Vender Bitcoin para pagar dividendos? A MicroStrategy está garantindo o STRC?

Nove meses atrás, em 31 de julho de 2025, Michael Saylor, na reunião de resultados do segundo trimestre da MicroStrategy, chamou as ações preferenciais recém-listadas da STRC de “momento iPhone” da empresa, com o principal argumento de que permitiria à companhia “expandir sua posição em grande escala sem vender um único bitcoin”. Mas, na divulgação do resultado do primeiro trimestre de 2026, em maio deste ano, o mesmo Saylor afirmou pessoalmente que “vender alguns bitcoins para pagar dividendos” foi incorporado ao modelo operacional.

Após o fechamento do mercado em 5 de maio, a MicroStrategy divulgou seus resultados do primeiro trimestre de 2026, com prejuízo líquido de 12,54 bilhões de dólares, e possuía 818.334 bitcoins, com custo médio de aquisição de 75.537 dólares por bitcoin. Durante a teleconferência de resultados, Saylor afirmou pela primeira vez que a empresa poderia vender parte de seus bitcoins para pagar dividendos, dizendo: “Podemos vender alguns bitcoins para pagar dividendos, com o objetivo de desmistificar o mercado e transmitir o sinal de que realmente estamos fazendo isso.”

A declaração do CEO Phong Le foi ainda mais direta, descrevendo o objetivo de vender bitcoins como “fortalecer o balanço patrimonial” ou “aumentar o conteúdo de BTC por ação”. Isso caracteriza a venda de bitcoins como uma ferramenta operacional rotineira, não uma medida de crise. Após o anúncio, o preço das ações da MSTR caiu mais de 4% após o fechamento.

Até agora, em 2026, a empresa continua aumentando sua posição em bitcoins, sendo que apenas a ação preferencial STRC contribuiu com cerca de 77.000 bitcoins adquiridos, sem nenhuma venda até o momento. Ou seja, trata-se de uma declaração “sobre a possibilidade futura de venda de bitcoins”, não um anúncio de vendas já realizadas.

Pressão concentrada na STRC

A STRC é uma ação preferencial perpétua lançada pela MicroStrategy em julho de 2025, sem data de vencimento, com um dividendo anual de 11,5%, pago mensalmente. Até o resultado do primeiro trimestre de 2026, o valor de mercado da STRC era aproximadamente 8,5 bilhões de dólares.

O objetivo do design da STRC é fazer com que ela “funcione como uma conta de poupança”. A taxa de dividendos mensal não é fixa, mas ajustada dinamicamente de acordo com a demanda do mercado. Quando a STRC cai abaixo do valor nominal de 100 dólares no mercado secundário, a empresa aumenta a taxa de dividendos para atrair investidores de volta; quando ela sobe acima do valor nominal, a taxa é reduzida. Esse mecanismo funciona muito bem, com uma volatilidade histórica de apenas 1,7% em 30 dias, muito abaixo do ouro (36%) e do S&P 500 (20%).

Os compradores da STRC não são capitalistas nativos de criptomoedas, mas investidores de renda fixa buscando rendimento estável e alto. O objetivo não é o aumento do valor do BTC, mas o fluxo de caixa mensal de 11,5%.

Por que essa ação preferencial consegue ser o centro de todas as obrigações anuais da MicroStrategy? Vamos analisar sua estrutura.

De acordo com os dados divulgados no resultado do primeiro trimestre de 2026, as obrigações anuais totais de dividendos e juros da MicroStrategy são cerca de 1,5 bilhão de dólares. Apenas a STRC responde por aproximadamente 978 milhões de dólares, cerca de 65% do total. As outras quatro ações preferenciais, STRD, STRF, STRK e STRE, somam cerca de 360 milhões de dólares, enquanto os bonds conversíveis de 8,2 bilhões de dólares, com taxa de juros ponderada de apenas 0,42%, representam apenas 34,6 milhões de dólares em juros anuais.

Todo o sistema de pagamento de juros da MicroStrategy depende de uma única ação preferencial, a STRC, que suporta cerca de dois terços da pressão. Isso explica por que, em 17 de abril, a primeira a ter seu ritmo de pagamento ajustado foi a STRC, e não as outras ações preferenciais.

