Revisão dos quatro principais protocolos DeFi com “grande atualização”: da privacidade de transações ao cumprimento de ativos, que capacidades críticas está o DeFi a reforçar?

Autor: Jae, PANews

No último mês, o setor DeFi registou uma série de novos produtos e atualizações de infraestrutura que merecem atenção.

Da privacidade nas transações ao cumprimento de RWA, de empréstimos com taxa fixa à experiência de negociação on-chain, vários protocolos de topo estão a explorar os elos-chave do desenvolvimento de finanças on-chain, tentando resolver o problema central que tem limitado, durante muito tempo, a escalabilidade do DeFi.

Toda a evolução aponta para uma tendência comum: a prioridade da concorrência no DeFi está a mudar gradualmente. De um modelo inicial centrado no crescimento da liquidez e das taxas de rendimento, está a transitar para a construção de longo prazo da capacidade de infraestrutura financeira.

Neste artigo, fazemos um levantamento das mais recentes evoluções de quatro grandes protocolos DeFi — Zama, Uniswap, Morpho e Jito — e analisamos em profundidade o significado do setor por trás das suas inovações de produto e os desafios potenciais.

Zama Confidential RFQ: a FHE explora “dark pools” para grandes transações on-chain

A transparência é uma das características mais valorizadas da blockchain, mas também é uma faca de dois gumes. Um livro-razão público e verificável garante a confiança, mas ao mesmo tempo faz com que as grandes transações não tenham para onde fugir. Assim que uma grande ordem aparece numa chain pública, os robôs de MEV (Maximal Extractable Value) passam a vigiá-la: o “front-running” e os ataques de sandwich sucedem-se, levando o slippage a consumir a maior parte do lucro da transação e, por vezes, a expor a estratégia de negociação.

Os mercados financeiros tradicionais dispõem de dark pools para resolver este tipo de problema, mas no on-chain tem faltado, de forma persistente, uma solução real e “sem confiança” de transações privadas.

A 24 de julho, o protocolo de computação privada Zama anunciou o lançamento do Confidential RFQ (Confidential Request for Quotation), baseado em criptografia de cifra totalmente homomórfica (FHE), oferecendo uma solução semelhante a dark pools tradicionais para grandes transações on-chain.

O protocolo adota o padrão de tokens cifrados ERC-7984, permitindo que instituições e market makers profissionais executem grandes transações on-chain através de “licitação selada” (Sealed-bid Auction). Durante todo o processo de solicitação e correspondência, a dimensão da transação, o sentido compra/venda, o tipo de ativos e até as definições de slippage permanecem em estado cifrado. Assim, antes de apresentar as cotações, os nós da rede e o contraparte não conseguem conhecer os parâmetros completos da ordem.

O segredo está na FHE (Fully Homomorphic Encryption). Esta tecnologia permite realizar cálculos matemáticos sobre dados cifrados, sem necessidade de os decifrar, para verificar a validade da transação. Isto significa que, no futuro, as transações on-chain poderão possivelmente conciliar proteção de privacidade com verificabilidade, permitindo que grandes ordens de instituições sejam executadas com segurança na cadeia.

No entanto, para chegar a aplicações em larga escala, a FHE ainda precisa ultrapassar dois grandes obstáculos.

Gargalo de desempenho: o custo computacional das operações com cifrados em FHE é muito mais elevado do que em transações em claro. Mesmo com algoritmos otimizados ao longo de anos, a latência de computação e o consumo de Gas na rede principal Ethereum ainda são significativamente superiores aos de transações comuns; se conseguirá suportar grandes volumes de consultas frequentes, é uma incógnita.

Jogo com a regulação: os dark pools dos mercados tradicionais já são alvo de monitorização regulatória. A existência de dark pools on-chain pode levar os reguladores financeiros de vários países a reforçar a análise sobre prevenção de branqueamento de capitais (AML) e manipulação de mercado.

Por isso, como encontrar um equilíbrio entre a proteção de privacidade on-chain e os requisitos de transparência regulatória continuará a ser um problema a resolver de forma contínua ao longo da aplicação em larga escala da computação privada.

Uniswap V4 “Permissioned Pools”: um caminho de compliance para a entrada de RWA em AMM

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) é geralmente vista como o próximo grande mercado de crescimento acelerado do setor cripto, mas ativos regulados como títulos do Tesouro dos EUA, ações americanas e fundos institucionais têm estado, on-chain, numa situação constrangedora de “tem-se o ativo, mas há baixa liquidez”. Uma das razões importantes é que os ativos financeiros tradicionais precisam cumprir requisitos de KYC/AML, enquanto os AMM DeFi (Automated Market Maker) enfatizam naturalmente a “ausência de permissão” e a “anonimidade”.

