De que forma a USDC, a Coinbase One e os serviços institucionais operam no ecossistema COIN?

A Coinbase Global, Inc. (NASDAQ: COIN) é uma ação de plataforma de negociação de criptomoedas cotada nos EUA na NASDAQ, cuja estrutura de receitas vai além das taxas de negociação. O ecossistema da stablecoin USDC, as subscrições Coinbase One e a custódia institucional Prime são as três principais linhas de negócio não relacionadas com negociação para a Coinbase (COIN).

O valor da ação COIN depende da escala da circulação de stablecoins, do número de subscritores e do volume de ativos sob custódia institucional. A partilha de Rendite das reservas USDC, as receitas recorrentes de subscrição do Coinbase One e o volume de custódia institucional compõem as "receitas de subscrição e serviços" no modelo de negócio das ações Coinbase, sendo estes fatores os principais diferenciadores entre COIN e COIN vs HOOD no que respeita à estrutura de receitas.

Que papel desempenha a USDC no ecossistema da Coinbase?

A USDC (USD Coin) é emitida pela Circle Internet Financial e mantém uma paridade de 1:1 com o dólar dos EUA, com reservas detidas sobretudo em ativos em dólares de elevada liquidez. A Coinbase e a Circle foram cofundadoras do Centre Consortium; após o encerramento do Centre, a Circle tornou-se a única emissora e detém as chaves do contrato inteligente, enquanto a Coinbase detém capital na Circle e mantém colaboração comercial.

No ecossistema da Coinbase, a USDC funciona como meio de liquidação de transações, reserva de valor na plataforma e fonte de partilha de Rendite das reservas. Os utilizadores podem comprar, vender e manter USDC na plataforma, ou utilizá-la on-chain através de soluções Layer 2 como a Base. O mecanismo de partilha de Rendite das reservas opera da seguinte forma: o emissor investe as reservas em títulos do tesouro de curto prazo e outros ativos remunerados; os juros gerados pela USDC detida na plataforma Coinbase revertem totalmente para a Coinbase; para USDC em circulação fora da plataforma, a Rendite restante é partilhada entre ambas as partes segundo a proporção acordada.

A tabela acima resume os papéis da Circle e da Coinbase. Ao analisar a COIN, a escala da circulação de USDC e a proporção detida na plataforma são métricas essenciais. Para temas de conformidade de stablecoins, consultar regulação e conformidade da COIN.

Figura 1. Papel da USDC no ecossistema da Coinbase: emissão pela Circle, partilha de Rendite das reservas, distribuição na plataforma e promoção da cadeia Base em quatro camadas estruturais.

Que benefícios incluem as subscrições Coinbase One?

A Coinbase One é uma subscrição mensal para utilizadores de retalho, que oferece benefícios agrupados para reduzir custos a negociadores ativos e aumentar a retenção. As receitas de subscrição estão incluídas nas "receitas de subscrição e serviços" da COIN, complementando a volatilidade das taxas de negociação.

A Coinbase One inclui os níveis Basic, Preferred e Premium, com benefícios crescentes por nível. Estes abrangem taxas de negociação zero para operações simples, recompensas melhoradas de staking e USDC, proteção contra tomada de conta, apoio ao cliente prioritário e preenchimento automático do Formulário 8949 para utilizadores dos EUA. O nível Premium oferece taxas de negociação zero ilimitadas para operações simples e recompensas USDC ilimitadas.

"A taxa de negociação zero" aplica-se sobretudo à interface de negociação simples; a negociação à vista Avançada na Coinbase continua a cobrar taxas, mas os membros recebem uma percentagem de reembolso das taxas de negociação (creditada em USDC). Podem existir spreads de preço nas negociações, pelo que taxas de negociação zero não significam custo zero.

A tabela acima resume os benefícios dos três níveis; as quotas específicas estão sujeitas a anúncio da plataforma. A Coinbase One converte utilizadores de retalho em receita recorrente de subscrição e aumenta as participações de USDC e de staking na plataforma.

Como funcionam os serviços institucionais Prime e de custódia?

A Coinbase Prime serve fundos de cobertura, gestores de ativos e tesourarias corporativas, integrando execução de negociação, corretagem Prime, custódia e staking numa interface unificada. A custódia é fornecida pela Coinbase Custody Trust Company—uma trust company de propósito limitado licenciada pelo Estado de Nova Iorque, reconhecida como custodiante qualificado ao abrigo do US Investment Advisers Act.

A custódia institucional utiliza uma estrutura de dupla conta: Vault (armazenamento frio offline, com chaves privadas protegidas via computação multipartidária) e Trading Balance (suporta negociação diária e alocação de fundos, com ativos transferíveis entre contas conforme política de aprovação).

A camada de execução oferece smart order routing, agrega múltiplas fontes de liquidez, suporta TWAP, VWAP, ordens algorítmicas, OTC, financiamento e negociação de margem cruzada. O sistema de custódia é sujeito a auditorias SOC 1/2 Tipo II regulares.

A tabela acima apresenta as funções de cada módulo Prime. O volume de ativos sob custódia institucional (AUC) é uma métrica central para a profundidade do negócio institucional da COIN, independente do volume de negociação de retalho e associado às necessidades de custódia para produtos como ETF.

Figura 2. Arquitetura de serviço institucional Coinbase Prime: armazenamento frio Vault, alocação Trading Balance, smart order routing e credenciais de custodiante qualificado em quatro camadas estruturais.

