Em abril de 2026, a taxa de variação anual do CPI dos EUA subiu para 3,8%, atingindo o nível mais alto desde maio de 2023, bem acima do valor anterior de 3,3%. No mesmo mês, a taxa de variação anual do CPI “core” chegou a 2,8%, também acima das expectativas do mercado. Menos de um mês depois, o relatório de emprego não agrícola de maio divulgado pelo Departamento do Trabalho dos EUA reforçou ainda mais a narrativa de resiliência econômica: foram criados 172 mil novos empregos não agrícolas, muito acima das expectativas de 88 mil, com uma revisão acumulada de 93 mil nos dois meses anteriores, e a média de 3 meses subiu para 188 mil, o maior nível desde abril de 2024.
Emprego forte somado a uma retomada da inflação deveria, em tese, formar uma lógica típica para sustentar uma rodada de alta de juros. Mas, ao mesmo tempo, a Casa Branca emitiu sinais de política diametralmente opostos. O presidente dos EUA, Trump, no período imediatamente anterior a uma reunião do FOMC, pressionou publicamente o novo presidente do Fed, Kevin Worsh, exigindo um corte de juros e dizendo que “não há nenhum motivo para aumentar os juros”.
A tensão entre os dados e a intenção política fez da reunião do FOMC, marcada para 16 e 17 de junho, o ponto-chave que o mercado vai acompanhar de perto. Esta reunião não será apenas a primeira presidência de Worsh no cargo, como também deve se tornar um marco do ciclo de flexibilização desde 2024.
Por que a inflação voltou a acelerar
Para entender a pressão de política enfrentada pelo Fed, é preciso primeiro esclarecer as forças estruturais que impulsionaram a recente retomada da inflação.
Em abril de 2026, a taxa de variação anual do CPI saltou de 3,3% em março para 3,8%; a contribuição dos preços de energia foi particularmente significativa. Devido a conflitos geopolíticos, os preços da gasolina seguiram em alta, e o preço do petróleo contribuiu com cerca de 40% do aumento no mês (m/m). Mas a alta da inflação não se deve apenas à energia — o CPI “core” teve crescimento m/m de 0,4%, acima da expectativa de 0,3%, e fatores técnicos do componente de habitação tiveram um papel importante.
O que chama atenção é que dois dos indicadores centrais de inflação dos EUA estão apresentando uma divergência rara. O indicador de inflação “core” preferido pelo Fed, o PCE “core”, subiu para 3,3% em abril, enquanto o CPI “core” no mesmo período ficou em 2,8%. Essa diferença torna a comunicação de política mais complexa. Worsh, que já demonstrou preocupação com isso, afirmou publicamente que o PCE “core” ainda é uma “estimativa aproximada”, distorcida por diversos fatores pontuais.
Ao observar de uma perspectiva mais ampla, a persistência da inflação já não se limita a energia e habitação. A inflação em serviços, a transmissão de custos de mão de obra e os ajustes estruturais na cadeia de suprimentos também estão elevando o patamar do nível de preços. O desempenho do CPI “core” acima do esperado em abril indica que a pressão inflacionária está evoluindo de choques pontuais para algo mais enraizado.
Por que o emprego forte não elevou os salários
Os dados de emprego não agrícola de maio trouxeram ao mercado não apenas um volume total acima do esperado, mas também informações estruturais mais profundas.
No mês, foram criados 172 mil empregos não agrícolas, bem acima das expectativas de 88 mil, e os dois meses anteriores tiveram revisão acumulada de 93 mil. A taxa de desemprego permaneceu em 4,3%, e a taxa de participação na força de trabalho ficou estável em 61,8%. Esses dados apontam para uma conclusão: o mercado de trabalho dos EUA ainda opera de forma sólida, sem sinais típicos de fraqueza que costumam surgir à véspera de uma recessão.
No entanto, o crescimento dos salários não acompanhou o desempenho do emprego. Em maio, o salário médio por hora cresceu 3,4% na comparação anual, ante 3,6% em abril, uma queda de 0,2 ponto percentual. O ritmo m/m foi de 0,3%, um patamar moderado e controlável. As horas médias trabalhadas por semana permaneceram em 34,3.
