Christopher Hodge, économiste en chef pour les États-Unis chez Natixis, prévoit que la Réserve fédérale maintiendra ses taux d’intérêt tout au long de 2026 alors que l’inflation demeure la préoccupation centrale de la banque centrale, sous la présidence de Kevin Warsh. Dans une interview accordée à Kitco News, Hodge a déclaré que la Fed fait face à une incertitude quant à sa capacité à distinguer des chocs temporaires de prix provenant de l’extérieur des dynamiques d’inflation intérieure sous-jacentes, le logement représentant 35 % de la pondération de l’IPC, tandis que les tensions salariales se situent entre 3 % et 3,5 %. Hodge, qui a précédemment occupé le poste de Capital Economist au New York Fed et celui de Deputy Director of Europe and Eurasia au ministère du Trésor, a également abordé les inquiétudes selon lesquelles la position initiale résolument restrictive de Warsh pourrait limiter la flexibilité de la politique, et a évoqué la façon dont les politiques américaines de commerce et de sanctions ont accéléré les achats d’or des banques centrales depuis 2022.
Les prévisions de Natixis : pause de la Fed prolongée jusqu’en 2026
Hodge a déclaré que la fonction de réaction de la Réserve fédérale est « disproportionnellement axée sur l’inflation » à la fois à court terme et à plus long terme. « La Fed n’a pas été dans sa cible d’inflation depuis plus de cinq ans, et les chocs de pression sur les prix que nous avons observés au cours des deux dernières années, que ce soit à cause des tarifs ou, désormais, à cause du choc énergétique, ont fait bouger les prix dans un seul sens, et ce sens est à la hausse », a-t-il indiqué.
L’économiste a expliqué que la Fed doit séparer les chocs externes ponctuels de l’inflation intérieure persistante. « De mon point de vue, il ne semble pas que cela s’intensifie », a déclaré Hodge au sujet des dynamiques inflationnistes intérieures sous-jacentes. Il a noté que le logement, qui représente environ 35 % de la pondération de l’IPC, affiche des indicateurs réels en temps réel qui restent calmes et qui seront « probablement un peu plus mous dans les mois à venir ».
Les tensions salariales représentent une large part de l’indice super core. « Les salaires tournent à environ 3 % à 3,5 %. Et c’est à un niveau qui correspond à une inflation d’environ 2 % », a déclaré Hodge. Il a ajouté : « Je pense que c’est probablement la démarche Prudent pour la Fed d’attendre d’avoir une meilleure compréhension de la façon dont ces chocs exogènes se répercutent sur le cœur de l’inflation avant de faire quoi que ce soit. C’est pourquoi j’intègre une pause prolongée dans mon scénario tout au long de 2026. »
Hodge s’interroge sur le positionnement initial “hawkish” de Warsh
Hodge a exprimé sa crainte que le président Warsh ait pu limiter ses options de politique publique à travers ses déclarations d’ouverture. « Warsh a-t-il été si restrictif lors de sa première réunion, en soulignant, en mettant en gras et en italique, et même avec un point d’exclamation, que le comité est engagé en faveur de la stabilité des prix, surtout à la fin de la déclaration officielle ? Est-ce qu’il se crée un piège de crédibilité pour lui-même ? » a demandé Hodge.
L’économiste s’est interrogé sur le point de savoir si l’accent mis par Warsh sur la stabilité des prix crée une pression pour réagir aux lectures de l’inflation. « Si nous obtenons une inflation CPI plus élevée que prévu, peut-être lors des deux prochaines publications, est-ce que la Fed va devoir réagir, parce que Warsh les a en quelque sorte “coincés” dans le coin ? » a déclaré Hodge.
Concernant les indications prospectives, Hodge a noté que Warsh « a été assez parcimonieux sur toute forme d’indication prospective ». Il a expliqué que, même si les indications prospectives peuvent être efficaces, « ce n’est certainement pas un outil efficace pour le moment » car les décideurs « ne sont pas certains de ce qui va se passer dans les mois à venir ».
