Частный кредитный рынок, возможно, начнет цепную реакцию, которая быстрее, чем ожидалось, распространится на рынок криптовалют.

Новость о том, что частный кредитный фонд BlackRock объемом 26 миллиардов долларов начал вводить ограничения на вывод средств, — это не просто проблема отдельной компании, а сигнал более широкого финансового стресса. Следом за продажей кредита на 1,4 миллиарда долларов компанией Blue Owl в прошлом месяце, усиливается напряженность на рынке.

Интересно, что эта проблема может напрямую повлиять на ончейн-рынок. Токенизированные продукты частных кредитов, то есть кредиты и фонды, выпущенные в виде реальных активов (RWA), быстро растут на блокчейне. В настоящее время ончейн-рынок частных кредитов оценивается примерно в 5 миллиардов долларов, и рост этого сегмента внутри децентрализованных финансов (DeFi) означает, что традиционный финансовый стресс может напрямую распространиться на рынок криптовалют.

Руководитель отдела деривативных сделок швейцарского крипто-банка AMINA Bank Андрея Коберджик предупреждает, что если частные кредитные фонды будут вынуждены ликвидировать позиции, это может вызвать более широкую дезбалансировку, затрагивающую все цифровые активы, включая биткоин. Хотя отдельные ситуации можно решить, ситуация усложняется на фоне глобального увеличения дезбалансировки, особенно в сочетании с энергетическим шоком и разрушением ожиданий снижения процентных ставок.

Есть и реальные примеры. В 2025 году, когда один из поставщиков автозапчастей обанкротился, это повлияло на стратегию частных кредитов, управляемую Fasanara Capital, и стоимость чистых активов токенизированной версии mf-ONE снизилась примерно на 2%. Поскольку она использовалась в качестве залога в протоколе Morpho, заемщики с высоким уровнем кредитного плеча оказались на грани ликвидации, что сузило ликвидность всей платформы.

Акции ведущих управляющих компаний также испытывают давление. Цены на акции BlackRock, Apollo Global Management, Ares Management и KKR в пятницу снизились на 4–6%, и нисходящий тренд продолжается.

По мере того, как институциональные инвесторы входят на рынок криптовалют, многие из них могут не полностью осознавать сложность рисков, связанных с реальными кредитными продуктами, особенно колебания чистых активов и разрыв между видимой доходностью и реальным кредитным риском. Анализ цепочки мышления показывает, что офчейн-стресс в кредитных рынках может распространяться на ончейн-рынки через протоколы DeFi.

Если этот стресс пока не полностью отражен в текущих ценах на криптовалюты, возможна неожиданная коррекция. Участникам рынка необходимо уделять особое внимание тенденциям на рынке частных кредитов.