4 акции для покупки с успешными брендами

Ключевые выводы

• Обновления о реакции рынка на продолжающуюся войну и о том, что рынки нефти говорят нам.
• Что сегодня отслеживать на рынке гособлигаций США и что может быть следующим для частного кредитования.
• Почему стоит мониторить международные облигации.
• Micron MU сообщила результаты, которые значительно превзошли ожидания. Nvidia NVDA дала впечатляющий прогноз по своим AI-продуктам Blackwell и Rubin. Почему рынок не впечатлён?
• Выбор акций: лучшие акции с мощными брендами.

В этом эпизоде подкаста The Morning Filter соведущие Дэйв Секера и Сьюзен Дзюбински обсуждают последнюю реакцию рынка на продолжающуюся войну в Иране и объясняют, что показывают инвесторам нефтяные фьючерсы. Они разбирают, что происходит на рынках фиксированного дохода в глобальном масштабе, и стоит ли ждать, что худшее ещё впереди на рынке частного кредитования. Настройтесь, чтобы узнать, насколько велико повышение справедливой стоимости Morningstar для Micron после отчёта о прибылях, а также что стало причиной апгрейда справедливой стоимости Nvidia.

Подписывайтесь на The Morning Filter в Apple Podcasts или где бы вы ни слушали свои подкасты.

Говоря об изменениях справедливой стоимости, соведущие отвечают на вопрос зрителя о том, почему справедливая стоимость ORCL от Oracle так сильно колебалась в последнее время. Они заканчивают разговор подборкой привлекательных акций для покупки компаний — «брендовых силовиков».

У вас есть вопрос для Дэйва? Отправьте его на themorningfilter@morningstar.com.

Больше от Дэйва Секеры

Полный архив Дэйва

Последний прогноз по фондовому рынку

Транскрипт

Susan Dziubinski: Здравствуйте и добро пожаловать в подкаст The Morning Filter. Я Сьюзен Дзюбински из Morningstar. Каждый понедельник до открытия рынка я встречаюсь с Дэйвом Секерой, главным стратегом по рынку США в Morningstar, чтобы обсудить, что инвесторам стоит держать в поле зрения на предстоящей неделе, некоторые новые исследования Morningstar и несколько идей по акциям. Итак, программное объявление для зрителей: на прошлой неделе мы выпустили бонусный эпизод The Morning Filter. Дэйв посидел с аналитиком по акциям кибербезопасности в Morningstar, чтобы обсудить, как думать об отрасли сегодня, что означает AI для её будущего и какие кибербезопасностные акции выглядят наиболее привлекательными. Так что обязательно послушайте его где угодно, где вы находите свои подкасты.

Отлично. Ну что ж, доброе утро, Дэйв. Ночью президент Трамп разместил в Truth Social, что США и Иран провели продуктивные переговоры, и в результате США отложат планы по ударам по иранским электростанциям и энергетической инфраструктуре — и это привело к развороту на фьючерсных рынках за ночь. Так что начнём с этого.

David Sekera: Доброе утро, Сьюзен. Честно говоря, рынки этим утром вообще «разъезжаются» во все стороны. Я не думаю, что они полностью понимают, что именно нужно взять из его последних комментариев. Когда я проснулся сегодня утром — ещё даже не спустившись вниз — выглядело так, будто фьючерсы на S&P 500 на самом деле снизились примерно на восемь десятых процента. Но когда новости попали на экраны, фьючерсы на S&P 500 резко подскочили. Они были выше более чем на 2,25%, почти на 2,5%, думаю. Сейчас же они вернули довольно большую часть этого прироста. Прямо сейчас фьючерсы на S&P 500 растут на 1,25%. Посмотрим, где они окажутся, когда рынок действительно откроется. Если взглянуть на некоторые другие рынки здесь, 10-летние казначейские облигации. Сначала доходность по ним снизилась, цены на облигации выросли. Она опустилась до 4,31%. Сейчас она на уровне 4,38%, так что на самом деле улучшение всего в пару базисных пунктов после новости.

А затем, рассматривая товарные рынки: сырая нефть. Если смотреть на West Texas Intermediate, она была вниз почти на 8–10%. Сейчас она снизилась на 5,8%, нефть марки «бренд» тоже снижается. И золото — мы не так часто обсуждали золото. Я имею в виду, надеюсь, вы взяли мой совет на прошлой неделе и, возможно, зафиксировали прибыль и по нефти, и по золоту. Золото упало на $200 за унцию, более чем на 4%, но, опять же, это падало и раньше — даже до новости. Я думаю, сегодня будет очень большое количество волатильности — не только на рынке, но и даже до открытия. Я ожидаю, что эти вещи будут продолжать двигаться туда-сюда. Но при этом, думаю, важнее, чем то, что делают рынки прямо сейчас, это то, что это ещё раз подчёркивает: как инвестору вам нужен долгосрочный взгляд, когда вы думаете об инвестировании.

