От AI Beta до реализации прибыли: акции США в третьем квартале, как искать новые способы заработка?

Вступая прямо, в Q3 у американских акций все еще есть поддержка, но если вы хотите продолжать зарабатывать на рынке, возможно, способ должен измениться.

Прошедший Q2 характеризовался временным ослаблением реакции рынка на геополитические шоки, в сочетании с восстановлением позиций в AI-инфраструктуре и повышением склонности к риску, что совместно способствовало возобновлению роста американских акций, особенно под влиянием крупных технологических компаний и ключевых активов AI, когда рынок временно вернулся к знакомой модели торговли: пока капитальные расходы продолжают расти, пока спрос на вычислительные мощности остается сильным, оценка может продолжать повышаться.

Но после вступления в Q3 эта логика сталкивается с более высокими требованиями к верификации.

С одной стороны, инфляция все еще выше целевого показателя ФРС, долгосрочные процентные ставки и политический курс продолжают ограничивать пространство для расширения высоко оцененных активов; с другой стороны, цены на акции компаний, связанных с AI, уже заранее учли довольно оптимистичные ожидания роста, рынку теперь нужно увидеть не просто большие цифры CapEx, а заказы, поставки, валовую прибыль, денежный поток и рентабельность капитала.

Поэтому Исследовательский институт MSX Mantong сохраняет умеренно позитивную оценку для американских акций в Q3.

Индекс еще не вступил в системный цикл медвежьего рынка, но источник доходности смещается с «расширения оценки» на «реализацию прибыли». AI по-прежнему является самой важной промышленной линией, но центр торговли будет смещаться с широкого AI Beta вниз, к звеньям, которые легче поддаются верификации с помощью отчетности — память, сети и оптические межсоединения, электроэнергия, охлаждение, поставка дата-центров, а также периферийные вычисления и Physical AI, основанные на реальных приложениях.

Если обобщить рыночную среду Q3 одной фразой, то это: инфляция ограничивает верхний предел оценки, прибыль определяет нижний предел индекса, реализация AI определяет структурную Alpha, а степень охвата рынка определяет качество тренда.

I. После отступления расширения оценки, прибыль должна поддержать индекс

С Q2 по Q3 основное противоречие на рынке уже заметно изменилось.

В Q2 цепочка торгов была относительно ясной: геополитические конфликты влияли на цены на нефть и инфляционные ожидания, соответственно корректировался курс процентных ставок, после восстановления склонности к риску средства возвращались в AI и крупные технологические акции, и ядром всей торговли было восстановление оценки после смягчения макроэкономического давления.

К Q3 противоречие смещается дальше, особенно инфляция ограничивает оценку, ФРС сокращает прогнозы, прибыль должна поддержать индекс, а AI должен перейти от капитальных расходов к реальной реализации.

Это не означает, что рынок скоро станет медвежьим, более точное выражение — порог доходности повышается.

1. Инфляция по-прежнему является потолком для высоко оцененных активов

Первое ограничение Q3 по-прежнему исходит от инфляции и ФРС.

Уровень инфляции в США все еще значительно выше долгосрочного целевого показателя в 2%, что означает, что основа для «быстрого снижения ставок для поддержки оценки» не является прочной. В то же время, стиль коммуникации ФРС под руководством Уолша уделяет больше внимания данным в реальном времени, стабильности цен и дисциплине политики, ослабляя долгосрочную зависимость рынка от прогнозов.

Это приведет к трем последствиям:

• Знакомый рынку «Fed put» становится тоньше: Инвесторы больше не могут просто предполагать, что при увеличении волатильности рынка политики быстро предпримут смягчающие меры;
• Чувствительность рынка к отдельным данным еще больше возрастет: CPI, PCE, заработная плата, занятость, цены на нефть, потребительские данные и даже корпоративная отчетность могут вызвать переоценку процентных ставок и оценок;
• Допустимая погрешность для высоко оцененных акций роста значительно снизится: Тенденция в отрасли AI все еще актуальна, но «правильное направление» уже недостаточно для поддержания постоянного роста цен, рынку нужно больше заказов, доходов, маржи и денежного потока, чтобы доказать, что текущая оценка не основана на далеких фантазиях;

Таким образом, макроэкономический фон Q3 — это не типичная рецессионная торговля, а рынок с все еще поддерживающим ростом, но с постоянными ограничениями по процентным ставкам для высоких оценок.

