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紐約，3月31日（路透社Breakingviews）——曾經宣稱「永不睡眠」的那家銀行，如今從昏迷中甦醒過來。經過多年營運層面的失誤後，花旗（C.N），開新分頁股價已跑贏華爾街同業，過去12個月上漲58%。然而，它仍為客戶存款付出高昂代價，同時產生偏弱的回報。在美國主管機關近年來一如既往地寬鬆的情況下，主管人簡·弗雷澤（Jane Fraser）若能再擴大一些規模，將更有助益。

花旗回絕了該行「正在規劃收購」一家競爭對手貸款機構的說法。原因是彭博報導稱，開新分頁花旗高層曾與主管機關討論過這個想法。保守態度是有理由的：這家銀行直到現在才似乎終於整頓了錯誤百出的後台作業，該作業導致「手指按錯」式的交易與付款——例如開新分頁對客戶債權人發出的9億美元電匯。

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弗雷澤確實取得了進展。受益於投資銀行業務與 ⁠財富管理的改善，花旗的市值最近首次自2008年金融危機以來，超越了其有形帳面價值——這是關鍵的投資人衡量指標。

即便如此，根據Visible Alpha，該 ⁠銀行的存款成本比美國主要同業（例如摩根大通（JPM.N）、開新分頁及富國銀行（WFC.N）、開新分頁）高出60%。在美國銀行業，低資金成本、由「黏性」高的消費者餘額所驅動，才是訣竅。問題在於，花旗的存款中有超過70%來自企業客戶，而這類客戶更可能尋求更好的交易條件。若收購一間「消費者占比高」的地區銀行，可能會把天秤向弗雷澤的方向拉回來。

Truist符合條件，而且其估值比其他潛在對象更便宜。東南部地區放款商的存款成本為1.8%，而花旗為2.5%。僅僅把兩者「硬湊」在一起，就會把收購方的有形普通股權報酬率（ROTCE）從花旗單獨約9%，提升到11%。

此外， ⁠1999年美國聯邦準備委員會（Federal Reserve）的一項研究，開新分頁發現平均而言，銀行併購會帶來4%的成本降低。若以標準公司稅率對這筆意外之財徵稅，ROTCE將升至12%。大型銀行也一貫在存款成本上支付更少。美國銀行（Bank of America）的利息成本，僅為消費者餘額的0.6%。如果一間規模更大的花旗能把Truist的存款成本壓到這個水平，ROTCE將大幅跳升到接近14%。

一個通則是：銀行的股價大致會跟著回報率走——⁠10%的ROTCE通常應該對應到某種估值，廣義而言約等於「1倍有形帳面價值」。把這兩家銀行的市值加在一起，給Truist再加上20%的溢價，並把上述獲利能力的提升也算進去，那麼它們的交易倍數應該約為1.4倍，進而創造約400億美元的額外股東價值。

壓低 ⁠存款成本需要時間，但同業顯示這類目標是可達成的。無論花旗在交易案上說些什麼，現在都是出手的好時機。

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背景新聞

• 彭博報導稱，花旗集團高層正在考慮是否該收購一家地區銀行，該報導發布於3月27日。根據報導，該行高層已與主管機關接觸，而主管機關對收購這一構想表示接受。
• 花旗駁斥了這則報導，稱自己在致路透社的聲明中表示：「外界指稱花旗正在規劃收購一家地區銀行、財富經紀——或任何其他金融服務公司——都是毫無根據的猜測。」

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編輯：Jonathan Guilford；製作：Maya Nandhini

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Stephen Gandel

Thomson Reuters

Stephen Gandel是一位屢獲殊榮的記者，他在銀行業與金融市場領域深耕逾兩個十年。在加入路透社Breakingviews之前，Gandel曾在過去兩年擔任《金融時報》（Financial Times）的美國銀行業記者。

他此前曾在《紐約時報》（The New York Times）工作，擔任 DealBook 的美國本土新聞編輯，這是一份《泰晤士報》（Times）每日商業通訊，他也曾是獲得艾美獎（Emmy）以表彰其現場訪談報導的採訪團隊成員。他也曾是CBS News的資深記者，並擔任彭博的市場專欄作家。

Gandel曾在Time工作14年，為Money、Time與Fortune等雜誌供稿，在那段期間，他是唯一一位連續四年每年都獲得該公司Luce獎（Luce award）的記者。他的作品也曾獲得SABEW最佳商業獎（SABEW Best in Business award），以及來自NYSCPA的傑出新聞獎（Excellence in Journalism award）。 他畢業於密蘇里州聖路易斯的華盛頓大學（Washington University in St. Louis），並與妻子及兩名孩子住在布魯克林。

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