The Week in Breakingviews：企業帝國的終結

LONDON，4月5日（路透社Breakingviews）—歡迎回來！唐納·川普承諾將加強對伊朗的攻勢。金融與商品市場正為更長的衝突做好準備。無論接下來發生什麼，損害都在不斷累積。讓我們知道，開新分頁你認為什麼。若本通訊已轉寄給你，請在此訂閱，將其每個週末送到你的收件匣。

開場白

「活躍主義公司Palliser Capital對一個幾乎沒人會想到要問的問題，給出了答案：味精（單鈉谷氨酸）究竟跟人工智慧有什麼關係？」

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本週我從Breakingviews學到的五件事

1. 汽油占美國消費者支出的2%，低於1974年的5%。（貴到不行的油仍然傷害人們）

2. 英國對能源利潤徵收的意外之財稅，實際徵得的金額不到預期總額的四分之一。（但政府就喜歡這套）

3. 鐵甲船（油輪）交通可能需要6到9個月，才能在霍爾木茲海峽重新開放後恢復正常。（供應鏈仍是一團亂）

4. 衍生性商品市場預期，歐洲央行與英國央行今年將把利率上調到最高三次。（股票市場更樂觀）

5. 若SpaceX以1.8兆美元上市，公司估值將是營收的100倍。（是兩倍於科技泡沫（dotcom）的平均水平）

拉動槓桿

多數企業併購都無法兌現最初的承諾。這也讓Lever Brothers與Margarine Unie在1930年的合併，成為少見的例外。這家英國肥皂製造商與那家荷蘭生產奶油替代品的廠商，提供了相當「中規中矩」的基礎，讓一家跨國消費品巨頭得以在充滿動盪的百年裡生存下來。直到這一週，當時Unilever（ULVR.L），開新分頁才終於決定把Hellmann’s蛋黃醬從Dove肥皂中切割出來：透過將其食品業務出售給美國對手McCormick（MKC.N），開新分頁。

拆分早就醞釀已久。高管與投資人無止盡地爭論，把不同產品放在同一家公司究竟是否合乎邏輯。荷蘭記者Jeroen Smit在〈The Great Fight，開新分頁〉中觀察到，收購一個你塗在皮膚上的產品，是一個由大腦左半部主導、偏理性的選擇。至於該吃什麼，則更偏情感決策。

多年來，Unilever高層主張，雙方在與大型超市共同談判陳列貨架空間時能彼此受益。線上零售的崛起，瓦解了這套邏輯。當Unilever在2020年拆掉其英荷控股公司時，它也移除了公司簡化過程中的一道障礙。2022年一次失手的嘗試——收購藥商GSK（GSK.L），開新分頁的牙膏與止痛藥業務——顯示了它的野心。出售茶葉業務並將Magnum冰淇淋獨立拆分，也同樣如此。製造French’s芥末與Cholula辣椒熱醬的McCormick，將接手CEO Brendan Foley所描述的內容，開新分頁為「提供更讓世界各地更多人都能享受到端到端的風味體驗」。股東的反應則沒那麼熱烈。

這對Unilever意味著什麼，仍遠未明朗。2017年該公司曾擊退Kraft Heinz的併購提案，但其簡化後的倫敦上市架構，若表現落後，防禦力會更少。企業搖旗吶喊者（出面施壓的股東）Nelson Peltz仍坐在董事會席上。Unilever最高層的高管名單，長年在英國與荷蘭代表之間維持一種謹慎平衡，如今已由來自南美與印度的管理者主導。McCormick這筆交易給了他們157億美元的現金可操作。Unilever會如何運用這筆橫財，將在某種程度上決定該公司是否能慶祝第二個百年。

本週圖表

隨著中東的衝突進入第六週，消費者多半最擔心的是柴油與其他與石油相關產品的短缺。但對央行而言，食品價格造成的影響才是更持久的煩惱。正如Jon Sindreu所解釋的，燃料成本的飆升可以迅速被扭轉。然而，因為買食物要付更高的心理傷害，往往會更久地留在心裡。

本週播客

交易撮合者的行為彷彿：與伊朗的衝突並不影響他們的生意。Unilever要斥資660億美元打造「芥末到蛋黃醬」的一家巨型公司、並與競爭對手McCormick合縱連橫，正是今年一連串大型交易中的最新一筆。本週在Viewsroom，開新分頁，Jeff Goldfarb與Yawen Chen加入Jonathan Guilford討論：企業董事會裡的「動物本能」（animal spirits）能否在席捲全球經濟的寒風中撐得住。

臨別一擊

有一家企業巨頭的警示燈正開始閃爍：軟銀（SoftBank）。由孫正義（Masayoshi Son）領導的這家日本財團，十分積極參與人工智慧熱潮，向ChatGPT開發商OpenAI最高投入多達650億美元。但正如Karen Kwok與Liam Proud所指出的，軟銀的負債水位正顯露壓力，這讓其未來蒙上一層問號，也讓整場AI狂熱的走向變得不確定。

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由Aimee Donnellan編輯；Pranav Kiran製作

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Peter Thal Larsen

Thomson Reuters

Peter是路透社Breakingviews的全球編輯，常駐倫敦。他此前擔任EMEA編輯，之後曾於香港擔任亞洲編輯四年，負責推出Breakingviews的亞洲版。2009年加入路透社之前，Peter在《金融時報》工作了10年，其中包括擔任該報銀行業編輯的五年，主導了其屢獲殊榮的次貸危機報導。2000年至2004年期間，Peter曾為《金融時報》在紐約報導，涵蓋多類題材，包括9/11恐攻及其後續。Peter為荷蘭籍，並分別擁有布里斯托大學與倫敦政治經濟學院的學位。

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