Полностью согласен. Я думаю, вы должны перераспределять капитал и вносить изменения по мере того, как это диктуют оценки. Но для большинства инвесторов я не думаю, что стоит пытаться угадать тайминг рынка — заходить «всё сразу» или выходить «всё сразу» в какой-то момент времени. Если бы вы в прошлую пятницу вывалили большую кучу акций перед закрытием, пытаясь снять слишком много риска с портфеля, то сейчас вы бы упустили этот отскок, который мы видим сегодня утром. Но опять же, в то же время, когда у вас есть такие сектора, как, например, энергетический сектор, который растёт, если вы не зафиксировали часть этих прибылей, то вы упускаете некоторые из этих доходностей. Так что ещё раз: если у вас есть хедж, заключающийся в том, что вы участвуете в нефтяной отрасли, и она растёт, когда она растёт, вам нужно забирать часть прибыли со стола.

В этом случае я думаю, что это просто снова подтверждает: нужен долгосрочный подход, нужно очень внимательно относиться к оценкам отдельных частей рынка, отдельных акций, а затем иметь возможность усредняться по долларам в сторону снижения. Но в то же время, когда всё движется вверх, вам также нужно фиксировать часть прибыли.

Война и рынок

**Dziubinski: **Дэйв, поговорим чуть шире о том, как рынок реагировал с тех пор, как началась война.

**Sekera: **Как вы и ожидали, рынок в целом показал очень слабые результаты. Цены на нефть росли в течение последних пары недель. Конечно, это в итоге будет подталкивать инфляцию выше. В какой-то степени, на некоторую продолжительность времени, мы увидим, как долго цены на нефть останутся повышенными, но это также подталкивало процентные ставки вверх — потому что люди закладывали в расчёты более высокую инфляцию. И, конечно, эффект в том, что это снижает потребительские расходы в какой-то степени: больше людей платят больше на заправке, а затем инфляция «просачивается» дальше. Так что в некотором смысле это ещё и уменьшает экономический рост. В целом это делает рынок гораздо более неопределённым. И я думаю, что многие инвесторы захотят иметь больший запас прочности, прежде чем вкладывать деньги в рынок. Так что, я думаю, всё это по-настоящему реализуется в течение последнего месяца.

Если посмотреть на отдельные части рынка. За последний месяц — ну, до сегодняшнего утра по крайней мере, через прошлую пятницу — индекс Morningstar US Market Index, это наша самая широкая мера состояния фондового рынка, был вниз примерно на 5,5%. С начала года он снизился на 4,6%. Хуже всего себя показали сектора, которые наиболее экономически чувствительны. Например, сектор consumer cyclical был вниз на 10,5% через прошлую пятницу. Financials — минус 10,4%. Технологии как сектор — минус 8,25%. И затем, как вы и ожидали, акции, которые сильнее всего тянули рынок вниз, — это также некоторые из крупнейших мега-кэпов, в частности в технологическом секторе. Microsoft MSFT — минус примерно 21% с начала года, Apple AAPL — минус 9%, Nvidia NVDA — минус 7%, Amazon AMZN — минус 11%. А если смотреть на рост: лучше всего показали себя сектора, энергия — плюс 33%, industrials — почти плюс 6%, consumer defensive — плюс 5,6%.

И если пробежать по списку, то за этот год именно акции были наиболее сильными вкладчиками в динамику рынков. В энергетике у вас есть и Exxon XOM, и Chevron CVX. Эти акции выросли примерно на 34%. Опять же, в технологиях дело было в тех «товарно-ориентированных» компонентах оборудования. В том, что нужно, чтобы построить те дата-центры, которые сильнее всего росли. Micron MU — плюс 48%, Applied Materials AMAT — плюс 39%. Но ещё был огромный ажиотаж вокруг тех акций, которые мы в прошлом определяли как базовые (core) позиции для вашего портфеля. Johnson & Johnson JNJ — плюс 14%, Caterpillar CAT — плюс 19%, Verizon VZ. Веризон давно не обсуждали, но, опять же, он вырос на 25%. И чтобы завершить: я извиняюсь, знаю, что ответ получился длинным, но по категориям через прошлую пятницу: growth-акции были вниз примерно на 6%, тогда как value-акции были вверх на восемь десятых процента.

И затем по капитализации: large-cap акции хуже всех — немного более чем на 6%. Mid-cap почти у нуля — минус три десятых процента. А small caps, отдав часть тех прибылей, что были в конце прошлого года, — вниз на 2,2%.

**Dziubinski: **А теперь вернёмся к теме нефти, Дэйв. В начале шоу вы упомянули нефть. Что сейчас говорит нам рынок нефтяных фьючерсов? И есть ли обновления к прогнозу Morningstar?

