#沃什宣誓就任美联储主席 22 мая FICC: Время Воша — возвращение ястреба и крупное испытание в июне

По восточному времени 22 мая Кевин Вош (Kevin Warsh) официально вступит в должность 17-го председателя Федеральной резервной системы США в Белом доме. Взяв бразды правления у Джерома Пауэлла, этот 56-летний «ветеран Уолл-стрит» не является традиционным академическим экономистом, а представляет собой ключевую фигуру с ярко выраженными рыночными корнями, ястребиным уклоном и реформаторскими амбициями.

22 мая — инаугурация и 17 июня — заседание FOMC: первый вызов Воша
22 мая — инаугурация в Белом доме: высокая степень формальности, президентский ведущий — сама по себе политическая сигнализация. Но более важным является не сама церемония, а то, как рынки оценят его «первое впечатление» в последующие дни.
17 июня — первое руководство заседанием FOMC: это настоящее испытание. Рынки будут по словам анализировать, использует ли он «patient» или «vigilant», будет ли он говорить о повышении ставок, как опишет устойчивость инфляции и как ответит на вопросы о «взаимодействии с Трампом» и т. д.
Он сталкивается с несколькими жесткими ограничениями:
1 Ожидания по инфляции и ставкам: доходность долгосрочных американских облигаций заметно выросла (30-летние приближаются/превышают 5%, 10-летние — выше 4,5%), рынки уже переоценили сценарий «без снижения ставок или с ужесточением». Если он в заявлении в июне сделает любой намек на «исключение дальнейшего ужесточения», ставки могут продолжить рост в краткосрочной перспективе.
2 Политическое давление в Белом доме: Трамп выбрал его, что рынок интерпретировал как «нужду понизить ставки»; но если инфляционные условия не поддерживают снижение, это может вызвать политическую реакцию, а снижение — восприниматься как потеря независимости.
3 Формирование консенсуса FOMC: внутри уже есть необычные расколы, ему нужно находить мосты между разными мнениями. Если он будет настойчиво продвигать снижение ставок, это может усилить внутренние разногласия; если останется ястребом, то столкнется с политическими ожиданиями.
4 Геополитические и внешние факторы: прогресс переговоров с Ираном, динамика цен на нефть — напрямую повлияют на CPI в мае-июне и настроение рынка перед июньским заседанием. Если переговоры сорвутся или цены на нефть снова взлетят, его первое заседание FOMC может начаться с худшего сценария; если прорыв произойдет — он сможет немного вздохнуть, но устойчивость сферы услуг может остаться.

Как будут интерпретировать цены активов?
1, Рынок облигаций: долгосрочные облигации скорее «честные счетоводы». Если в июне FOMC будет склонен к ястребиному или нейтральному ужесточению, доходность все равно может расти; только при значительном улучшении геополитической ситуации и данных по инфляции можно ожидать снижение долгосрочных ставок.
2, Технологические и ростовые акции: ставки — это потолок оценки. Если 10-летние останутся выше 4,5%, давление на P/E будет сохраняться; если ожидания снижения ставок исчезнут и возобновятся ожидания повышения, технологические акции, как правило, первыми отреагируют.
3, Золото и доллар: золото при росте реальных ставок обычно под давлением, но если рынки начнут опасаться за независимость ФРС или пересмотра инфляционных ожиданий вверх, может возникнуть ситуация «рост ставок, цена золота не падает»; доллар же более зависит от ожиданий повышения/ужесточения ставок, но если вопрос независимости будет заложен в цену как структурный фактор, сильный доллар тоже может потерять поддержку.

Это не вопрос с одним правильным ответом.
Вош — не академический председатель, он рыночный, дисциплинарный и реформаторский «нетипичный» председатель ФРС. Он сразу столкнется с: высоким и липким инфляционным давлением, расколами внутри FOMC, политизированной средой независимости ЦБ и уже заложенными в цены облигаций. В 14:30 17 июня (и на пресс-конференции) он скажет рынкам словами, насколько ошибались в ценах раньше и сколько времени потребуется для корректировки. Для глобальных инвесторов это не только смена руководства ФРС, но и возможная переоценка макроэкономической модели.