倫敦，4月7日（路透社Breakingviews）— 比爾・阿克曼（Bill Ackman）或許很快就會撞上他認為自己能解決的問題：文森特・博洛雷（Vincent Bolloré）。對沖基金經理人阿克曼旗下的Pershing Square Capital Management正在投標，開新分頁 ​收購環球音樂集團（Universal Music Group，UMG.AS），開新分頁 ，這家全球最大的音樂公司，旗下擁有泰勒・斯威夫特（Taylor Swift）和肯德里克・拉馬爾（Kendrick Lamar）。該交易以現金和股票進行，阿克曼估值為640億美元。阿克曼持有UMG 10%的股份，他表示自己想要扭轉該集團的低估值：自2021年10月其從法國媒體集團維旺迪（Vivendi，VIV.PA）剝離以來，股價已下跌超過30%。這位法國億萬富翁直接或間接掌控這家音樂巨頭超過三分之一的股份，可能還需要更多現金才能「配合演出」。

週二，阿克曼在致UMG董事的四頁信中，開新分頁表示他對CEO盧西安・葛瑞格（Lucian Grainge）並無意見。相反，他打算在一份新的薪酬方案中讓後者繼續留任，因為他認為對方的工作「非常出色」，並更換新的主席：由此前的迪士尼總裁邁克爾・奧維茨（Michael Ovitz）擔任。但美國投資人認為，由於圍繞博洛雷持股的持續不確定性、資產負債表結構的槓桿使用不足，以及缺乏紐約掛牌，UMG目前被嚴重低估。UMG上個月把後一項（也是阿克曼的長期目標）暫時擱置了。

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Pershing 向這家音樂公司的股東提供未來「New UMG」（「新UMG」）的5.05歐元現金，以及0.77股股份，該公司將與其SPARC Holdings的工具合併。阿克曼的出價同時把UMG估值在每股30.4歐元，較其4月2日的價格溢價78%。然而在週二，這家音樂公司的股價僅在19歐元左右交易。

部分疑慮可能在於投資者需要對幾件事「先行相信」。阿克曼的數字假設UMG在年底的市值為盈利的25倍。可是，這家音樂公司目前的交易市盈率為16倍，即按今年預測盈利計算；較小的競爭對手華納音樂（Warner Music，WMG.O），開新分頁的市盈率為19倍。Pershing 表示，承擔54億歐元的額外債務將讓公司能夠進行更多收購，並提高對股東的回報，但把淨債務推到經調整EBITDA的2.5倍，則代表相較目前0.7倍的水平有明顯的實質躍升。

更大的問號在於博洛雷是否能「當攪局者」（party pooper）。由於2021年的剝離，他的家族控股工具持有UMG超過18%的股份。博洛雷所控的媒體集團維旺迪（Vivendi）則持有另外13%。假設博洛雷不想在「New UMG」中接受一筆持股，阿克曼就拋出另一個替代性的現金要約：每股22歐元。但這仍低於最初IPO的25歐元價格，且遠低於其在去年2月創下的29歐元高點。

如果沒有一場強硬的較量，博洛雷恐怕也難以接受這種交易。隨著阿克曼把要約附上「三分之二股東批准」的條件，這位法國大亨距離可能攪黃一切的門檻並不遠。這或許意味著阿克曼需要找到的現金規模，比他目前預計的90億歐元還要大得多。

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背景新聞

• 週二，阿克曼的Pershing Square提議將其收購工具與環球音樂集團（Universal Music Group）合併，並計畫在美國上市；這項交易目標在於振興這家全球最大唱片公司的價值。
• 根據路透社的計算，Pershing Square的現金與股票報價把Universal Music的估值定在每股約30.40歐元，較其上一個收盤價17.10歐元溢價78%，並使這筆交易總價值達到558億歐元（640.3億美元）。
• 截至格林尼治時間1132時，UMG股價報19.1歐元，上漲11%。

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由George Hay編輯；由Shrabani Chakraborty製作

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Pierre Briancon

Thomson Reuters

Pierre Briancon是Breakingviews專欄作家，撰寫歐洲企業與經濟相關文章。他此前曾在Barron’s、Politico以及Breakingviews擔任記者或編輯，並在第一段任職期間擔任巴黎常駐記者與歐洲編輯。他職業生涯的前半段曾是《Libération》的海外記者與編輯——那是一家法國報紙。他也曾為《Le Monde》以及法國公共電台撰寫經濟專欄。

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