В такой среде средства будут отдавать предпочтение двум типам активов: один — компании с высокой определенностью прибыли, высоким качеством денежного потока и устойчивым балансом; другой — направления с низкой дюрацией, ресурсными свойствами или способностью к хеджированию инфляции, включая золото, ресурсы, электроэнергию и некоторые финансовые активы с высоким денежным потоком.

2. Индекс может еще расти, но не только за счет более высокого P/E

Самая важная поддержка для американских акций в Q3 по-прежнему исходит от корпоративной прибыли.

Многие инвестиционные банки с Уолл-стрит продолжают повышать свои целевые показатели для американских акций в среднесрочных прогнозах, и ключевым основанием для этого является не то, что оценка может бесконечно расширяться, а то, что корпоративная EPS все еще имеет потенциал для дальнейшего повышения.

Это различие очень важно.

Когда оценка рынка уже находится на исторически высоком уровне, ключевым фактором для дальнейшего роста индекса является не то, готовы ли инвесторы платить более высокие мультипликаторы, а то, может ли корпоративная прибыль продолжать превышать ожидания. Goldman Sachs уже повысил свой целевой показатель для S&P 500 на конец 2026 года до 8 000 пунктов и повысил прогноз EPS на 2026 и 2027 годы до 340 и 385 долларов соответственно.

В то же время, Goldman Sachs ожидает, что форвардная оценка американских акций останется примерно на уровне 21 раза — этот уровень уже находится в исторически высоком диапазоне за последние 40 лет.

Другими словами, дальнейший рост индекса больше зависит от EPS, а не от продолжения повышения мультипликаторов. Если сезон отчетности продолжит стимулировать повышение EPS, американские акции будут иметь основу для колебательного роста; но если коррекция прибыли начнет замедляться, а инфляция или долгосрочные процентные ставки снова вырастут, рынок может быстро переключиться с «движения за счет прибыли» на «сжатие оценки».

Итак, самый важный вопрос Q3 — не может ли индекс еще вырасти, а может ли прибыль поддержать индекс при текущей оценке?

Это также означает, что стратегия распределения не должна ограничиваться пассивным преследованием индекса, а должна больше смещаться в сторону направлений, которые можно верифицировать с помощью заказов и отчетности, включая AI-инфраструктуру, память, электроэнергию, инфраструктуру дата-центров, промышленность, финансы, платформенную рекламу и потребительские бренды со стабильным денежным потоком.

3. Степень охвата рынка определит, здоров ли тренд

Помимо уровня индекса, в Q3 необходимо обратить внимание на степень охвата рынка.

Если американские акции продолжат расти, но рост по-прежнему будет сильно зависеть от небольшого числа гигантов AI, концентрация рынка еще больше возрастет, и любой отчет о прибылях, не оправдывающий ожидания, может вызвать более резкую волатильность.

Более здоровой структурой рынка было бы: AI продолжает быть основной линией, в то время как промышленность, финансы, платформенная реклама и некоторые потребительские секторы начинают подхватывать эстафету.

Другими словами, Q3 нельзя смотреть только на то, обновляет ли NVIDIA, полупроводниковый индекс или Nasdaq исторические максимумы, но также необходимо наблюдать за равновзвешенным индексом, количеством растущих акций и синхронным улучшением ожиданий по прибыли в не-AI секторах.

AI определяет высоту рынка, а степень охвата рынка определяет, как далеко может зайти этот тренд.

II. AI CapEx 2.0: от дефицита вычислительных мощностей к реализации поставок

AI по-прежнему является самой важной промышленной линией Q3, но логика торговли перешла с «ожиданий» на «верификацию».