**Sekera: **Если честно, с учётом того, как всё движется, и того, как выглядят фьючерсные контракты, я не могу сформулировать какой-то конкретный вывод: всё движется слишком быстро, чтобы сказать, пытается ли рынок сейчас закладывать вероятность того, что конфликт продлится дольше, или наоборот — что он короче. Но снова же, я думаю, вам нужно сделать шаг назад и подумать: что всё это означает с долгосрочной точки зрения? На данный момент Джош [Aguilar] выпустил заметку — он наш директор по сектору энергетики. Пока изменений нет ни по нашему долгосрочному сценарию, который мы называем midcycle forecast. Так что мы смотрим на $60 для West Texas, $65 для Brent. Он отмечает, что потенциально может быть разрушение инфраструктуры в Иране. Но, опять же, на этом этапе нет изменений в более долгосрочных допущениях, которые лежат в основе тех долгосрочных прогнозов, когда мы думаем о долгосрочных характеристиках спроса/предложения.

Промышленный «нефтяной узкий горлышко» продолжается, но геополитическая премия разгорается; нефть Brent, вероятно, проверит уровень $120

Обновление Morningstar по некоторым акциям из энергетического сектора.

На этом этапе, что касается отдельных акций и того, как мы их оцениваем, единственные изменения будут в ближайшие пару лет, когда в оценке мы используем рыночные цены. А затем с третьего по пятый год — именно тогда либо мы переводим акции, либо двигаем цены на нефть вверх или вниз к этим долгосрочным целям.

Итоги встречи ФРС

**Dziubinski: **Хорошо. Давайте повернём тему и поговорим о прошлой неделе, о заседании ФРС. Как ожидалось, ФРС оставила процентные ставки без изменений. Дэйв, были ли у вас какие-то важные выводы из комментариев председателя ФРС [Джерома] Пауэлла?

**Sekera: **Не особо. Как я и ожидал, он говорил много, но по сути не дал слишком много нового. На мой взгляд, сейчас ФРС просто «застряла». Я не думаю, что они смогут снижать ставки в ближайшее время, чтобы поддержать экономику, потому что это приведёт к тому, что инфляция будет ещё выше, чем то, что она уже пытается сделать из-за цен на нефть. Но при этом одновременно они не могут повышать ставки, чтобы бороться с инфляцией, потому что тогда это ослабит экономику, которая и так находится на траектории замедления. Я посмотрел некоторые из моих заметок, которые сделал, слушая брифинг. Единственные реальные выводы, на мой взгляд, такие: во-первых, он очень конкретно говорил о том, что ФРС нужно увидеть дезинфляцию товаров, чтобы подтвердить, что базовая инфляция возвращается к 2%.

Когда ФРС сохраняет стабильность, ожидания снижения ставки в 2026 по нефти стремительно сокращаются

И рынок облигаций, и чиновники ФРС теперь сигналят только об одном шаге к снижению ставок в этом году.

Итак, пока вы фактически не увидите эту дезинфляцию, без этого я не думаю, что будут какие-то снижения ставок в ближайшее время. А когда он говорил про инфляцию, вызванную нефтью, и как она повлияет на показатели инфляции в ближайшей перспективе, он действительно уточнил, что ФРС не будет предполагать — то, что он называл геополитической инфляцией — что она «временная» (transitory). Мой вывод из этого такой: в отличие от 2021 и 2022 годов, ФРС не будет слишком долго ждать, чтобы повысить ставки, чтобы бороться с инфляцией. Я думаю, что они будут гораздо более чувствительными к инфляционным давлениям, чем тогда, когда они говорили об инфляции и считали её временной — и, конечно, тогда она не была временной. Она продолжала расти всё выше и выше, пока они наконец не начали бороться с инфляцией. Но я думаю, что более важно — это комментарии в момент, когда будут выступать отдельные губернаторы ФРС.

Я думаю, что в целом на этой неделе они в режиме тихого периода, так что мы будем слушать больше их выступлений, когда они будут давать свои личные взгляды на следующей неделе.

Обновления по облигациям и частному кредитованию

**Dziubinski: **Мы в The Morning Filter много говорили — конечно, в течение последних нескольких недель — и о войне, и о ценах на нефть, и о реакции фондового рынка, но были и движения на рынках облигаций, которые тоже стоит освещать. Расскажите, где сейчас всё стоит на рынке облигаций США.