A operação da STRC não depende de fluxo de caixa operacional, mas de um ciclo de três etapas. Saylor descreveu na teleconferência como “comprar bitcoin com crédito, valorizá-lo, vender uma parte para pagar juros”. Os novos investidores compram a STRC, e os fundos arrecadados são divididos em duas partes: uma para comprar mais bitcoins (aumentando a posição), e outra para reforçar as reservas em dólares (buffer). As reservas em dólares pagam mensalmente os dividendos. Os bitcoins restantes continuam a valorizar no mercado secundário.

Contanto que a taxa de valorização anual do bitcoin atinja o limite de 2,3%, o valor em dólares da posição de BTC cresce anualmente em pelo menos 1,5 bilhão de dólares, suficiente para cobrir a obrigação anual. Nesse cenário, o ciclo se mantém, e a empresa não precisa vender um bitcoin para cobrir a obrigação.

Por outro lado, se qualquer uma das três etapas falhar — seja a venda de BTC na ATM, o esgotamento das reservas em dólares ou a estagnação de preços do bitcoin — o ciclo será acionado para uma operação de resgate. Essa “reserva” consiste na venda de uma parte da posição de aproximadamente 820 mil bitcoins para pagar dividendos.

A declaração de Saylor em 5 de maio, na essência, não indica que a empresa irá imediatamente seguir esse caminho de resgate, mas sim que colocou essa opção, que antes era uma possibilidade remota, à vista do mercado, para que ela seja precificada antecipadamente.

Da IPO à declaração de venda de bitcoins

Em 21 de julho de 2025, a STRC foi listada na bolsa, levantando 2,521 bilhões de dólares, com uma taxa de dividendos mensal inicial de 9%. Em 1º de dezembro, a MicroStrategy criou silenciosamente uma reserva em dólares de 1,44 bilhão de dólares. Segundo o comunicado, esse fundo serve para suportar o pagamento de dividendos preferenciais e juros de dívidas não quitadas, com uma cobertura inicial de aproximadamente 21 meses, com objetivo de chegar a mais de 24 meses a longo prazo. A criação da reserva em dólares é um sinal indireto: a MicroStrategy começou a criar um buffer de caixa para o caso de a emissão de novas ações preferenciais estagnar.

Em 1º de março de 2026, a taxa de dividendos da STRC foi elevada de 9% para 11,5%. Essa mudança por si só já é um sinal, pois o mecanismo de ajuste de dividendos da STRC foi acionado, e o mercado secundário passou a exigir uma taxa mais alta para aceitar a ação, levando a empresa a aumentar os preços para atrair compradores.

Em 17 de abril, a STRC passou a divulgar seus resultados a cada dois meses. Mantendo a taxa de 11,5% e o valor total, a distribuição passou a ser quinzenal. A justificativa oficial foi “reduzir a queda no dia de pagamento, diminuir a volatilidade e aproximar a STRC do valor nominal de 100 dólares”. Em 5 de maio, a “opção de resgate” foi oficialmente anunciada.

Ao ordenar toda essa cadeia de nove meses cronologicamente e observar os gráficos, fica mais claro o movimento de duas mudanças nos últimos 18 dias. Em 17 de abril, a mudança de ritmo; em 5 de maio, a admissão de venda de bitcoins. Nesse período, o preço da MSTR subiu de 168,28 dólares para 186,90 dólares no fechamento de 5 de maio, enquanto o bitcoin passou de aproximadamente 75.150 dólares para 81.286 dólares, atingindo uma alta desde janeiro deste ano. Apesar do aumento de preço, o mercado não interpretou a “regulagem de ritmo” como um sinal de pressão. Mas, após o fechamento do dia, a MSTR caiu mais de 4% no after-hours, e o bitcoin também recuou parte do ganho. A expectativa de uma venda de bitcoins, refletida na mudança de preço, foi instantânea.

Ao juntar toda essa linha do tempo de nove meses, fica claro o verdadeiro significado da frase de Saylor de “desmistificar o mercado”.

Ele não está sendo forçado a vender bitcoins, nem está rompendo promessas. O CEO Phong Le descreveu a venda de bitcoins como “fortalecer o balanço” e “aumentar o BTC por ação”, termos que fazem parte da gestão financeira rotineira de uma empresa listada, sendo o primeiro uma operação de “vender ativos por dinheiro para melhorar os relatórios” e o segundo um KPI padrão monitorado trimestralmente.