В Q2 рынок в основном торговал дефицитом вычислительных мощностей, повышением капитальных расходов и расширением цепочек поставок. Пока технологические гиганты продолжают увеличивать CapEx, пока GPU остаются в дефиците, цепочка создания стоимости может постоянно переоцениваться на основе более высокого спроса.

Но к Q3 рынок будет более прямо задавать несколько вопросов:

• Может ли финансирование действительно превратиться в GPU и дата-центры?
• Могут ли GPU превратиться в вычислительные мощности, поставляемые в срок?
• Могут ли вычислительные мощности генерировать долгосрочный стабильный доход?
• Может ли доход покрывать амортизацию, затраты на финансирование и разводнение акций?
• Может ли в конечном итоге генерироваться положительный свободный денежный поток и разумная ROIC?

Это так называемый AI CapEx 2.0, который больше не заключается в одиночной ставке на какой-то один чип или в простом преследовании какого-то оптического модуля. Вместо этого, вдоль полной цепочки строительства дата-центров, мы ищем звенья, которые действительно могут реализовать заказы и прибыль, такие как чипы и платформы → сети и оптические межсоединения → память → электроэнергия и охлаждение → поставка серверов и систем → эксплуатация вычислительных мощностей → периферийные и реальные приложения.

1. Чипы по-прежнему являются входом, но не единственным ответом

Среди них чипы по-прежнему являются самым важным входом в AI-индустрию.

NVDA по-прежнему является ориентиром для оценки глобальных AI-активов, AVCO соответствует кастомным ASIC и сетевым платформам, MRVL одновременно выигрывает от кастомных чипов и оптических межсоединений, TSM соответствует передовым производственным процессам, передовой упаковке и всей системе производства AI-полупроводников.

Но суждения о слое чипов в Q3 будут более строгими, чем раньше.

Рынок будет интересоваться не только производительностью чипов, но и продолжит задавать вопросы: могут ли заказы продолжать превосходить ожидания, могут ли быть ослаблены узкие места в передовой упаковке и производственных мощностях, достаточно ли здорова клиентская структура, может ли валовая маржа оставаться на высоком уровне, и могут ли выводы, AI PC, корпоративный AI и Edge AI сформировать новые кривые роста.

INTC необходимо рассматривать в другой рамке. Это не прямой заменитель NVDA, а скорее комплексный опцион на безопасность американских полупроводников, серверные CPU, AI PC, Edge AI и бизнес по контрактному производству чипов. Поэтому его логика заключается в том, может ли актив на низких уровнях получить резонанс от политики, отрасли и восстановления фундаментальных показателей.

2. Чем больше кластер, тем важнее сети и оптические межсоединения

Чем больше кластер GPU, тем выше важность межсоединений.

В Q2 рынок уже в полной мере торговал оптическими модулями, коммутаторами и высокоскоростными межсоединениями. В Q3 акцент сместится с простой отраслевой конъюнктуры на более детальное качество реализации, например, продолжает ли расти спрос на 800G и 1.6T, достаточно ли высока видимость заказов, контролируема ли концентрация клиентов, поспевают ли расширение производства и выход годных за спросом, и становятся ли кремний-фотоника, сырьевые материалы и специальные процессы новыми узкими местами.

Этот слой также является одним из направлений, куда средства легче всего распространяются от основных AI-лидеров к активам второго ряда.

Когда видимость заказов улучшается, компании в области оптической связи, кремний-фотоники и специальных материалов часто одновременно обладают эластичностью прибыли и пространством для восстановления оценки. По сравнению с компаниями, которые полагаются только на грандиозные нарративы, эти предприятия, несомненно, легче проходят верификацию через заказы, загрузку мощностей и прогнозы отчетности.

ANET.M, CRDO.M, LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, AXTI.M и TSEM.M — это важные наблюдаемые активы в этом направлении.

GLW.M также заслуживает внимания. Это не самый чистый объект для оптических модулей, но его бизнес по оптоволокну, стеклу и базовым материалам для дата-центров позволяет ему выигрывать от увеличения плотности соединений и инвестиций в инфраструктуру дата-центров.