Divisão de funções com o negócio puro de negociação

As receitas da COIN dividem-se entre receitas de negociação e receitas de subscrição e serviços. USDC, Coinbase One e serviços institucionais enquadram-se principalmente nestas últimas, mas não estão totalmente separadas da negociação. A negociação à vista de retalho é impulsionada por taxas de negociação e spreads, com elevada sensibilidade cíclica; o ecossistema USDC gera partilha de Rendite das reservas e spreads de recompensas, com sensibilidade cíclica moderada e menor fricção de liquidação; a Coinbase One cria receitas recorrentes de baixa volatilidade através de subscrições mensais, fidelizando utilizadores de negociação via benefícios; o Prime/custódia institucional baseia-se em taxas de custódia, taxas de negociação e taxas de financiamento, ligadas ao volume em custódia e suportando grandes transações e custódia de ativos.

As quatro linhas de negócio relacionam-se com a negociação da seguinte forma: a USDC suporta a liquidez da plataforma, a Coinbase One aumenta a retenção de utilizadores e o Prime institucional eleva o valor vitalício do cliente. Focar apenas no volume de negociação de retalho pode subestimar os contributos da USDC e da custódia institucional; as receitas de negociação podem continuar a dominar em períodos de elevada atividade do mercado. Em comparação com o modelo de pagamento de fluxo de ordens da HOOD, as linhas USDC e institucionais da COIN estão mais alinhadas com a infraestrutura cripto.

Resumo

A USDC gera receitas de stablecoin através da emissão da Circle e da distribuição da Coinbase; a Coinbase One converte utilizadores de retalho em receitas recorrentes de subscrição; o Prime institucional ancora a escala de ativos com credenciais de custodiante qualificado. Em conjunto com as taxas de negociação, estes três elementos formam a matriz diversificada de receitas da COIN. Ao analisar a ação COIN, é fundamental considerar separadamente os ciclos de negociação, a circulação de stablecoins, a escala de subscrições e o volume de custódia, bem como monitorizar os enquadramentos regulatórios associados a stablecoins e custódia.

Perguntas frequentes

O que é a Coinbase One?

A Coinbase One é uma subscrição mensal lançada pela Coinbase para utilizadores de retalho, fornecendo quotas de taxa de negociação zero para operações simples, bónus de recompensas em USDC e staking, proteção contra tomada de conta, apoio ao cliente prioritário e outros benefícios. As receitas de subscrição estão incluídas nas receitas de subscrição e serviços da COIN, visando reduzir custos de negociação para utilizadores ativos e melhorar a retenção na plataforma.

Qual é a relação entre USDC e Coinbase?

A USDC é emitida pela Circle, sendo a Coinbase cofundadora inicial, atualmente detendo capital na Circle e mantendo uma parceria comercial. A Coinbase não emite USDC, mas facilita a circulação de USDC na plataforma e na cadeia Base, partilhando receitas de juros dos ativos de reserva conforme acordo—os juros da USDC detida na plataforma revertem totalmente para a Coinbase, enquanto para USDC em circulação fora da plataforma, a Rendite é partilhada com a Circle segundo uma proporção pré-definida.

Como é que a Coinbase gera receitas?

As receitas da COIN dividem-se principalmente em receitas de negociação e receitas de subscrição e serviços. As receitas de negociação provêm de taxas de compra e venda de ativos digitais por retalho e instituições; as receitas de subscrição e serviços englobam quotas de membro Coinbase One, partilha de Rendite das reservas USDC, taxas de custódia, partilha de recompensas de staking e taxas de plataforma para programadores. A partilha de USDC e a custódia institucional inserem-se nestas últimas, complementando as taxas puras de negociação.

A custódia Prime da Coinbase é segura?

A custódia Prime da Coinbase é fornecida pela Coinbase Custody Trust Company, uma trust company de propósito limitado licenciada pelo Estado de Nova Iorque e custodiante qualificado. Os ativos são maioritariamente armazenados em contas Vault de armazenamento frio, com chaves privadas mantidas offline; a Trading Balance é utilizada para alocação de negociação. O sistema de custódia é sujeito a auditorias SOC 1 e SOC 2 regulares, com segregação de ativos face a outras contas de clientes.

Porque motivo focar-se na USDC e no negócio institucional ao analisar a ação COIN?

A partilha de Rendite das reservas USDC e as receitas de custódia institucional são menos sensíveis aos ciclos de volume de negociação do que as taxas de negociação de retalho, oferecendo suporte de receitas em fases de baixa do mercado. As subscrições Coinbase One acrescentam receitas recorrentes. Separar estas três linhas das receitas puras de negociação permite perceber melhor a resiliência do negócio da COIN e a sua estrutura de receitas, evitando dependência do volume de negociação como único indicador do valor da empresa.

Que riscos de conformidade enfrenta o negócio USDC?

Como stablecoin indexada ao dólar dos EUA, a USDC está sujeita a enquadramentos regulatórios federais e estaduais de transmissão de dinheiro e stablecoins. A Circle deve cumprir requisitos de transparência das reservas e obrigações de resgate, enquanto a Coinbase, como distribuidora, deve cumprir as licenças e obrigações regulatórias relevantes. Alterações na política regulatória podem afetar a emissão de stablecoins, o âmbito da circulação e os termos de partilha de Rendite das reservas. Ao analisar a COIN, é fundamental considerar a evolução regulatória da US Securities and Exchange Commission (SEC) e do Office of the Comptroller of the Currency (OCC).