De mineração à infraestrutura de poder de hashing: a expansão de financiamento da TeraWulf e os títulos conversíveis da HIVE revelam o caminho de transformação de IA das empresas de mineração

Em meados de abril de 2026, o setor de mineradoras globais assistiu a duas operações de captação de recursos emblemáticas. A mineradora listada nos Estados Unidos, TeraWulf, realizou uma emissão adicional de 47,4 milhões de ações ordinárias a 19 dólares por ação, levantando um total de 900 milhões de dólares; logo a seguir, a mineradora canadense HIVE Digital Technologies anunciou a intenção de emitir notas conversíveis sem juros no valor de 75 milhões de dólares, com vencimento em 2031.

O objetivo comum dessas captações é a construção de centros de dados de IA e a aquisição de GPUs, e não a expansão tradicional de mineradoras de Bitcoin com mais equipamentos de mineração. Isso não é um evento isolado. Desde a venda de Bitcoin pela Core Scientific para obter contratos de hospedagem de IA no valor de centenas de milhões de dólares, até a assinatura de contratos de locação de infraestrutura de 7 bilhões de dólares por Hut 8, apoiada pelo Google, e a assinatura de um contrato de leasing de infraestrutura de 7 bilhões de dólares com a unicórnio de IA Anthropic, a “reversão” do foco principal das mineradoras, de uma estratégia de ajuste individual para uma mudança sistêmica de toda a indústria, já está em andamento.

A lógica de capital por trás dessas duas captações

A rodada de emissão adicional da TeraWulf foi concluída em 14 de abril, com o preço de fixação, tendo seu volume de emissão ajustado de um inicialmente planejado de 800 milhões de dólares para 900 milhões. Os underwriters possuem uma opção de subscrição adicional de 30 dias, podendo adquirir até 7,11 milhões de ações extras. Os fundos levantados serão utilizados principalmente na construção do centro de dados de IA em Housville, Kentucky, e para o pagamento integral do crédito ponte não amortizado. Morgan Stanley atuou como coordenador do bookrunner, enquanto Cantor Fitzgerald foi consultor de mercado de capitais de ações.

Ao mesmo tempo, a TeraWulf divulgou resultados preliminares do primeiro trimestre até 31 de março, estimando receitas entre 30 e 35 milhões de dólares, com EBITDA ajustado podendo chegar a 3 milhões de dólares. A empresa possuía, ao final do trimestre, 3,1 bilhões de dólares em caixa e equivalentes, e uma dívida total de 5,8 bilhões de dólares.

A captação de 75 milhões de dólares por meio de notas conversíveis sem juros adotou uma abordagem diferente. Essas notas têm estrutura zero juros, vencendo em 2031, emitidas pela HIVE Bermuda 2026 Ltd., destinadas a investidores qualificados por meio de uma colocação privada, com o comprador inicial podendo subscrever adicionalmente 15 milhões de dólares em notas. A empresa também criou um limite de subscrição para reduzir o impacto de diluição para os acionistas existentes.

Quanto ao uso dos recursos, a HIVE deixou claro que eles serão destinados à compra de GPUs, expansão de centros de dados e usos gerais da companhia. É importante notar que a HIVE também revelou que está gradualmente reduzindo suas operações de mineração ASIC na instalação de Bode, na Suécia, convertendo o local em um centro de dados de alta performance de nível Tier III, e que implantou seu primeiro cluster de GPUs no Paraguai, para cargas de trabalho iniciais de treinamento de grandes modelos de linguagem.

Por que a transformação das mineradoras em IA está acelerando em 2026

A transformação das mineradoras em IA não começou hoje, mas os dados do primeiro trimestre de 2026 revelam a urgência dessa tendência.

Após a redução pela metade do Bitcoin em 2024, a margem de lucro das mineradoras caiu cerca de 50%, enquanto os custos não diminuíram na mesma proporção. No segundo semestre de 2025, a contínua fraqueza do preço do Bitcoin pressionou ainda mais a sobrevivência dessas empresas. Segundo estimativas do setor, no quarto trimestre de 2025, o custo médio de produção de um Bitcoin pelas mineradoras listadas atingiu aproximadamente 79.995 dólares, e após depreciações, despesas operacionais e outros custos, o custo total é ainda maior. Em 17 de abril de 2026, o preço do Bitcoin era cerca de 74.729,9 dólares, criando uma forte disparidade entre custo e preço, levando a prejuízos líquidos superiores a 19.000 dólares por moeda minerada.

