Les points de swap de change (FX) de la Corée du Sud ont fortement bondi en territoire positif sur toutes les maturités le jour de bourse précédent, marquant la première fois que la maturité 1 mois clôturait en zone positive depuis le 2 juin 2022. Le point de swap FX 1 mois a clôturé à +0,20 won chez Seoul Foreign Exchange Brokerage et à +0,10 won chez Korea Money Brokerage, d’après les données Excel de Yonhap Infomax. Les acteurs de marché attribuent cette hausse au funding lié à l’American Depositary Receipt (ADR) de SK Hynix et à l’augmentation du volume des négociations d’exportations, qui alimente en liquidité en dollars, mais les opérateurs soulignent que ces seuls facteurs ne suffisent pas à expliquer la volatilité accrue. Le déséquilibre vient d’écarts institutionnels dans la liquidité en won : certaines sociétés de titres détiennent un excédent de fonds, tandis que des banques étrangères font face à des pénuries, empêchant une circulation efficace des capitaux sur le marché monétaire.
Les points de swap FX enregistrent la première clôture positive en quatre ans
Le point de swap FX 1 mois a clôturé à +0,20 won chez Seoul Foreign Exchange Brokerage et à +0,10 won chez Korea Money Brokerage le jour de bourse précédent, d’après les données de connexion Excel de Yonhap Infomax. Il s’agissait de la première clôture positive pour la maturité 1 mois depuis le 2 juin 2022, soit environ 4 ans et 2 mois auparavant.
Les maturités à court terme ont affiché une vigueur généralisée le même jour. La maturité 1 semaine s’est échangée à +0,30 won, tandis que les maturités ultra-courtes overnight (O/N) et tomorrow-next (T/N) affichaient respectivement +0,080 won et +0,010 won. La solidité des instruments à court terme s’est diffusée sur l’ensemble des maturités.
Les opérateurs citent l’irrégularité de la liquidité en won comme facteur principal
Les acteurs de marché ont identifié le funding lié aux ADR de SK Hynix et le volume des négociations d’exportations comme facteurs contribuant à l’abondance de liquidité en dollars. Toutefois, un opérateur sur swaps chez Foreign Bank A a déclaré : « Même si la liquidité en dollars a nettement augmenté récemment, le dollar est une devise mondiale et peut se déplacer ailleurs s’il devient abondant. Il est difficile d’expliquer le mouvement actuel uniquement par l’offre de dollars de SK Hynix. »
L’opérateur a insisté sur les distorsions du marché du won comme problème plus important : « Le won est excédentaire dans certains secteurs et insuffisant dans d’autres, mais le plus grand problème est que les fonds ne circulent pas bien. Les sociétés de titres semblent avoir un excédent de won, mais les banques étrangères font face à des pénuries. »
L’opérateur a estimé la répartition de l’impact comme suit : « 70 % dus aux distorsions du marché du won et 30 % à l’influence de SK Hynix », en notant des déséquilibres où « le won est excédentaire sur le marché repo, mais insuffisant sur le marché de call ».
Un opérateur sur swaps chez Bank B a décrit la séance du jour précédent : « Les ordres d’achat étaient vraiment solides. Il n’y a pas eu beaucoup de transactions à l’offre, et dans l’ensemble, toutes les maturités ont été relevées. » L’opérateur a ajouté : « Il y avait des positions vendeuses de won sur la partie courte, et le jour de constitution de réserves n’est pas loin. Comme les instruments à court terme ont fortement augmenté, les instruments à long terme ont aussi été affectés, et je pense qu’il y a un potentiel d’autres hausses. »
Un opérateur sur swaps chez Bank C a diagnostiqué la situation : « Au premier semestre, il y avait une forte tendance à ce que les swaps deviennent bid(i)y avant la fin du mois, et cela, combiné à des facteurs forts comme de gros volumes de négociation, notamment liés à SK Hynix, a émergé. » L’opérateur a expliqué : « Quand le spot monte, les volumes de négociation réapparaissent, et le flux d’achats de dollars à l’étranger peut se répéter. Une fois qu’une distorsion offre-demande se produit de cette manière, ce n’est pas facile à résoudre. »
La volatilité du marché suscite des inquiétudes sur l’activité de tenue de marché
Le problème tient au fait que les instruments à court terme s’écartent nettement des prix théoriques, malgré l’absence de dates de règlement particulières comme la fin de trimestre ou la fin de semestre. À la fin du mois précédent, les maturités ultra-courtes des swaps FX avaient aussi bondi en raison de déséquilibres offre-demande sur le marché du funding en devise étrangère. Le 29 du mois précédent, la maturité T/N a clôturé à +0,60 won dans les deux maisons de courtage, et le lendemain, la maturité O/N a temporairement dépassé +1,00 won.
