剛剛開始研究Verano Holdings，整個美國大麻市場又變得越來越有趣了。他們的股價在過去一年漲了40%，說真的，這裡面有一個值得深入挖掘的故事。

所以這是吸引我注意的地方。早在去年12月，特朗普簽署了一項行政命令，促使聯邦機構將大麻從第一類管制列（Schedule I）重新列為第三類管制列（Schedule III）。如果這真的實現，對美國大麻產業來說將具有真正的意義。最大的解鎖點是取消IRS稅法第280E條款，這條款目前阻止大麻公司扣除正常的營業費用。這讓他們的稅率變得非常高。如果這一點改變，像Verano這樣的規模運營商的盈利能力和現金流都會有實質改善。

但事情變得複雜了。Verano的實際業務正面臨一些真正的逆風。在2025年前九個月，他們的零售銷售僅同比增長1%，達到5.024億美元。批發收入實際上下降了13%，至2.349億美元。他們正面臨整個美國大麻市場的共同問題——價格壓縮、供過於求，以及為了促銷而進行的折扣。毛利率壓縮了約100個基點，降至50%。

公司確實削減了7%的銷售及管理費用，至2.515億美元，至少在成本控制方面還算有紀律。而且他們剛將公司註冊地從不列顛哥倫比亞省搬到內華達州，這應該有助於獲得美國資本市場的接受。但根本上，Verano只在美國市場運營，這意味著他們完全暴露在這裡的飽和和碎片化的風險中。

與此同時，像Cresco和Tilray這樣的競爭對手正向歐洲擴展，這為他們提供了Verano和Green Thumb Industries所缺乏的多元化優勢。這對Verano來說是一個真正的競爭劣勢。

那麼，這讓你怎麼看？潛在的重新列管帶來的政策利好是真實存在的，長期來看可能具有轉型性。但短期內，Verano正面臨實實在在的收入壓力和毛利率收縮。他們押注於運營效率和零售擴張來推動動能，但進展並不快。

我的看法是：如果你已經持有，繼續持有並觀察他們在盈利路線圖上的執行情況。如果你打算入場，我會建議等到收入明顯加速的跡象再考慮。監管環境確實在向有利於美國大麻產業的方向轉變，但這並不代表每個運營商都能平等受益。Verano擁有規模和專注，但他們還需要證明自己能再次擴大營收。