**Sekera: **В целом, я бы сказал, что рынок облигаций США испытывает трудности с начала года. Индекс Morningstar US Core Bond Index снизился всего на полпроцента. И причина действительно в том, что по всей кривой выросли процентные ставки. Если посмотреть на краткосрочные ставки: двухлетние — они выросли на 40 базисных пунктов с начала года, или по крайней мере с начала года через прошлую пятницу. Посмотрим, куда они пойдут сегодня. И для меня это также означает: рынок облигаций больше не закладывает снижение ставки по федеральным фондам, а теперь — с более высокой вероятностью — закладывает, что следующий шаг будет повышением ставки по федеральным фондам. Казначейство США подняло доходность на 20 базисных пунктов до 4,39%. Посмотрим, чем это закончится сегодня после всех тех манипуляций и движений, которые мы видим перед открытием.

Я также хочу отметить, что корпоративные кредитные спрэды расширяются. Если мы посмотрим на индексы Morningstar инвестиционного уровня и high yield, то они снизились на 1% и на восемь десятых процента соответственно. С начала года спрэды инвестиционного уровня расширились на 9 базисных пунктов, а спрэды high yield расширились на 45 базисных пунктов. Возможно, сегодня будет немного «отскока назад», но по моему мнению, у обоих показателей ещё есть куда расширяться. Поэтому, если смотреть вперёд и думать о том, какое влияние это может иметь на рынок в целом, я не думаю, что процентные ставки ещё достаточно высоки, чтобы негативно влиять на то, как люди оценивают акции. Если 10-летняя доходность поднимется примерно до 5%, тогда я действительно начну гораздо больше беспокоиться, но я думаю, что ставки ещё могут вырасти дальше отсюда, прежде чем они реально начнут сказываться на акциях.

Если посмотреть на рынок корпоративных облигаций: окно для рынка новых выпусков всё ещё открыто, но я бы сказал, что оно, вероятно, не открыто для более спекулятивных целей. Я думаю, эти сделки, скорее всего, будут откладываться какое-то время. Корпоративные кредитные спрэды, хотя и расширяются, не настолько широки, чтобы влиять на общую экономику. High-yield спред по состоянию на прошлую пятницу был на уровне 320. То есть если бы он поднялся примерно до 500, тогда я бы начал сильно беспокоиться, но сейчас он недостаточно широк и ещё недостаточно расширился, чтобы реально повлиять на финансирование экономики.

**Dziubinski: **Частное кредитование продолжает быть в новостях. JPMorgan Chase JPM недавно прокомментировал некоторые из своих кредитов фондам частного кредитования. BlackRock BLK ограничил снятия средств из HPS Corporate Lending Fund, а Morningstar просто сократила свои оценки справедливой стоимости некоторых управляющих альтернативными активами, включая Blue Owl OWL, Ares Management ARES и KKR KKR, из-за опасений по частному кредитованию. Так что, Дэйв, мы всё ещё видим дополнительное ослабление фундаментальных показателей в частном кредитовании, и что, по вашему мнению, будет дальше?

**Sekera: **По тому, что я могу сказать, мы определённо продолжаем видеть ослабление фундаментальных показателей у заёмщиков/эмитентов частного кредитования. Более того, DBRS Morningstar только что опубликовало ещё одну новую заметку на прошлой неделе. Они в основном акцентировали рост числа обменов проблемной задолженности (distressed debt exchanges), который они наблюдают, но также отметили, что фундаментальные показатели всё ещё продолжают идти по ухудшающейся траектории. Они отметили, что большинство дефолтов, которые они видели, были среди сделок, заключённых в 2019–2021 годах, но, к сожалению, мы теперь видим, как эти дефолты начинают «подползать» и в срезы 2022 года. Я действительно должен отдать должное ребятам из DBRS Morningstar. По крайней мере, по тому, что я прочитал, они были первыми, кто действительно начал публично подсвечивать слабость рынка частного кредитования. Я думаю, что они начали отмечать это ещё примерно год назад — как раз прошлой весной. Поэтому тем, кто хочет следить за рынком частного кредитования, конечно же, сложнее, потому что это частный рынок — за ним труднее наблюдать.

Но я бы сказал: заходите на dbrs.morningstar.com. Там можно бесплатно зарегистрироваться для логина. После этого нажмите на вкладку private credit, прокрутите вниз и нажмите на комментарии, чтобы поднять регулярные комментарии, которые они публикуют там. Что касается того, что дальше: всё больше и больше институциональных инвесторов пытаются вывести свои деньги из частного кредитования. Я думаю, что это одна из ключевых причин роста числа запросов на погашение (redemption requests). В итоге у тех, кто владеет позициями по частному кредиту, не останется иного выбора, кроме как продавать эти позиции — вероятно, по более низким оценкам — чтобы направить бумагу на финансирование этих погашений. И когда они продают по более низким ценам, это расширяет подразумеваемые спрэды по этим сделкам. А когда это происходит, это, вероятно, начинает приводить к расширению спредов и на рынке high yield.