3. Память переходит из побочной линии AI в ключевое узкое место

Память по-прежнему является направлением, которому в Q3 необходимо увеличить вес.

Раньше, когда говорили об AI, сначала думали о GPU и сетях. Но с ростом параметров моделей, вызовов для логического вывода и объемов данных, потребление AI в HBM, DRAM, NAND, корпоративных SSD и HDD также постоянно растет.

Память больше не является побочной линией AI-индустрии, а становится все более трудно обходимым ключевым элементом в строительстве дата-центров.

Недавний отчет и прогноз Micron укрепили суждение о том, что «AI-память вступает в фазу реализации». В третьем квартале 2026 финансового года выручка компании достигла 41,456 млрд долларов, валовая маржа по Non-GAAP составила 84,9%, а скорректированный свободный денежный поток — около 18,3 млрд долларов; на четвертый финансовый квартал компания дала прогноз выручки около 50 млрд долларов плюс-минус 1 млрд долларов, а прогноз валовой маржи — около 86%.

Эти данные показывают, что влияние AI на память больше не ограничивается ожиданиями заказов, а начинает проявляться в синхронной реализации доходов, маржи и денежного потока.

Но торговля памятью в Q3 не может продолжать быть просто точечной торговлей «MU», более разумной структурой будет разделение памяти на три уровня:

• Первый уровень — NAND, SSD и HDD, включая WDC.M, STX.M и SNDK.M. Они выигрывают от роста объемов данных AI, улучшения корпоративного спроса на память и восстановления традиционного цикла памяти, и их прямая конкуренция с лидерами HBM относительно ограничена;
• Второй уровень — MU.M. Micron по-прежнему является одним из основных активов памяти на американском рынке и одновременно выигрывает от улучшения HBM, DRAM и NAND. Однако с развитием планов SK hynix ADR, премия MU как «редкого отображения HBM на американском рынке» может частично снизиться (дополнительное чтение: «Днем смотри на Hynix, вечером играй на американских акциях: новый „азиатский барометр“ для глобального AI-ралли?»);
• Третий уровень — контроллеры и активы второго порядка эластичности, такие как SIMO.M. Они выигрывают от корпоративных SSD, AI PC и распространения Edge AI, но определенность и приоритет временно ниже, чем у производителей памяти и основной линии HDD/NAND;

SK hynix ADR для всего сектора памяти — это типичный обоюдоострый меч.

С положительной стороны, это укрепит оценку на публичном рынке глобального лидера HBM и повысит интерес инвесторов ко всей отрасли памяти; с отрицательной стороны, как только инвесторы на американском рынке получат более прямой канал для инвестиций в лидера HBM, существующая премия MU за «редкость отображения» может быть частично ослаблена.

Поэтому логика памяти в Q3 будет постепенно переходить от «точечной редкости» к «распространению по всей цепочке создания стоимости».

4. Инфраструктура дата-центров должна быть выделена в отдельную группу

Узкое место AI расширяется с «есть ли GPU» до «есть ли электричество, есть ли помещение, есть ли охлаждение, есть ли возможность подключения к сети».

Этот слой больше не следует просто относить к промышленности или коммунальным услугам. Поскольку капитальные расходы AI постепенно входят в этап реального строительства, электроэнергия, управление теплом, электрическое оборудование, строительство и поставка, а также высоконадежные компоненты уже стали частью торговли AI CapEx.

Инфраструктура дата-центров может быть разделена как минимум на пять уровней:

• Электроэнергия и управление теплом: VRT.M;
• Электрическое оборудование и распределение электроэнергии: ETN.M;
• Строительство электроэнергетических сетей и подключение к сети: PWR.M;
• Генерация и оборудование для электросетей: GEV.M;
• Поставка систем, PCB, разъемы и материалы: DELL.M, SMCI.M, TTMI.M, APH.M, GLW.M;

Самое большое преимущество этого направления заключается в том, что чем больше капитальные расходы AI продвигаются к реальному строительству, тем труднее обойти инфраструктуру дата-центров.