La position historique de politique de Warsh montre un biais “hawkish” constant
Hodge a analysé la façon dont Warsh s’est positionné tout au long de sa carrière sur la politique monétaire. « Warsh a été deux fois très favorable à une approche plus accommodante par la parole dans sa carrière. La première fois, c’était lorsqu’il était finaliste pour le poste de président de la Fed en 2017. La deuxième fois, c’était lorsqu’il était finaliste pour le poste de président de la Fed en 2025 », a-t-il déclaré.
L’économiste a suggéré que les récentes déclarations de Warsh, plus restrictives, représentent « davantage un retour vers la moyenne » de sa position sur l’ensemble de sa carrière. Hodge a noté que Warsh « a assez constamment dit — peut-être pas explicitement comme il l’a fait récemment — que l’inflation est un choix, et que l’inflation est une fonction de la politique monétaire. Il a répété ces mots lors de son audition de confirmation. Il a certainement repris cette idée lors de sa première conférence de presse du FOMC ».
Hodge a reconnu que les déclarations plus accommodantes de Warsh pendant les processus de sélection du président de la Fed pouvaient refléter « le fait de s’adresser à votre auditoire », compte tenu de la préférence affichée par le président Trump pour des taux d’intérêt bas. « Nous avons tous dit, dans des entretiens pour un poste, des choses que nous ne croyons peut-être pas totalement, mais que nous essayons d’exploiter au mieux », a déclaré Hodge.
Les politiques américaines stimulent la demande d’or des banques centrales depuis 2022
Hodge a déclaré que, même si l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022 a déclenché les achats d’or des banques centrales, les politiques américaines ont maintenu la tendance. « La diversification hors du dollar a bien été déclenchée par des événements de 2022, mais elle a aussi été accentuée par une politique publique erratique aux États-Unis depuis », a-t-il déclaré.
« Les États-Unis sont un partenaire international moins prévisible, surtout en ce qui concerne le commerce, donc il est logique que, dans la mesure du possible, [les banques centrales] réduisent leur exposition au dollar », a expliqué Hodge. Il a décrit ce changement comme « davantage une forme de “quiet quitting” », avec des banques centrales montrant « un manque de réinvestissement dans les positions en dollars » plutôt qu’une vente pure et simple.
Hodge a noté que, malgré la baisse de la demande d’actifs officiels en dollars, « il n’y a toujours pas d’équivalent au secteur privé américain, qui demeure le plus dynamique, le plus flexible et le plus innovant au monde. Cela devrait soutenir la demande de dollars même si la demande d’actifs officiels est marginalement plus faible ».
FAQ
Quelle est la prévision de Natixis concernant les taux d’intérêt de la Fed en 2026 ?
Christopher Hodge, économiste en chef pour les États-Unis chez Natixis, prévoit que la Réserve fédérale maintiendra ses taux d’intérêt tout au long de 2026, tandis que la banque centrale surveille les dynamiques de l’inflation et distingue les chocs temporaires de prix externes des pressions inflationnistes intérieures sous-jacentes.
Pourquoi les banques centrales augmentent-elles leurs achats d’or ?
D’après Hodge, la demande d’or des banques centrales a accéléré après l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022 et a été maintenue par les politiques commerciales et de sanctions américaines, qui ont fait des États-Unis « un partenaire international moins prévisible ». Les banques centrales réduisent leur exposition au dollar grâce à un réinvestissement moindre, plutôt que par une vente pure et simple.
Quels indicateurs d’inflation la Fed surveille-t-elle ?
Hodge a déclaré que la Fed observe le logement, qui représente 35 % de la pondération de l’IPC, ainsi que les tensions salariales à 3 % à 3,5 %. Il a noté que ces niveaux sont cohérents avec la cible d’inflation de 2 % de la Fed et qu’ils ne montrent aucun signe de surchauffe dans les dynamiques d’inflation intérieure sous-jacentes.