Когда спрэды в high-yield рынке расширяются, это в свою очередь расширяет спрэды и на рынке investment grade. И я думаю, что это также несёт значимые последствия для слияний и поглощений — особенно для малых и средних предприятий. Я думаю, что это отнимет у возможного M&A много ликвидности. Я думаю, что спонсорам private equity станет гораздо сложнее финансировать любые новые сделки в этом пространстве. Так что, возвращаясь к вашему первоначальному вопросу: какой объём влияния это окажет на более широкую экономику, если доступно будет меньше финансирования? На данный момент я говорю, что точно будет влияние в какой-то степени. Просто сложно сказать, насколько именно. Я думаю, что мы увидим «сжатие» капитала для малых и средних предприятий.

Главная моя тревога в том, что если рост в США замедлится достаточно сильно — возможно, во второй половине года — и мы перейдём в рецессию, то это сильнее всего ударит по малым и средним предприятиям. И если они уже испытывают давление по ликвидности, а мы увидим большой всплеск дефолтов в этой части экономики, то это действительно будет иметь гораздо больше последствий для экономики в целом и, вероятно, сделает ситуацию ещё хуже, чем было бы иначе.

Прочитайте полные отчёты компаний.

KKR & Company: Снижаем оценку справедливой стоимости до $115 за акцию из-за встречного ветра в частном кредитовании

Blue Owl Capital: Сокращаем оценку справедливой стоимости на 33% до $12 за акцию из-за опасений по частному кредитованию

**Dziubinski: **Поговорим немного про глобальные облигации, Дэйв. Какие ключевые заголовки по фиксированному доходу за пределами США?

**Sekera: **Просто взглянем на доходности европейских и гособлигаций: если рассматривать до прошлой пятницы — посмотрим, где они торгуются сегодня. Но в целом они почти все находятся на самых высоких доходностях, которые я видел как минимум с 2023 года, особенно если говорить о развитых европейских правительствах: Франция, Германия, Испания, Италия и Великобритания. И я бы сказал, что причина того, почему их доходности поднялись так сильно, — в том, что эти страны несут больше рисков для своей экономики из-за более высоких энергетических затрат, которые приходят с конфликтом на Ближнем Востоке. США в какой-то степени более защищены — мы хотя бы чистый экспортёр нефти и газа. Иначе — если вспомнить, в начале этого года мы много говорили о Японии и японских государственных облигациях: их процентные ставки растут. Сейчас 10-летняя в Японии всё ещё только 2,64%.

Так что в номинальном выражении она всё ещё низкая, но это близко к тому уровню, на котором она достигла пика в январе, когда мы отмечали влияние, которое это оказывает на глобальные рынки. Это самая высокая доходность, которую она показывает с 1997 года. Аналогично, мы много говорили о 40-летних японских госбондах: она всё ещё ниже своего январского пика, но похоже, что она тоже растёт довольно быстро. И ещё — я продолжаю следить за японской иеной. Последний раз, когда я смотрел, она торговалась в районе уровня 159. Это самое слабое значение с января. Фактически, это самая слабая иена с тех пор, как я пришёл в бизнес. Я не думаю, что она была выше 160 с середины 1980-х.

**Dziubinski: **Вау. Вы в деле давно, Дэйв. Нет, шучу. Давайте сделаем шаг назад. В чём вы бы назвали один-два главных вывода? Что говорит нам рынок облигаций по всему миру, и о чём инвесторам стоит думать, когда речь заходит о фиксированном доходе?

**Sekera: **В общем, я бы сказал так: более высокие цены на нефть будут негативно влиять на глобальные экономики, поскольку эти цены «проходят» через систему. Обычно в рынках вы видите следующее: если вы начинаете переживать из-за слабой экономики, вы перебрасываете капитал из акций в фиксированный доход, и тогда это должно толкать цены облигаций вверх и ставки вниз. Но мы этого не наблюдаем. Мы, наоборот, видим рост процентных ставок. Так что логичный вопрос: почему это происходит? Очень сложно дать вам конкретный индивидуальный ответ, но когда я думаю об этом, я думаю, что всплеск нефти вызывает более высокие долгосрочные инфляционные опасения. Я думаю, что дефициты стран развитых рынков, которые уже сейчас находятся на относительно высоких уровнях, вероятно, ограничивают объём фискальной политики, которую можно использовать, чтобы попытаться поддержать эти экономики, если экономика действительно сильно просядет.

И, наконец, если смотреть на развитые рынки: у всех сейчас отношение долг/ВВП намного выше, чем до пандемии. Так что я думаю, это тоже начинает добавлять опасений по кредитному риску — особенно среди тех стран, у которых уровень задолженности уже сейчас самый высокий.

