Основатель CryptoQuant: стоимость удвоения BTC выросла в 20 000 раз, откуда возьмется спрос на 100 миллиардов?

null

Автор: CryptoSlate

Перевод: Shenchao TechFlow

Введение Shenchao: Отток средств из ETF, выжидательная позиция институтов, внимание инвесторов перехватывает AI... Биткоин стал слишком велик, чтобы розничные инвесторы могли его сдвинуть. Основатель CryptoQuant Ки Ён Джу подсчитал: в 2011 году $2,7 млн могли поднять BTC в 550 раз, а теперь нужно $101 млрд, чтобы удвоить его цену. Следующий бычий рынок возможен только в том случае, если консультанты по управлению капиталом, корпоративные финансы, банки и суверенные фонды будут рассматривать BTC как долгосрочный актив, а не как краткосрочную спекуляцию.

Следующий значительный рост биткоина может уже не зависеть от того, верят ли инвесторы в этот актив, а от того, сколько крупного капитала готово вложиться в него реальными деньгами.

Последний анализ генерального директора CryptoQuant Ки Ён Джу показывает, что крупнейшая криптовалюта в мире выросла до такого размера рынка, что её уже невозможно легко сдвинуть, как в ранних циклах. По его словам, каждый бычий цикл требует всё больше капитала для достижения всё меньшего процентного роста, что повышает планку для повторения параболического роста.

Это становится особенно важным сейчас, поскольку BTC находится в затяжном медвежьем рынке, упав до примерно $63 000, что на 50% ниже пика в $126 000, зафиксированного в октябре прошлого года.

Этот откат проверяет институциональное принятие, которое помогло продвинуть актив в основные инвестиционные портфели. Теперь ключевой вопрос: сможет ли биткоин привлечь достаточно устойчивого капитала, чтобы компенсировать снижение его чувствительности к цене?

Более крупный рынок изменил математику циклов

Ранние ралли биткоина происходили на гораздо меньшей базе, поэтому небольшой приток новых средств мог вызвать огромные изменения цены. По мере взросления актива эта связь ослабла.

Анализ Джу сравнивает рост реализованной капитализации биткоина с последующим ростом цены в нескольких бычьих циклах. Реализованная капитализация рассчитывается по цене монеты при последнем перемещении в сети, что делает её распространённым показателем объёма впитанного сетью капитала.

Джу говорит, что в цикле 2011 года чистый приток капитала около $2,7 млрд сопровождался ростом цены примерно на 55 000%.

Текущий цикл поглотил около $697 млрд, что дало рост примерно на 689%, что подчёркивает, что с увеличением размера актива требуется гораздо больше капитала для достижения меньшего роста.

Рисунок: Рост цены биткоина и реализованная капитализация

Источник: CryptoQuant

Та же модель проявляется и в меньших приращениях. Джу говорит, что в 2011 году около $5 млн новых средств было достаточно, чтобы удвоить цену биткоина. В текущем цикле эта цифра составляет около $101 млрд.

Хотя это не ставит крест на бычьих прогнозах по BTC, это меняет тип спроса, необходимого для их поддержания.

Джу считает, что если биткоин станет более глубоким макроактивом, то ещё один значительный рост возможен. «Биткоину нужно стать ключевым макроактивом», — пишет он, добавляя, что рынок больше не может полагаться исключительно на розничные ETF-торговли.

Эта точка зрения превращает следующий цикл биткоина в испытание интеграции на финансовых рынках. Шок предложения от халвинга всё ещё уменьшает новый выпуск, но траектория роста всё больше зависит от того, будут ли распределители капитала рассматривать биткоин как регулярную портфельную позицию, а не как тактическую сделку.

Отток средств из ETF ослабил текущую ситуацию

Это испытание наступило в то время, когда самый заметный институциональный инструмент на рынке переживает трудные времена.

Американские спотовые биткоин-ETF после запуска в 2024 году помогли расширить доступ, предоставив консультантам, хедж-фондам и традиционным инвесторам регулируемый путь к активу. Но недавние потоки стали отрицательными, что ослабило аргумент о том, что институциональный спрос уже достаточно глубок для поддержки очередного значительного роста.

Данные Santiment показывают, что с начала мая из биткоин-ETF вытекло почти $10 млрд, и эти 12 продуктов сейчас находятся в восьминедельной полосе оттока.

Говоря об этих цифрах, аналитическая платформа Ecoinometrics, специализирующаяся на BTC, заявила:

«Модель с мая была очень односторонней. Каждая попытка восстановить импульс покупок почти сразу же останавливалась. Биткоин-ETF не смогли показать приток более чем за один день подряд, в то время как оттоки повторялись по несколько дней подряд, в конечном итоге достигнув самого длительного периода оттока с момента запуска ETF».

Рисунок: Отток средств из биткоин-ETF

Источник: Ecoinometrics

Эти оттоки осложняют быстрое возвращение к максимумам. Рекорд октября для биткоина был достигнут, когда инвесторы всё ещё вознаграждали доступ к ETF и рассматривали актив как бенефициара более благоприятной политики, институционального участия и более широких связей с глобальными рынками.

Теперь слабость ETF показывает, что только доступ недостаточен. Следующий этап принятия требует более стабильного распределения через платформы управления капиталом, модельные портфели, корпоративные балансы и другие пулы капитала, которые движутся медленнее розничных трейдеров, но могут быть развёрнуты в больших масштабах.