A 23 de julho, a Uniswap, em conjunto com instituições como Securitize, Superstate e Dowgo, lançou no Uniswap V4 um novo padrão de Hook: Permissioned Pools (pools com permissão). A ideia é abrir caminho para a negociação on-chain de RWA tokenizados como Treasury bonds, ações e fundos em AMM, conciliando a composabilidade do DeFi com a segurança de compliance do TradFi.

Hook é a inovação mais importante do Uniswap V4: permite que os programadores insiram lógica personalizada em vários pontos da execução da transação. A essência dos pools permissioned é incorporar a lógica de validação de whitelist na camada base do contrato: o emissor do ativo detém o controlo da whitelist; quando um utilizador inicia uma transação ou fornece liquidez, o Hook verifica automaticamente se o endereço da carteira cumpre os requisitos. Endereços que não passem a certificação não conseguem interagir on-chain.

Isto significa que os regulamentos de compliance deixam de ser apenas “avisos na interface” e passam a ser “restrições no código”. No passado, a conformidade dependia frequentemente de configurações no front-end, que criavam barreiras de KYC. Mas qualquer hacker com conhecimentos técnicos podia contornar o front-end e chamar diretamente os contratos inteligentes subjacentes. Agora, os riscos jurídicos de regulação introduzidos por essa evasão do front-end serão eliminados, e os ativos financeiros tradicionais ganham um canal de compliance para entrarem no ecossistema on-chain composable.

O “outro lado da moeda” é uma cedência à profundidade de liquidez e ao espírito nativo do DeFi.

Fragmentação de liquidez: os pools permissioned e os pools públicos sem permissão ficam totalmente isolados. Assim, os fundos não conseguem partilhar profundidade entre pools, o que tenderá a criar novas ilhas de liquidez.

Risco de centralização: o controlo da whitelist está nas mãos do emissor ou de um prestador terceiro de serviços de compliance, o que cria, na prática, um ponto único de controlo. Se um nó de compliance sofrer um ataque ou for congelado por regulação, a liquidez dos fundos no pool será afetada diretamente.

No caminho para a adoção em larga escala dos RWA, cada participante terá de fazer escolhas e equilibrar compliance e descentralização.

Morpho Midnight: colocar “taxa fixa” no crédito DeFi

Nos mercados financeiros tradicionais, os títulos de taxa fixa são um dos maiores tipos de ativos-base. Já no mercado DeFi, modelos de taxas dinâmicas baseados na Utilization Curve têm dominado a corrente principal. Para investidores institucionais, tesourarias e arbitragistas que precisam de calcular com precisão o custo do capital, a imprevisibilidade das taxas é sempre um grande obstáculo para entrar. Além de tornar mais difícil a gestão de fundos, isso também limita a expansão adicional dos produtos de empréstimo DeFi.

A 21 de julho, o protocolo de empréstimos Morpho anunciou o lançamento na rede Base de um produto de empréstimo de taxa fixa, Morpho Midnight, como complemento do seu pool de taxa variável Morpho Blue. O objetivo é construir um mercado de crédito para prazos fixos e taxas fixas, tentando preencher uma peça essencial que tem faltado há muito tempo no mercado de crédito DeFi.

O Midnight não reutiliza o mecanismo de taxas dinâmicas, nem “aplica à força” taxas fixas no front-end ou no pool de liquidez. Em vez disso, constrói um sistema de matching baseado em “intents” (intenções) e em bonds com desconto. Os prestadores e os mutuários fazem a correspondência através de unidades de crédito/dívida transferíveis por transação (Credit/Debt units). Em essência, estas unidades são bonds de cupom zero on-chain. No momento da execução, a contraparte e a negociação fixam o rendimento até ao vencimento e as obrigações de reembolso, fornecendo aos investidores institucionais, às tesourarias empresariais e aos arbitragistas uma perspetiva previsível de custo e de rendimento do capital.

Esta conceção também resolve o “defeito” típico dos protocolos de taxa fixa: baixa eficiência de capital. Produtos anteriores exigiam frequentemente que o capital fosse bloqueado antecipadamente para aguardar correspondência; quando não correspondia, o capital ficava ocioso. O Midnight usa um modelo de ordens: o capital colocado em ordens pelo prestador, antes de ser emparelhado, pode continuar no pool de taxa variável para auferir rendimento continuamente. Em outras palavras, é como “ganhar com à vista enquanto se aguarda que a taxa fixa se concretize”, aumentando bastante a eficiência de capital. Além disso, por estar implantado numa rede Base com menor consumo de Gas, o custo de transferência secundária das unidades de empréstimo é ainda mais baixo. Os utilizadores não precisam de deter até ao vencimento: podem fechar posições e reequilibrar quando o mercado evolui.