Результаты Micron: «пробили стратосферу»

**Dziubinski: **На этой неделе у нас не так много, что можно держать на радаре, из точки зрения экономических данных или отчётов о прибылях, так что перейдём сразу к новому исследованию Morningstar — начнём с прошлогоднего отчёта о прибылях Micron Technology. Результаты и прогнозы были великолепными, но акция отступила. Дэйв, почему вы думаете, что рынок не впечатлился, и что Morningstar подумала о результатах?

**Sekera: **Я думаю, что «великолепными» — это, пожалуй, слишком мягко, если смотреть на то, что именно получилось. Они превзошли прогнозы по выручке и прибыли, причём, вероятно, с одним из самых больших отрывов, которые я видел за время своей карьеры. А затем они дали прогноз по майскому кварталу — он по сути был примерно вдвое выше консенсуса FactSet. Всё — про бум развёртывания AI, всё — про тот огромный дефицит, который сегодня наблюдается на рынке memory semiconductors. Если подумать об этом: если вы строите дата-центр сегодня, это порядка нескольких сотен миллионов долларов, а если не пару миллиардов долларов за объект. Вам придётся платить сколько нужно, чтобы открыть его вовремя. Вы не будете человеком, который пойдёт к своему боссу и скажет: «Эй, нам нужно отложить на несколько недель или месяцев, потому что мы не можем получить достаточно памяти в срок», — потому что, конечно, вы потеряете работу. Так что вы заплатите всё, что сейчас требует рынок.»

Конкретно: по ценам на DRAM наши аналитики отметили рост на 140% год к году. NAND — рост на 170% год к году. И сейчас мы прогнозируем, что цены продолжат расти вплоть до 2027 года. Реальный вопрос в том, как долго это может продержаться. Мы уже много раз обсуждали эту компанию и некоторые другие «товарно-ориентированные» компании в tech-оборудовании за последние пару месяцев. В какой-то степени цены упадут, как только начнёт выходить в онлайн новый объём предложения. И я думаю, что цены, вероятно, даже упадут, как только вы точно узнаете, когда именно это предложение выйдет на рынок. Вы можете сделать прогноз и увидеть на несколько месяцев вперёд, когда они строят новые мощности и когда те выйдут на работу. Поэтому сейчас, если смотреть на наши прогнозы, мы ожидаем, что пик цен будет в конце 2027 — возможно, в начале 2028.

И я думаю, что именно тогда в этом сегменте произойдёт действительно большой перелом в ценообразовании. Как вы отметили, акция Micron после отчёта продалась вниз. Никто точно не знает, почему. Теперь мой прогноз — после общения с аналитиками — думаю, дело может быть в том, насколько сильно они увеличивают план капитальных затрат (capex). Они планируют потратить $25 миллиардов в этом году. Это очень близко к тому, чтобы почти удвоить $13,8 миллиарда, которые они тратили в прошлом году. Это в три раза больше, чем сумма, которую они тратили в 2024 году — $8 миллиардов. Так что в какой-то степени, когда я думаю об акции и о том, как она торгуется, получается «ловушка»: чем выше растёт мощность, тем быстрее они её наращивают, чтобы успеть захватить эти текущие высокие цены. А это означает, что тем скорее и больше цены упадут, как только новое предложение начнёт поступать на рынок. Я думаю, на данный момент, видя этот откат, рынок мог уже начать закладывать более короткий горизонт времени, в течение которого они смогут извлечь эти избыточные цены.

Результаты Micron: «выше стратосферы» — удивительный рост цен в цикле, который подбрасывает снова

**Dziubinski: **Morningstar подняла оценку справедливой стоимости Micron довольно существенно — до $455. Акция привлекательна с точки зрения оценки после этого повышения справедливой стоимости?

**Sekera: **Нет. Сейчас ей присвоено 3 звезды. Я не знаю, когда будет коррекция и когда она произойдёт, но я думаю, это будет один из тех случаев, когда когда это произойдёт, акция может очень быстро уйти вниз с существенным гэпом.

Итоги конференции Nvidia

**Dziubinski: **Nvidia провела свою ежегодную конференцию GTC на прошлой неделе, и некоторые новости с этого мероприятия побудили Morningstar слегка повысить справедливую стоимость акций — на $20, до $260. Что стало причиной роста справедливой стоимости?

**Sekera: **Ну, конкретно — комментарии, которые сделал генеральный директор на конференции. Он сказал, что теперь ожидает суммарную выручку в $1 триллион от их AI-продуктов Blackwell и Rubin за период с 2025 по 2027 год. Это выше нашего прогноза. Так что, когда мы включили это в нашу модель, это и привело к повышению справедливой стоимости.

**Dziubinski: **Рыночные настроения по акции Nvidia, конечно, сильно изменились за последние несколько месяцев. Поговорим немного о том, почему так, и выглядит ли эта акция как покупка.