В конце концов, по сравнению с активами, которые могут полагаться только на оценку и нарративы, предприятия по инфраструктуре дата-центров часто имеют более четкий backlog, цикл заказов и график поставок, и им легче подтверждать отраслевые тенденции через доходы и денежный поток.

5. От точечного оборудования к AI Factory

Когда рынок переходит от закупки какого-то одного аппаратного обеспечения к строительству полной AI-системы, важность AI Factory, поставки серверов, высококачественных PCB и корпоративной AI-инфраструктуры также возрастает.

Критерии оценки для этого слоя включают: устойчивость заказов, возможность поставки продуктов в срок, стабильность валовой маржи, расширение клиентской базы от одного крупного клиента до большего числа предприятий, а также возможность масштабирования доходов от корпоративного AI-развертывания.

DELL.M и SMCI.M оба относятся к направлению поставки систем, но их природа не совсем одинакова. В сравнении, бизнес-структура DELL больше ориентирована на корпоративный AI, серверы и поставку готовых систем, и путь верификации доходов относительно ясен; SMCI имеет более высокую эластичность прибыли, но также более выражены риски волатильности, управления и несоответствия ожиданиям.

Другие направления, на которые можно обратить внимание, включают PENG.M и HPE.M.

6. Операторы вычислительных мощностей имеют наибольшую эластичность, но и самый высокий порог верификации

Операторы вычислительных мощностей — это слой с наибольшей эластичностью в AI-линии, но также и с самым высоким риском.

У таких компаний есть самая интуитивная история роста: получить финансирование, закупить GPU, построить дата-центры, а затем генерировать доход через долгосрочные контракты на вычислительные мощности.

Но рынку в конечном итоге необходимо проверить, сможет ли эта бизнес-модель работать, что включает в себя: действительно ли GPU поступили на склад, могут ли электроэнергия и помещение быть поставлены в срок, достаточно ли высоко качество долгосрочных контрактов с клиентами, может ли загрузка вычислительных мощностей постоянно расти, не будут ли амортизация, долги и затраты на финансирование «съедать» прибыль, и не приведет ли долевое финансирование к постоянному разводнению.

Поэтому ключевыми словами для операторов вычислительных мощностей являются не просто «AI-концепция», а финансирование, поставки, клиенты и денежный поток.

С этой точки зрения, NBIS.M, IREN.M, CRWV.M и APLD.M по-прежнему обладают значительной событийной и операционной эластичностью, но также требуют от инвесторов более высокого дисконта за риск (дополнительное чтение: «Когда Meta собирается продавать вычислительные мощности, „страшная история“ для AI-бычьего рынка скоро начнется?»).

7. AI начинает переходить из облака к границе и реальному миру

Во второй половине Q3 торговля AI может продолжить расширяться от обучения и облачных вычислительных мощностей к логическому выводу, периферийным вычислениям и реальному миру.

Ядро Edge AI заключается в низкой задержке, низком энергопотреблении, защите конфиденциальности и быстром отклике. Действительно масштабное распространение AI не может оставаться только в облаке; телефоны, ПК, автомобили, камеры, роботы и промышленное оборудование нуждаются в локальных вычислительных мощностях.

QCOM.M и ARM.M являются более зрелыми отображениями для конечных устройств, INTC.M соответствует AI PC и CPU для конечных устройств, NOK.M можно рассматривать в контексте AI-RAN, выделенных беспроводных сетей и промышленных граничных соединений.

NOK — это не типичная AI-чиповая акция, но сетевая инфраструктура, AI-RAN и промышленные соединения предоставляют ей путь восстановления, отличный от ключевых активов вычислительных мощностей.

Physical AI включает роботов, автономное вождение, дроны, складскую логистику и промышленную автоматизацию.

Ядро этого направления — не только робототехника, но и системы восприятия, управления, исполнения, симуляции и безопасности. OUST.M, BB.M, TER.M, ROK.M, SYM.M, MBLY.M, TSLA.M и ISRG.M могут отображать эту тенденцию с разных сторон.

