Wintermute EthCC 觀察：DeFi 全面轉向 Vault 赛道，創始人不再急著發幣

作者： Wintermute Ventures

編譯： 深潮 TechFlow

深潮導讀： Wintermute Ventures 投資經理 Joscha Kupferberg 參加了在戛納舉行的 EthCC 大會，帶回了一線觀察：VC 出手更謹慎但仍在投，創辦人普遍不急著發幣而是先做產品，DeFi 建設者集體湧向 Vault 賽道，新銀行功能正在變成標配而非差異化優勢，而 AI Agent 在加密領域的應用幾乎全部退回了交易機器人。

@wmt_ventures 發推：

加密建設者現在到底在做什麼？

「Vault 是新的 Perps。」這是在戛納 EthCC 大會上反覆聽到的一句話。這場大會反映了產業更廣泛的轉向：噪音少了，機構面孔多了，創辦人在安靜地做事而不是追趕發布節奏。我們的投資經理 @joschakup 花了一整週泡在這些對話裡。以下是他的觀察。

EthCC 氛圍

和一些悲觀論調不同，現場氛圍整體積極。早期建設者、VC 和正在積極出資的家族辦公室混在一起，構成比較健康。唯一明顯的陰影是裁員——整個產業仍然真實且廣泛地在發生。

加密 VC 現在怎麼投

VC 更謹慎了，但仍然活躍。方向轉向了偏後期種子輪及之後的階段，因為那裡有牽引力和產品市場契合度可以評估。純靠 vibes 下注 moonshot 的時代看上去結束了。

創辦人不再追著發幣

Joscha 聊過的絕大多數早期創辦人都沒有把代幣發行當作優先事項。重心在先做出經濟上可行的產品。代幣的可選性是後面的話題——如果有的話。

值得追蹤的主題

幾個正在升溫的趨勢：

鏈上外匯正在悄悄變成一個嚴肅話題

隱私導向的 DeFi 作為一個正經賽道在崛起，越來越多計畫在探索機構級用例

預測市場獲得了實質性牽引力，流動性基礎設施和激勵設計的競爭越來越激烈

Vault 是新的 Perps

DeFi 建設者在埋頭幹活，越來越聚焦機構用例和 RWA。如果有一個繞不開的主題，那就是 金庫（Vault）。從 Vault 基礎設施、收益產品到再質押（rehypothecation）、策略發現器和評級，整個賽道已高度收斂到這個品類，緊接著的是穩定幣和新銀行（neobank）。

新銀行不再是差異化優勢

很多有可觀 TVL 的 DeFi 計畫正在接入第三方服務商來提供新銀行功能：出入金通道、信用卡、收益金庫。對留住用戶來說這是合理的做法，但邏輯推論是：單靠新銀行本身已經不構成差異化。

AI Agent 幾乎全退回了交易機器人

大多數加密領域的 AI Agent 用例似乎已經 180 度轉彎，退回到了交易機器人。Joscha 本來希望帶回一些新想法，但沒有。這是目前唯一一個還沒給他帶來驚喜的領域。