Esse conjunto “emprego forte, salários fracos” é particularmente relevante para o Fed. Salários são um canal importante de transmissão da inflação; um ritmo moderado de alta salarial sugere que o mercado de trabalho ainda não entrou em um estado de superaquecimento, dando ao Fed mais flexibilidade ao decidir por aumentos de juros. Por outro lado, se o crescimento de empregos forte continuar, em última instância ele ainda pode exercer pressão sobre a inflação via canal de demanda.
A Huatai Securities destacou, em um relatório de pesquisa após a divulgação dos dados de não agrícolas de maio, que a alta acentuada dos novos empregos aumentou a necessidade de o Fed elevar juros. Essa é exatamente a lógica central pela qual as expectativas do mercado mudaram rapidamente após o anúncio dos dados.
Como o mercado precifica novas altas ao longo do ano
Os dados do CME FedWatch Tool mostram claramente a trajetória de mudança nas expectativas do mercado — um dos indicadores em tempo real mais importantes para avaliar o rumo da política do Fed.
Em 9 de junho de 2026, os dados do CME indicam que a probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas na reunião de junho é de cerca de 97%, enquanto a probabilidade de corte de 25 pontos-base é de apenas 3%. No momento, a faixa da taxa de política é de 3,50% - 3,75%.
As divergências reais do mercado se concentram na trajetória de política a partir de julho. Os dados mostram que a probabilidade de manter as taxas em julho sem mudança é de cerca de 81,9%, enquanto a probabilidade de aumentos cumulativos de 25 pontos-base já subiu para 15,5%, e a probabilidade de corte de 25 pontos-base ficou em apenas 2,5%. Em outras palavras, apesar de a reunião de junho em pausa quase ser consenso, a expectativa de alta de juros ao longo do ano foi sendo acumulada nas negociações.
No cenário para o ano inteiro, o mercado atribui maior probabilidade de que não haverá cortes de juros em 2026, e a probabilidade de aumentos cumulativos de 25 pontos-base está subindo. O Goldman Sachs ajustou de forma urgente suas expectativas de política monetária, cancelando a visão de cortes de juros neste ano e adiando duas operações de corte de 25 pontos-base para junho e dezembro de 2027.
Essa mudança na estrutura de expectativa indica uma nova precificação da postura do Fed pelo mercado — saindo de “quando cortar juros” e indo para “se haverá alta de juros”.
Que sinais o primeiro FOMC de Worsh deve liberar
Kevin Worsh tomou posse como presidente do Fed em 22 de maio de 2026, e a reunião do FOMC de 16 a 17 de junho será a primeira reunião de política monetária que ele presidirá após assumir o cargo. Com a combinação de três fatores — retomada da inflação, emprego forte e pressão da Casa Branca — o significado dos sinais desta reunião vai muito além da própria decisão sobre juros.
O mercado e analistas em geral observam mudanças nos sinais em três dimensões.
**Em primeiro lugar, se a declaração de política vai remover a expressão de “viés de afrouxamento”.** Após três cortes consecutivos em setembro, outubro e dezembro de 2025, o Fed incluiu, na declaração de dezembro, a formulação de “viés de afrouxamento”. Se nesta reunião essa expressão for removida, o mercado interpretará como o Fed abrindo oficialmente espaço de política para elevar juros.
**Em segundo lugar, a mudança nas projeções de taxa no dot plot.** O dot plot trimestral é a projeção concentrada das expectativas de taxa dos dirigentes do Fed. Antes, o dot plot indicava que em 2026 apenas haveria cortes cumulativos de 25 pontos-base. Se neste dot plot aparecerem expectativas de alta — ou seja, o ponto mediano apontar para aumento da taxa — isso marcará o fim oficial do ciclo de flexibilização desde o fim do verão de 2024.
