Então, tenho acompanhado bastante o setor de ações de refinarias, e há algo interessante que aconteceu no ano passado que não é discutido com frequência. Enquanto a maior parte do setor de energia meio que se arrastou em 2025, três nomes realmente se destacaram: Valero Energy, Par Pacific Holdings e HF Sinclair. Estamos falando de ganhos superiores a 30% ao ano, o que é bastante impressionante considerando o desempenho modesto do setor mais amplo.

Deixe-me explicar o que realmente impulsionou isso. A história começa com as margens de refino permanecendo surpreendentemente saudáveis ao longo de 2025. Houve estoques globais de produtos apertados, demanda constante por combustíveis, especialmente diesel e querosene de aviação, e aqui está o ponto-chave—a capacidade da indústria simplesmente não conseguiu acompanhar o crescimento da demanda. Algumas refinarias tiveram problemas de manutenção ou encerramentos, o que manteve o fornecimento restrito. Esse desequilíbrio? É ouro para os refinadores. Eles conseguiram capturar margens mais saudáveis mesmo operando com altas taxas de utilização.

Depois, há o lado operacional. Essas empresas ficaram realmente disciplinadas na forma como gerenciam suas plantas. Menos paradas não planejadas, maior throughput, melhor planejamento de manutenção. Quando suas instalações funcionam de forma mais eficiente, sem aumentar os custos por unidade, os lucros crescem mais rápido. Esse ganho de eficiência foi certamente recompensado pelo mercado.

A flexibilidade também desempenhou um papel importante. As ações de refinarias se beneficiaram de serem capazes de ajustar a mistura de produtos rapidamente—inclinar-se para diesel ou querosene de aviação de maior margem, dependendo do sinal do mercado. Combine isso com acesso a petróleo bruto vantajoso, capacidades sólidas de negociação e redes logísticas bem posicionadas, e essas empresas tinham múltiplos alavancas para puxar em busca de margens. Os segmentos de varejo e marketing acrescentaram uma camada extra de estabilidade.

Vamos falar especificamente de três nomes. Valero Energy é praticamente o peso pesado aqui—uma das maiores refinadoras independentes do mundo, com 15 instalações na América do Norte, Reino Unido e além, processando cerca de 3,2 milhões de barris por dia. Eles também possuem ativos renováveis importantes: 12 usinas de etanol e uma participação de 50% na Diamond Green Diesel. A previsão de crescimento de lucros para 2026 está em 24,5%, e eles têm superado as estimativas de forma consistente. Par Pacific é mais uma jogada diversificada—opera refinarias, varejo e logística em Houston, com cerca de 219.000 barris por dia de capacidade. Possuem mais de 100 lojas de conveniência e alguma exposição ao gás natural também. Valor de mercado em torno de US$ 1,9 bilhão. HF Sinclair opera sete refinarias com aproximadamente 678.000 barris diários de throughput em várias regiões. Eles adicionaram operações de diesel renovável e têm participação na Holly Energy Partners para serviços de midstream.

Sobre 2026: os fundamentos para ações de refinarias ainda parecem apoiados por uma dinâmica de oferta e demanda apertada e por uma capacidade limitada de novas instalações entrando em operação. Mas, honestamente, prever movimentos de ações com um ano de antecedência é sempre complicado. Provavelmente, esses nomes não vão repetir os ganhos extraordinários do ano passado, mas definitivamente valem a pena ficar de olho à medida que o setor evolui. Os ventos favoráveis estruturais ainda estão presentes—é só preciso manter a paciência com o posicionamento.