lebih dari separuh hashpower jaringan dapat menghasilkan blok lebih cepat daripada penambang yang jujur, membuat rantai valid terpanjang, dan memengaruhi node riwayat transaksi mana yang menerima. Serangan seperti itu dapat memungkinkan double-spending, sensor transaksi, atau reorganisasi blok-blok terbaru. Serangan tersebut tidak akan memungkinkan penyerang menciptakan bitcoin tanpa batas atau menyita koin tanpa tanda tangan yang valid, tetapi dapat merusak kredibilitas jaringan dengan menunjukkan bahwa catatan transaksinya dapat dimanipulasi oleh kekuatan komputasi yang terkonsentrasi.

Selama bertahun-tahun, argumen ekonomi yang berlaku melawan skenario ini cukup sederhana. Penyerang harus membeli atau mengendalikan dalam jumlah besar perangkat penambangan khusus, mengamankan kapasitas pusat data, dan menggunakan listrik dalam jumlah sangat besar. Serangan yang berhasil kemudian berpeluang besar menghancurkan kepercayaan pada BTC, sehingga mendorong nilai aset yang dibutuhkan untuk memulihkan biaya-biaya tersebut turun.

Harvey mengatakan logika itu membuat serangan sulit dibenarkan kecuali sebagai tindakan sabotase geopolitik. “Mengapa Anda menghabiskan miliaran dolar untuk berinvestasi pada peralatan penambangan?” tanya dia. “Anda menghabiskan semua uang ini, lalu Anda mengambil alih jaringan, tetapi harga bitcoin ambruk hingga nol.” Gagasannya adalah bahwa pasar derivatif telah mengubah perhitungan. “Perbedaannya saat ini adalah pasar derivatif,” kata Harvey dalam acara Melker, menunjuk pada venue offshore yang likuid tempat trader dapat membangun posisi short yang nilainya meningkat ketika bitcoin turun.

Bagaimana Perdagangan dan Serangan Saling Menguatkan

Dalam model Harvey, penyerang akan diam-diam merakit perangkat keras penambangan dan infrastruktur pendukung sambil membuka posisi short besar di bitcoin. Serangan jaringan kemudian digunakan untuk menggerus kepercayaan, menekan harga, dan meningkatkan nilai posisi short.

“Biayanya sekitar 50 basis poin dari nilai bitcoin,” kata Harvey kepada pembawa acara podcast “The Wolf of All Streets”, merujuk pada sekitar 0,5% berdasarkan asumsi yang dibahas dalam karyanya. Dia menempatkan biaya serangan dekat 8 miliar dolar AS dalam podcast, meski estimasi bergantung pada harga perangkat keras, biaya energi, hashrate jaringan, dan durasi upaya pengambilalihan.

Serangan dan perdagangan finansial tidak dapat dipisahkan dalam kerangka ini. Imbalan penambangan tidak perlu digunakan untuk membayar investasi. Sebagai gantinya, keuntungan dari posisi derivatif dapat menutup biaya peralatan, pembangunan, dan listrik. Harvey menekankan bahwa penyerang akan “secara simultan selama serangan mengambil posisi short di bitcoin,” sehingga penurunan harga yang tajam menjadi sumber pembayaran kembali yang dimaksud.

Harvey juga berpendapat bahwa dampak pasar dapat mulai terjadi sebelum ada serangan apa pun. Sebuah konsorsium yang mengumumkan rencana untuk membangun operasi penambangan dengan ukuran cukup besar untuk mengancam jaringan dapat menimbulkan rasa takut, melemahkan sentimen, dan menekan harga bahkan jika kelompok itu tidak pernah memperoleh kendali mayoritas.

Hambatan Praktis Masih Besar

Skenario ini bersifat teoretis, dan Harvey tidak mengklaim bahwa serangan akan segera terjadi. Membangun kapasitas yang cukup akan memerlukan akses ke miliaran dolar, pasokan besar mesin penambangan canggih, infrastruktur listrik yang luas, dan pelaksanaan yang terkoordinasi. Persiapan tersebut bisa terlihat melalui pesanan semikonduktor, pembangunan pusat data, perjanjian listrik, atau aktivitas derivatif yang tidak biasa.

Bitcoin juga memiliki opsi defensif di luar mekanik sempit aturan rantai terpanjang. Bursa dapat membatasi posisi yang mencurigakan, penambang dapat mengalihkan daya komputasi, dan pengembang serta pengguna dapat berkoordinasi untuk perubahan perangkat lunak atau menolak rantai penyerang. Respons apa pun itu bisa mengganggu, memicu kontroversi politik, dan sulit dikoordinasikan dengan cepat, namun itu menyulitkan asumsi bahwa penyerang dapat beroperasi tanpa perlawanan.

Harvey membandingkan bitcoin dengan emas, dengan mengatakan emas tidak memiliki mekanisme jaringan yang sebanding yang dapat direbut untuk menulis ulang sejarah kepemilikan atau menghentikan pemrosesan transaksi. Kesimpulan besarnya bukan bahwa BTC pasti gagal, melainkan investor harus memperlakukan insentif kontrol jaringan dan derivatif sebagai risiko ekor yang berbeda saat membandingkan BTC dengan penyimpan nilai tradisional.

Melker Mendorong Balik pada Skenario-Skenario Spesifik

Melker mendorong balik sebagian setelah Harvey menguraikan teorinya. Dorongannya berfokus pada eksekusi, bukan pada penolakan logika finansial Harvey. Ia berargumen bahwa penumpukan penambangan 8 miliar dolar AS akan “cukup sangat terlihat,” karena memperoleh cukup penambang aplikasi-spesifik integrated circuit (ASIC), ruang pusat data, dan listrik untuk mendekati 51% dari total hashrate Bitcoin akan meninggalkan jejak yang terlihat.

Produsen, penyedia listrik, perusahaan penambang, dan pelaku pasar dapat mendeteksi perluasan itu sebelum mencapai skala operasional, memberi waktu bagi penambang, bursa, pengembang, dan pengguna untuk menyiapkan respons teknis atau ekonomis. Melker juga mempertanyakan apakah serangan yang berhasil akan mendorong bitcoin cukup dekat ke nol sehingga posisi short dapat memulihkan biaya miliaran dolar.

Ia mencatat bahwa jaringan proof-of-work (PoW) lainnya telah bertahan dari serangan 51% dan mengatakan proyek itu akan melibatkan “penambangan, penyiapan, waktu, listrik, dan banyak faktor lain.” Harvey menanggapi bahwa perkiraannya mencakup peralatan, infrastruktur, daya, keausan, serta harga ASIC yang lebih tinggi akibat meningkatnya permintaan. Namun Melker tetap menyimpulkan bahwa motif berbasis derivatif layak diperiksa, menyebutnya “sekadar motif finansial” yang dapat mengubah sabotase jaringan menjadi perhitungan ekonomi.

Untuk Pasar, Teori Ini Mengangkat Pertanyaan yang Lebih Luas

Bagi pasar, tesis ini memunculkan pertanyaan yang melampaui penambangan. Ia mempertanyakan apakah leverage lepas pantai, infrastruktur yang terkonsentrasi, dan rekayasa keuangan dapat menciptakan insentif yang tidak sepenuhnya diprediksi oleh model keamanan asli Bitcoin. Jika tesis Harvey benar-benar beralasan, isu utama bukan lagi semata-mata apakah serangan 51% itu secara teknis mungkin, melainkan apakah pasar modern dapat membuatnya menjadi rasional secara ekonomi.