Mais uma empresa de Tesouraria de Bitcoin está encerrando as atividades. O que o voto da Satsuma significa para os investidores

Os acionistas da Satsuma Technology votaram de forma esmagadora para liquidar a empresa listada em Londres, vender seus 668 bitcoin restantes e devolver capital aos investidores depois que uma estratégia de tesouraria fracassou diante da queda nos valores dos ativos, de um colapso no preço das ações e de pressão crescente dos apoiadores.

Principais conclusões

• O voto de 90,6% da Satsuma autoriza a venda de 668 bitcoin e uma liquidação corporativa completa.
• A Satsuma, apoiada pela Pantera, perdeu 99% à medida que descontos em ações mantidas em tesouraria expuseram riscos mais amplos na indústria.
• A Satsuma mira um cancelamento de listagem em 14 de setembro e pagamentos aos acionistas até 28 de setembro.

Um voto de 90,6% encerra a experiência

A votação de 21 de julho reuniu 90,6% de apoio para encerrar a Satsuma, antes conhecida como TAO Alpha Plc. O plano prevê que a empresa venda seus bitcoin, quite passivos e distribua o valor remanescente após custos. Espera-se que o cancelamento da listagem na London Stock Exchange aconteça por volta de 14 de setembro, com pagamentos aos acionistas previstos até 28 de setembro.

A saída da Satsuma é significativa porque representa uma das liquidações completas mais claras entre empresas de tesouraria de bitcoin negociadas publicamente. Em vez de esperar uma recuperação do mercado ou buscar outra rodada de financiamento, os acionistas optaram por desmontar o veículo e recuperar o capital que ainda restou. Empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT), ou tesouraria de bitcoin, vêm enfrentando dificuldades ao longo de 2026, e a Satsuma agora entra na lista crescente de perdas.

668 Bitcoin comprados perto do topo

A empresa detinha 668 bitcoin avaliados em aproximadamente US$ 44,29 milhões em meados de julho. Essas participações carregavam um custo estimado de aquisição de US$ 75,66 milhões, ou cerca de US$ 113.186 por moeda, deixando a Satsuma com uma perda não realizada de aproximadamente US$ 31,37 milhões, equivalente a 41,5%.

A Satsuma havia levantado cerca de US$ 218 milhões a US$ 221 milhões em 2025 com investidores, incluindo Parafi e Pantera Capital. A empresa combinou sua estratégia de tesouraria de bitcoin com ambições envolvendo inteligência artificial (IA) e economias de subnetes orientadas por agentes construídas em torno do TAO, mas as participações na tesouraria se tornaram a medida central do valor para investidores.

Uma de suas maiores compras divulgadas ocorreu em agosto de 2025, quando a Satsuma adquiriu 1.097 bitcoin a um preço médio de US$ 115.101. A Satsuma vendeu 579 BTC de suas participações então de 1.199 BTC em dezembro de 2025. Desde então, a tesouraria da empresa foi reduzida, no total, a 668 bitcoin.

As ações caíram mais de 99%

A queda das ações foi mais severa do que a queda do bitcoin. As ações da Satsuma perderam mais de 99% em relação ao pico de 2025 antes de a negociação ser suspensa a pedido da própria companhia, em 1º de julho. Isso apagou o prêmio de patrimônio que havia ajudado a sustentar empresas de tesouraria durante a expansão do ano anterior.

A Pantera começou a pressionar por liquidação já em abril, após a queda do preço das ações e o aumento dos prejuízos. A votação dos acionistas transformou essa pressão em um plano formal de saída, mostrando a rapidez com que apoiadores de venture capital podem mudar de financiar acumulação para exigir recuperação de capital quando uma empresa de tesouraria negocia muito abaixo do valor atribuído a ela anteriormente.

O prêmio da tesouraria se inverteu

Empresas de tesouraria de bitcoin se expandiram rapidamente depois que a Strategy demonstrou que empresas públicas podiam levantar capital próprio e dívida, comprar bitcoin e usar um prêmio crescente das ações para financiar aquisições adicionais. Em mercados favoráveis, emitir ações acima do valor patrimonial líquido podia aumentar as participações de bitcoin por ação e reforçar a demanda pelas ações.