**Sekera: **Сейчас акция торгуется с дисконтом в 35% к справедливой стоимости — этого более чем достаточно, чтобы попадать в диапазон 4 звёзд. Если посмотреть на график этой акции, мне кажется, что мы упираемся в нижнюю границу диапазона, которую видели с июля 2025 года. И когда я думаю об этой акции и о многих других AI-акциях, мне кажется, что рынок уже учёл в оценке: и объём роста прибыли в этом году, и величину роста прибыли в следующем году. Просто глядя на то, какие цифры уже заложили hyperscalers в своих ориентирах по расходам, я думаю, что эти числа уже достаточно хорошо «встроены». Теперь, возможно, дело в том, что рынку нужна гораздо больше видимости по росту в более долгосрочной перспективе. Я думаю, рынок хочет увидеть конкретные доказательства того, как именно будет использоваться AI, чтобы оправдать достаточно выручки для капитальных затрат (capex) более чем $700 миллиардов, которые hyperscalers тратят в 2026 году — и это только в одиночку.

Nvidia: Повышение справедливой стоимости до $260 с $240 — «Агентный AI» ведёт к прогнозу $1 трлн на GTC

Я думаю, нам нужно увидеть эти конкретные приложения — те, за которые клиенты будут платить новыми деньгами, — но я также думаю, что нужно увидеть доказательства того, как AI будет обеспечивать достаточно эффективности, чтобы операционная маржа у ваших клиентов росла. Так что, я думаю, нам действительно нужно увидеть конкретные признаки и того, и другого, чтобы эти акции начали уверенно «ломаться» вверх.

Справедливая стоимость Oracle

**Dziubinski: **Пришло время нашего вопроса недели. Наш вопрос на этой неделе от Карлоса. И Карлос спрашивает: «Можете объяснить, как за четыре-пять месяцев оценка справедливой стоимости Morningstar по Oracle ORCL прошла путь от $200 до более чем $300, а затем обратно к $220. Разве вам не кажется, что это слишком большая волатильность?»

**Sekera: **Это отличный вопрос, и я полностью понимаю, откуда у вас появляется такая постановка. И честно говоря, если бы я пользовался продуктами Morningstar, я, вероятно, задавал бы себе точно такой же вопрос. Прежде чем перейти к нашему ответу, я бы просто сказал: по личным наблюдениям, я видел больше и более крупные колебания по нашим справедливым стоимостям примерно за последние девять месяцев — больше, чем я видел за те 16 лет, что я здесь в Morningstar. И я бы сказал, что причиной этих больших скачков почти целиком является искусственный интеллект: попытка понять долгосрочные динамики роста AI и то, как это встроить в ваши долгосрочные допущения. Так что в итоге: какова внутренняя стоимость акции? Какова справедливая стоимость акции? Справедливая стоимость акции — это приведённая стоимость всех будущих свободных денежных потоков, которые компания будет генерировать за всю свою жизнь. Любые изменения допущений — и это меняет наши справедливые стоимости.

Причём акции роста, в частности, будут испытывать ещё большие колебания справедливой стоимости, потому что там оценка будет в большей степени зависеть от того, какие допущения вы делаете относительно будущего роста. Так что даже относительно небольшие изменения в этих допущениях по будущему росту могут приводить к очень большим изменениям справедливой стоимости уже сегодня. В какой-то степени, думаю, все признают, что AI окажет огромное влияние, но неизвестно точно, как именно это влияние будет выглядеть и когда. Поэтому даже просто пытаться понять, что делает AI в ближайший год или два — уже достаточно сложно; не говоря уже о том, чтобы реально встроить это в модель на пять лет вперёд или на 10 лет.

Возвращаясь к Oracle конкретно, как наш пример: в прошлом сентябре компания объявила о крупных изменениях в своём текущем бизнесе и о том, чем она планирует быть в долгосрочной перспективе. Они очень конкретно намерены сосредоточиться на том, чтобы стать hyperscaler’ом, предоставляющим облачную инфраструктуру для искусственного интеллекта, и планируют разворачивать огромные количества массивных дата-центров. И тогда они дали рынку ориентир: что они смогут сгенерировать $144 миллиарда выручки для Oracle Cloud к 2030 году. Чтобы это представить в контексте: в прошлом году там было $10 миллиардов выручки, а они прогнозируют рост на 77% в этом году до $18 миллиардов. Но в любом случае вы смотрите на 14-кратный рост за шесть лет. Так что когда мы встроили такой тип роста в базовый сценарий, наши аналитики повысили справедливую стоимость — до $330 за акцию с $205, что во многом строилось на их базовом (legacy) бизнесе. А затем, когда справедливую стоимость понизили: после этого мы вносили обновления в модель несколько раз — как только мы обновляли и включали в долгосрочный прогноз другие изменения.

