Então, circula uma teoria louca de que a Jane Street tem vindo a derrubar sistematicamente o bitcoin todas as manhãs às 10h ET para acumular ETFs à vista a preços baixos. A história diz que eles têm vindo a puxar os preços de $125K para $62K através de despejos coordenados. E, honestamente, o timing parecia suspeito—especialmente depois de terem sido atingidos com aquele processo por negociação com informação privilegiada vindo do operador da falência da TerraForm Labs no mês passado.

Mas aqui está o ponto: quando realmente olhas para os dados, a narrativa desmorona-se bastante rápido.

Alex Kruger apurou os números do desempenho do IBIT na janela das 10:00-10:30 de que todos continuam a falar. Acontece que o retorno acumulado é na verdade +0,9% nesse período, não uma venda sistemática. A janela das 10:00-10:15 mostrou -1%, mas isso é apenas ruído, não um padrão. Mais importante, ambas as janelas acompanham quase perfeitamente o desempenho do Nasdaq, o que sugere que isto é apenas uma reprecificação de ativos de risco mais ampla, não um jogo da Jane Street.

Percebo por que as pessoas acreditam na teoria da conspiração. A Jane Street tem história—a SEBI da Índia baniu-os em meados de 2025 por aquele esquema de "puxar para cima de manhã, despejar à tarde" em derivados do Bank Nifty. Portanto, a reputação deles certamente precede-os. Mas reputação não é o mesmo que evidência.

Aqui está o que realmente acontece com esses ETFs que as pessoas interpretam mal: a Jane Street não é um ator rogue. Eles são um participante autorizado num sistema regulado. Quando o BTC sobe durante as horas asiáticas e a procura por ETFs aumenta cedo na sessão dos EUA, o preço do ETF tende a ficar acima do seu valor patrimonial líquido. Os APs como a Jane Street respondem vendendo ações ( sem custos de empréstimo, graças a isenções regulatórias) para manter o equilíbrio na oferta. Eles fazem hedge com futuros em vez de comprar o spot imediatamente, e depois obtêm o bitcoin real OTC ao seu próprio ritmo.

Essa estrutura cria o que se poderia chamar de uma "janela cinzenta" para a descoberta de preços—é legal, segue as regras, mas ainda assim pode amortecer a ação do preço do spot. O que acontece é que isso é uma questão sistémica de como funcionam os mecanismos dos ETFs, não uma evidência de manipulação por parte da Jane Street especificamente.

A verdadeira questão não é se a Jane Street está a despejar bitcoin. É se toda a arquitetura do ETF—as isenções aos APs, os mecanismos de criação in-kind—cria atrito suficiente na descoberta de preços para que isso importe. Essa é uma conversa diferente de uma teoria da conspiração, e é uma que vale a pena ter se te importas com a integridade do preço do bitcoin, voltando ao básico de como pensávamos na descoberta de preços em janeiro de 2023, antes de essas estruturas ficarem tão complexas.

O BTC está agora por volta de $74,6 mil após aquele breve pico quando a notícia do processo saiu. O mercado mais amplo parece ter superado rapidamente o drama da Jane Street. Às vezes, a explicação mais simples—que os mercados reprecificaram o risco de forma geral—é exatamente a certa.