Ainda assim, para os empréstimos de taxa fixa se tornarem infraestrutura financeira dominante, continuam a existir desafios.

Fragmentação de liquidez: mercados com diferentes datas de vencimento e diferentes garantias ficam isolados entre si. Na fase de cold start do protocolo, se a profundidade de ordens em cada submercado for insuficiente, o spread entre compra e venda pode aumentar, elevando o custo das transações.

Barreira de compreensão mais alta: a barreira de entendimento do produto é superior à dos pools de empréstimo tradicionais. Os utilizadores precisam compreender a lógica de desconto/superpreço dos bonds, calcular taxas anuais implícitas e conhecer as regras de liquidação do mercado secundário. É necessária uma maior capacidade de compreensão financeira.

Isto implica que o Midnight é mais uma ferramenta para jogadores profissionais do que um simples produto de empréstimo para utilizadores comuns. A longo prazo, representa uma tentativa de evolução do mercado de crédito DeFi para um sistema financeiro mais maduro.

Jito JTX: colocar o CEX dentro de uma carteira autocustodiada

Nos últimos anos, o Jito construiu uma posição importante no ecossistema Solana, apoiando-se no maior protocolo LSD (Liquity Staking Derivatives) da rede e na infraestrutura de MEV. Agora, decidiu expandir-se para a camada seguinte, olhando para o campo de batalha do terminal de negociação.

O Jito lançou o JTX, uma plataforma de negociação autocustodiada para traders profissionais. O diferencial é: uma experiência ao nível de CEX (Exchange Centralizada), com segurança de ativos autocustodiados on-chain.

A verdadeira vantagem competitiva está na tecnologia subjacente. O Jito injectou no front-end de negociação as capacidades técnicas que acumulou no Solana Block Engine e nos canais de MEV. Isto significa que as ordens no JTX beneficiam de melhor ordenação de transações e de menor taxa de falhas de transação, reduzindo de forma significativa problemas comuns em DEXs como ataques sandwich, slippage demasiado alto e transações “entaladas”. Se este modelo funcionar, o comércio on-chain poderá ainda reduzir a diferença de experiência face ao CEX.

O que também merece atenção é o seu desenho tokenómico: 80% das taxas de transação da plataforma serão usadas para recomprar e queimar JTO, criando um fluxo de caixa sustentável e suporte deflacionário para o token, reforçando a capacidade do protocolo de capturar valor do ativo.

No entanto, não será fácil para o JTX quebrar a concorrência na categoria de terminais de negociação.

Guerra de “oceano vermelho”: na rede Solana, o Jupiter, apoiado pela vantagem dos agregadores, capturou a maioria do tráfego. Produtos como Photon e Axiom têm também os seus fãs, enquanto pump.fun e vários robôs de negociação no Telegram capturam grande parte do público retalhista. Do lado do front-end, vindo de infra para produto, o JTX enfrenta desafios severos de aquisição e retenção de utilizadores.

Dúvidas sobre a estabilidade da rede: na história do Solana, houve várias vezes congestionamento de rede e falhas (“downtime”). Em condições de mercado extremas, ainda falta ver se o sistema de transações do JTX consegue manter a qualidade de execução.

Assim, o significado do JTX pode não ser apenas lançar uma nova porta de entrada para negociações, mas explorar um novo paradigma de negociação on-chain: até que ponto um fornecedor de infraestrutura pode evoluir ainda mais para o terminal do utilizador.

Conclusão

Dito isto, é possível ver que uma série de avanços recentes no DeFi está a abranger vários elos-chave do desenvolvimento de finanças on-chain. Isso significa que o foco da concorrência no futuro DeFi deixará de ser apenas taxas mais altas, maior escala de liquidez ou incentivos de curto prazo, passando a girar em torno da capacidade de infraestrutura financeira.

A privacidade determina se o capital está disposto a entrar no ambiente on-chain. O compliance determina se ativos tradicionais conseguem alcançar liquidez em escala. A previsibilidade das taxas influencia a eficiência da alocação de capital institucional. E a experiência de negociação determina se os utilizadores querem permanecer on-chain a longo prazo.

Claro que a evolução das infraestruturas do DeFi ainda enfrenta muitos desafios. Desempenho técnico, requisitos regulatórios, fragmentação de liquidez e hábitos dos utilizadores serão limites para o desenvolvimento da próxima fase.

Ainda assim, não é possível negar que o DeFi está gradualmente a deixar de ser visto como um experimento financeiro inicial e a evoluir continuamente para uma infraestrutura financeira on-chain mais madura e completa.