No primeiro trimestre de 2026, o preço do hashrate caiu para cerca de 29 dólares por PH por dia, atingindo o menor nível em cinco anos. Simultaneamente, o poder de mineração total da rede Bitcoin caiu de um pico de aproximadamente 1,16 ZH/s para cerca de 853 EH/s, uma redução de aproximadamente 22%, refletindo o fechamento de algumas operações e a saída de capacidade de mineração.

Em março de 2026, a Core Scientific confirmou a venda de aproximadamente 1.900 Bitcoins, realizando um caixa de 175 milhões de dólares, e planejava liquidar quase toda a sua posição de Bitcoin para acelerar a expansão de infraestrutura de IA. Na mesma época, a MARA Holdings vendeu mais de 15.000 Bitcoins para reduzir alavancagem, e a Bitdeer zerou sua posição de Bitcoin.

De 14 a 16 de abril de 2026, a TeraWulf e a HIVE anunciaram sucessivamente suas captações, elevando o nível da transformação em IA.

O impulso para a transformação das mineradoras em IA vem de duas direções. Primeiro, a deterioração estrutural da economia de mineração de Bitcoin — dificuldade crescente, preços baixos e custos elevados — que, em conjunto, tornam insustentável o modelo tradicional de mineração. Segundo, o efeito de atração do crescimento explosivo do mercado de poder de computação de IA — a construção de centros de dados leva cerca de 18 a 24 meses, enquanto a criação de novos data centers, desde a solicitação de conexão à rede até a entrada em operação, geralmente leva mais de cinco anos, e a vantagem das mineradoras na infraestrutura elétrica cria uma barreira de escassez.

Escala e padrão da transformação das mineradoras em IA

Analisando os dados do setor, a transformação das mineradoras em IA evoluiu de tentativas pontuais para uma tendência sistêmica. A seguir, uma análise quantitativa em três dimensões: escala de contratos, estrutura de captação e variação de receitas.

Escala de pedidos de IA: até o início de 2026, várias mineradoras acumularam pedidos de IA e HPC totalizando cerca de 38,5 bilhões de dólares. Entre os principais projetos, destacam-se contratos de centros de dados de IA de 12,8 bilhões de dólares assinados por TeraWulf e Fluidstack, um acordo de 9,7 bilhões de dólares de cinco anos com IREN e Microsoft, contratos de locação de infraestrutura de 7 bilhões de dólares assinados por Hut 8 com Google e Anthropic, além de um contrato de hospedagem de mais de 10 bilhões de dólares por 12 anos assinado pela Core Scientific com a CoreWeave.

Mudanças na estrutura de receitas: a receita de hospedagem de IA da Core Scientific cresceu 268% no quarto trimestre de 2025 em relação ao mesmo período do ano anterior, um crescimento muito superior ao desempenho de suas receitas de mineração. A última temporada da HIVE registrou receita de 93,1 milhões de dólares, um aumento de 219%, embora o impacto da depreciação de projetos de expansão tenha levado a prejuízo de 91,3 milhões de dólares, com a gestão priorizando o crescimento de infraestrutura de longo prazo.

Diferenciação nas formas de captação: a origem de recursos para a transformação em IA das mineradoras apresenta características diversificadas. TeraWulf optou por emissão pública de ações, diluindo o capital para obter recursos; HIVE escolheu notas conversíveis zero juros, com direito de conversão futura, para obter liquidez imediata; a Core Scientific ampliou sua linha de crédito para 1 bilhão de dólares e liquidou sistematicamente suas posições de Bitcoin. Essas diferentes estratégias refletem as preferências de risco e estrutura de capital de cada empresa.

Sinal de diferenciação na resposta do mercado: após os anúncios de captação, os preços das ações tiveram quedas de curto prazo, contrastando com uma reavaliação de longo prazo. O valor das ações da TeraWulf subiu 68,06% desde o início do ano, enquanto a HIVE aumentou cerca de 37%, e a Core Scientific teve retorno de 173% no último ano. Alguns analistas acreditam que o valor de contratos de hospedagem de IA de longo prazo ainda não está totalmente refletido na avaliação atual.

