Заметил любопытный тренд на рынке майнинга. Публично торгуемые майнеры биткоина сейчас в критической ситуации — теряют около 19 тысяч долларов на каждой добытой монете при том, что цена BTC держится около 74,35 тысячи. Это не устойчиво, и индустрия это понимает. Произошел радикальный поворот.

Майнеры массово переходят на инфраструктуру искусственного интеллекта и высокопроизводительные вычисления. По данным последних отчетов, в секторе уже объявлено о контрактах на сумму более 70 миллиардов долларов в области ИИ и HPC. Core Scientific подписала 12-летнее соглашение с CoreWeave на 10,2 миллиарда. TeraWulf имеет контракты на 12,8 миллиарда. Hut 8 заключила 15-летнюю сделку на 7 миллиардов. Это не просто диверсификация — это полная трансформация.

Сейчас котирующиеся майнеры получают примерно 30% доходов от ИИ, но прогнозируют достичь 70% к концу этого года. Core Scientific уже зарабатывает 39% от общего объема на колокации ИИ. Фактически эти компании превращаются в операторов дата-центров, которые параллельно продолжают майнить биткоин. Экономика здесь очень четкая: GPU это основа современной ИИ-инфраструктуры, которая оценивается в 8–15 миллионов долларов за мегаватт, тогда как биткоин-майнинг требует всего 700 тысяч до 1 миллиона. Но ИИ обещает маржу выше 85% с многолетней видимостью доходов.

Этот переход финансируется двумя способами. Во-первых, долг. IREN выпустила конвертируемые облигации на 3,7 миллиарда. TeraWulf имеет общий долг 5,7 миллиарда. Cipher Digital добавила 1,7 миллиарда в ноябре, и это резко подняло их процентные расходы. Это не обычная долговая нагрузка — это ставка на быстрое появление доходов от ИИ.

Во-вторых, продажи биткоина. Публичные майнеры сократили резервы BTC более чем на 15 тысяч монет от пиков. Core Scientific продала 1,9 тысячи BTC в январе и планирует ликвидировать почти все оставшиеся запасы в первом квартале. Bitdeer полностью обнулила резервы в феврале. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с 53,8 тысячи BTC, расширила политику на продажи, частично из-за давления на кредитное соглашение на 350 миллионов, обеспеченное биткоином.

Здесь возникает интересное напряжение. Майнеры, продающие BTC для финансирования ИИ-инфраструктуры, — это те же компании, чьи операции обеспечивают безопасность сети биткоина. Когда майнинг убыточен, а ИИ прибылен, рационально перераспределить капитал. Но если это сделает достаточно майнеров, бюджет безопасности сети упадет.

Данные хешрейта уже это показывают. Сеть достигла пика в 1,16 зетахеша в начале октября 2025-го и с тех пор упала до 920 EH/s с тремя последовательными отрицательными корректировками сложности. Впервые такое с июля 2022 года. Рынок это учел — майнеры с контрактами HPC торгуются по коэффициенту 12,3 к ожидаемой выручке, чисто майнинговые компании по 5,9. Рынок платит более чем вдвое больше за экспозицию в ИИ.

География тоже меняется. США, Китай и Россия контролируют примерно 68% мирового хешрейта, но на передний план выходят развивающиеся рынки. Парагвай и Эфиопия вошли в топ-10, благодаря 300-мегаваттной мощности HIVE в Парагвае и 40-мегаваттному предприятию Bitdeer в Эфиопии.

Какие перспективы? CoinShares прогнозирует хешрейт 1,8 зетахеша к концу года и 2 зетахеша к марту 2027-го. Но это зависит от восстановления BTC до 100 тысяч. Если цена останется ниже 80 тысяч, ожидается дальнейшее снижение цены на хеш. Постоянное движение ниже 70 тысяч может вызвать масштабную капитуляцию, которая парадоксально принесет пользу выжившим через снижение сложности.

Оборудование следующего поколения предлагает потенциальный спасательный круг. Bitmain S23 и Bitdeer SEALMINER A3 работают с энергопотреблением ниже 10 джоулей на терахеш и ожидаются в первой половине 2026-го. Это примерно вдвое снизит энергозатраты на биткоин. Но для внедрения нужен капитал, который майнеры направляют в ИИ.

Индустрия вошла в цикл как группа компаний, обеспечивающих безопасность сети и накапливающих биткоины. Выходит как группа, строящих дата-центры для ИИ и продающих BTC для их финансирования. Будет ли это временной реакцией или постоянным сдвигом, зависит от одного: цены биткоина. При 100 тысячах маржа майнинга восстановится и поворот замедлится. При 70 тысячах и ниже переход ускорится, и майнинговый сектор в его прежнем виде полностью преобразится.