Но необходимо подчеркнуть, что Physical AI в настоящее время ближе к «нагреванию нарратива и ранней верификации заказов» и еще не вступил в этап полной реализации прибыли. В Q3 следует больше внимания уделять реальным клиентам, заказам, серийному производству и доходам, а не просто торговать концепциями.

III. Помимо AI, кто может стать следующим направлением распространения?

Q3 не может ограничиваться только AI.

Если индекс продолжает расти, но на рынке по-прежнему только одна промышленная линия, тренд становится все более перегруженным и уязвимым. Поэтому более здоровой структурой было бы, чтобы AI продолжал быть основной линией, в то время как промышленность, финансы, платформенная реклама, потребление, безопасность цепочек поставок и коммерческие космические полеты начали обеспечивать новую эластичность прибыли и событий.

1. Промышленность, электроэнергия и финансы: ключевые объекты наблюдения за степенью охвата рынка

Промышленность и электрическое оборудование сами по себе являются выгодоприобретателями от расширения AI-инфраструктуры.

GE.M, ETN.M, PWR.M, HON.M и RTX.M могут выигрывать от оживления в обрабатывающей промышленности, электросетях и капитальных расходах, а также обеспечивать относительно более низкую дюрацию оценки по сравнению с чисто технологическими акциями.

Финансы также заслуживают постоянного отслеживания.

Оживление AI-частного финансирования, IPO, Pre-IPO, выпуска облигаций, андеррайтинга и торговой активности улучшит конъюнктуру рынков капитала и положительно скажется на GS.M, MS.M, JPM.M, BAC.M и HOOD.M.

Однако в приоритетном порядке основных линий Q3 финансы не являются самым ключевым первым эшелоном. По сравнению с AI CapEx, дата-центрами и памятью, они больше подходят в качестве направления для верификации степени охвата рынка и восстановления склонности к риску.

2. Платформенная реклама и денежный поток потребительских товаров лучше подходят для среды с высокими процентными ставками

Платформенная реклама, облачные вычисления и подписной бизнес по-прежнему обладают значительной устойчивостью прибыли.

GOOGL.M, META.M и AMZN.M имеют преимущества в рекламе, облачных вычислениях и платформенной экосистеме соответственно, NFLX.M соответствует подписному доходу, расширению рекламного слоя и операционному рычагу контент-платформ.

Потребительский сектор требует более тщательного отбора.

Более длительное сохранение высоких процентных ставок будет подавлять некоторые дискреционные потребительские и чувствительные к финансированию компании. С этой точки зрения Q3 больше подходит для фокуса на потребительские лидеры с сильным денежным потоком, выдающейся переговорной силой или сетевыми эффектами платформ, такие как COST.M, WMT.M, BKNG.M и MCD.M.

3. Безопасность цепочек поставок: от краткосрочных событий к долгосрочной премии

Объективно говоря, на момент написания статьи геополитические риски не исчезли, а постепенно эволюционировали от краткосрочных нефтяных шоков до долгосрочной фрагментации промышленности и премии за безопасность.

Сфера безопасности цепочек поставок уже не ограничивается полупроводниками, но также включает оборону, критически важные полезные ископаемые, энергетические системы и энергетическую безопасность:

• Направление полупроводниковой независимости: INTC.M, TSM.M, GFS.M, ASML.M, AMAT.M, LRCX.M, KLAC.M;
• Направление обороны и безопасности: LMT.M, NOC.M, RTX.M, LHX.M, KTOS.M, AVAV.M;
• Направление критических ресурсов: MP.M, LAC.M, FCX.M, CCJ.M;
• Направление электросетей и электроэнергии: продолжать обращать внимание на GEV.M, ETN.M, PWR.M, VRT.M.

Эти активы не обязательно будут расти одновременно, но вместе они соответствуют долгосрочному изменению, а именно: предприятия и государства начинают быть готовыми платить более высокую стоимость за избыточность цепочек поставок, энергетическую безопасность и ключевую инфраструктуру.