A lógica de precificação do mercado de capitais está mudando. Antes, a avaliação das mineradoras era altamente correlacionada ao preço do Bitcoin; após a transformação em IA, o mercado começa a reavaliar essas empresas sob a ótica de “REITs de centros de dados com capacidade de acesso à energia”, uma mudança fundamental que explica o feedback positivo da transformação em IA no valor de mercado dessas empresas.

Análise de opiniões públicas: apoio, questionamentos e avaliação fria

A transformação das mineradoras em IA é uma escolha inevitável na era do “valor de computação”. Um acadêmico do Instituto de Economia Digital da Academia de Ciências Sociais de Xangai afirmou que o Bitcoin é apenas uma forma inicial de token gerada pelo poder de computação em uma fase histórica específica, e que a venda de Bitcoin pelas mineradoras para investir em infraestrutura de IA representa uma “desvinculação” do antigo sistema de tokens e uma mudança para uma nova infraestrutura baseada em poder de computação. O presidente do comitê acadêmico da Associação de Analistas de Ativos Digitais de Hong Kong, Yu Jianing, acredita que a entrada de energia elétrica está se tornando um recurso estratégico mais escasso do que os próprios chips, e que as mineradoras, com uma vantagem de uma década na conexão à energia, possuem uma capacidade que os gigantes de IA mais necessitam.

A dificuldade prática da transição é subestimada. Por um lado, hardware de mineração de Bitcoin (ASIC) e servidores de IA (GPU) não são diretamente reutilizáveis; as instalações de mineração precisam de upgrades na infraestrutura elétrica para suportar cargas de trabalho mais densas. Centros de dados de IA de 100 MW custam mais de 4 bilhões de dólares, com cerca de 70% do gasto em servidores e GPUs, muito acima do capital de mineração tradicional. Por outro lado, muitas mineradoras carregam dívidas elevadas — TeraWulf tem uma dívida total de 5,8 bilhões de dólares — e, antes de gerar fluxo de caixa positivo de projetos de IA, a pressão de endividamento pode limitar suas ações.

Alguns analistas do setor acreditam que a escala e a velocidade da transformação das mineradoras em IA devem ser tratadas com cautela. Nem todas as mineradoras possuem capacidade de construir data centers de alta densidade e espaço de redundância elétrica necessários para hospedagem de IA. A diferenciação entre mineradoras líderes e pequenas deve se aprofundar, e apenas aquelas com recursos energéticos de alta qualidade, forte capacidade de captação de capital e tecnologia avançada poderão completar a transição.

Impactos na indústria: ecossistema de mineração, segurança de rede e fluxo de capital

A migração em larga escala das mineradoras para centros de dados de IA impacta o setor de mineração de Bitcoin e o ecossistema de criptomoedas de várias formas.

Mudanças no cenário de segurança da rede Bitcoin: o poder de mineração total caiu de um pico de aproximadamente 1,16 ZH/s para cerca de 853 EH/s, uma redução de aproximadamente 22%. Essa diminuição reduz o custo de ataques à rede, embora o custo econômico de um ataque de 51% ainda seja elevado, a saída de capacidade de mineração pode representar um desafio estrutural à segurança de longo prazo. Além disso, a concentração de hashpower pode aumentar, com empresas capazes de manter operações de mineração concentrando mais poder, especialmente aquelas com acesso a energia de baixo custo.

Mudanças na pressão de oferta do Bitcoin: a venda massiva de Bitcoin por mineradoras em 2026 criou uma pressão vendedora significativa no primeiro trimestre. MARA vendeu mais de 15.000 BTC, Riot liquidou mais de 3.700 BTC, e a Core Scientific e a Cango também reduziram suas posições, impactando negativamente o preço do Bitcoin.

Reconfiguração do fluxo de capital no mercado: a lógica de investimento nas mineradoras está mudando. Antes, os investidores viam as ações como uma alavancagem do Bitcoin; agora, com a transformação em IA, alguns começam a usar a avaliação de REITs de centros de dados para precificar essas empresas. Essa mudança de paradigma pode diminuir a correlação entre o preço das ações e o do Bitcoin, enquanto aumenta a relação com o mercado de infraestrutura de IA.