Когда вы думаете о том, как мы рассчитываем приведённую стоимость акции, мы используем то, что называется трёхстадийной моделью дисконтированных денежных потоков. Стадия 1 — это явный прогноз. Это когда аналитик действительно формирует индивидуальные годовые прогнозы по выручке и маржам, а также оценивает, как будет выглядеть баланс и сколько компания будет тратить на capex versus дивиденды и любые другие траты. А затем стадия 2 — это то, что мы называем периодом затухания (fade period). По сути вы берёте последний год стадии 1 и «затухаете» до того, что вы считаете более стабильным состоянием компании. Этот период затухания обычно от 5 до 10 лет. А затем стадия 3 — это по сути формула постоянной (perpetuity) для этого устойчивого состояния.

Так вот по Oracle: недавно мы снизили рейтинг экономического рва (economic moat) с «широкого» (wide) до «узкого» (narrow). Это было частью крупного пересмотра economic moat, который мы провели по, я не помню сколько там компаний, но практически по всем, которые, по нашим оценкам, могли быть существенно затронуты искусственным интеллектом. По сути, снижение экономического рва до narrow означает, что мы теперь моделируем, что компания будет генерировать меньше избыточной доходности (excess returns) в течение более долгого периода, чем мы закладывали в модели раньше. Таким образом, по сути мы снизили величину избыточной доходности, которую, по нашим ожиданиям, они будут получать на стадии 2, и также сократили длительность этого эффекта. И, конечно, именно это привело к значительному снижению справедливой стоимости.

Подробнее об исследованиях economic moat от Morningstar.

Гид по рейтингам рвов на фоне сбоя из-за AI

Узнайте об обновлениях рейтингов, победителях и проигравших, а также о наших топ-подборках.

AI и экономические рвы: какие акции наиболее под угрозой?

За кулисами обзора equity-аналитиков Morningstar по economic moats для 132 компаний.

Эти топовые tech-акции выдерживают риски AI

Плюс — почему некоторые софтверные акции ещё не «списаны».

Я бы также сказал: помимо того, чтобы смотреть на справедливые стоимости, вам стоит посмотреть и на наши Uncertainty Ratings (рейтинги неопределённости). В данном случае мы присвоили очень высокую неопределённость. Это как раз чтобы помочь инвесторам понимать ситуации, где в будущем может быть очень широкий диапазон исходов — и именно поэтому мы также требуем больший запас прочности относительно нашей долгосрочной оценки внутренней стоимости, прежде чем такие акции попадут в 4-звёздную или 5-звёздную зону. И наоборот: это также те акции, которые мы позволяем торговать заметно выше нашей справедливой стоимости — прежде чем они перейдут в 2-звёздную или 1-звёздную категории.

**Dziubinski: **Хорошо, Карлос, спасибо за ваш вопрос. А членам нашей аудитории: если у вас есть вопрос к Дэйву, вы можете отправить его нам через форму в нашем почтовом ящике — themorningfilter@morningstar.com.

Подбор акции: SMG

Хорошо, пришло время наших подборок акций на этой неделе. На этой неделе Дэйв принёс нам четыре акции с сильными брендами, которые ему нравятся сегодня, и у всех, судя по всему, тоже есть «весенняя» тема. Первая рекомендация этой недели — Scotts Miracle-Grow SMG. Это был выбор когда-то в прошлом году. Я не помню точно когда, Дэйв, так что давайте основные акценты.

**Sekera: **Весна определённо уже близко. Я знаю, что по прогнозам на этой неделе должно потеплеть примерно до 20 или 30 градусов. По крайней мере, я этого жду. И, конечно, когда я думаю о весне, я думаю обо всём, что приносит весна. Так что в этом случае: если посмотреть на акцию, она торгуется со скидкой 22% к справедливой стоимости — это помещает её в зону 4 звёзд. Дивидендная доходность — 4,2%. Теперь, мне нравится эта история ещё и потому, что это акция small-cap. У неё всего $3,6 миллиарда рыночной капитализации. Когда рынок восстановится, я думаю, small-cap акции всё ещё будут самой недооценённой частью рынка. Так что, я думаю, у неё может быть хороший «попутный ветер», когда люди будут искать возможности в small-cap. Но при этом у неё высокая неопределённость: компания будет зависеть от цен на сырьевые ресурсы. Мы видели это в динамике цены за последние пару месяцев. Однако мы присваиваем компании узкий экономический ров: источник рва основан на её нематериальных активах.

**Dziubinski: **Scotts показывала очень сильный год до того, как началась война, о которой вы немного упомянули. Проведите нас через причины недавнего падения цены акции и затем расскажите чуть больше, почему она нравится вам сегодня.

**Sekera: **Когда мы рекомендовали её в первый раз, думаю, это было в июне 2025 года. С тех пор был довольно хороший ход. Я думаю, что к