**Em terceiro lugar, o direcionamento do peso no gráfico de distribuição de riscos.** O mercado vai se concentrar na mudança de redação na declaração do FOMC sobre a distribuição de pesos entre riscos de inflação e riscos de emprego. Se o peso dos riscos de inflação continuar subindo, enquanto o peso dos riscos de emprego cair relativamente, isso reforçará ainda mais o sinal mais “hawkish”.
Se esses três sinais aparecerem em conjunto, formarão um sinal claro de mudança de política. Analistas acreditam que essa virada pode remodelar as expectativas do mercado sobre a trajetória das taxas de juros nos próximos 12 a 18 meses.
A pressão do presidente vai abalar a independência do Fed?
A independência do Fed é, historicamente, a base do arcabouço de política monetária dos EUA. No entanto, o ambiente político de 2026 impõe desafios severos a esse princípio.
À véspera da reunião do FOMC, Trump, em uma entrevista ao programa da NBC “Meet the Press”, afirmou de forma explícita: “Não há nenhum motivo para aumentar os juros. Se eles aumentarem os juros, é para matar o nosso sucesso. Na verdade, deveríamos reduzir os juros agora.”. Esse tipo de fala torna pública a oposição entre a Casa Branca e a política do Fed.
O pano de fundo da pressão é digno de nota. Por um lado, as expectativas de alta de juros derrubaram o mercado de ações dos EUA de forma significativa em 5 de algum mês, e Trump tenta reverter o sentimento do mercado com pronunciamentos públicos. Por outro lado, Worsh é indicado e nomeado por Trump de forma pessoal, e essa particularidade aumenta as dúvidas do público sobre se o Fed conseguirá manter uma decisão verdadeiramente independente.
O ex-presidente do Fed, Powell, havia alertado antes de deixar o cargo que a escalada da pressão política poderia prejudicar a credibilidade das decisões do banco central. Esse alerta parece especialmente oportuno no contexto atual.
Vale destacar que, antes de tomar posse, Worsh tinha uma postura publicamente mais “hawkish” no geral, criticando as falhas na atitude do Fed de hesitar em cortar juros, e também sugeriu a criação de um mecanismo de coordenação de política com o Departamento do Tesouro. A questão de saber se, após assumir o cargo, ele conseguirá trilhar uma rota independente entre o consenso “hawkish” e a pressão da Casa Branca será um dos principais pontos de atenção desta reunião do FOMC.
Como a divergência entre CPI e PCE afeta a avaliação de política
Os dados de abril revelam um problema fácil de ignorar, mas crucial: dois indicadores centrais de inflação dos EUA estão divergindo.
Tradicionalmente, o Fed presta mais atenção ao indicador PCE “core”, que tem uma cobertura mais ampla e consegue refletir a substituição do consumidor diante de mudanças de preços. Em abril, o PCE “core” subiu 3,3% na comparação anual, enquanto o CPI “core” ficou em 2,8% — uma diferença de 0,5 ponto percentual. Essa divergência coloca dois problemas práticos para formuladores de política:
- Primeiro, enfraquece o entendimento unificado do mercado sobre o status da inflação. Quando o CPI “core” aponta para uma trajetória relativamente moderada de inflação, enquanto o PCE “core” indica uma pressão de preços mais intensa, as expectativas podem se dividir entre participantes do mercado que se baseiam em diferentes indicadores.
- Segundo, aumenta a dificuldade de comunicação de política. Worsh afirmou publicamente que o PCE “core” é uma “estimativa aproximada”, sinalizando a possibilidade de adotar indicadores mais robustos de inflação, como o PCE de média truncada. Essa declaração, por si só, sugere uma disposição do Fed em reavaliar a adequação do atual arcabouço de medição da inflação.
Com a taxa de política em 3,50% - 3,75%, a escolha de qual indicador de inflação usar e qual arcabouço empregar para avaliar a tendência de inflação impactará diretamente a direção das decisões do Fed. Se adotar padrões mais flexíveis (como o CPI “core”), a lógica de alta de juros enfraquece; se insistir no PCE “core” como âncora, a pressão por aumentos tende a ser mais significativa.