Esse mecanismo enfraquece quando as ações ficam abaixo do valor patrimonial líquido. Novas emissões passam a diluir, os custos de financiamento aumentam e investidores podem preferir exposição direta ao bitcoin a um “embrulho” corporativo com despesas de gestão, riscos operacionais e complicações de governança. A liquidação da Satsuma ilustra o estágio final dessa reversão.

Uma revisão mais ampla em 2026

O bitcoin caiu cerca de 22,6% no primeiro trimestre de 2026, seu pior desempenho trimestral desde 2018. Ele recuou mais de 14% no segundo trimestre. Ações de tesouraria geralmente absorveram perdas maiores porque suas avaliações refletiam não apenas o bitcoin subjacente, mas também alavancagem, expectativas de financiamento e a confiança na capacidade da gestão de continuar levantando capital.

Uma parcela muito grande das 100 maiores empresas de tesouraria negociou abaixo do valor patrimonial líquido neste ano. A Nakamoto havia caído mais de 98% em relação ao seu pico, enquanto a Metaplanet, Upexi e outras também negociaram com descontos profundos. A Strategy, maior detentora do setor, negociou perto de 0,81 a 0,83 vezes o valor patrimonial líquido.

Bases de custo elevadas ampliaram perdas

Vários DATs em destaque acumularam bitcoin durante a parte mais forte do mercado de 2025. O preço médio de compra da Metaplanet foi citado perto de US$ 107.000, o da Strive perto de US$ 104.000 e o da Satsuma acima de US$ 113.000. Com o bitcoin sendo negociado abaixo de US$ 68.000 em julho de 2026, essas empresas carregam perdas relevantes no papel.

O problema foi além da contabilidade. Empresas de tesouraria com empréstimos, exigências de garantias ou obrigações recorrentes de caixa enfrentaram pressão para vender ativos, emitir ações com desconto ou redirecionar capital. Empresas menores, com baixo volume de negociação, foram especialmente vulneráveis durante o mercado de baixa porque a queda das ações reduziu a flexibilidade de financiamento justamente quando as reservas de bitcoin perdiam valor.

Governança em primeiro plano

A votação também coloca a governança corporativa no centro do debate sobre tesouraria. O bitcoin pode ser liquidado e precificado continuamente, mas os acionistas não conseguem controlar diretamente quando uma empresa listada compra, vende, contrata empréstimos ou distribui seus ativos. Essas decisões permanecem com diretores e investidores influentes. Quando a confiança do mercado desaparece, o espaço entre a posse dos ativos e o controle dos acionistas se torna ainda mais determinante. Os investidores da Satsuma, no fim das contas, aprovaram a liquidação, mas apenas depois de a ação ter desabado, a negociação ter sido interrompida e dezenas de milhões de dólares em perdas no papel terem se acumulado.

O que a saída da Satsuma significa

A liquidação da Satsuma não encerra o caso de investimento de longo prazo para o bitcoin, mas expõe os riscos adicionais criados por estruturas de empresas públicas. Investidores que compraram ações de tesouraria esperavam exposição amplificada ao bitcoin, mas muitos receberam perdas maiores, risco de diluição e dependência de conselhos, credores e grandes acionistas.

O desfecho pode empurrar as empresas de tesouraria que sobreviverem para menor alavancagem, negócios operacionais mais claros, reservas de liquidez mais fortes e políticas de capital mais transparentes. Também pode reforçar o apelo de fundos negociados em bolsa (ETFs) de spot ou de propriedade direta para investidores que buscam exposição ao bitcoin sem risco de execução corporativa.

Para o mercado em geral, cada liquidação remove uma fonte de demanda institucional e pode devolver bitcoin anteriormente travado à circulação. Empresas públicas teriam detido cerca de 1,16 milhão de bitcoin no início de 2026, então uma única venda de 668 bitcoin tem escala limitada. Ainda assim, a Satsuma traz um alerta visível: estratégias de tesouraria construídas sobre prêmios permanentes podem desmoronar quando o prêmio desaparece.