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A DeFi não está fora da lei — e a SEC acabou de o deixar claro

Durante anos, uma das maiores premissas no mundo das criptomoedas foi a de que, ao mover serviços financeiros para a cadeia (on-chain), automaticamente se reduz a supervisão regulamentar. À medida que a Finance Descentralizada (DeFi) se expandiu, muitos acreditaram que os contratos inteligentes, por si só, poderiam substituir intermediários financeiros tradicionais e, ao fazê-lo, evitar muitas das obrigações legais que se aplicam nos mercados tradicionais.

Uma declaração recente da 𝗖𝗼𝗺𝗺𝗶𝘀𝘀𝗶𝗼𝗻𝗲𝗿 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 desafia essa suposição.

A sua mensagem foi direta: 𝗠𝗼𝘃𝗲𝗿 𝘂𝗺𝗮 𝗮𝘁𝗶𝘃𝗶𝗱𝗮𝗱𝗲 𝗼𝗻-𝗰𝗵𝗮𝗶𝗻 𝗻ã𝗼 𝗮𝘂𝘁𝗼𝗺𝗮𝘁𝗶𝗰𝗮𝗺𝗲𝗻𝘁𝗲 𝗲𝘅𝗲𝗺𝗽𝘁𝗮 𝗶𝘁 𝗱𝗲 𝗮𝘀 𝗹𝗲𝗶𝘀 𝗱𝗮 𝗨.𝗦. 𝘀𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀. A tecnologia pode ser diferente, mas as responsabilidades legais podem continuar a existir.

𝗢 𝗙𝗼𝗰𝗼 𝗲𝘀𝘁á 𝗻𝗮 𝗳𝗼𝗿𝗺𝗮 𝗰𝗼𝗺𝗼 𝘂𝗺 𝗣𝗿𝗼𝘁𝗼𝗰𝗼𝗹𝗼 𝗳𝘂𝗻𝗰𝗶𝗼𝗻𝗮

A declaração não é um aviso abrangente contra a DeFi. Em vez disso, centra-se em 𝗰𝗼𝗺𝗼 𝘂𝗺 𝗽𝗿𝗼𝘁𝗼𝗰𝗼𝗹𝗼 é 𝗴𝗲𝘀𝘁𝗶𝗼𝗻𝗮𝗱𝗼.

Se um cofre cripto ou uma plataforma on-chain funcionar apenas através de contratos inteligentes transparentes e autónomos, sem qualquer controlo de gestão contínuo, a análise regulatória poderá ser diferente.

No entanto, quando os operadores decidem ativamente onde os ativos dos utilizadores são alocados, escolhem estratégias para gerar rendimento, reequilibram carteiras ou tomam decisões de investimento em nome dos utilizadores, essas atividades podem criar obrigações legais ao abrigo das 𝗹𝗲𝗶𝘀 𝗱𝗲 𝗳𝗲𝗱𝗲𝗿𝗮𝗹 𝘀𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

Por outras palavras, a SEC está a olhar para além do código e a examinar quem está, de facto, a tomar as decisões.

𝗣𝗼𝗿 𝗾𝘂𝗲 𝗼𝘀 𝗖𝗼𝗳𝗿𝗲𝘀 𝗖𝗿𝗶𝗽𝘁𝗼 𝗲𝘀𝘁ã𝗼 𝗔 𝗥𝗲𝗰𝗲𝗯𝗲𝗿 𝗔𝘁𝗲𝗻çã𝗼

Os cofres cripto tornaram-se cada vez mais populares porque permitem que os utilizadores depositem ativos digitais enquanto estratégias automatizadas procuram gerar retornos.

Mas, segundo 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲, o quadro legal muda se essas estratégias forem influenciadas por 𝗷𝘂𝗹𝗴𝗮𝗺𝗲𝗻𝘁𝗲 𝗵𝘂𝗺𝗮𝗻𝗼, e não operarem inteiramente através de regras pré-definidas.

Se uma equipa de gestão decidir como os ativos são alocados, alterar estratégias de investimento ou realocar fundos com base nas condições de mercado, os reguladores podem considerar o acordo como mais do que um simples software.

Nessas circunstâncias, certas estruturas de cofres poderão potencialmente ser consideradas 𝗖𝗼𝗺𝗺𝗼𝗻 𝗘𝗻𝘁𝗲𝗿𝗽𝗿𝗶𝘀𝗲𝘀 ou mesmo 𝗜𝗻𝘃𝗲𝘀𝘁𝗺𝗲𝗻𝘁 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗮𝗻𝗶𝗲𝘀, colocando-as no âmbito da regulamentação de valores mobiliários dos EUA.

𝗢 𝗘𝗺𝗽𝗿𝗲𝘀𝘁𝗶𝗺𝗼 𝗼𝗻-𝗰𝗵𝗮𝗶𝗻 𝗧𝗮𝗺𝗯é𝗺 𝗣𝗼𝗱𝗲 𝗘𝗻𝗳𝗿𝗲𝗻𝘁𝗮𝗿 𝗤𝘂𝗲𝘀𝘁õ𝗲𝘀 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝗶𝗮𝘀

A declaração vai além dos cofres e inclui plataformas de empréstimo on-chain.

