BIS alerta que stablecoins estão quebrando controles de capital à medida que a dolarização acelera

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) diz que stablecoins atreladas ao dólar dos EUA estão repetindo um padrão que bancos centrais observam há décadas, e que as ferramentas regulatórias que antes funcionavam já não se aplicam.

Principais destaques

• Pesquisadores do BIS Hofmann, Mehrotra e Paulick estudaram mais de 130 economias e dados de stablecoins de 184 países desde 2017.
• Controles de capital reduziram a dolarização bancária em até 32 pontos percentuais, mas não mostraram efeito nas entradas de stablecoins.
• A capitalização de mercado de stablecoins praticamente triplicou desde 2023, liderada por USDT e USDC.

Um paper de trabalho do Banco de Compensações Internacionais (BIS), publicado em julho de 2026 por economistas do BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra e Jan Paulick, compara a ascensão de stablecoins em economias emergentes e em desenvolvimento com a “dolarização de depósitos”, a prática de longa data de manter poupança em contas bancárias denominadas em moeda estrangeira. O paper se baseia em dados cobrindo mais de 130 economias de 1990 a 2019 para dolarização de depósitos, e em dados de fluxos de stablecoins da Chainalysis para 184 países de 2017 a 2024.

A capitalização de mercado de stablecoins praticamente triplicou desde 2023, impulsionada quase inteiramente pelos dois maiores tokens atrelados ao dólar dos EUA, USDT da Tether e USDC da Circle, segundo o paper. Esses dois tokens somam mais de 80% da capitalização total de mercado de stablecoins.

Mesmos vetores, desfechos diferentes

Os pesquisadores constataram que a dolarização de depósitos e as entradas de stablecoins respondem a pressões econômicas semelhantes. Ambas aumentam quando a taxa de câmbio de um país passa de forma mais intensa para a inflação local, e ambas sobem durante crises financeiras.

Uma diferença se destacou. Crises bancárias estão associadas a entradas maiores de stablecoins, mas não a uma dolarização de depósitos mais alta. Crises de dívida soberana mostram o padrão oposto, elevando a dolarização de depósitos em 4 a 6 pontos percentuais ao longo de uma década, com pouco efeito nas entradas de stablecoins.

Hofmann, Mehrotra e Paulick escreveram que o vínculo com crises bancárias faz sentido porque stablecoins operam fora do sistema bancário tradicional, tornando-se mais atraentes quando bancos são a fonte de instabilidade.

As entradas brutas de stablecoins em relação ao PIB foram essencialmente zero em todos os países em 2019. Em 2021, a entrada mediana subiu para cerca de 1,2% do PIB, com alguns países registrando entradas perto de 7% do PIB. Em 2023, a mediana desacelerou para aproximadamente 0,9% do PIB.

Controles de capital não alcançam stablecoins

A descoberta mais clara do paper para formuladores de políticas envolve regulação. Países que exigem aprovação para residentes manterem contas bancárias em moeda estrangeira viram rácios de dolarização de depósitos cerca de 25 a 32 pontos percentuais menores do que países sem essas regras, com base em dados de 2000 a 2016.

As stablecoins não mostraram esse tipo de resposta. Os pesquisadores não encontraram uma relação estatisticamente significativa entre restrições ao uso transfronteiriço de stablecoins e o tamanho das entradas de stablecoins.

O paper atribui isso ao local por onde stablecoins circulam. Depósitos bancários ficam dentro de instituições reguladas que supervisores conseguem alcançar diretamente. Stablecoins se movimentam em blockchains públicas e podem permanecer em carteiras não hospedadas, fora do alcance das mesmas regras.

Dolarização é difícil de reverter

As duas formas de dolarização mostraram alta persistência nos dados. Assim que o rácio de dolarização de depósitos de um país aumenta, ele tende a permanecer elevado mesmo depois de passar a inflação ou a crise que o desencadeou. Estimativas autorregressivas colocam o coeficiente de persistência perto de 0,8 tanto em economias avançadas quanto em desenvolvimento — um valor que não mudou desde 2000.

Os pesquisadores também buscaram sinais de que stablecoins estejam apenas substituindo depósitos bancários como veículo de retenção de dólares. Eles encontraram evidências limitadas desse tipo de substituição, sugerindo que a demanda por stablecoins em mercados emergentes vem de usuários diferentes, possivelmente mais jovens e mais focados em tecnologia, em vez de transferir depósitos existentes em dólares para a forma cripto.

Risco de inflação não é uma linha reta

Usando um modelo de inflação-em-risco aplicado a 91 economias emergentes e em desenvolvimento, os autores do BIS descobriram que a relação entre dolarização e inflação não é linear. Países com dolarização muito baixa não mostraram efeito de inflação significativo. Países com dolarização moderada apresentaram um risco de inflação um pouco maior ao longo da distribuição. Países com os níveis mais altos de dolarização mostraram menor risco de inflação, especialmente na parte superior da distribuição.

Os autores descrevem isso como economias altamente dolarizadas importando efetivamente a credibilidade do dólar dos EUA como um “ancorador”. O paper encontrou evidências limitadas de que a dolarização muda a forma como choques de política monetária passam para crescimento, inflação ou taxas de câmbio.

O que vem a seguir

Os autores alertam que a adoção de stablecoins pode não continuar expandindo no mesmo ritmo recente, e que lições de décadas de dolarização bancária talvez não se apliquem totalmente a um sistema construído para operar fora de finanças supervisionadas. Ainda assim, o paper argumenta que, se o crescimento de stablecoins em mercados emergentes continuar, bancos centrais e ministérios das finanças enfrentam um canal de exposição ao dólar dos EUA que ferramentas existentes de fluxos de capital não foram desenvolvidas para administrar.