Efeitos na cadeia de suprimentos e na cadeia produtiva: a redução na compra de ASICs impacta fabricantes, a redistribuição de energia altera o mercado regional de energia, e fornecedores de serviços de operação de minas enfrentam a necessidade de se adaptar. Os efeitos da transformação em IA das mineradoras estão se espalhando por toda a cadeia de valor da indústria de criptomoedas.

Projeções de evolução em diferentes cenários

Com base nas informações atuais e nas tendências do setor, a seguir, uma análise de três possíveis trajetórias evolutivas.

Cenário 1: Aceleração da transição, mineradoras líderes estabelecem dupla atuação

Lógica: a demanda por poder de computação de IA continuará crescendo — estudos indicam que o mercado global de centros de dados de IA terá uma taxa de crescimento composta entre 25% e 36% a partir de 2026, atingindo trilhões de dólares até 2034. Com a infraestrutura elétrica se tornando uma limitação, o valor da infraestrutura elétrica existente das mineradoras continuará a subir. Após a implantação inicial de infraestrutura de IA, essas mineradoras podem usar contratos de longo prazo para gerar fluxo de caixa estável, sustentando tanto a mineração quanto a hospedagem de IA, formando uma estratégia de “dupla atuação”. Nesse cenário, a avaliação do setor de mineradoras se eleva, com menor correlação com o preço do Bitcoin.

Cenário 2: Aumento da diferenciação, poucas empresas completam a transição

Lógica: a construção de data centers de IA exige investimentos muito elevados — uma instalação de 1 GW pode custar cerca de 55 bilhões de dólares, com GPU representando a maior parte do gasto. Muitas mineradoras de médio e pequeno porte não terão capacidade de investir esses recursos ou de obter contratos de hospedagem de IA devido à infraestrutura elétrica insuficiente. Assim, apenas as empresas com recursos energéticos de alta qualidade, forte capacidade de captação de recursos e tecnologia avançada conseguirão se integrar à cadeia de fornecimento de IA, enquanto as demais podem ser adquiridas ou sair do mercado. A concentração do setor aumentará, e a capacidade de mineração de Bitcoin será cada vez mais dominada por empresas que não fizeram a transição ou que fracassaram nela.

Cenário 3: Recuperação do mercado de mineração de Bitcoin, algumas mineradoras adiam a transição

Lógica: se o preço do Bitcoin subir para 90-100 mil dólares nos próximos anos, a rentabilidade da mineração melhorará significativamente. Algumas mineradoras que já implantaram parte de sua infraestrutura de IA podem adiar a transição, redirecionando recursos para a mineração. Contudo, essa reversão não altera a tendência estrutural de longo prazo: após o halving de 2028, a recompensa por bloco cairá para 1,5625 BTC, e mesmo com preços elevados, a produção de Bitcoin por unidade será reduzida pela metade. Assim, uma alta de preço pode atrasar a transição, mas não revertê-la.

Esses cenários podem se sobrepor ao longo do tempo. No curto prazo, o preço do Bitcoin influencia a velocidade da transição; no médio prazo, a entrega de contratos de IA e sua geração de fluxo de caixa positivo serão decisivos; no longo prazo, o halving de 2028 reforçará a necessidade de as mineradoras migrarem para infraestrutura de IA.

Conclusão

A emissão adicional de 900 milhões de dólares pela TeraWulf e os 75 milhões de dólares em notas conversíveis da HIVE representam marcos na onda de transformação em IA das mineradoras em 2026, mas não seu fim. De Core Scientific a Hut 8, de MARA a IREN, a mudança coletiva para centros de dados de IA reflete uma reavaliação e redistribuição do valor do “poder de computação”, que é o ativo central.

Para o setor de mineração de Bitcoin, essa transformação implica uma reconfiguração na segurança da rede, na estrutura de oferta e na direção do fluxo de capital. Para os participantes do mercado de criptomoedas, a transformação das mineradoras em IA está mudando a lógica tradicional de “ação de mineradora = alavancagem do Bitcoin”. Para toda a indústria de tecnologia, as mineradoras, com uma década de infraestrutura elétrica acumulada, estão se tornando os principais provedores de capacidade de computação de IA.

Independentemente do caminho de evolução, uma tendência está clara: as mineradoras estão passando de “trabalhadoras” da rede Bitcoin para “proprietárias” de infraestrutura de energia para IA. Essa migração, que atravessa os setores de criptomoedas e IA, acaba de entrar na sua fase acelerada.