Для биткоина это создаёт более качественный, но более сложный для завоевания ландшафт спроса. Институты могут приносить более крупные чеки, но им также нужна ликвидность, контроль рисков, стандарты хранения, мандаты портфелей и одобрение регулятора, прежде чем распределение станет долгосрочным.

Институты всё ещё участвуют, но стандарты строже

Несмотря на эти значительные оттоки, данные опроса Coinbase показывают, что институциональный интерес не исчез.

Опрос Coinbase и EY-Parthenon, проведённый в январе 2026 года среди 351 институционального руководителя, показал, что почти три четверти планируют увеличить свои крипто-распределения, а 74% ожидают роста крипто-цен в ближайшие 12 месяцев.

Тот же опрос показал, что 49% уделяют больше внимания управлению рисками, ликвидности и размеру позиций.

Эта комбинация важна для вопроса капитала биткоина. Институты не подходят к криптовалюте с тем же поведением, которое определяло ранние розничные циклы.

Они с большей вероятностью будут требовать регулируемые продукты, чёткое управление, операционную устойчивость и чёткие лимиты на подверженность.

Опрос показал, что 66% респондентов уже имеют доступ через спотовые крипто-ETF или биржевые продукты, в то время как 81% предпочитают спотовый доступ через регулируемые инструменты.

Эти выводы поддерживают мнение, что регулируемые оболочки остаются ключевыми для следующего этапа принятия.

Однако они также показывают, почему недавний отток из ETF является точкой напряжения. Если ETF являются основным институциональным входом, постоянная слабость этих продуктов может замедлить более широкий процесс распределения.

Таким образом, проблема эффективности капитала биткоина является двусторонней. Его больший размер может сделать актив более приемлемым для традиционных финансов.

Но этот размер также означает, что маржинальные покупатели должны быть крупнее, последовательнее и менее спекулятивными, чем те, кто двигал ранние циклы.

Следующие покупатели биткоина должны конкурировать с другими активами Уолл-стрит

Это делает следующий цикл биткоина зависимым от более широкой группы инвесторов, чем розничные трейдеры и крипто-фонды, которые двигали ранние ралли.

Исполнительный председатель Strategy Майкл Сейлор считает, что следующее десятилетие биткоина будет меньше зависеть от эмиссии майнеров и больше от потоков капитала между финансовыми рынками. Strategy является крупнейшим корпоративным держателем биткоина, что делает Сейлора одним из самых заметных сторонников рассмотрения актива как инструмента баланса, а не спекулятивной сделки.

По его словам:

«В следующем десятилетии траектория биткоина будет меньше зависеть от эмиссии майнеров и больше от потоков капитала. Потоки ETF. Потоки корпоративных финансов. Потоки суверенных резервов. Потоки банковского кредитования. Потоки деривативов. Потоки страхования. Потоки залогов. Потоки структурированного кредита. Потоки глобальных сбережений. Халвинг сокращает предложение. Потоки капитала задают траекторию роста. Это следующий этап принятия биткоина: не просто больше покупателей, а больше балансовых отчётов».

Основное внимание уделяется тому, что история предложения биткоина уже не нова. Его график эмиссии известен, циклы халвинга понятны, а актив уже торгуется с таким размером, что для его значительного поднятия требуются более крупные пулы капитала.

Поэтому любое новое переоценение должно происходить через каналы спроса, способные поглотить рынок стоимостью более $1 трлн.

Это означает, что спрос на ETF является лишь частью этого перехода. Более сильный цикл может потребовать, чтобы консультанты добавляли биткоин в модельные портфели, компании активнее использовали его в балансах, банки строили вокруг него кредитные продукты, страховые компании и управляющие активами рассматривали его как макрораспределение, а суверенные субъекты со временем обдумывали подверженность.

Этот переход может быть медленнее, чем розничные циклы импульса. Он также сделает биткоин более уязвимым к ожиданиям процентных ставок, задержкам регулирования, шокам ликвидности и конкуренции с другими рынками, борющимися за тот же институциональный капитал.

Стоит отметить, что искусственный интеллект стал одним из этих конкурентов. Активы и инфраструктура, связанные с AI, поглотили значительную часть внимания инвесторов в этом году, а прогнозы расходов и инвестиций достигают триллионов долларов.

В ранних крипто-циклах более свободный спекулятивный капитал мог легче поступать в биткоин. На текущем рынке биткоин должен конкурировать за одни и те же институциональные деньги с акциями AI, частными инфраструктурными сделками, кредитными продуктами, сырьевыми товарами и другими макро-сделками.

Эта конкуренция сейчас находится в центре дебатов о цикле биткоина. Актив стал достаточно большим, чтобы войти в обсуждение основных распределений, но это также означает, что его сравнивают со всеми другими крупными направлениями капитала.

Мнение автора статьи отражает только его личную позицию и не является мнением CryptoSlate. Любая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один из проектов, упомянутых или связанных в этой статье. Покупка, продажа и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким риском. Пожалуйста, проведите собственную комплексную проверку перед любыми действиями, связанными с содержанием этой статьи. Наконец, если вы понесёте убытки при торговле криптовалютами, CryptoSlate не несёт никакой ответственности. Для получения дополнительной информации см. наш отказ от ответственности компании.