Muitos protocolos descentralizados de empréstimo permitem que os utilizadores emprestem ativos, tomem emprestado com garantias e obtenham juros sem depender de bancos tradicionais.

No entanto, o Comissário Peirce salientou que algumas atividades de empréstimo também podem levantar questões de 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀 𝗟𝗮𝘄.

Fatores como:

• 𝗧𝗮𝘅𝗮 𝗱𝗲 𝗝𝘂𝗿𝗼

• 𝗘𝗹𝗶𝗴𝗶𝗯𝗶𝗹𝗶𝗱𝗮𝗱𝗲 𝗱𝗲 𝗔𝘁𝗶𝘃𝗼𝘀

• 𝗟𝗶𝗺𝗶𝘁𝗲𝘀 𝗱𝗲 𝗟𝗶𝗾𝘂𝗶𝗱𝗮çã𝗼

• 𝗗𝗲𝘀𝗰𝗿𝗶çã𝗼 𝗚𝗲𝘀𝘁𝗶𝗼𝗿𝗶𝗮

podem envolver tomada de decisão humana suficiente para despoletar obrigações de conformidade.

Em certas situações, até acordos de empréstimo específicos poderão ser considerados 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

𝗔 𝗧𝗲𝗰𝗻𝗼𝗹𝗼𝗴𝗶𝗮 𝗡ã𝗼 𝗦𝘂𝗯𝘀𝘁𝗶𝘁𝘂𝗶 𝗮 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗹𝗮𝗻𝗰𝗲

Uma das mensagens mais fortes da declaração é a de que a tecnologia blockchain não altera automaticamente a natureza legal de um produto financeiro.

A simples substituição de sistemas tradicionais por contratos inteligentes não é suficiente para evitar regulamentação, se a atividade subjacente continuar a assemelhar-se a um produto de investimento gerido por terceiros.

Para os reguladores, a 𝗿𝗲𝗮𝗹𝗶𝗱𝗮𝗱𝗲 𝗲𝗰𝗼𝗻ó𝗺𝗶𝗰𝗮 de uma atividade continua a ser mais importante do que a tecnologia usada para a disponibilizar.

𝗨𝗺 𝗠𝗮𝗶𝘀 𝗔𝗯𝗲𝗿𝘁𝗼 𝗣𝗮𝗿𝗮 𝗔𝗯𝗼𝗿𝗱𝗮𝗴𝗲𝗺 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁ó𝗿𝗶𝗼

Para além do aviso, o Comissário Peirce também transmitiu uma mensagem construtiva à indústria.

Disse que a 𝗦𝗘𝗖 𝘄𝗲𝗹𝗰𝗼𝗺𝗲𝘀 𝗽𝗿𝗼𝗮𝗰𝘁𝗶𝘃𝗲 𝗲𝗻𝗴𝗮𝗴𝗲𝗺𝗲𝗻𝘁 de programadores e intervenientes do mercado para discutir conformidade e possíveis revisões de regras.

Em vez de desencorajar a inovação, a declaração sugere que a inovação responsável e a conformidade regulamentar devem evoluir em conjunto.

𝗗𝗲𝘀𝘁𝗮𝗾𝘂𝗲𝘀 𝗖𝗵𝗮𝘃𝗲

• On-chain ≠ Expetativa Regulamentar (Exemptíon) ao abrigo de regras.

• Cofres Cripto com gestão ativa podem cair sob as Leis de Valores Mobiliários dos EUA.

• Alguns cofres podem qualificar como 𝗖𝗼𝗺𝗺𝗼𝗻 𝗘𝗻𝘁𝗲𝗿𝗽𝗿𝗶𝘀𝗲𝘀 ou 𝗜𝗻𝘃𝗲𝘀𝘁𝗺𝗲𝗻𝘁 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗮𝗻𝗶𝗲𝘀.

• Empréstimo on-chain que envolva decisões de gestão pode despoletar obrigações de conformidade.

• Certos acordos de empréstimo podem ser tratados legalmente como 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

• 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 incentivou a indústria cripto a envolver-se com os reguladores e a ajudar a moldar futuros quadros regulamentares.

A declaração reforça um princípio importante para a indústria cripto: 𝗔 𝗗𝗲𝗙𝗶 𝗻ã𝗼 é 𝘂𝗺 𝗮𝗯𝗿𝗶𝗴𝗼 𝗱𝗲 𝘀𝗲𝗴𝘂𝗿𝗮𝗻ç𝗮 𝗿𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝗺𝗲𝗻𝘁𝗮𝗹. Quanto mais discricionariedade de gestão um protocolo exerce sobre os ativos dos utilizadores, maior é a probabilidade de ter de enfrentar obrigações ao abrigo das leis de valores mobiliários. À medida que as finanças descentralizadas continuam a amadurecer, a transparência, a governação e a conformidade tornar-se-ão tão importantes como a inovação em si.

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