Cet épisode a été interprété comme une demande de funding en won qui se concentrait auprès des sociétés de titres et des banques étrangères, alors que fin de semestre et fin de trimestre coïncidaient. Les prix des maturités ultra-courtes semblaient se stabiliser rapidement lorsque le calendrier est passé en juillet.
L’opérateur de Foreign Bank A a souligné : « On voit rarement une telle volatilité sur les instruments à court terme sur les marchés mondiaux, quand ce n’est pas une date de règlement spéciale. Quand la base du taux overnight vacille, les participants qui tiennent le marché sur les instruments de terme ne peuvent pas estimer les prix appropriés. »
Il existe des inquiétudes : une volatilité accrue des prix sur les maturités ultra-courtes pourrait créer un cercle vicieux où les opérateurs hésitent à coter activement des instruments de terme, ce qui réduirait la liquidité du marché et amplifierait la volatilité.
Certains critiques estiment que la gestion de la liquidité en won par la Banque de Corée n’a pas permis de résoudre suffisamment les déséquilibres institutionnels offre-demande de financement, ce qui affecte le marché des swaps FX. L’opérateur de Bank C a déclaré : « À ce niveau, la volatilité n’est pas normale. Le marché est faussé, et il semble que les acheteurs évaluent mal quelque chose ou achètent à des prix élevés parce qu’ils n’ont pas le choix. »
L’opérateur a ajouté : « En particulier en Asie, les dollars ne sont pas rares, donc la tendance forte ne semble pas prête à se corriger facilement. Le mois dernier, les maturités ultra-courtes se sont échangées à des niveaux élevés et ont été réglées en une journée, mais comme les distorsions des swaps ne se résolvent pas facilement, nous devons envisager la possibilité d’autres hausses. »
FAQ
Qu’est-ce qui a causé le passage en territoire positif des points de swap FX de la Corée du Sud ?
Les points de swap FX de la Corée du Sud sont passés en territoire positif grâce à une combinaison de funding via les ADR de SK Hynix, de l’augmentation du volume des négociations d’exportations fournissant de la liquidité en dollars, et de déséquilibres institutionnels dans la liquidité en won. Les opérateurs ont noté que les sociétés de titres détiennent un excédent de won tandis que les banques étrangères font face à des pénuries, ce qui empêche une circulation efficace des capitaux.
Quand la maturité 1 mois des swaps FX a-t-elle clôturé pour la dernière fois en territoire positif avant cet épisode ?
La maturité 1 mois des swaps FX a clôturé pour la dernière fois en territoire positif le 2 juin 2022, soit environ 4 ans et 2 mois avant la récente clôture positive à +0,20 won (Seoul Foreign Exchange Brokerage) et +0,10 won (Korea Money Brokerage).
Comment la volatilité des swaps FX affecte-t-elle l’activité de tenue de marché ?
L’augmentation de la volatilité des swaps FX sur les maturités ultra-courtes rend plus difficile pour les opérateurs l’évaluation de prix appropriés pour les instruments de terme, ce qui peut les amener à devenir réticents à coter activement des prix. Cela peut entraîner une liquidité de marché plus faible et créer un cercle vicieux de volatilité accrue, selon les opérateurs interrogés.
