比特幣的價格已接近其最高點$126k的約40%下跌。

與此同時，散戶仍在下跌時買入。
BTC和ETH的餘額水平與去年12月相似。
分析師預測$10k。
鏈上指標顯示積累。
但宏觀經濟緊張，恐懼與貪婪指數剛剛跌至8。
這不僅是普通的波動，而是真正的循環考驗。

我會誠實地說出我所看到的。

讓我特別注意到的是，經常大喊恐慌心理的人往往忽略的事情。
當標題宣傳“加密冬天”時，
一個無聲的事情正在發生。
散戶並沒有消失。
通常，在真正的恐懼中，小投資者會完全逃離。
但這次沒有。
他們在堅持。
這不一定代表樂觀，但告訴我一件重要的事：
信念還沒有真正崩潰。
在循環末期的修正中，這非常重要。

現在，關於這個$10k 的預測在流傳。
理由很簡單：
如果標普500跌到5600點，
比特幣也可能跟著下跌，因為它仍然是高β資產。
如果宏觀流動性枯竭，
加密貨幣就不會再上漲。
技術上說得通。
但我有點不同意的地方是：
市場不僅由純災難場景推動。
它們由持倉和疲憊推動。

我真正關心的指標，比標題更重要的是長期持有者的NUPL。
目前在0.36，
這意味著較強的持有者仍處於盈利狀態。
歷史上，循環的真正底部是在這個指標變為負數時開始的。
當連最強者都陷入虧損時。
那才是真正的賣壓耗盡的時候。
我們還沒到那一步。
這告訴我，這個階段可能需要更多情緒上的折磨，才能迎來真正的反轉。

比特幣的MVRV首次進入四年來的積累區域。
看起來不錯，對吧？
是的，這表示低估。
但這裡有個細節，喊著“是買入時機”的人往往沒提到：
上次出現這種情況是在2022年5月，
之後我們又跌了50%。
低估不代表立即反轉。
有時只代表還早。

有43%的供應處於虧損狀態，
壓力就在那裡。
弱手清倉，強手積累。
恐懼與貪婪指數在8也證明了這一點。
但極端恐懼可能比大多數交易者預期的持續更久，
這也是人們受傷的地方。

我誠實的看法？
這不像2019年。
更像接近2022年中期。
我們處於一個散戶仍有信心、長期持有者仍在賺錢、宏觀經濟尚未完全崩潰、
敘事從炒作轉向基本面的一個階段。
這告訴我，我們處於一個收縮階段，
不一定是最底部。

那些喊著現在就是底的人，
通常是錯的。
那些說會跌到$10k 的人，也可能是錯的。
真正的問題是：
強手是在吸收還是在分散？
這個答案會在鏈上顯現，早於任何標題。

市場不會在恐懼出現時觸底，
而是在恐懼耗盡時觸底。
我們很接近，但還沒有完全崩潰。
根據我的經驗，最後的清洗總是看起來多餘。
這正是我在等待的。
當NUPL變為負數，當散戶情緒最終崩潰時，
我才會積極行動。
現在？我保持謹慎，觀察吸收情況。