4. Коммерческие космические полеты: после того как лидеры закрепились, активы второго эшелона должны доказать Alpha

Коммерческие космические полеты по-прежнему являются важным не-AI направлением роста, но не следует записывать их как простую логику общего роста сектора.

Когда лидер отрасли установил ориентир для оценки на публичном рынке, компаниям второго эшелона в коммерческих космических полетах необходимо доказать свою собственную ценность через заказы, количество запусков, развертывание спутников, государственные контракты и повторяющиеся доходы.

SPCX.M по-прежнему является центром оценки для всего сектора, а RKLB.M, ASTS.M, PL.M, LUNR.M, RDW.M, IRDM.M, GSAT.M, BKSY.M и SATL.M должны полагаться на свою собственную бизнес-реализацию для формирования дифференцированной Alpha.

Другими словами, логика коммерческих космических полетов переходит от «отраслевого воображения» к стадии, когда «кто действительно может сформировать устойчивый доход».

На основе вышеизложенной структуры, вокруг четырех линий: реализация прибыли, узкие места AI CapEx, инфраструктура дата-центров, а также восстановление с низких уровней и событийная эластичность, мы разделили соответствующие активы на четыре уровня приоритетности наблюдения. Данное разделение в основном предназначено для представления исследовательской структуры и порядка отслеживания, не представляет собой суждение о гарантированной доходности и не является инвестиционной рекомендацией:

• A+ | Ключевой приоритет: основная линия ясна, путь верификации прямой, является ключевым наблюдаемым активом в Q3;
• A | Высокий приоритет: соответствует основной линии, катализаторы очевидны, имеет хорошие условия для восстановления прибыли или оценки;
• A- | Средне-высокий приоритет: отраслевая логика обоснована, но все еще требуется больше заказов, отчетности или событий для верификации;
• B+ | Высокая эластичность для наблюдения: высокая событийная и ценовая эластичность, но выше неопределенность реализации и риск волатильности;

IV. Три сценария Q3: возможности все еще есть, но больше не подходит бездумное преследование роста

В целом, Исследовательский институт MSX Mantong считает, что вокруг инфляции, прибыли и реализации AI, Q3 можно разделить на три основных сценария.

1. Какие три сценария?

Прежде всего, это Base Case, то есть умеренно позитивный.

При базовом сценарии PCE и CPI больше не будут существенно расти, ФРС сохранит зависимость от данных, сезон отчетности будет стимулировать умеренное повышение ожиданий по корпоративной прибыли, а заказы и поставки AI CapEx продолжат реализацию.

В то же время степень охвата рынка начнет распространяться от ключевых AI-лидеров на промышленность, финансы, платформенную рекламу и инфраструктуру дата-центров.

В этом случае индекс все еще будет иметь пространство для колебательного роста, но рыночный стиль сместится от Mega-cap AI Beta к реализации прибыли, узким местам в дата-центрах и активам с низкой эластичностью.

Далее, Bull Case, то есть одновременное повышение прибыли и снижение инфляции.

Если цены на нефть упадут, инфляция в сфере основных услуг остынет, долгосрочные процентные ставки снизятся, а заказы в AI, памяти, электроэнергии и сети продолжат превосходить ожидания, рынок получит лучшее соотношение риск-доходность.

В этом случае американские акции все еще могут обновлять исторические максимумы. Более важно, что тренд может больше не ограничиваться несколькими технологическими лидерами, и такие сектора, как инфраструктура дата-центров, промышленность, циклический рост, финансы и рынки капитала, могут получить большую эластичность роста.

Наконец, Bear Case, то есть вторичная инфляция в сочетании с несоответствием реализации AI ожиданиям.

Если цены на нефть, зарплаты, аренда или стоимость оборудования снова ускорят инфляцию, рынок переоценит более высокий путь процентных ставок, а доходность AI CapEx начнет подвергаться сомнению, отчетность по памяти, оптической связи или операторам вычислительных мощностей не оправдает высоких ожиданий, то высоко оцененные акции роста столкнутся с очевидным сжатием оценки.

В этом случае волатильность высокоэластичных мелких AI-акций может значительно возрасти, степень охвата рынка снова сузится, и средства вернутся в активы с высоким денежным потоком, ресурсами и защитными свойствами.