Por que o mercado cripto se importa com o sinal de juros do Fed
Para o mercado de criptoativos, a decisão de juros do Fed nunca foi apenas um dado macro distante.
A lógica central é que a precificação de ativos de risco é altamente sensível à taxa livre de risco. Quando as expectativas de alta de juros se intensificam, aumenta a atratividade dos ativos em dólar, e o capital migra de ativos de risco como Bitcoin e Ethereum para ativos tradicionais de refúgio, pressionando os preços do setor cripto. Em contrapartida, um ciclo de cortes de juros torna o ambiente mais favorável para cripto ao liberar liquidez.
Com as expectativas de alta do Fed se aquecendo no momento, o mercado cripto enfrenta um cenário macro mais complexo. Os dados do CME FedWatch indicam que a probabilidade de cortes ao longo do ano caiu de forma significativa, e a probabilidade de alta em julho subiu para dois dígitos. Essa mudança na estrutura de expectativa já se reflete, em parte, na mudança de apetite a risco no mercado cripto.
Mas a estrutura do mercado está mudando de forma sutil. Há análises apontando que a entrada contínua de recursos em ETFs de Bitcoin está alterando o padrão de reação dos criptoativos à política do Fed — o mercado cripto estaria passando de uma reação passiva para, em alguma medida, antecipar expectativas.
Mesmo assim, os sinais de política liberados na reunião do FOMC de junho ainda serão a variável-chave para o mercado cripto. Se a declaração de política remover a expressão de “viés de afrouxamento” ou se o dot plot mostrar expectativa de alta, as previsões do mercado para a liquidez ao longo do ano precisarão ser ajustadas novamente.
FAQ
P: Qual é o resultado mais provável da reunião do FOMC do Fed em junho?
Com base nos dados do CME FedWatch, a expectativa do mercado é que o Fed mantenha a taxa entre 3,50% - 3,75% na reunião de junho com probabilidade de cerca de 97%, e a probabilidade de corte é de apenas cerca de 3%. Em geral, o mercado espera que a reunião siga sem mudanças, mas a alteração na redação da declaração de política se tornará um sinal de observação mais importante.
P: Em 2026, o Fed realmente pode aumentar juros?
Os dados do mercado mostram que essa possibilidade está aumentando. O CME FedWatch indica que a probabilidade de alta de 25 pontos-base em julho já chegou a cerca de 15,5%. Instituições como o Goldman Sachs cancelaram a visão de cortes de juros em 2026 e adiaram a expectativa de corte para 2027. Se os dados de inflação continuarem acima do esperado, uma alta de juros ao longo do ano não pode ser descartada.
P: A pressão de Trump sobre Worsh para cortar juros pode afetar a decisão do Fed?
O Fed tem independência legal, e o mandato de Worsh tem respaldo institucional. Mas a pressão pública de Trump reduz a confiança do mercado de que as decisões do banco central não serão influenciadas por fatores políticos. Se Worsh conseguirá seguir uma rota independente entre o consenso mais “hawkish” e a pressão da Casa Branca será um dos destaques do FOMC.
P: CPI e PCE: qual reflete melhor o verdadeiro cenário de inflação dos EUA?
O Fed dá mais peso ao indicador PCE. Em abril, o PCE “core” ficou em 3,3%, enquanto o CPI “core” foi de 2,8%, com uma divergência rara entre os dois. Worsh já propôs o uso de indicadores robustos de inflação, como o PCE de média truncada, indicando que dentro do Fed a adequação do arcabouço atual de medição da inflação está sendo reavaliada.
P: Como as mudanças nos sinais de política do Fed afetam o mercado cripto?
Quando a expectativa de alta de juros do Fed se intensifica, isso geralmente significa aumento da taxa livre de risco e maior atratividade dos ativos em dólar, levando a possíveis saídas de capital de ativos de risco como Bitcoin e Ethereum. Se o FOMC de junho liberar um sinal “hawkish” claro, o apetite a risco do mercado cripto pode passar por um ajuste de curto prazo.
