市場前瞻 5月22日 26日

美國收益率持續震盪，呈現向下的微幅走低，30年期為5.08，10年期為4.55——大致平行下行10個基點。美股當日表現強勁，標普500指數（ES）達到7480，接近之前的高點7500左右。在亞洲交易中，韓國KOSPI幾乎持平。
鑑於昨天美國時段$SNDK 表現強勁，Kioxia的285A也略微走強，報價升至57,000日圓——作為背景，這是Kioxia交易的最高區間。還有更多關於高記憶體價格的解決方案的消息傳出——特別是利用光學互連來將GPU和HBM進一步遠離，並允許今天安裝更多的HBM。這是因為HBM在受限的堆疊中達到垂直堆疊的限制。值得注意的是，從20層堆疊起，工藝難度呈指數級增加。這將降低HBM製造的難度，也讓較低階的廠商有機會進入市場。
在此之前，我幾天前寫的報告中——$NVDA 曾微妙地警告記憶體製造商要收斂貪婪，否則他們將被迫尋找解決方案。這正是目前的情況。人類的智慧在解決瓶頸，當成本過高時。——我認為，光子領域在近期復甦中落後於記憶體，我們可以看到像$MRVL、$LITE 等公司在此方面表現更強。$SIVE，這個零售平靜股，也可能因此獲得提振。
接下來，PCB正受到MS分享的BoM越來越多的關注。一些公司如Victory Giant（2476 HK）在此消息推動下表現強勁（漲幅16%）。我認為這個領域被低估了，未來可能會有更強的表現。作為背景，2476 HK是NVIDIA的核心一級供應商，擁有約13%的高性能PCB市場份額。它也是近期在香港的IPO，流通股數可能低於其他公司，容易出現擠壓。
在其他消息方面，$MSFT 取消了對Claude的內部授權，原因是“代幣費用不斷上升”，並將團隊轉向自己的Copilot。就我個人看來，這是一個策略性舉措，旨在將更多收入引入自家的模型，但一個潛在結果是市場可能會意識到，運行這些模型的實際成本遠高於固定收費的收入。
這開啟了兩條可能的路徑：一是企業縮減AI使用以符合其代幣預算（但這將嚴重限制前沿實驗室的收入增長），二是前沿實驗室承擔損失以持續展現收入增長。然而，這將使單位經濟性變差。
總的來說，AI無疑是一個奇蹟般的工具，但大部分魔力是在每月5000美元訂閱費用下實現的，而非每月200美元。我認為這可能在某個特定時點對半導體建設產生打擊。
一些讀者也詢問KR的情況。對韓國來說，我們知道這裡的市場有大量槓桿操作，但盲目做空可能不是好策略，除非你有其他多頭來緩衝潛在的盈虧變動。就我個人看法，KR的較佳操作是買入槓桿清零或在波動明顯時才做空。我的心智模型類似去年一月的XAU。
對於SPX，整體市場由半導體支撐。排除半導體，SPX今年實際可能是下跌的（震驚嗎？）——我認為關鍵不在於“不要在這個行業玩”，而是目前這是唯一的遊戲。然而，這也帶來了非常有趣的機會。例如，對沖下行風險的成本從未如此便宜，尤其是在下行偏態被重新定價得更便宜，上行則受到追捧。
季節性方面，值得注意的是，紀念日假期前的星期五通常表現強勁。今晚如果出現穩步上升的趨勢，也不要太驚訝！
我還想就對沖策略稍作說明，對於那些詢問什麼是好的對沖工具的讀者。讓我們從Leopold在其申報文件中的做法開始（雖然我知道已經過時，但非常具有啟發性）——首先，$NVDA 和$SMH 可以很好地代表該行業，但請注意：1. $NVDA 作為一個成長股，意味著隨著時間推移會有向“合理估值”上升的趨勢，而$SMH 作為一個廣泛的籃子，即使不做任何操作，也會因再平衡而產生向上的趨勢。例如，某個時候$MU 曾是本月早些時候最大敞口，後來已經進行了再平衡。如果半導體作為一個行業上漲，$SMH 將捕捉到上行的好處。
另一種做空“狗股”的方法——在牛市中，狗股很容易重新定價。一個典型例子是“QCOM”——它曾徘徊在135左右，直到有關其“試圖轉型”的消息幾乎引發了2倍的重新定價。
我認為——如果你在尋找對沖工具，最好接受向上的趨勢，至少這樣可以避免夜間對沖爆倉的風險。
祝好運！