2. Какие индикаторы нужно отслеживать в Q3 в первую очередь?

Чтобы определить, сохраняется ли базовая логика Q3, можно сосредоточиться на следующих типах сигналов:

• Макроэкономические данные: PCE, CPI, инфляция в сфере основных услуг, зарплаты, занятость, розничные продажи и цены на нефть;
• Процентные ставки и ФРС: 10-летняя доходность казначейских облигаций США, реальная процентная ставка, тон FOMC и изменения точечной диаграммы;
• Корпоративная прибыль: доля повышения EPS S&P 500, показатель Beat Rate по отчетности и маржа;
• AI CapEx: прогнозы капитальных расходов технологических гигантов, поставки GPU, поставка дата-центров и подключение к электросети;
• Дата-центры: заказы на электрооборудование, спрос на жидкостное охлаждение, цикл подключения к сети, поставка серверов, PCB и разъемов;
• Цикл памяти: цены на HBM, DRAM, NAND, спрос на HDD, прогноз MU и развитие SK hynix ADR;
• Оптические межсоединения: 800G, 1.6T, AEC, SerDes и кремний-фотонные мощности;
• Степень охвата рынка: равновзвешенный индекс, количество растущих акций и коррекция прибыли в не-AI секторах;
• Рынки капитала: IPO, дополнительная эмиссия, долговое финансирование, объем торгов и восстановление инвестиционно-банковских услуг;
• Степень переполненности: позиции в полупроводниках, AI-инфраструктуре и вычислительных акциях, а также подразумеваемая волатильность опционов;

Но что касается рисков, они могут исходить не от единичного события, а от одновременного сжатия нескольких переменных, например, возобновление роста инфляции, более ястребиная позиция ФРС, неоправдавшиеся ожидания отдачи от капитальных расходов AI, задержки поставок дата-центров, ослабление цен на память, увеличение давления на финансирование операторов вычислительных мощностей, а также отток средств от существующих активов из-за IPO или ADR с высоким вниманием.

В то же время, степень переполненности полупроводников и AI-инфраструктуры уже находится на высоком уровне, и если отчетность будет просто «соответствовать ожиданиям», а не продолжать значительно превосходить их, акции могут испытать заметную волатильность из-за разницы в ожиданиях.

Поэтому суть Q3 — не избегать рисков, а повысить требования к качеству реализации прибыли.

В заключение

Q3 не лишен возможностей для американских акций, но действительно меняется то, за какой рост рынок готов продолжать платить премию.

В прошлом, если вы находились в верхней части цепочки капитальных расходов AI, если у вас был редкий доступ к вычислительным мощностям, чипам или производственным мощностям, у компании был шанс получить переоценку. Но когда инфляция продолжает ограничивать пространство для оценки, а подушка безопасности процентных ставок становится тоньше, рынку в конечном итоге нужно вернуться от грандиозных цифр инвестиций к отдельным финансовым отчетам.

Впредь, будет ли индекс продолжать расти, зависит от того, сможет ли прибыль поддержать текущую оценку; сможет ли AI-ралли продолжаться, зависит от того, смогут ли капитальные расходы последовательно преобразовываться по цепочке создания стоимости в заказы, поставки, доходы, свободный денежный поток и рентабельность капитала.

Это также означает, что AI-линия в Q3 не заканчивается, а просто проходит через более строгий внутренний отбор.

Чипы по-прежнему являются отправной точкой, но не единственным ответом; память, оптические межсоединения, электроэнергия, охлаждение и поставка систем становятся звеньями, которые на следующем этапе легче подтвердить показателями. В то же время, сможет ли промышленность, платформенная реклама, финансы, безопасность цепочек поставок и коммерческие космические полеты подхватить эстафету, определит, будет ли этот тренд просто индексным процветанием, подталкиваемым несколькими лидерами, или более устойчивым распространением прибыли.

От AI Beta до реализации прибыли — основная линия не закончена.

Новое ценообразование уже началось.