A MicroStrategy usa uma linguagem de “gestão operacional” para qualificar a venda de bitcoins, ao invés de uma linguagem de “pressão” ou “emergência”, o que indica que essa ação foi redefinida de uma medida de “resgate em crise” para uma ferramenta de “gestão rotineira”. A mudança crucial é que o resgate deixou de ser uma operação “oculta” para se tornar uma opção “explícita”.

Em que condições a venda de bitcoins será acionada?

A MicroStrategy precisa pagar cerca de 125 milhões de dólares em dividendos e juros mensalmente (totalizando 1,5 bilhão de dólares anuais). Normalmente, essa despesa não é coberta pela venda de bitcoins, mas por um ciclo de duas fontes de recursos.

A primeira fonte é o capital arrecadado com a emissão de novas ações preferenciais STRC. Os investidores compram a ação, e parte do dinheiro vai direto para a conta operacional da MicroStrategy, suficiente para cobrir os pagamentos mensais. Essa é a operação padrão. A segunda fonte é a reserva em dólares de 2,25 bilhões de dólares. A criação dessa reserva visa reduzir a necessidade de vender bitcoins. Quando a emissão de novas ações desacelera ou o valor arrecadado mensalmente fica abaixo do compromisso, a diferença é coberta pela reserva.

Dividindo a reserva de 2,25 bilhões de dólares pelo compromisso mensal de 125 milhões de dólares, ela cobre aproximadamente 18 meses. Essa é a origem da “capacidade de cobertura de 18 meses” mencionada pela gestão nos resultados.

Porém, a reserva não é infinita. Se a venda de STRC ficar difícil por causa de uma demanda menor por juros altos de 11,5%, ou se a reserva começar a diminuir continuamente, a MicroStrategy precisará aumentar o dividend yield da STRC para atrair investidores de volta (com o custo de aumentar suas obrigações), ou recorrer à última linha de defesa: vender bitcoins para pagar dividendos.

Assim, o ciclo completo de acionamento da venda de bitcoins é: dificuldade na emissão de STRC, esgotamento da reserva em dólares, e necessidade de vender bitcoins antes que a reserva acabe para cumprir as obrigações.

E, se chegar a esse ponto, quanto precisaria vender? Supondo que a venda de STRC seja inviável, a reserva em dólares esteja esgotada, e o preço do bitcoin permaneça inalterado, quanto de bitcoins, dos 818.334 atuais, a MicroStrategy precisaria vender para pagar os 1,5 bilhão de dólares de dividendos e juros daquele ano?

A lógica é direta: o valor em dólares a ser pago dividido pelo preço atual do bitcoin em dólares dá o número de bitcoins a serem vendidos em um ano. Com uma obrigação de 1,5 bilhão de dólares e o bitcoin a 81.000 dólares, isso equivale a aproximadamente 18.519 bitcoins, ou cerca de 2,3% do total de 820 mil bitcoins.

Se o bitcoin voltar ao custo médio de 75.537 dólares, a venda anual precisaria subir para cerca de 19.857 bitcoins, cobrindo quase 26% dos 77.000 bitcoins adquiridos até agora em 2026 via STRC.

Com o preço atual de 81.000 dólares, sem considerar valorização do bitcoin, a venda de toda a posição duraria cerca de 44 anos. Essa é a origem do número de “43 anos de sustentação” mencionado pelos gestores.

Na história do bitcoin, 2,3% parece uma restrição baixa. Nos últimos 5 anos, a valorização anual composta foi de aproximadamente 155%, e nos últimos 10 anos, cerca de 71,5% (dados do Bitbo). Mas o bitcoin também passou por ciclos de retração de -77% em 2018 e -65% em 2022. A reserva em dólares serve como buffer para essas retrações, cobrindo aproximadamente 18 meses de obrigações, segundo a gestão.

Projeções atuais indicam que, se o bitcoin continuar estagnado e a emissão de STRC for dificultada, a reserva de 2,25 bilhões de dólares se esgotará em cerca de 18 meses.

A frase “podemos vender alguns bitcoins” virou notícia porque não se trata de uma decisão de venda imediata, mas de uma opção que vem sendo reiterada há três anos e que agora foi formalmente colocada na mesa, para que o mercado a precifique antecipadamente.

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